Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России

Так как инвестирование венчурных предприятий всегда связано с рисками, уровень которых выше среднестатического, задача инвестора заключается в минимизации этих рисков.

Для минимизации рисков, в том числе и их обобщающего показателя - финансового риска - применяются различные организационные формы инвестирования. Так, можно назвать четыре основные организационные формы, сущность которых заключается в следующем.

Простейшая форма - прямое инвестирование, при котором инвестор напрямую финансирует заинтересовавший его проект. Это приводит к максимизации как риска, так и объема прибыли при удачном исходе. Такой вариант больше подходит для крупных инвесторов, не только хорошо ориентирующихся на рынке инновационных идей, но и являющихся отличными менеджерами.

Модификацией этой формы является также прямое инвестирование, но нескольких проектов одновременно. Это позволяет снизить риски, но одновременно снижается норма прибыли, потому что за счет полученной прибыли по высокодоходным проектам приходится покрывать убыток по неудачным проектам.2

Другая разновидность организационных систем инвестирования - совместное инвестирование крупного инновационного проекта. Этот способ организации инвестирования подходит для инвесторов, которые пытаются минимизировать риск за счет разделения его на несколько составляющих. Соответственно, уменьшается и индивидуальная норма прибыли.

Более высокоорганизованной системой вышеуказанного способа инвестирования является венчурный фонд. Существует ряд венчурных фирм, которые организуют венчурные фонды. За управление фондом в случае успешной реализации проекта такая фирма получает кроме ежегодных платежей (2-3% от фонда венчурного капитала) также часть дохода от реализации акций венчурной компании (в зависимости от результата от 20 до 30%). Помимо управления инвестициями важное место занимает процесс поиска и отбора инновационных проектов. Именно на этом этапе высока цена ошибки, которая повлияет на все дальнейшие процедуры принятия решений.

Таким образом, венчурное финансирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, то есть на срок от 3 до 7 лет.

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Прямые частные инвестиции направляются из финансовых образований (компаний и фондов), практически идентичных по структуре и принципам формирования венчурным фондам, в компании, находящиеся на более поздних стадиях развития.

Венчурный капитал и прямые частные инвестиции - это особая разновидность и способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. В данном случае компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие чёткой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов.

На рисунке 1 представлен цикл развития нового предприятия и место венчурного финансирования в общей системе инвестиций.

Рис. 1. Цикл роста компании и развитие системы финансирования

Как видно из рисунка, акционерный капитал образуется следующим образом: учредители, друзья - фаза бутстрэппинга (это способ финансирования небольших фирм посредством высокоэффективного приобретения и использования ресурсов без увеличения акционерного капитала из традиционных источников или заимствования средств в банках. Эта фаза характеризуется большой зависимостью от внутренних источников финансирования, кредитных карт, закладных, ссуд, точнее сказать, характеризуется недостаточностью источников финансирования); бизнес-ангелы; венчурный капитал; первоначальное открытое предложение акций (ПОП) или слияния и приобретения (С&П).

В условиях жесткой конкурентоспособности необходима интеграция усилий всех участников процесса венчурного финансирования: инвесторов, предпринимателей. Здесь более важным представляется качественный уровень самого интеграционного процесса, связанный с правильно выбранной моделью интеграции, определяющий возможный успех проекта - отношение уровня финансовой отдачи к начальным инвестициям, распределение рисков между участниками интеграции, а также уровень интеграционных отношений при выбранной модели интеграции.

На рисунке 2 представлена совокупность интеграционных моделей участников венчурного финансирования, где обозначены источники получения финансирования, участники интеграционного процесса, степень готовности участия и уровень распределения рисков между всеми участниками интеграционного процесса.

Рис. 2. Модели интеграции участников венчурного финансирования

Модель «бизнес-ангела» выявляет внутренние и внешние источники финансирования. Внешним источникам финансирования в этой интеграционной модели могут выступать так называемые «бизнес-ангелы» - это частные неформальные инвесторы, которые вкладывают средства в малоизвестные молодые предпринимательские компании:

- состоятельные люди, вкладывающие собственные деньги в начинающий бизнес на уровне идеи для доведения её до коммерческой стадии;

- семья и друзья - средства, которые предприниматель может на время одолжить у своих близких родственников и друзей на реализацию своего проекта. Иногда эти деньги называют «любовные деньги», поскольку их владельцы отдают безвозмездно свои средства только тем, кого любят и кому верят;

- специальные фонды, предоставляющие гранды, - определённые суммы денег, выделяемые государственными учреждениями или пожертвование - средства, безвозмездно выделяемые частными лицами или благотворительными организациями конкретному предпринимателю с целью создания условий, способствующих продолжению или завершению работы над определённым проектом.

Внутренним источником финансирования инноваций в данной интеграционной модели является сам предприниматель и его проектная компания. В интеграционной модели «бизнес-ангела» предприниматель, таким образом, сам готов взять на себя все риски, связанные с венчурным финансированием.

Интеграционная модель «кредитора» выявляет внешние источники финансирования. В этой модели появляется внешний участник - Кредитор и появляется фактор долга - долговая нагрузка, выраженная в обязательстве возврата и обслуживание данного долга.  Согласно данной интеграционной модели кредитор перераспределяет свои риски на проектные компании с целью диверсификации своего кредитного портфеля. Кредитор готов взять на себя наименьшее количество рисков бизнеса, именно поэтому его в наименьшей степени интересует бизнес-идея. Интерес кредитора, таким образом, смещается в сторону имущества.

Интеграционная модель «акционера» выявляет внешние и достаточно мощные источники финансирования. В данной модели обязательно присутствуют внешние участники проектной компании - Акционеры (Инвесторы), но отсутствует фактор долга и обязательств выплат процентов.

Интеграционная модель «акционера» при всех своих достоинствах и недостатках является максимально эффективной на стадии «выхода» из инновационного проекта и оправданной на стадии дальнейшей коммерциализации проекта, когда проект выходит на новый качественный уровень развития - стадию экспансии на новые рынки потребления и новые рынки капитала. Следовательно, данная интеграционная модель возможна для крупных компаний с историей и средних компаний, которые ещё недавно были малыми и молодыми.

Интеграционная модель «партнёра» выявляет внешние источники финансирования (венчурный капитал) и достаточно мощные нефинансовые ресурсы (управленческий, контрольный и консалтинговый капитал). В данной модели обязательно присутствуют уже не пассивный внешний участник проектной компании - инвестор, а партнёр - представитель инвесторов, инвестирующий с развитием отношений. Партнёр - это тот, кто полностью разделит с Вами все коммерческие риски и ответственность за получение будущих доходов, и он, кроме того, собирается активно влиять на способы реализации инновационного проекта. Данная модель представляет собой интеграцию усилий всех заинтересованных участников инновационного процесса: инноваторов (предпринимателей), частных и институциональных инвесторов, венчурных капиталистов (управляющих венчурным фондом).

Рассмотрев модели взаимодействия в венчурном предпринимательстве, можно утверждать, что венчурные инвестиции, как специфический тип финансирования, разработаны специально для инвестиций в проекты, связанные с высокими рисками, и играют решающую роль.

Венчурное финансирование можно разделить на четыре группы: стартовые, в период развития компании, при реализации определённой операции, прочие (табл. 1).

Таблица 1

     Основные характеристики видов вложений венчурного капитала

Стартовые инвестиции - наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы - предстартовое и собственно стартовое финансирование. Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Стартовое финансирование - это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Предполагается, что уже сконструирована продукция, подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5-10 лет.

Финансирование развития, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий. Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, они не могут обеспечить финансирование развития за счёт кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но всё ещё значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трёх лет и ещё не получающие прибыль.

Финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения, например, за счёт ввода в действие новой производственной линии или создания торговой сети на новых территориях. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2-5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию.

Финансирование определённой операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок. Таким образом, финансируется, например, покупка предприятий для определённого клиента, осуществляется промежуточное финансирование, обеспечивающее деятельность компании в период между другими видами финансирования, а также предоставляются средства для приобретения предприятия его управленческим персоналом.

Существуют разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия - потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.