Венчурные инвестиционные стратегии

        

             2.1 Отличия венчурного финансирования от традиционных форм кредитования инновационных проектов 
 
На сегодняшний день существуют различные способы финансирования инновационных проектов. В зависимости от ситуации выбирают тот или иной способ. Наиболее распространенными являются следующие методы: 

• За счет собственных средств  
  
• За счет банковских кредитов  
  
• За счет инвестиций  
  
• За счет лизинга  
  
• За счет облигационных взносов 

           Иностранные слова “венчур” или “венчурный” укоренились в отечественном экономическом лексиконе с середины 80-х годов, причем в силу неожиданно возникшей популярности стали нередко использоваться в самых различных, в том числе и весьма далеких от первоначального семантического смысла словосочетаниях.. 
 
          Необходимо выделить ряд существенных отличий венчурного финансирования от других форм кредитования:  
 
1. наличие команды профессиональных управленцев;  
 
2. связи в сфере финансов и на других рынках; 
 
3. опыт в области продажи компаний; 
 
4. ресурсы для привлечения экспертов до принятия окончательного решения об участии в венчурном финансировании конкретных идей и разработок проводится большая предварительная работа по изучению уровня подготовки и личных качеств предпринимателя, анализу представленного бизнес-плана, оценке сопутствующих рисков и возможных путей их уменьшения. На это нацелена отработанная за многие годы на практике технология отбора и сопровождения рисковых инвестиционных проектов, вобравшая в себя рекомендации науки управления, личный опыт и интуицию профессионалов венчурного бизнеса. 
 
5. в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы. Если проект пойдет успешно, инвестор сможет на определенном этапе продать свою долю акций и в результате вернуть не только вложенные в осуществление проекта средства, но и получить ощутимую прибыль. Если же проект провалится, а такой исход исключить заранее во многих случаях просто невозможно, максимум на что будет претендовать инвестор, это часть активов данной фирмы, пропорциональная его доле в зарегистрированном уставном капитале (если речь идет о фирме, а если это изобретатель, пытающийся реализовать свои разработки, то о возмещении говорить не придется). В отличие от традиционных прямых инвестиций здесь с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем. Часто в кредитах нуждаются мелкие предприниматели или лица, самостоятельно разрабатывающие проект. Чаще всего банки отказывают им в кредите, так как.: 1) многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три-пять лет, а то и позднее, а значит, подобные кредиты должны быть рассчитаны на долгосрочную перспективу; 2) для таких кредитных учреждений, как банки, слишком высока степень сопутствующего финансового риска; 3) банки обязательно потребуют предоставления залога или гарантий. Но, безусловно, инвесторы венчурного капитала не безвозмездно предлагают такие условия, они рассчитывают получить от своих капиталовложений прибыль, которая будет существенно выше, чем при размещении свободных финансовых ресурсов на банковских депозитах или их вложении в государственные ценные бумаги с фиксированным доходом;  
 
6. венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат - (cash flow) по процентам, что является одним из непременных требований банков. 
 
7. банк в качестве крайней меры может объявить компанию, реализующую проект, банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства, или перспективы развития компании становятся неблагоприятными, и подать исковое заявление в суд. При венчурном финансировании основатель компании, разработчик инновационного проекта и венчурный капиталист становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе. 
 
8. несмотря на то, что и деятельность банков сопряжена с риском, они более осторожны и консервативны по своей природе и потому, в отличие от венчурных капиталистов, стараются избегать излишних рисков. Для этого они создают резервы в ЦБ, а также страхуют вклады своих клиентов.  
 
9. венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в инновационные проекты, связанные с новыми наукоемкими разработками. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт наибольший потенциальный резерв получения прибыли.  
 
10. рассматривая отличия лизинга от венчурного финансирование, можно выделить различия по нескольким позициям. Прежде всего, лизинг по своей сущности отличается от венчурного финансирования. Лизинг является более частной формой кредитования, так как он подразумевает, что лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендодателем имущество у определенного продавца и передать данное имущество в пользование лизингополучателю с переходом, как правило, предмета лизинга в собственность арендатора после окончания срока договора. Применимо к инновационному проекту, можно предположить, что такой договор заключается для осуществления какого-либо инновационного проекта. Также лизингополучатель обязуется выплатить лизингодателю инвестиционные издержки, а также вознаграждение. При венчурном финансировании не определяется, для чего конкретно оно делается, а также получатель не обязан выплачивать вознаграждение венчурному капиталисту. Сам капиталист обладает частью акций инновационной компании, предприятия. Напоследок хотелось бы выделить те преимущества, которыми обладает венчурное финансирование: 
 
· Надежный источник финансирования на всех этапах развития инновационного проекта для удовлетворения широкого круга финансовых потребностей; 
 
· Предлагает гибкие формы долевого и кредитного финансирования с различными параметрами 
 
· Предприниматель сохраняет контроль за деятельностью предприятия, так как венчурный капиталист не стремится приобрести контрольный пакет 
 
· Оказывает нефинансовую помощь в форме консультаций, использование его управленческого и технического опыта и знаний, благодаря чему улучшается качество руководства. 
 
Но нельзя забывать и про такие моменты: 

1. Венчурный фонд ожидает высокого уровня прибыльности на свои вложения, который соответствовал бы взятому на себя риску. 
2. Возможно вмешательство в управление или политику предприятия, в процесс реализации инновационного проекта, а также переход контроля над предприятием к венчурному фонду. 

В заключение хотелось бы отметить, что венчурное  финансирование представляется на сегодняшний  день наиболее реальным и подходящим способом финансирования инновационных  проектов в силу ряда вышеперечисленных  факторов и становление сферы  венчурного финансирования является условием развития современной как рынка  инноваций, так и всей экономики. 
 
^ 3. Функции верчурного капитала 
 
         Несомненно, инвестиции в инновационную деятельность, в частности венчурное финансирование, характеризуются высоким уровнем неопределенности динамики всех факторов, определяющих их результаты. Поэтому в качестве одной из характеристик венчурного капитала можно выделить его более высокий риск. 
 
           Следующей отличительной характеристикой венчурного капитала выступает специфическая сфера его приложения. Венчурный капитал инвестируется в научно-техническое развитие, в инновационную деятельность. Вся экономика базируется на совокупности научных знаний, а ее инновационное развитие возможно только за счет новых научных знаний и научно-технических достижений. Данный вид капитала должен характеризоваться обязательным получением инновационных эффектов, характеризующих его воздействие на научно-техническое развитие. В свою очередь, их содержание, возможности использования в интересах отдельных предприятий и всего общества обусловливают специфику социально-экономических отношений, возникающих между субъектами венчурного финансирования. 
 
             Также необходимо отдельно отметить наличие синергетических составляющих венчурного капитала: во-первых, финансовых ресурсов (финансового капитала), и, во-вторых, экономических и физических способностей инвестора (человеческого капитала).  
 
            Сущность венчурного капитала проявляется через функции венчурного капитала (рис. 8.). 
 
 
 
 
Рис.8. Важнейшие функции венчурного капитала 
 
            Необходимо выделять следующие основные функции венчурного капитала:  

• Первая – аккумуляция и мобилизация денежных сбережений (накоплений) государства, населения, предприятий, фондов, а также иностранных лиц. Функцию аккумулирования капитала и дальнейшего направления его в развитие перспективных инноваций осуществляют специализированные посредники – венчурные капиталисты.
• Вторая – предоставление управленческих навыков и опыта ведения бизнеса инновационным предприятиям. Суть данной функции заключается в предоставлении инвестором инновационной фирме не только финансовых средств, но и финансового консультирования, помощи в разработке корпоративной стратегии, связей и информации о рынке и т.д. Роль человеческого фактора особенно важна на ранних этапах существования компании, а по мере развития бóльшую роль начинает играть финансовый фактор, однако и здесь удельный вес человеческого капитала весьма значителен
• Третья – перераспределение капитала путем предоставления инвестиций инновационным предприятиям (посредническая функция). В роли посредников могут выступать венчурные капиталисты, объединенные в управляющую компанию для фонда венчурного капитала. Необходимость существования посредников обуславливается как со стороны предпринимательских фирм, так и со стороны инвесторов. Предприниматели, как мы уже говорили выше, получают не только финансовый капитал, но и человеческий. Инвесторы не могут обойтись без посредников, поскольку самостоятельное сопровождение инвестиций в инновационные проекты, равно как и мониторинг тенденций развития различных научных знаний будет дорого обходиться инвестору, чья основная деятельность не связана с развитием инноваций.
• Четвертая - стимулирование инновационной деятельности. Венчурный капитал выступает в роли капитала, способного обеспечить эффективное использование инноваций с учетом характерны потребности процесса эволюции, среди которых повышенные риски, продолжительность цикла идея-продукт-товар, поэтапность спроса на инвестиции, трудности с предоставлением обеспечения вложений.
• Пятая – интеграция науки, образования, производства. Венчурный капитал организует взаимодействие науки и инновационного бизнеса, что позволяет повысить эффективность исследований, ускорить внедрение их результатов в производство.
• Шестая – преобразовательская функция. Стремясь к изменению рыночной ситуации в выгодном для себя направлении посредством инновационной деятельности, предприниматель не только создает новые блага и технологии, он разрушает сложившуюся рыночную среду, модифицируя существующие и создавая новые рынки, формы конкуренции и организации производства;
• Седьмая – социальная функция. В результате инновационной деятельности создаются возможности для оптимизации потребительского выбора и роста благосостояния, решения экологических проблем. В последние годы наметилась тенденция увеличения объемов финансирования экологически-ориентированных предприятий. Причем венчурные инвесторы начинают расценивать экологичность инновации как фактор создания дополнительной стоимости. 

 
          Анализ основных теоретико-методологических подходов к исследованию венчурного капитала, определение его основных характеристик, функций в экономике позволяет нам перейти к рассмотрению роли и места венчурного капитала в инновационной экономике.

 

                                                                                                                                        

 

 

 

 

 

 

                                   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Особенности венчурных фондов в России

 

4.1 Развитие венчурного инвестирования в России

В России первые фонды появились  после 1993 года, когда правительствами  стран Большой семерки и Европейским  союзом было принято Соглашение о  поддержке приватизированных российских предприятий по Государственной  программе РФ массовой приватизации. До 1996 года на территории России было создано 11 региональных венчурных фондов (РВФ) Европейского банка реконструкции  и развития (ЕБРР) ¹. Примерно в то же время появились несколько фондов с участием Международной финансовой корпорации и американского капитала. К 1997 году на территории России действовали около 30 венчурных фондов и фондов прямого инвестирования с иностранным капиталом, аккумулировавших, по разным оценкам, от $3 до $4 млрд.

По прошествии 10 лет основными венчурными «игроками» в России по-прежнему остаются иностранные инвесторы, а процесс становления национальной венчурной индустрии развивается крайне медленно. Формирование российских венчурных фондов с участием национального капитала не так быстро, как хотелось. На протяжении 1999-2001 годов в отдельных регионах России наметилась тенденция создания в том или ином виде венчурных фондов и других венчурных институтов. Однако доля российского капитала в них составляла не более 1%.

Один из основных показателей, характеризующих состояние инвестиционных намерений стран с развитыми экономиками² зафиксировал резкое и позитивное изменение статуса России. К середине 2002 года Россия переместилась на 17-е место в списке 25 государств, кажущихся наиболее привлекательными для зарубежных прямых инвестиций, с позиции за пределами этого списка.

Далее российский рынок продолжил свой активный рост, и в 2006 г. Россия поднялась на шестое место в рейтинге инвестиционной привлекательности FDI Confidence Index, уступив только Китаю, США, Великобритании, Индии и Польше (против 11-го в Индексе FDI, выпущенном в марте 2005 года)³. Объем прямых иностранных инвестиций в Россию в 2006г вырос почти в 2 раза по сравнению с 2005 г и составил 28,4 млрд долл. При этом во всем мире этот показатель вырос на 34% - до 1,2 трлн долл.⁴

В феврале 2007 года мировой индекс доверия State Street увеличился 2-ой месяц подряд с 69,5 до 73 пунктов вследствие рекордного понижения волатильности и из-за увеличения привлекательности ряда рисков. Ранее сообщалось о том, что в январе значение индекса составило 68,8 пункта. Сравнения: региональный индекс для Северной Америке повысился до 78,2 пункта с 72,2 в январе, пересмотренного с 71,8 пункта, а в Европе индекс снизился до 83,7 пункта с 85,8 пункта. В Азии индекс также повысился до 85,7 пункта с 85,4 пункта.

Положительные тенденции роста в мировом  масштабе и сегодня характеризуют  рынок венчурного капитала России.

 

4.2 Проблемы функционирования венчурных фондов в России

Малые инновационные  предприятия, как, впрочем, и весь реальный сектор экономики России, испытывают значительный недостаток инвестиций и  заемного капитала. Как известно, инвестиции венчурного капитала сопряжены с  длительными сроками вложений, относительно высоким коммерческим риском и, соответственно, потенциально более высокими доходами. Исходя из мировой практики, эти  средства должны вкладываться в основном в уставный капитал вновь созданных  малых и средних предприятий, ориентированных, как правило, на создание новых технологий или наукоемких продуктов. Так, например, за рубежом  большинство ведущих компаний в  области компьютерных техники и  технологий, таких как Microsoft, Intel, Apple Computers, Sun Microsystems, на этапе их возникновения были профинансированы именно венчурными фондами.

Особенности функционирования венчурного капитала и его направленность преимущественно  на наукоемкие инновационные проекты  не могли ни вызвать интереса у  Министерства науки и технологий Российской Федерации, особенно в условиях недостатка бюджетного финансирования научно-технической сферы и необходимости  развития внебюджетных источников инвестиций в инновации.

Классические  для экономически развитых стран  каноны отбора предприятий под инвестиционное участие в России практически  не действуют. Одним из основных требований к отечественному венчурному предприятию-реципиенту является, например, наличие у последнего годового оборота в размере не менее 1 млн. долларов. По российским меркам это оборот уже состоявшегося  крупного предприятия, а не начинающей инновационной фирмы. Кроме того, если на Западе венчурный капитал  в основном размещается, как уже  отмечалось, в наукоемких высокотехнологичных  отраслях, то в России объектами  инвестирования являются самые различные  сектора экономики. Так, первыми  профинансированными проектами  венчурных фондов стали: участие  в организации производства ныне популярной минеральной воды "Святой источник" (установка фильтров очистки, обеспечение таро-упаковкой); развитие лесотехнического комплекса в Архангельской области (строительство и организация работы лесопилок, котельных и т. д.); строительство современной климатической установки (теплицы) в Архангельской области и т. д. И только проект по развитию системы спутникового и кабельного телевидения в г.Северодвинске - аналог "Космос TV" - с известной долей условности можно назвать высокотехнологичным.

Однако  сегодня происходит внедрение российских инвесторов в наукоемкие отрасли, таким образом венчурный рынок России на современном этапе способствует развитию в нашей стране высокотехнологичных производств.

Очень важная проблема венчурного бизнеса в России - практически полное отсутствие законодательной  базы, регулирующей деятельность венчурного капиталиста в России: до самого последнего времени в действующем  законодательстве отсутствовало даже само понятие "венчурное инвестирование". Следствием этого является, например, то, что предынвестиционный период при вложениях венчурного капитала составляет около полутора лет. Процесс решения этой проблемы подробно рассматривается ниже.

 

4.3 Венчурный бизнес в России сегодня

Сегодняшняя макроэкономическая ситуация в России и в мире показывает, что многие рынки стали настолько развиты, что применение инноваций крайне важно для победы в конкурентной борьбе. Чувствуется интерес и  поддержка государства, провозгласившего курс на инновационное развитие России. Таким образом, наличие инвестиционно привлекательных проектов, растущий спрос на инновации и государственная поддержка высокотехнологического сектора экономики создают все предпосылки для успешного развития венчурного предпринимательства.

Как уже  сказано выше, одним из основных препятствий на пути функционирования венчурных фондов в России по общему мнению является неразвитость законодательной базы. Сегодня активно ведется работа по устранению этой проблемы.

К концу лета 2008 г. при  поддержке участников рынка будет  разработан законопроект о регулировании  венчурных инвестиций в России. В  сентябре законопроект будет внесен в Госдуму. Рабочей группе, созданной по инициативе депутата Госдумы Ильи Пономарева, предстоит определить организационно-правовую форму венчурных фондов, предложить меры по обеспечению налоговых послаблений, снятию зарегулированности.

В Институте современного развития в рамках круглого стола представители власти, венчурного капитала, а также институтов, работающих в сфере высоких технологий, обсудили проблемы законодательного регулирования венчурных инвестиций. По мнению участников рынка, существующий закон «Об инвестиционных фондах», который регулирует венчурное инвестирование, не отвечает современным требованиям. России необходимо лишь внимательно изучить зарубежный опыт венчурных инвестиций и адаптировать его под нашу действительность. Важно, чтобы к крупным корпорациям и малым предприятиям предъявлялись разные требования, венчурным инвестициям надо обеспечить адекватную налоговую нагрузку. А согласно настоящим условиям, даже победители конкурса Российской венчурной компании (РВК) должны будут выплатить 18% НДС.