Оптимизация управления портфельными инвестициями

Инвестиционная ценная бумага продается, если:

• Она не принесла требуемого инвестору дохода, его рост не ожидается  в будущем

• Она не выполнила возложенную  на нее функцию

• Появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств.

   При покупке ценных  бумаг (акций и облигаций) одного  эмитента инвестору необходимо  исходить из принципа финансового  левериджа (соотношения между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и акциями с другой). Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень данного показателя (больше 0,5) опасен для акционерной компании, так как приводит ее к нестабильности.

   Для снижения риска  потерь инвестора применяется  диверсификация портфеля, то есть  приобретение им различных типов  ценных бумаг. Диверсификация  понижает риск за счет того, что возможные низкие доходы  по одним ценным бумагам будут  компенсированы высокими доходами  по другим фондовым ценностям.  Минимизация риска достигается  за счет того, что в фондовый  портфель включаются ценные бумаги  широкого круга отраслей хозяйства.  Отдельные специалисты оценивают  оптимальную величину фондового  портфеля от 8 до 15 видов различных  ценных бумаг. При большем количестве  типов ценных бумаг фондовый  портфель становится трудноуправляемым.

   Методам расчета  оптимального распределения фондовых  инвестиций посвящено немало  исследований, называемых "теорией  портфеля". На практике применяются  два способа управления портфелем  ценных бумаг акционерного общества - самостоятельный и трастовый  (доверительный). В качестве доверительного  лица (траста) могут выступать коммерческие  банки (их трастовые отделы); трастовые  компании, создаваемые банками; инвестиционные  банки и фонды.

 

3. Принципы портфельного  инвестирования

 

При формировании инвестиционного  портфеля следует обратить внимание на следующие характеристики:

1) безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений  на рынке инвестиционного капитала);

2) стабильность получения  дохода;

3) ликвидность вложений, то есть их способность участвовать  в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и  без потерь в цене превращаться  в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен  компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так  как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и  собьют доходность. Главная цель при  формировании портфеля состоит в  достижении наиболее оптимального сочетания  между риском и доходом для  инвестора. Иными словами, соответствующий  набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика  до минимума и одновременно увеличить  его доход до максимума.

Основной вопрос при ведении  портфеля - как определить пропорции  между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (мало рискового) портфеля являются принцип  консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными  и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей  вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования.

Диверсификация уменьшает  риск за счет того, что возможные  невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается  за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических  колебаний их деловой активности. Оптимальная величина - от 8 до 20 различных  видов ценных бумаг.

Достаточный объем средств  в портфеле позволяет проводить  отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать  перекосов портфеля в сторону  бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может  постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом  рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих  предприятий. То же самое относится  к предприятиям одного региона. Одновременное  снижение цен акций может произойти  вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион.

Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным  результатам, как:

1) невозможность качественного  портфельного управления;

2) покупка недостаточно  надежных, доходных, ликвидных ценных  бумаг;

3) рост издержек, связанных  с поиском ценных бумаг (расходы  на предварительный анализ);

4) высокие издержки при  покупке небольших партий ценных  бумаг.

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  не дадут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов  в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся  высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств  в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать  на изменения конъюнктуры рынка  и отдельные выгодные предложения .

 

 

4. Модели формирования  портфеля

 

На сегодняшний день наиболее распространены две модели определения  характеристик портфеля: модель Марковица и модель Шарпа. Обе модели созданы и успешно работают в условиях уже сложившихся относительно стабильных западных фондовых рынков.

Модель Марковица. Модель основана на том, что показатели доходности различных ценных бумаг взаимосвязаны: с ростом доходности одних бумаг наблюдается одновременный рост по другим бумагам, третьи остаются без изменения, а по четвертым наоборот доходность снижается. Такой вид зависимости не является детерминированным, то есть однозначно определенным, а стохастическим, и называется корреляцией.

Модель Марковица имеет следующие основные допущения:

- в качестве доходности  ценной бумаги принимается математическое  ожидание доходности;

- в качестве риска ценной  бумаги принимается среднее квадратическое отклонение доходности;

- принимается, что данные  прошлых периодов, используемые  при расчете доходности и риска,  в полной мере отражают будущие  значения доходности;

- степень и характер  взаимосвязи между ценными бумагами  выражается коэффициентом линейной  корреляции.

Основной недостаток модели - необходимость прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковую ставку доходности. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности. Кроме того, при значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью и доходностью фондового рынка модель дает искажения. Таким образом, модель Шарпа применима при рассмотрении большого количества ценных бумаг, описывающих большую часть относительно стабильного фондового рынка .

 

 

2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

 

Оценка финансовой состоятельности проекта. Оценка эффективности  инвестиционного проекта на основе динамических методов.

 

Исходные данные для расчета практической части

Предприятие реализует инвестиционный проект. Срок функционирования проекта 8 лет, в том числе с 1-го по 3-го годы  освоение инвестиций, с 4-го по 8-го год  фаза реализации проекта  и в конце 8-го  года фаза ликвидации.

Объем капитальных вложений равен 1900 млн. руб.

Освоение инвестиций на приобретение оборудования по годам, %

1 год: 30%;

2 год: 30%;

3 год: 40%.

Доля кредита в инвестициях  составляет 30%. Кредит предоставлен на три года. Плата за предоставленный  кредит  15% годовых.  Распределение  кредита по годам в процентах  от общей суммы инвестиций:

1 год: 0%;

2 год: 5%;

3 год: 25%.

Срок службы вновь созданных  мощностей восемь лет. Амортизация  начисляется по линейному методу. Ликвидационная стоимость оборудования составляет 10% от его первоначальной стоимости. Прогнозируемая продажная  стоимость выбывающего имущества  на 10% больше его остаточной стоимости, которая учитывается в виде дохода в конце 8-го года проекта.

Объем производства прогнозируется по годам в следующем  количестве: 4-й год  2 000 шт.;

5-й год  3 000 шт.;

6-й год  4 000 шт.;

7-й год  5 000 шт.;

8-й год  6 000 шт.

Цена 1200 руб., переменные издержки на единицу продукции 450 руб. и сумма  постоянных издержек в год 400 тыс. руб.

Стоимость оборотного капитала составляет 10% от объема продаж в каждом году осуществления проекта.

Налог на прибыль  20 %.

Номинальная ставка дисконтирования  20 %.

Требуется представить:

• Распределение инвестиций по элементам и годам осуществления проекта.
• Долю кредита по годам осуществления проекта в стоимостном  выражении.
• Источники финансирования проекта.
• План денежных потоков для финансового планирования по 3 видам деятельности проекта.
• Сальдо денежной наличности.
• Дать оценку финансовой состоятельности проекта.
• Найти объем продаж, при котором проект безубыточен.
• Построить  график безубыточности.
• Определить приемлемость проекта по критерию NPV.
• Рассчитать внутреннюю норму доходности двумя методами: аналитическим и графическим.
• Вычислить индекс рентабельности и период окупаемости на основе дисконтированных денежных потоков.
• Построить финансовый профиль проекта, изобразив на нем обобщающие результирующие  показатели проекта.
• Сделать выводы на основе полученных результатов о целесообразности инвестиционного проекта.

Решение:

1. Распределим инвестиции по элементам и годам осуществления проекта (табл.1).

Таблица 1

Общие инвестиции, тыс. руб.

 

Элементы инвестиций	Годы проекта								Итого
	1	2	3	4	5	6	7	8
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1.Проектно-изыскательские работы (1-5% от суммы капвложений)	57								57
2. Приобретение лицензии (1-3% от  суммы капвложений)	57								57
3. Покупка оборудования	570	570	760						1900
4. Подготовка производства (8% от  стоимости инвестиций)			161						161
5. Прирост оборотных средств				600	120				720
Итого, руб. %	684	570	921	600	120				2895

Расчёт потребности в  оборотном капитале по годам:

4 год: 5000*1200*0,1=600 тыс. руб.

5 год: 6000*1200*0,1=720 тыс. руб.

6-8 года: по 720 тыс. руб.  ежегодно.

1. Определим долю кредита по годам осуществления проекта в стоимостном выражении:

2895*0,3=869 тыс. руб. – сумма  кредита.

1. Определите источники финансирования проекта, распределив их по годам, и представьте в виде табл.2.