Иновационные банковские продукты

В США в условиях развития процесса секьюритизации активов еще одним перспективным направлением становится сектор рынка ценных бумаг,обеспеченных студенческими кредитами.Первым эмиссию таких бумаг осуществил в 1993 г. Society Stundent Loan Trust. За ним последовали другие эмитенты,и к концу 1994 г.рынок ценных бумаг, обеспеченных студенческими кредитами,окончательно сформировался.В период с 1995 по2000 г. сумма эмиссий достигла 53,6 млрд долл., что составило8% в общем объеме рынка ценных бумаг, обеспеченных активами[7].

В последние годы начинают проводить эмиссии ценных бумаг, обеспеченных долговыми обязательствами корпорацийCDO (Col-lateraliezed debt obligations).Таким образом, процесс секьюритизаци продолжает развиваться,и немалое значение в нем будет иметь секь-юритизация потребительского кредита и других долгосрочных обязательств.

Процесс секьюритизации представляет собой весьма сложную многоэтапную операцию, в которую вовлечено множество финансовых учреждений и используются различные инструменты финансового рынка.

Основные участники наиболее простого процесса секьюритизации— банк-кредитор,являющийся инициатором сделки и предоставляющий заемщику денежные средства в виде ссуды, а также выполняющий функции эмитента по выпуску ценных бумаг,обеспеченных активами; инвестор,покупающий ценные бумаги,что дает ему право на получение и возмещение стоимости ценных бумаг по окончании их срока и процентов по ним; заемщик,получающий кредит, а затем отдающий денежные средства (сумму основного долга и проценты по ссуде) банку-кредитору.Однако на практике процесс секьюритизации часто осуществляется при участии банка- организатора или независимой компании, которая берет на себя функции по выпуску, размещению,гарантированию и погашению ценных бумаг,привлекая для этого посредников или осуществляя эти функции самостоятельно.Схематично процесс секьюритизации изображен на рис. 9.1.

Рис.9.1. Процесс секьюритизации активов

Рассмотрим более подробно деятельность каждого из участников и этапы процесса на примере секьюритизации ипотеки в США как самого первого появившегося и окончательно сформировавшегося вида секьюритизации(рис. 9.2).

Рис.9.2. Секъюритизация ипотечных кредитов в США:

—движение денежных средств в счет погашения долговых обязательств

Основной участник —банк-кредитор,выдавший ссуды заемщику и затем секьюритизирующий задолженность в целях увеличения кредитных ресурсов. Он самостоятельно определяет объем необходимой для секьюритизации задолженности,выпускает на основе этого ценные бумаги,выполняя, таким образом, функции эмитента, пытается найти инвесторов и разместить среди них выпущенные бумаги. Банк-кредитор выполняет функции посредника между заемщиком и инвестором,сохраняя контакт с заемщиком и оставляя за собой право установления процентов и принятия решений в случае невыполнения заемщиком своих обязательств.

Банк-кредитор может сам быть инициатором процесса секьюритизации либо обратиться к банку-организатору или независимой специализированной компании. В последнем случае банк-организатор связывается с заемщиком,ищет эмитента ценных бумаг,решает вопросы,связанные с видом, номиналом,сроком ценной бумаги, определяет круг лиц, которые будут участвовать в этом процессе.

Иногда банк-организатор сам предлагает банку-кредитору секъюритизировать активы. Чаще всего это происходит,когда для бан-какредитора такая сделка является разовой.В случае согласия бан- ка-кредитора банк-организатор помогает ему в проведении этой сделки за вознаграждение.Банку-организатору осуществить секьюритизацию легче и дешевле,поскольку он имеет опыт работы на рынке ценных бумаг,клиентов, которые будут участвовать в процессе секьюритизации,налаженные связи с эмитентами бумаг.

Следующий участник —банк-организатор либо независимая компания.Банк-организатор формирует в пулы долговые обязательства банка-кредитора,которые служат обеспечением выпускаемых ценных бумаг,а также размещает выпущенные ценные бумаги среди инвесторов.На него же возлагаются функции выплаты процентов и погашения ценных бумаг за счет средств,поступающих от заемщика.Банк-организатор может выполнять все операции по выпуску,реализации и погашению ценных бумаг самостоятельно,однако чаще он привлекает посредников— эмитентов ценных бумаг,гарантов, рейтинговые агентства и ряд других институтов,которые в полной мере обеспечивают процесс секьюритизации.

В своей деятельности банк-организатор руководствуется планом поэтапной подготовки сделки секьюритизации.Как показывает практика,продолжительность подготовки такой сделки длится более года, при этом основная часть времени приходится на переговоры с рейтинговым агентством,которое должно оценить кредитоспособность заемщика,устойчивость и финансовое состояние банка-кредитора,чтобы определить рейтинг ценных бумаг.

Далее банк-организатор окончательно согласовывает условия сделки со всеми участниками— банком-кредитором,депозитарием или трастовой компанией,андеррайтером и эмитентом.В некоторых случаях о предстоящей сделке ставится в известность и заемщик, в этом случае и с ним проводятся переговоры об условиях погашения кредита — сроках,сумме и последовательности погашения процентов. На банк-организатор возлагаются также обязанности по назначению ведущего менеджера сделки, который является гарантом займа, с одной стороны, и выражает интересы банка-кредитора— с другой.

Прежде чем передать документы по организации сделки андеррайтеру,рейтинговой компании или эмитенту,банк-организатор изучает деятельность заемщика, цели получения и источники погашения кредита, проводит внутренний аудит заемщика.После переговоров с рейтинговым агентством банк продолжает изучение заемщика:проводит внешний аудит, изучает качество активов,составляет комплект необходимой документации и передает его в специально созданную независимую компанию для осуществления эмиссии ценных бумаг.

Эмитент ценных бумаг,обеспеченных обязательствами заемщика, —следующий участник процесса секьюритизации,который совместно с рейтинговым агентством определяет рейтинг надежности ценных бумаг и размещает их на фондовом рынке. Им может быть специально созданная независимая компания, иногда— инвестиционный банк. Банки-кредиторы редко сами выпускают облигации,обеспеченные пулами кредитов,поскольку такие облигации подпадают под резервные требования центрального банка, влияют на коэффициент достаточности собственного капитала банка и показатель рискованности активов. Для обхода указанных ограничений создается независимая компания, ей продается пул кредитов, на основе которых она выпускает ценные бумаги в виде сертификатов.

Наиболее часто в процессе секьюритизации специально созданной независимой компанией в США становится траст, или бизнес-траст. Это связано,во-первых, с тем, что траст легче и быстрее создать, чем,например, корпорацию или товарищество.Любая корпорация неизменно требует наличия свидетельства о регистрации,устава, должностных лиц и директоров.Она также должна выпускать по крайней мере один класс обыкновенных акций. Товарищество требует наличия партнеров, по крайней мере одного главного партнера, и соглашения об организации товарищества.И корпорации,и товарищества,как правило,должны получить лицензию (разрешение)на проведение операций в штате, в котором они организуются.Траст обычно не требует никаких особых формальностей,за исключением объявления о том, что он создается.

Кроме того, будучи отдельным юридическим лицом, траст может самостоятельно заключать соглашения,например об обслуживании и письменные соглашения об эмиссии облигаций. В Европе эмитентами чаще всего становятся депозитарии или другие специализированные компании.

Рейтинговая компания (агентство)— еще один участник процесса секьюритизации,который на основании изучения финансового состояния заемщика должен присвоить определенный рейтинг выпускаемым ценным бумагам.При оценке риска и принятии решений о покупке ценных бумаг,обеспеченных активами, инвесторы во многом полагаются на такие рейтинги,поскольку рейтинговые компании имеют больше возможностей доступа к информации о заемщике.

При присвоении рейтинга в основном учитывают юридические риски, касающиеся правомерности сделки; риск достаточности обеспечения;риск кредитора,на которого выставлены данные требования;риск, связанный с государственным регулированием;валютные риски;риск неплатежеспособности заемщика,реинвестирования,процентной ставки, потери ликвидности,досрочного погашения требований.Ценные бумаги,получившие рейтинговую оценку, более привлекательны для инвесторов и более ликвидны,так как банки привыкли доверять таким ведущим агентствам.

В большинстве случаев ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации активов, обладают более высокой рейтинговой оценкой, нежели другие долговые обязательства(в основном до уровня AAA).Это объясняется прежде всего тем, что активы,служащие обеспечением ценных бумаг,выносятся за баланс банка-кредитора.В результате юридически пул дебиторской задолженности не будет собственностью банка-кредитора в случае его банкротства и платежи по нему не будут использованы банком для покрытия убытков.

Еще одним участником процесса секьюритизации является управляющая компания. Очень часто ее функции выполняет специально созданная независимая компания (траст).Она осуществляет продажу выпущенных ценных бумаг путем открытого размещения и берет на себя обязательства по распределению между держателями бумаг потоков платежей, поступающих от заемщика на ее накопительный счет, а также выкупает бумаги после полного погашения кредита. Управляющая компания,следовательно,также выполняет функции плательщика по отношению к держателю бумаги. Если управляющая компания по каким-либо причинам прекратила свою деятельность,то траст, выполняя функции гаранта,обязуется распределять поступившие денежные средства.Траст, таким образом, служит гарантом перед инвесторами и хранилищем секьюритизированных активов (сгруппированных кредитов) и выпущенных ценных бумаг,контролируя поступление платежей в счет погашения секьюритизированных активов, и не занимается никаким другим видом коммерческой деятельности.

Инвестор как самостоятельный участник процесса секьюритизации покупает ценные бумаги, внося деньги на счет эмитента. Эти деньги эмитент передает банку-кредитору.Инвестор,приобретающий ценные бумаги,не имеет представления об индивидуальном риске ценной бумаги, полностью полагаясь на гарантии траста.В качестве инвесторов выступают банки и небанковские кредитно-финансовые институты:пенсионные фонды, страховые компании,инвестиционные компании. В ряде случаев инвесторами могут быть сами заемщики, выкупая свои долги. В таком случае процесс секьюритизации на этом заканчивается.

В процессе секьюритизации участвуют также банк-гарант и/или страховая компания. Поскольку инвестор,приобретающий ценные бумаги,не проводит оценку активов,он несет кредитный риск или риск банкротства.Но в случае экономической рецессии возможны массовые банкротства по активам,положенным в основу этих бумаг. Более того, их вероятность усиливается тем, что банки,осуществляя секьюритизацию активов, списывают с балансов наиболее рискованные активы, оставляя за собой портфель активов, менее рискованных.Поэтому в целях сохранения устойчивости на рынке ценных бумаг необходимо проведение мероприятий по снижению кредитного риска.

Минимизацию этого риска могут обеспечить как инициатор секьюритизации,так и третья сторона, дополнительный участник процесса секьюритизации активов, т.е.гарант или страховая компания. Например,Citicorp специально создала Capital Markets Assurance Corporation, которая предоставляет финансовые гарантии под выпускаемые ценные бумаги.В качестве гарантий может быть обеспечение в объеме, превышающем сумму инвестирования,или субординация прав кредиторов(когда право кредитора первой очереди переходит к инвестору).

В целях снижения риска неплатежа может привлекаться страховая компания, которая за страховую премию берет на себя обязательства страхового возмещения инвестору в случае неисполнения обязательств.Такая операция для страховой компании более приемлема,нежели страхование риска непогашения кредита банку-кредитору. В этом случае страхуется набор (пул) кредитов,состоящий из кредитов, однородных по срокам и риску, но различающихся по заемщикам и кредиторам,что в определенной степени в результате диверсификации кредитов снижает общий риск пула. Плательщик страховой премии — банк-кредитор.Гарантии страховых компаний составляют определенную долю первоначального выпуска или балансовой стоимости пула.

Функции заемщика состоят в уплате суммы в погашение основного долга и процентов по займам в независимую компанию, в которой средства аккумулируются на специальном счете и в последующем служат основанием для погашения ценных бумаг.

На практике процесс секьюритизации может выглядеть сложнее, а число его участников— больше. Функции участников,рассмотренные на типичном примере процесса секьюритизации,могут передаваться от одного участника к нескольким дополнительно привлеченным.Хранителями сформированных пакетов ценных бумаг и гарантами выполнения обязательств перед покупателями ценных бумаг служат посредники.Введение посредников обеспечивает более надежную защиту прав инвесторов(держателей ценных бумаг).

Если банк-кредитор,осуществивший ссудные операции,а затем продавший обязательства по ссудам, становится банкротом, это практически не затрагивает интересы инвесторов,поскольку отвечать по обязательствам перед инвесторами будет посредник(траст или гарант).

Наличие такого большого числа участников процесса секьюритизации во многом становится средством снижения издержек банка-кредитора по секьюритизации своих активов,особенно если он осуществляет такую сделку однократно либо его имя недостаточно известно на рынке. Привлечение посредников,которые профессионально занимаются этим, секьюритизируя одновременно несколько активов нескольких банков, разделяя совокупные затраты на большее число секьюритизированных активов, приводит к существенному снижению издержек секьюритизации для каждого отдельного банка. Все это может не только не понизить доходность ценной бумаги,но и в отдельных случаях даже повысить ее.