Основные элементы анализа эффективности инвестиционных проектов

При расчетах возникает ряд проблем, которые могут исказить реальные результаты инвестиций. В России к таким проблемам относятся, прежде всего, несовершенство российского рынка, общая нестабильность в экономике, высокие инфляционные ожидания, несовершенный финансовый рынок, отсутствие достоверной экономической информации, которая служит базой для расчета.

В современных условиях особое значение приобретает определение влияния инфляции на эффективность проекта. Оно может выражаться в изменении денежных показателей проекта и даже натуральных, так как возрастающие денежные суммы не позволят реализовать проект полностью или увеличатся сроки реализации, а значит, изменятся и планы выпуска продукции, и доходы.

Для учета влияния инфляции используют метод инфляционной коррекции денежных потоков. Он предполагает дефлирование, т.е. деление денежного потока, рассчитанного в прогнозных ценах, на индексы инфляции. Кроме того, инфляцию необходимо учитывать и при использовании процентной ставки, беря для расчетов не номинальную, а реальную процентную ставку (номинальная минус темп инфляции).

В условиях высокого уровня инфляции, когда отсутствуют точные показатели ее темпов, первоначальный расчет осуществляется в базовых, начальных ценах, а затем с помощью анализа чувствительности проверяют влияние инфляции на эффективность проекта. Цель такого анализа - выявить важнейшие факторы, которые могут серьезно повлиять на эффективность проекта и проследить это влияние во времени. Для этого анализируются возможные темпы общей инфляции, инфляции переменных издержек, заработной платы, основных фондов и т.п.

Инфляция по-разному воздействует на показатели эффективности инвестиционного проекта. В краткосрочном периоде особенно заметно ее влияние на оборотные средства: становится выгодным иметь запасы материалов и кредиторскую задолженность вместо запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Необходимо учитывать, что платежи за поставленную продукцию могут быть задержаны, причем на достаточно длительное время, то же относится и к дебиторской и кредиторской задолженностям, поэтому расходы на данный вид деятельности увеличиваются, и сроки платежей нарушаются.

В среднесрочном периоде особенно заметно влияние инфляции на кредитные отношения, меняются фактические условия кредита: его спрос, предложение, цена за кредит.

В долгосрочном периоде под действие инфляции попадает стоимость основного капитала. При принятии проекта и расчете его эффективности за основу принимались действующие цены. С ростом инфляции цены на элементы основного капитала растут, но амортизационные отчисления идут по расчетному показателю, исходя из первоначальной цены, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база. В результате увеличиваются расходы, и эффективность проекта снижается.

Рассмотрим негативное действие инфляции на примере Российской Федерации.

Влияние инфляции в России является одним из негативных факторов, которые должны учитываться в расчетах эффективности инвестиционных проектов, особенно в условиях страны, которая уже несколько лет живет с непрекращающейся инфляцией. Проводимая Правительством РФ экономическая политика не обеспечивает преодоление инфляции и роста цен на товары, услуги, энергоносители (бензин, электричество, газ), тарифы на транспорте. На многие виды продукции цены в России выше мировых цен.

По данным Госкомстата России (Росстата), индексы цен в России характеризуются следующими показателями (табл. 1.)

Индексы цен в секторах экономики России (декабрь к декабрю предыдущего года, в %)

 

Таблица 1

Индексы цен	1998 г.	2000 г.	2003 г.	2005 .	2006 г.	2007 г.
Индекс потребительских цен	184,4	120,2	112,0	110,9	109,0	111,9
Индекс цен промышленной продукции	123,2	131,9	112,5	113,4	110,4	125,1
Индекс цен на сельскохозяйственную продукцию	141,9	122,2	124,7	103,0	110,4	130,2
Индекс цен в строительстве	112,1	135,9	110,3	112,1	112,4	117,4
Индекс тарифов на грузовые перевозки	116,7	151,5	123,5	116,6.	115,8	116,7
Индекс цен в топливной промышленности	100,8	155,2	101,4	124,0	102,0	143,4
Индекс цен в машиностроении	129,2	128,0	111,2	110,4	110,5	113,9
Индекс цен в пищевой промышленности	152,9	118,6	114,8	104,0	108,3	120,0
Тарифы на услуги связи	115,9	130,7	118,7	109,1	102,1	110,8

 

Таким образом, реальная стоимость денег (прибыли) в будущем тем меньше, чем выше индекс инфляции.

Если индекс инфляции выше принятой процентной ставки, то реальная стоимость положенной в банк денежной суммы в будущем окажется даже ниже, чем в текущем году. Инфляция "съедает" отложенную денежную сумму.

Где, ПСном - номинальная процентная ставка

И – индекс инфляции.

 

Инвестиционные проекты анализируются и с точки зрения общественной эффективности. Необходимость такой оценки вызвана тем, что потребности общества безграничны, а возможности их удовлетворения ограничиваются наличием имеющихся на сегодняшний день ресурсов. Каждая страна обладает ограниченными ресурсами, и чтобы увеличить производство одной продукции, нужно сокращать какие-то другие производства. Поэтому приходится выбирать между различными вариантами использования ресурсов, и расчет общественной эффективности позволяет проверить обоснованность выделения ресурсов на данный проект.

Определение такой эффективности обязательно для крупномасштабных проектов, затрагивающих интересы всего национального хозяйства и населения страны. К таким проектам можно отнести строительство крупных промышленных и агропромышленных предприятий, разработку полезных ископаемых, строительство транспортных и передаточных сетей. Для небольших проектов такая оценка нужна, если необходима поддержка государства и финансирование из бюджета.

Показатели общественной эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения общества. Поэтому они выходят за пределы финансовых интересов отдельных участников проекта, но для их определения важно выдержать одно требования - все показатели должны быть выражены в стоимостной форме. За затраты принимаются все текущие и единовременные затраты российских участников инвестиционного проекта и некоторые косвенные затраты (на консервацию или ликвидацию производственных мощностей и на покрытие потерь в результате чрезвычайных ситуаций). Результаты определяются как выручка от реализации продукции на внешнем и внутреннем рынках и внереализационные доходы. В стоимостной форме оцениваются также социальные и экологические результаты, прямые и косвенные финансовые результаты, денежные поступления из зарубежных стран (кредиты, займы, пошлины и проч.)

При расчете показателей учитываются последствия инвестиционной деятельности в смежных отраслях и производствах, в социальной и экологической сферах. В составе оборотного капитала принимают во внимание только запасы материалов и готовой продукции, а также резервы денежных средств. Из притоков и оттоков денежных средств исключаются трансфертные платежи (кредиты, дотации, налоги, субсидии и т.п.), которые не отражают созданную новую стоимость, они являются лишь результатом перераспределения созданной стоимости между различными субъектами. Производимая продукция и затраченные ресурсы оцениваются в специальных экономических (теневых) ценах, которые определяют общественную значимость продукта. Это предполагает исключение из цены всех искажений, возникающих под воздействием рынка (влияние монополий, государственного регулирования, налогов, трансфертов) и добавление неучтенных в рыночных ценах экстерналий (внешних эффектов) и общественных благ.

В денежных потоках учитываются вложения в основные средства и прирост оборотного капитала, затраты связанные с прекращением проекта и доходы от реализации имущества и нематериальных активов. Поступления денег от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Дополнительно учитываются внешние эффекты. Расходы на зарплату определяются исходя из средней годовой заработной платы в регионе.

Коммерческая (финансовая) эффективность инвестиционного проекта учитывает финансовые последствия реализации проекта для его участников. Она рассчитывается в три этапа:

• построение потока реальных денег и определение объема необходимых финансовых ресурсов;
• расчет показателей коммерческой эффективности;
• анализ чувствительности. Как правило, денежные потоки складываются из первоначальных инвестиций, потоков в операционном периоде жизни проекта (операционные доходы: выручка от реализации, и операционные расходы: текущие издержки) и завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов).

При определении эффективности проекта для каждого участника пользуются методикой, аналогичной для расчета коммерческой эффективности.

Бюджетная эффективность отражает финансовые результаты реализации инвестиционного проекта для федерального, регионального и местного бюджетов. Основным показателем этой эффективности является бюджетный эффект, т.е. превышение доходов соответствующего бюджета над его расходами, связанными с реализацией проекта.

 

 

 

 

 

2. Расчетная часть

 

Таблица 2

№	Показатели / Годы	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	Итого
1	Выручка (от реализации нефти)	0	360	450	765	900	1080	1260	1422	1260	1332	8829
2	Капитальные затраты	450	360	270	180	90	0	0	0	0	0	1350
3	Эксплуатационные затраты, в т.ч.	0	315	270	360	405	495	585	720	585	495	4230
3.1	Амортизация	0	90	135	180	180	135	90	72	63	63	1008
4	Налогооблагаемая прибыль (п.1-п.3)	0	45	180	405	495	585	675	702	675	837	4599
5	Налог на прибыль (20%)	0	9	36	81	99	117	135	140	135	167	920
6	Чистая прибыль  (Рк) (п.4-п.5)	0	36	144	324	396	468	540	562	540	670	3 679
7	Денежный поток (п.6-п.2+п.3.1)	-450	-234	9	324	486	603	630	634	603	733	3 337
8	Накопленный денежный поток (7+)	-450	-684	-675	-351	135	738	1368	2002	2605	3337	8 024
9	Коэффициент дисконтирования (при ставке 9%)	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65	0,60	0,55	0,50	0,46	0,42	6,42
10	Чистый приведенный  эффект (NPV)	-413	-197	7	230	316	360	345	318	278	309	1552
11	Индекс рентабельности, раз (PI)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	2,40
12	Внутренняя норма прибыли, % (IRR)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	39,45
13	Срок окупаемости, лет (PP)
14	Дисконтированные затраты	412,8	303	208,5	127,5	58,5	0	0	0	0	0	1110,3
15	Коэффициент дисконтирования (при ставке 40%)	0,71	0,51	0,36	0,26	0,19	0,13	0,09	0,07	0,05	0,03	2,41
16	NPV 2 при 40%	-321,4	-119,4	3,3	84,3	90,4	80	59,8	43	29,2	25	-25,5
17	Накопленный чистый приведенный  эффект	-412,8	-609,8	-602,9	-373,3	-57,5	302,1	646,7	964,7	1242,4	1551,8	2651,4

 

Срок окупаемости по накопленному денежному потоку 4 года 8 месяцев

Срок окупаемости по накопленному чисто приведенному эффекту 5 лет 2 месяца  

Рисунок 1

 

 

 

 

 

Рисунок 2

 

 

 

 

 

 

 

3. Теоретическая часть для расчетного раздела

Методы расчета показателей эффективности инвестиционных проектов.

 

Для оценки инвестиций используются методы расчета показателей эффективности: чистого приведенного эффекта, индекса рентабельности, внутренней нормы прибыли и периода окупаемости.

Метод расчета чистого приведенного эффекта

Показатель чистого приведенного эффекта (NPV) является главным критерием доходности инвестиций.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r (коэффициент дисконтирования или ставка процента), установленного аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет чистые годовые доходы в размере P1, P2, … , Pn.. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется

Правило NPV: если NPV>0, то проект следует принять; если NPV<0 , то проект следует отвергнуть; если NPV=0 , то проект ни прибылен, ни убыточен.

Метод расчета индекса рентабельности.

Этот метод является, по сути следствием предыдущего.

Индекс рентабельности рассчитывается делением суммы всех дисконтированных потоков за весь срок реализации проекта на величину первоначальных инвестиций

Правило PI: если PI>1, то проект следует принять; если PI<1 , то проект следует отвергнуть; если PI=1 , то проект ни прибылен, ни убыточен.

Метод расчета внутренней нормы прибыли.

Это самый распространенный критерий расчета нормы дохода по проекту.

Внутренняя норма прибыли – это учетная ставка, которая уравнивает общую сумму дисконтированных денежных потоков с величиной первоначальных инвестиций и показывает ту ставку процента, которая обеспечит инвестору критическую точку безубыточности (порог рентабельности).