Способы финансирования инвестиционных проектов

Таблица 3. План Поступлений  и платежей (млн. евро)

Остаток денежных средств  на конец периода находим путем  разности общих поступлений за период и общей суммы платежей за период инвестирования.

1. 3 – 3 = 0 (млн. евро) – остаток за 1-й год;
2. 1,32 – 1,1 = 0,22 (млн. евро) – остаток за 2-й год;
3. 2,19 – 1,6 = 0,59 (млн. евро) – остаток за 3-й год;
4. 2,452 – 1,54 = 0,912 (млн. евро) – остаток за 4-й год;
5. 2,803 – 1,36 = 1,443 (млн. евро) – остаток за 5-й год;

6) 0 + 0,22 + 0,59 + 0,912 = 1,722 (млн. евро) – за полных 4 года    накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций и не превосходит ее.

7) 3 – 1,722 = 1,278 (млн. евро) – непокрытый остаток на конец 4-го года.

8) 1,278 / 2,803 = 0,5 (года) – период, за который непокрытый остаток инвестиций будет возмещен.

Из вышеприведенных  вычислений видно, что срок окупаемости  данного инвестиционного проекта составляет 4 года и 2 квартала.

Следующий показатель эффективности  инвестиционного проекта - простая  норма прибыли (ROI). Этот показатель вычисляется путем частного среднегодовой чистой  прибыли (Pr) и общим объемом затрат (I) на инвестиционный проект, в случае рассмотрения санаторно-курортного комплекса общий объем затрат равен объему кредита, т.е. 3 млн. евро.

ROI = Pr / I                                                   (2)

Экономический смысл  простой нормы прибыли заключается  в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

    Определить  среднегодовую чистую прибыль  поможет Таблица 3:

Pr = (0 + 0,22 + 0,59 + 0,912 + 1,443) / 5 =  0,633 млн.евро;

ROI = 0,633 / 3 = 0,22 ,  т.е. 22 %.

Использование простых  методов, таких, как расчет простой  нормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной  дешевизны расчетов и простоты вычислений.

Главный же недостаток простых  методов оценки эффективности инвестиций — игнорирование факта неравноценности одинаковых денежных потоков (сумм поступлений или платежей) во времени.

В реальной жизни осознание  и учет этого фактора имеют  большое значение для верной оценки проектов, требующих долгосрочного  вложения капитала. Очевидно, что ценность суммы денежных средств в настоящий момент будет выше ценности равной суммы денежных средств в будущем.

 

§ 2.  Финансирование санаторно-курортного комплекса за счет собственных средств инвестора

В параграфе 2 рассмотрим финансирование инвестиционного проекта за счет собственных средств и оценим с помощью показателей, основанных на концепции дисконтирования.

Дисконтирование  денежных потоков - приведение всех разновременных  (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения.⁴

В рыночной экономике  величина ставки дисконтирования определяется исходя из депозитного процента по вкладам с корректировкой на инфляцию и риски, связанные с инвестициями, и рассчитывается по следующей формуле:

                                           R = R₁ + R₂ +…+ R_n;                                             (3)

где:    R – ставка дисконтирования;

           R₁, R₂, R_n – рисковые премии по различным факторам риска.

     Если норма дисконта будет ниже депозитного процента, то для инвесторов предпочтительнее вкладывать деньги в банк, если норма дисконта выше депозитного процента на величину, большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, происходит переток денег в инвестиции, рост спроса на деньги и как следствие — повышение их цены, т.е. банковского процента.

      Для нашего проекта ставка дисконтирования составляет:

R = 7% + 6% + 10% = 23%;

где: 7% - депозитный процент по вкладам Сбербанка России;

6% - темпы инфляции России на 2011 год по данным Федеральной   

Службы Государственной  Статистики;

10% - дополнительная ставка  на риск проекта, относящийся  к категории  

 «средний риск».

    Необходимо более подробно остановиться на расчете показателей эффективности проекта, рассчитываемых с учетом фактора времени:

• NPV – чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость проекта);
• IRR – внутренняя норма доходности (прибыли/ рентабельности) инвестиций;
• DPBP - дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

     Расчет показателей осуществляется на основе данных из плана движения денежных средств инвестиционного проекта, который в свою очередь строится на основе плана доходов и расходов и графика поступлений и платежей, который представлен в Таблице 4 «План недисконтированных денежных потоков (млн. евро)»

Годы		1	2	3	4	5
Поступления	Поступления	0	1,32	2,19	2,452	2,803
	Выручка от основной деятельности	0	1,32	2,19	2,452	2,803
Платежи	Общая сумма платежей за 1 год	2,2	0,4	0,335	0,475	0,5
	Затраты на основную деятельность	0,074	0,125	0,335	0,475	0,5
	Капитальные вложения	2,126	0,275	0	0	0
	Остаток на конец года	- 2,2	0,92	1,855	1,977	2,303

Таблица 4. План недисконтированных денежных потоков (млн. евро)

     Показатели, рассчитываемые с учетом фактора времени, подразумевают предварительное дисконтирование (приведение) чистого денежного потока. Чистый денежный поток NCF (Net cash flow) - разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени. Из определения следует, что мы должны из поступлений вычесть платежи по годам проекта и дисконтировать этот поток. Формула дисконтирования выглядит следующим образом:

                                                PV = NCF / (1 + R)^k ,                                              (4)

где:  PV — приведенная (текущая) стоимость денежного потока k-го периода

        проекта;                  

        NCF – чистый денежный поток k-го периода проекта;

        k – период проекта;

   R – ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

    По правилу  дисконтирования первый год проекта  является периодом инвестиций, перед  нами стоит задача привести  чистые денежные потоки проекта  к периоду первых инвестиций  в проект, поэтому чистый денежный поток первого года не дисконтируется. Нет различий - дисконтировать сначала по отдельности поступления и платежи, а затем высчитать дисконтированный чистый денежный поток (NPV) путем вычитания дисконтированных платежей из дисконтированных поступлений по годам, либо сначала высчитать чистый денежный поток, а затем осуществить дисконтирование чистого денежного потока по годам, результат будет одинаковым.

    По  итогам    расчета   ставка  дисконтирования   проекта равна 23%, т.е. R = 0,23. Дисконтируем чистый денежный поток 2 – 5 года из Таблицы 4. Подставляя в формулу дисконтирования соответствующие значения, получаем:

PV₂ = 0,92 / (1 + 0,23)¹ = 0,75;

  PV₃ = 1,855 / (1 + 0,23)² = 1,23.

    И так далее (аналогично за 4 и 5 годы). Значения дисконтированных чистых денежных потоков по годам представлены в Таблице 5.

Годы	1	2	3	4	5
Чистый денежный поток (NCF)	-2,2
Дисконтированный чистый денежный поток (PV)		0,75	1,23	1,06	1,01
Накопленный дисконтированный чистый денежный поток	-2,2	-1,45	-0,22	0,84	1,85

Таблица 5. Дисконтированные денежные потоки (млн. евро)

      Теперь рассчитаем первый показатель эффективности инвестиционного проекта - NPV (Net Present Value) – чистая приведенная стоимость проекта. Классическая формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

                                            NPV = ∑ NCF / (1 + R)^k,                                           (5)

где: NPV — чистый приведенный денежный поток;

       NCF – чистый денежный поток соответствующего периода проекта;

       k – период проекта;

       R – ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

      По данным Таблицы 5 получаем:

NPV = PV₁ +PV₂ + PV₃ + PV₄ + PV₅ = -2,2 + 0,75 + 1,23+ 1,06 + 1,01 = 1,85

    По общему правилу, если NPV > 0, то проект принимается. Положительное значение NPV значит, что денежный поток проекта за рассматриваемый срок при установленной ставке дисконтирования покрыл своими поступлениями инвестиции и текущие затраты, то есть обеспечил минимальный доход, заданный ставкой дисконтирования (R), равный доходу от альтернативных безрисковых вложений и доход равный значению NPV.

    Рассмотрим следующий показатель эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемого с учетом фактора времени – IRR (Internal Rate of Return) - внутренняя норма доходности. Данный показатель отражает, в отличие от NPV, доходность проекта в относительном выражении (в процентах). IRR – это такое значение ставки дисконтирования, при котором NPV = 0, т.е. при котором текущая стоимость поступлений равна текущей стоимости инвестиций и текущих затрат. IRR отражает безубыточную норму доходности проекта, то есть когда проект становится ни прибыльным, ни убыточным.

     В данном случае ставка дисконтирования (R) отражает внутреннюю норму доходности (IRR).

    Можно вычислить значение IRR «вручную» методом подбора (подстановки) ставки дисконтирования (R) в формуле NPV, пока не будет достигнуто значение NPV=0.

     Рассматривая проект, при ставке дисконтирования (R) равной 23% значение NPV=1,85, поэтому, чтобы найти значение IRR, попробуем увеличить ставку дисконтирования до 45%. Соответственно, при (R) равной 0,45, используя те же формулы, что при расчете NPV со ставкой дисконтирования 23%, получаем значение NPV=0,48, оно получилось больше нуля, но уже меньше, соответственно попробуем еще увеличить ставку дисконтирования до 60%, получаем NPV = -0,07. Значение NPV получилось отрицательным, соответственно значение IRR данного проекта находится между 45% и 60%. Таким образом, продолжая подбор ставки дисконтирования (R), нашли значение, при котором NPV равно нулю - значение внутренней нормы доходности (IRR) рассматриваемого проекта равно 58%.

Проект принимается, когда значение внутренней нормы доходности больше ставки дисконтирования. В данном случае проект окупает затраты, обеспечивает прибыль, заданную ставкой дисконтирования и обеспечивает запас прибыли в абсолютной величине, равной NPV. Этот показатель удовлетворяет установленным требованиям.

   Рассчитаем следующий показатель - дисконтированный срок окупаемости инвестиций проекта - DPBP (Discount Payback Period), который учитывает различную стоимость денег во времени. Дисконтированный срок окупаемости проекта рассчитывается аналогично обычному сроку окупаемости, разница лишь в том, что для расчета дисконтированного срока окупаемости используется не простой, а дисконтированный чистый денежный поток.

      Показатель DPBP отражает, за какой период времени доходы проекта окупят инвестиции и будут покрывать текущие затраты, то есть когда накопленный по периодам (годам) проекта дисконтированный чистый денежный поток сменит знак с минуса на плюс и больше не будет изменяться. В нашем проекте, накопленный дисконтированный денежный поток (см. Таблицу 5) имеет последнее отрицательное значение в третьем периоде. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости нашего проекта равен трем полным годам.

     Чтобы более точно просчитать дисконтированный срок окупаемости, нам необходимо понять, за какую часть следующего года проект выйдет на ноль, то есть инвестиции полностью окупятся. Для этого мы делим отрицательный остаток третьего периода на значение дисконтированного чистого денежного потока следующего периода получаем значение равное 0,2 – это соответствует одному кварталу. Соответственно, дисконтированный срок окупаемости нашего проекта равен 3 годам и 1 кварталу.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 3. ОПТИМИЗАЦИЯ  ФИНАНСИРОВАНИЯ САНАТОРНО-КУРОРТНОГО КОМПЛЕКСА

§ 1. Расчеты  по оптимизации финансирования

Для полноценного анализа  эффективности инвестиционного  проекта необходимо сравнить эффективность  и провести расчеты при различных  способах финансирования, в том числе  и при полном кредитном финансировании, с учетом приведения денежных потоков к единому моменту времени, со ставкой дисконтирования - 23%.

При полном кредитном  финансировании таблица дисконтированных чистых денежных потоков (см. Таблицу 6) будет выглядеть следующим образом:

Годы	1	2	3	4	5
Чистый денежный поток (NCF)	-3
Дисконтированный чистый денежный поток (PV)		0,18	0,39	0,49	0,63
Накопленный дисконтированный чистый денежный поток	-3	-2,82	-2,43	-1,94	-1,31