Проблемы и перспективы развития рынка фиктивного капитала в рыночной экономике

     В свою очередь, продвижение российского  рынка к более высокому уровню зрелости привело бы к повышению  его роли в качестве источника аккумулирования финансовых ресурсов для российских компаний путем эмиссии акций и публичной подписки.

     К 2007 г. по таким показателям, как величина капитализации и объем торгов, российский фондовый рынок достиг пиковых  величин и приобрел собственные движущие силы развития .

     Если  в 1997 г. капитализация рынка составляла 60-65 млрд. долл., то в 2007г. она превысила 200 млрд. долл. В июле 2007 г. дневной  оборот фондового рынка ММВБ достиг максимума за время существования  биржи и составил 91 млрд. руб. Рост объема торгов, свидетельствующий о развитии российского фондового рынка, должен сопровождаться активными мерами по повышению уровня его организации и государственного регулирования.

     Наряду  с благоприятными изменениями на российском фондовом рынке произошли изменения, которые свидетельствуют о недостаточной зрелости этого рынка. Так, количество торгуемых акций, включенных в котировальные листы, сократилось в 2007 г. до 50-60 (1997 = 100-120), в то время как их число вне котировальных листов выросло до 300 по сравнению с 160-180 в 1997 г. Это свидетельствует о том, что акции небольшого числа российских компаний соответствуют требованиям листинга биржевой торговли .

     Одним из главных признаков незрелости российского фондового рынка  является концентрация операций на узком  круге акций. В принципе высокая  концентрация характерна для фондовых рынков развитых стран, за исключением  США. Однако по сравнению с этими  рынками концентрация в России очень высока. Сделки с 4-5 акциями составляли в 2007 г. в РТС 80-90% оборотов рынка, сделки с 2-3 акциями (РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛ) - 50-60% оборота .

     Подавляющая часть оборота организованного  рынка (90% рынков РТС и ММВБ) приходится на ограниченное число акций. Концентрация операций на российском фондовом рынке на чрезмерно узком круге акций приводит к снижению значения рынка в качестве источника информации о стоимости компаний. Капитализация фондового рынка России, составляющая по современным расчетам порядка 20% ВВП, превращается в этой ситуации в условное понятие, которое мало связано с действительным положением дел в российских компаниях.

     Для обеспечения развития российского  фондового рынка необходимо решить ряд крупных задач. Отмечая некоторые из них, мы полагаем, что в их успешном решении важное значение принадлежит сотрудничеству российских финансовых институтов и государственных органов с международными финансовыми институтами, в особенности в деле введения в России единых мировых стандартов и требований к финансовой деятельности.

     Применительно к задачам развития российского фондового рынка большое значение имеет сотрудничество России с Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO).

     Такое сотрудничество позволило бы повысить значимость Федерального агентства в качестве организатора и стимулятора развития российского фондового рынка, что диктуется современным состоянием этого рынка. Для этого необходима стратегическая программа развития российского фондового рынка, которая в настоящее время отсутствует. В России нет другого органа, кроме ФСФР (ранее ФКЦБ), который взял бы на себя инициативу разработки такой программы для участников рынка в качестве ориентира в их развитии.

     Преобразования  российского рынка ценных бумаг  должны быть направлены на устранение следующего ряда недостатков, препятствующих его развитию :

     - незначительность доли акционерного  капитала, представленного на рынке; 

     - низкая ликвидность большинства  акций или полное ее отсутствие, делающая невозможным выявить их рыночную стоимость и получить выгоду от ее изменений;

     - массовая невыплата компаниями  дивидендов;

     - недостаточность или недостоверность  информации о положении дел  в компании, позволяющей акционеру  принять обоснованное решение; 

     - невозможность повлиять на решения менеджмента компаний;

     - низкий уровень правовой защищенности  акционеров.

     Регулирование деятельности по учету прав собственности  на ценные бумаги до настоящего времени  также имеет ряд существенных недостатков :

     - законодательством не определены условия и мера ответственности эмитентов и учетных институтов на возможные нарушения прав собственности владельцев без документарных ценных бумаг;

     - законодательство не определяет  условий договора на ведение  реестра и обстоятельств его  заключения или прекращения, несмотря на специфику отношений эмитента и регистратора; правовые формы представления депозитариями интересов своих клиентов в реестре владельцев ценных бумаг нуждаются в более четной регламентации;

     - реестр владельцев ценных бумаг  описывается в нормативных правовых актах как вещь, собственник которой четко не определен, в результате чего субъектами гражданских правоотношений под таковым зачастую подразумевается регистратор, ведущий реестр;

     - регулирование деятельности регистраторов  не учитывает их специфику пан источников публичного подтверждения прав собственности на бездокументарные ценные бумаги.

     Эти проблемы следует решать путем системного совершенствования законодательства о рынке ценных бумаг и акционерных  обществах.

     По  ряду направлений процесс укрупнения действующих на российском фондовом рынке институтов происходит в сотрудничестве с крупными иностранными, в том числе и американскими финансовыми институтами. Ярким примером могут служить процессы в среде компаний-регистраторов, системное значение которых на фондовом рынке очень велико. За последние годы их число сократилось с 400 до 100 в 2007 г. в основном за счет вымывания неэффективных компаний, поскольку средние размеры последних остались практически прежними.

     В этой обстановке важным событием стало создание "Национальной регистрационной компании" (НРК) с участием структур крупнейшей в мире компании Соmputershare (30%), которая выкупила этот пакет у структур Bank of New York, инвестиционной компании "НИКойл" (15%), Росбанка (20%), МБРР (15%) и члена его группы - МФК (15%).

     С объемом услуг в 6 млн. долл. (четверть рынка) НРК обслуживает более 3 млн. счетов 360 эмитентов и может пользоваться опытом Соmputershare, которая обслуживает 68 млн. счетов для 7500 компаний .

     В обеспечении развития российского финансового рынка и его адаптации к мировым требованиям большое значение имеет и другие меры ФСФР. Так, для нормального развития российского фондового рынка и всей системы финансовых отношений в стране имеет культивирование современных норм корпоративного поведения. Введение в 2002 году Кодекса корпоративного поведения, разработанного ФКЦБ с учетом мировых критериев, стало знаменательным шагом в распространении в России мировых стандартов в этой области.

     Исключительное  значение в дальнейшем распространении принципов Кодекса и выработки практики его применения, по мнению ФКЦБ, принадлежит российским биржам, участие которых в процессе становления всей системы корпоративного поведения выступает в качестве одного из важных условий повышения доверия инвесторов к российским компаниям.

     Организуя торги ценными бумагами, биржи  находятся в постоянном контакте с эмитентами ценных бумаг, которые  допущены к обращению на торговых площадках. Через процедуру листинга и последующий контроль соблюдения его требований они берут на себя функцию влиятельного регулятора фондового рынка, обязуясь контролировать соблюдение эмитентами норм Кодекса корпоративного поведения.

     Расширение  масштабов деятельности российских финансовых институтов, их укрепление и превращение во влиятельных институциональных инвесторов выступает одной из важных задач, решение которой облегчается для России за счет ее участия в реформе международной финансовой системы. За период реформ в России сформировались финансовые институты, способные в ходе дальнейшего развития экономики и финансовой системы страны стать влиятельными институциональными инвесторами. Это страховые компании, паевые инвестиционные и пенсионные фонды .

     Рост  пенсионных накоплений и долгосрочный характер этих ресурсов требуют гораздо более широкого рынка облигаций. По имеющимся данным, основная часть государственных облигаций находится в портфеле Сбербанка около 60% ГКО-ОФЗ. Выход на этот рынок растущего массива пенсионных накоплений приведет к росту спроса на госбумаги, повышению их рыночной стоимости и как следствие - удорожанию обслуживания государственного долга. Это противоречит интересам государства и требует от него активных действий в данной области. Положение может исправить намерение Министерства финансов выпустить долгосрочные государственные облигации - на 10 лет и более. Это создало бы массив для инвестиций пенсионных накоплений и позволило избежать нежелательного роста стоимости обслуживания государственного долга.

     Как показал опыт США, для эффективного функционирования пенсионных фондов, нужно, чтобы в структуре их портфеля присутствовали ценные бумаги различной срочности: краткосрочные активы обеспечивают ликвидность фонда, в то время как среднесрочные и долгосрочные обеспечивают его доходность.

     Предпочтение  государственным ценным бумагам в качестве нормативного требования к инвестированию пенсионных средств приведет к тому, что пенсионные накопления превратятся в средство финансирования государственного долга. В этом есть своя позитивная сторона. Если исключить возможность дефолта правительства, то вложения в госбумаги гарантируют сохранность пенсионных накоплений, хотя и не обязательно обеспечивают их достаточную доходность. Но в результате это означает принятие на себя государством ответственности за финансирование накопительных пенсий из бюджета, что может привести к его перегрузке в долговременном плане и обесценить саму идею создания накопительной пенсионной системы.

     Происходящая  пенсионная реформа не решила проблему использования накоплений для финансирования экономического роста. Акцент на инвестирование пенсионных накоплений в госбумаги означает сокращение возможностей их использования для финансирования реального сектора экономики. Для привлечения пенсионных ресурсов российскими компаниями необходимо не только развитие рынка корпоративных ценных бумаг, но и обеспечение динамичного роста экономики. В этом случае ценные бумаги корпораций станут более привлекательными по доходности, но окажутся подвержены более высокому риску, что потребует опыта инвестирования финансовых институтов и более детального регулирования их деятельности .

     Конкретные  масштабы и характер проблем инвестирования пенсионных ресурсов обнаружатся только в ходе практического осуществления  таких инвестиций, но уже в самом  начале необходимо оценить наиболее важные и сложные из них, чтобы быть готовыми решать эти задачи.

     Для успешного решения задач развития российской финансовой системы с  учетом долговременных мировых интересов  России и их адаптации к условиям глобализации требуется активное использование мирового, особенности американского опыта в этой области, и его рациональное применение с учетом конкретных российских особенностей .

     По  нашему мнению, необходима комплексная  программа развития российской финансовой системы, в разработке и осуществлении которой приняли бы участие основные органы государственного регулирования, включая Минфин, Центробанк, ФСФР и другие заинтересованные ведомства, а так же ведущие финансовые институты, в том числе крупные банки, инвестиционные компании, пенсионные фонды и прочие структуры. 

     Заключение 

     Фиктивный капитал – это капитал, представленный в ценных бумагах, регулярно приносящий доход их владельцам в виде дивиденда  или процента и совершающих самостоятельное, отличное от реального капитала движение на рынке ценных бумаг.

     Однако  следует отметить, что на современном  этапе развития общества нецелесообразно  называть ценные бумаги фиктивным капиталом, потому что они заменяют собой  реальный денежный капитал.

     Современный российский рынок ценных бумаг по своим размерам и роли в экономике страны характеризуется как типичный периферийный рынок, подверженный сильному влиянию со стороны мирового финансового рынка.

     Российский  фондовый рынок принял макроэкономические масштабы – на сегодняшний день он стал интересен не только спекулянтам, но и предприятиям реального сектора, которые все чаще начинают рассматривать фондовый рынок как средство для привлечения финансирования.

     В настоящее время российский фондовый рынок характеризуется высокой  волатильностью и известным перекосом  в отношении удельного веса на нем ценных бумаг компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК).

     Для реализации положительного развития российского  рынка ценных бумаг в течение  ближайшего десятилетия должна сохраняться  текущая мировая экономическая  и политическая конъюнктура, которая с начала XXI века и так сверхблагоприятна для России, чтобы еще можно было рассчитывать на ее долгосрочное сохранение.