Особенности управления инвестиционными рисками в России

Процессы управления инвестиционными рисками включают проведение их качественного и количественного анализа, выбор и использование методов управления рисками, их мониторинг. Центральным звеном этих процессов является выбор методов управления рисками.[4]

При этом риски возникают на всех этапах разработки и реализации инвестиционного проекта, начиная от предынвестиционных исследований, инвестиционного этапа (включая ввод объекта в действие), его эксплуатации до полной окупаемости, а затем до момента ликвидации при принятии соответствующего градостроительного решения. Собственник проекта и привлекаемый инвестор подвергаются риску наступления какого-либо неблагоприятного события, связанного с различного рода потерями, индивидуальными для каждого из них. Неопределенность обусловлена неполнотой или неточностью информации, в результате чего возникают потери, а в некоторых случаях - непредусмотренные выгоды. На практике наблюдаются следующие разновидности неопределенностей:

• незнание последствий реализации проекта развития объекта;
• возможность возникновения в любом прогнозируемом событии случайных внешних воздействий;
• результаты противодействия внешней среды, в первую очередь непредсказуемое поведение конкурентов и партнеров.

Инвестиционные риски связаны с возможностью недополучить чистую прибыль или понести убытки в результате неэффективного использования капитальных ресурсов, направленных на создание основных новых фондов, включая объекты городской инфраструктуры.

Информационная неопределенность, ошибки проектирования и строительства, неэффективное управление инвестиционными проектами, а также нарушение прав собственности участников инвестиционного процесса приводят:

к росту деструктивных рисков потере контроля над ресурсами, разрушению общественных и производственных комплексов, авариям,нанесению ущерба участникам инвестиционного процесса;

к прямым потерям и убыткам, что способствует снижению возможной прибыли;

к сокращению доходности капиталовложений ниже средней нормы прибыли;

к потерям при уходе капитала в другие отрасли и производства. [6]

Характеристика риска как возможных потерь - это внешнее, результирующее и конечное проявление стохастических процессов при создании, модернизации, реконструкции и использовании объектов, а множество вариантов развития этих объектов составляет совокупность случайных событий, формирующих неопределенность как самих событий, так и их результатов. 
Инвестиционный риск при реализации проектов, в том числе развития объектов недвижимости, можно определить как результат принятия хозяйствующим субъектом решения, связанного с целенаправленным снижением уровня неопределенности. Приведенные выше положения позволяют рассматривать риск как фактор производства и осуществлять его моделирование и оценку.

Практическому использованию таких моделей должно предшествовать исследование потоков неопределенности в процессе разработки проектной документации, строительства, модернизации и эксплуатации объектов.

Практическое применение приведенных выше как балльных, так и уровневых оценок рисков требует учета ставок дисконтирования, темпов инфляции и самое главное - прозрачности исследуемой сферы деятельности. Управление риском при реализации проектов строительства, реконструкции и модернизации объектов в зависимости от видов проектов предусматривает использование детерминированной, вероятностной либо ориентированной только на будущие изменения стратегии. Последние два вида стратегии наряду с известными методами управления рисками позволяют рассматривать риск как ресурс производства.

ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ.

Общая теория рисков рассматривает несколько форм отношения предпринимателя к риску:

• Игнорирование риска - предполагает отсутствие каких-либо специальных действий, направленных на снижение негативного эффекта рисковых ситуаций. Отметим, что предприниматель может игнорировать риск сознательно, например, считая его последствия незначительными и малозначимыми для данного проекта. Также риск может быть проигнорирован в силу того, что не был своевременно идентифицирован и оценен, например, вследствие недостаточных знаний инвестора.
• Избегание риска - сознательное решение не подвергаться определенному виду риска. В случае принятия инвестиционного решения, связанного с рисковостью вложений капитала, избегание риска с неизбежностью приводит к отказу от осуществления инвестиции, поэтому данная форма отношения к риску не является характерной для инвестиционных решений, и не будет рассматриваться нами как возможная.
• Принятие риска состоит в покрытии возможных убытков за счет собственных ресурсов. В этом случае предприниматель сознательно не старается снизить уровень риска, например, для экономии текущих издержек или затрат на реализацию проекта, понимая, что в случае наступления неблагоприятного исхода событий убытки будут покрываться за счет доходов, получаемых от данного инвестиционного проекта или из других источников. Отметим, что принятие риска не означает отсутствия мер, по снижению негативных последствий рисковых ситуаций. Возможным методом снижения потерь в результате реализации рисковой ситуации является создание специальных страховых и резервных фондов, основное назначение которых и заключается в покрытии отрицательного эффекта от неблагоприятного развития событий на рынке.

Одной из специфичных форм принятия риска является его провоцирование. Дело в том, что при некоторых формах инвестирования увеличение уровня риска может давать дополнительную прибыль, ради которой предприниматель может специально повышать уровень риска. Такая ситуация возможна при осуществлении венчурного финансирования или при инвестициях в высокорисковые ценные бумаги.[9]

• Исключение риска заключается в осуществлении специальных мер, направленных на предотвращение ущерба. Такие меры могут предприниматься до того, как потери уже понесены, во время и после того, как они случились. Например, риск сбоев технологического процесса (производственный риск) может быть исключен посредством своевременного обслуживания производственного оборудования, налаживания четкой работы поставщиков сырья и с помощью других мер. В большинстве случаев такими мерами являются административные и организационные решения, требующие для осуществления определенных затрат. Иногда затраты по исключению риска могут оказаться настолько велики, что приходится использовать другие методы снижения его уровня. То же самое происходит и в том случае, когда риск является объективным, т. е. его нельзя избежать.
• Передача риска состоит в перенесении риска на других лиц. Для реализации данного метода могут использоваться специальные процедуры (хеджирование) или услуги специализированных институтов финансового рынка (страхование). Другим примером передачи риска является, например, отсутствие специальных действий с вашей стороны в том случае, когда ущерб будет покрыт за чей-то счет.
• Снижение риска заключается в осуществлении специальных мероприятий, направленных на уменьшение уровня риска в настоящий момент времени. Одним из важных методов снижения риска является его диверсификация. Наиболее характерно применение данного метода при управлении портфелем ценных бумаг с целью снижения совокупного риска. В современных условиях крупные корпорации стараются максимально диверсифицировать бизнес, осуществляя свою деятельность во многих сферах. Диверсификация деятельности повышает надежность бизнеса, устойчивость фирмы и, как следствие, позволяет активизировать инвестиционную активность предприятия. Другим методом снижения рисков является управление активами и пассивами, сущность которого состоит в тщательном сбалансировании активов и обязательств с целью исключения изменений чистой стоимости.[15]

Рассмотренные нами формы  отношения к риску и методы управления им не являются единственными  возможными, но их можно рассматривать  как наиболее распространенные. Отметим  также, что не все формы отношения  к риску предполагают управление его уровнем, однако предметом нашего анализа является активное отношение  к риску, как к фактору, в большой  степени определяющему возможность  осуществления и эффективность  инвестиций. Общая схема управления рисками представлена на рисунке 2. Как показано в ней, управление риском является процессом динамическим, требующим постоянного контроля и корректировки. Поэтому использование любого метода управления риском предполагает наличие постоянного контроля влияния такого управления на результаты бизнеса, с целью корректировки методов при изменении внешних или внутренних условий.

 

 

 

Рис.2 - Общая схема управления рисками.

 

Выбор метода управления риском зависит от содержания и специфики  данной рисковой операции. Для одних  видов риска могут применяться  методы, неприменимые для других видов. Так, некоторые виды рисков (в основном чистые риски) можно застраховать, однако данный метод будет неприменим для большей части финансовых рисков.

Управление активами и  пассивами используется в основном для управления процентным и валютным риском и связано с изменениями  в балансе предприятия, не всегда возможными в данной ситуации. Применение хеджирования предполагает использование  забалансовых операций, но его потенциал  ограничен возможностями срочного рынка. Поэтому выбор метода управления риском всегда зависит от конкретных условий, в которых находится  инвестор. Рассмотрим некоторые методы управления риском, с тем, чтобы определиться, какие из них являются наиболее эффективными в различных ситуациях риска.

3.1. УПРАЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ.

Управление активами и пассивами представляет собой попытку снизить уровень ценового риска за счет поддержания определенной пропорции между активами и пассивами фирмы для достижения ее целей с одновременной минимизацией уровня риска. Суть этого метода заключается в нахождении таких соотношений между активами и обязательствами, которые позволяют избежать снижения чистой стоимости активов.

Данный метод наиболее часто используется для управления процентными рисками. Однако он с успехом может применяться для противодействия и другим видам ценовых рисков, например валютного или риска изменения товарных цен. 

Идеальной ситуацией управления активами и пассивами является такое соотношение между ними, при котором происходит одновременное выравнивание временных и количественных параметров (сроков и объемов) денежных притоков для активов с временными и количественными параметрами денежных оттоков для обязательств.[15]

Управление активами и пассивами может потребовать таких затрат на осуществление, что станет неэффективным, кроме того, может потребовать отказаться от выполнения других, может быть более прибыльных, инвестиционных альтернатив. Поэтому очень часто для управления рисками, связанными с инвестиционным процессом, используются другие методы, например хеджирование.

3.2. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ.

Диверсификация рисков - это распределение инвестиций по разным финансовым инструментам. Смысл ее в том, что риск портфеля инвестиций меньше суммы рисков по отдельным инструментам (с учетом их веса в портфеле). При этом доходность портфеля остается равной сумме доходностей отдельных инструментов. Вот и получается, что диверсификация позволяет снизить отношение риска инвестиций к доходности (снизить коэффициент дисперсии). Происходит это за счет отличия, иногда существенного, в динамике цен разных финансовых инструментов. 

Если цены двух инструментов все  время меняются примерно одинаково (в процентах), то говорят, что между  ними существует высокая положительная  корреляция. Если они большей частью движутся в противоположных направлениях, корреляция будет отрицательной. Снижение риска при диверсификации тем  больше, чем ниже корреляция между  входящими в портфель инструментами. Отсюда следует, что наибольшее снижение риска будет при включении  в портфель инструментов с разных рынков, например, облигаций и акций. Если говорить о портфеле, состоящем  только из акций, то наименьшей корреляции можно ожидать от акций, представляющих разные отрасли экономики. Для акций  компаний одной и той же отрасли, и тем более, подотрасли, трудно ожидать  низкой корреляции, но бывают исключения.[3]  

Диверсификация рисков позволяет избавиться от так называемых специфических рисков, свойственных отдельному эмитенту. От рисков, присущих рынку в целом, диверсификация избавить не может в принципе. Тот риск, который остается после устранения специфических рисков, называется рыночным. Хорошо диверсифицированный портфель акций на развитом рынке имеет риск, близкий к рыночному (большей диверсификации, чем у рынка в целом, добиться нельзя), при этом доходность его близка к доходности рыночного индекса. Как показали исследования, 70-80% специфических рисков устраняется уже в портфеле, состоящем из 7-10 акций; 90% - в портфеле, состоящем из 12-18 акций. [5]

К сожалению, на российском рынке акций по состоянию на 2001 г. корреляция динамики цен на отдельные  бумаги очень высока (рынок большей  частью движется как единое целое), поэтому диверсификация здесь снижает  риск портфеля незначительно. Различие динамики цен лучше прослеживается на длинных периодах, и диверсификация больше снижает риски для долгосрочных инвестиций. Возможностей для диверсификации мало, так как ликвидные акции  принадлежат всего трем секторам: нефтегазовому, электроэнергетике  и телекоммуникациям (это если Ростелеком считать достаточно ликвидной бумагой, если нет, число секторов снижается  всего до двух). К счастью, Газпром, который вроде бы должен принадлежать нефтегазовому сектору, демонстрирует  низкую корреляцию с нефтяными акциями, что открывает дополнительную возможность  снижения риска.