Риски инвестиционного проекта

В финансовом анализе производственных инвестиций возникает проблема неопределенности затрат, отдачи и измерения риска  и его влияния на результаты инвестиций.

Понятие неопределенности и риска  не тождественны. Первое из них более  общее, относится к проекту в  целом и ко всем его участникам. Понятие же "риск" субъективно, оно выражает оценку возможности  возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных для конкретного участника последствий.

Термин "риск" понимается неоднозначно, его содержание определяется той  конкретной задачей, где он используется. Чаще всего под риском понимают некоторую  возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий. В некоторых областях экономической  деятельности сложились устойчивые традиции понимания и измерения  риска. Наибольшее внимание к измерению  риска проявлено в страховании. В других направлениях финансовой деятельности под риском также понимается некоторая  потеря. Последняя может быть объективной, определяться внешними воздействиями  на ход и результаты деятельности хозяйствующего субъекта. Однако часто  риск как возможная потеря может  быть связан с выбором того или  иного решения. В некоторых областях деятельности риск понимается как вероятность  наступления некоторого неблагоприятного события. Чем выше эта вероятность, тем больше риск. Такое понимание  риска оправдано в тех случаях, когда событие может наступить  или не наступить.

Понятие риска в финансовом анализе  трактуется иначе. Там учитывается  только возможность невыполнения фирмой своих финансовых обязательств, которая  рассматривается как обусловленная  прежде всего исторически сложившейся  динамикой прибыли и денежных потоков фирмы. В то же время при  оценке проекта на первое место выходят  риски, связанные с самим проектом, а не с фирмами-участницами. Это  особенно важно по следующим причинам:

1.важно не только финансовое положение фирмы, но и то, как на него повлияет реализация проекта;

2.реализация относительно малого проекта в крупной фирме, как правило, незначительно влияет на доходность ее акций. При этом проект может быть и безрисковым и очень рискованным. Необходимо учитывать только риски, непосредственно связанные с проектом (хотя и оценивая их с позиций фирмы в целом);

3.как бы плохи ни были финансовые показатели фирмы, хороший инвестиционный проект может их улучшить. Нужно, чтобы сам проект был эффективным. Если же финансовые показатели фирмы устойчивы, рискованный проект может все испортить. Поэтому нецелесообразно базировать оценки проекта на фактических показателях действующих фирм.

Естественной реакцией на наличие  риска в финансовой деятельности является стремление компенсировать его  с помощью рисковых премий, которые  представляют собой различные надбавки, выступающие в виде платы за риск. Второй путь ослабления влияния риска  заключается в управлении диском, которое осуществляется на основе различных  приемов, (заключение форвардных контрактов, покупки валютных, процентных опционов). Один из приемов сокращения риска, применяемых  в инвестиционных решениях, - диверсификация - распределение общей инвестиционной суммы между несколькими объектами. С увеличением числа элементов  набора уменьшается размер риска.

Предлагается следующая классификация  общего риска инвестиционного проекта  по различным признакам:

По временному признаку различают: краткосрочный риск, связанный с  финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции фирмы; долгосрочный, связанный с выбором направлений  инвестирования и конечными результатами инвестиций.

По степени влияния на финансовое положение фирмы: допустимый, представляющий угрозу потери фирмой прибыли; критический - утрата предполагаемой выручки; катастрофический - потеря всего имущества и банкротство  фирмы.

По источникам возникновения и  возможности устранения: несистематический (диверсифицируемый) - часть общего риска, которая может быть устранена  посредством диверсификации. Этот риск вызывается особыми для фирмы условиями - доступность сырья, успешные или неудачные компании маркетинга, получение или потери крупных контрактов, влияние иностранной конкуренции, воздействие некоторых правительственных мер (экологический контроль, забастовки и т.д.); систематический (недиверсифицируемый) - возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом (война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента).

Для принятия инвестиционного решения  необходимо соотнести предполагаемый риск по каждому варианту инвестирования с ожидаемыми доходами. Для этого  разработаны различные математические модели.

Инвестиционный риск - это опасность  потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений.

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты  имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым  рискованным.

Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание  риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Ситуации риска сопутствуют  три условия:

- наличие неопределенности;

- необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);

- возможность оценить вероятность  осуществления выбираемых

 альтернатив. [5]

Общеизвестно, что реализация большинства  инвестиционных проектов на любом фондовом рынке сопряжена с существенным риском потери части или даже всего  вложенного капитала, причем риск потерь тем выше, чем выше уровень ожидаемого от инвестиций дохода. В связи с  этим крайне важно иметь четкое представление  о той системе рисков, которые  можно назвать инвестиционными  рисками, и которая вбирает в  себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в целом. Виды инвестиционных рисков многообразны. Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

По сферам проявления:

1.Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.

2.Политический. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.

3.Социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.

4.Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.

Прочих видов. К ним можно  отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров  и т.п.

По формам инвестирования:

Реального инвестирования. Этот риск связан с неудачным выбором месторасположения  строящегося объекта; перебоями  в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором  неквалифицированного или недобросовестного  подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

Финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или  банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий  инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:

Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла  развития страны или конъюнктурных  циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при  выборе объектов инвестирования не может.

Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному  объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может  быть связан с неквалифицированным  руководством компанией (фирмой) -- объектом инвестирования, усилением конкуренции  в отдельном сегменте инвестиционного  рынка; нерациональной структурой инвестируемых  средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия  которых в значительной мере можно  предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

Так как инвестиционный риск характеризует  вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при  оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых  доходов и их потерь. Однако, оценка риска - процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие. [10]

3.Проблема оценки риска инвестиционного проекта

Необходимым условием стабильного  функционирования и развития экономики  является эффективная инвестиционная политика, ведущая к увеличению объемов  производства, росту национального  дохода, развитию различных отраслей и предприятий.

Но, анализируя эффективность тех  или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с  тем, что рассматриваемые при  их оценке потоки денежных средств (расходы  и доходы) относятся к будущим  периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов  обусловлена влиянием как множества  экономических факторов (колебания  рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т.п.), не зависящих  от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т.д.), которые  не всегда поддаются точной оценке.

Альтернативной является трактовка  риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей  от предусмотренных проектом их средних  значений. [20]

В вопросе об оценке риска инвестиционного  проекта также нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем  не менее имеются существенные расхождения  при рассмотрении конкретных методов  оценки.

Главная задача качественного подхода  состоит в выявлении и идентификации  возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также  в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид  риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер  по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

Основная задача количественного  подхода заключается в численном  измерении влияния факторов риска  на поведение критериев эффективности  инвестиционного проекта.

Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:

• анализ уместности затрат;
• метод аналогий;
• метод экспертных оценок.

Основой анализа уместности затрат выступает предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов:

• изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

В процессе анализа, исходя из условий  конкретного инвестиционного проекта, происходит детализация указанных  факторов и составляется контрольный  перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.[12]

Не менее распространенным при  проведении качественной оценки инвестиционного  риска является метод аналогий. Суть его заключается в анализе  всех имеющихся данных по не менее  рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия  на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.

Основная сложность при использовании  данного метода состоит в правильном подборе аналога, т.к. отсутствуют  формальные критерии, позволяющие установить степень аналогичности ситуаций. Но даже если удается подобрать аналог, то, как правило, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий  и реалистический набор возможных  сценариев срыва проекта. Причина  состоит в том, что большинство  подобных ситуаций качественно различны, возникающие осложнения нередко  наслаиваются друг на друга, а их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

Также крайне затруднительно оценить  степень точности, с которой уровень  риска аналогичного проекта можно  принять за риск рассматриваемого. Более того, отсутствуют методические разработки, подробно описывающие логику и детали подобной процедуры оценивания риска.

Все вышесказанное свидетельствует  о том, что метод анализа уместности затрат и метод аналогий пригодны скорее для описания возможных рисковых ситуации, нежели для получения более  или менее точной оценки риска  инвестиционного проекта. [13]