Фондовая биржа (вторичный рынок ценных бумаг)

•  
  соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;
•  
  вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размерах и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;
•  
  оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности. 

 
Члены фондовой биржи участвуют  в биржевой торговле, а также осуществляют посредничество при сделках с  фондовыми ценностями между другими  участниками рынка ценных бумаг. Данное обстоятельство позволяет разделить  всех участников биржи на две категории: активные участники торговли – лица, совершающие сделки с ценными бумагами (дилеры, брокеры, управляющие), и пассивные участники – члены биржи, которые обслуживают торговлю ценными бумагами посредством оказания определенных услуг (например, клиринговые центры, депозитарии, регистраторы).  
 
Крупные дилерские фирмы – члены биржи могут зарегистрироваться в качестве маркет-мейкера (дословно: «формирователь рынка»). Маркет-мейкер за право пользования определенными льготами берет на себя особые обязательства по поддержанию ликвидности рынка (например, по минимальному объему заключенных сделок, по котированию тех или иных ценных бумаг). 
 
Физические лица, заключающие сделки от лица участников торгов, называются уполномоченными трейдерами. 
 
За соблюдение законодательства и правил работы биржи отвечают руководители, а за техническое сопровождение биржевого процесса – сотрудники аппарата биржи. При этом должностные лица и служащие биржи не могут быть учредителями или членами органов управления в организациях – участницах торговли. 
 
 
Вопрос 2: Организационно-правовое обеспечение деятельности биржи. Организационная структура фондовой биржи. 
 
^ Организационно-управленческая структура биржи – совокупность устойчивых и упорядоченных связей между подразделениями, обусловленных выполняемыми задачами, функциональными обязанностями и управленческой иерархией.  
 
Для успешного функционирования фондовая биржа, как и всякое предприятие, должна иметь эффективную организационную структуру. Кроме того, организационная структура биржи призвана обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, т.е. она должна иметь демократически избранные органы контроля. Поэтому органы управления биржи делятся на общественную и стационарную структуры. 
 
Общественная структура представлена общим собранием членов и выборными органами – биржевым комитетом, ревизионной комиссией. 
 
Стационарная структура представлена исполнительными и специализированными органами – правление биржи, арбитражная и котировальная комиссии, расчетная палата, депозитарий и т.д.  
 
Примерная организационная структура биржи представлена на рисунке 1. 
 
 
Общее собрание членов биржи 
 
 
 
 
 
 
Ревизионная комиссия 
 
Биржевой комитет (совет) 
 
Арбитражная комиссия 
 
 
 
Правление биржи 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Рис.1 Примерная организационная структура биржи. 
 

Высшим органом  биржи является общее собрание ее членов. Собрания членов биржи бывают годовыми (созываемыми раз в год), и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10 % голосов.

 
К исключительной компетенции общего собрания относятся:  

•  
  осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;
•  
  определение стратегии развития биржи;
•  
  утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;
•  
  формирование выборных органов;
•  
  рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, распределение прибыли;
•  
  прием новых членов биржи;
•  
  утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи;
•  
  принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

 
Для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распределительным органом текущего управления и решает все вопросы, кроме находящихся в компетенции биржевого собрания.  
 
Как правило, на биржевой совет возлагаются:  

•  
  заслушивание и оценка отчетов правления;
•  
  внесение изменений в правила торговли на бирже;
•  
  подготовка решений общего собрания;
•  
  установление размеров взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;
•  
  подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;
•  
  руководство биржевыми торгами;
•  
  распоряжение имуществом биржи;
•  
  наем и увольнение персонала.

 
Одновременно с биржевым советом  избирается ревизионная комиссия, которая осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи. Компетенция ревизионной комиссии биржи определяется ее уставом. Как правило, в обязанности комиссии входят: 
 
- оценка правомочности решений, принимаемых органами управления; 
 
- подготовка к общему собранию членов биржи результатов проверки  
 
(сплошной или выборочной) результатов проверки финансово-хозяйст- 
 
венной деятельности биржи; 
 
- анализ финансово-хозяйственной деятельности биржи, состояния ее счетов  
 
и достоверности ее бухгалтерской документации; 
 
- проверка ведения оперативного, бухгалтерского и статистического учета и  
 
отчетности; 
 
- контроль за выполнением смет, нормативов и лимитов, а также платежей в бюджет; 
 
- надзор за соблюдением биржей и ее органами законодательных актов,  
 
инструкций и решений общих собраний; 

•  
  ревизия кассы и фондов биржи.

 
Ревизии проводятся не реже одного раза в год. В случае возникновения  серьезной угрозы интересам биржи  ревизионная комиссия вправе потребовать  созыва внеочередного собрания членов биржи. 
 
Арбитражная комиссия занимается спорами, связанными с исполнением и заключением биржевых сделок. В ее состав включают независимых лиц, имеющих опыт как в ведении биржевой торговли, так в и разрешении споров, способных беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. В соответствии с Уставом биржи арбитражная комиссия может подчиняться Правлению. Однако ее влиятельность должна быть общепризнанной, поэтому для усиления значимости арбитражной комиссии иногда придается статус третейского суда, и тогда ее решения обретают не только рекомендательный, но и обязательный характер. 
 
Из числа членов совета формируется исполнительный орган биржи – правление, в задачи которого входит: 

•  
  руководство текущей деятельностью биржи на основе единоначалия;
•  
  наем и увольнение персонала биржи;
•  
  утверждение штатов, издание приказов. 

 
Правление биржи непосредственно  руководит функциональными и  специализированными подразделениями. 
 
Функциональные (исполнительные) подразделения – это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевые торги. Практически на всех биржах имеются такие подразделения, как отдел листинга, отдел по организации торгов, информационный отдел, регистрационное бюро, отдел компьютеризации. 
 
К специализированным подразделениям относятся комиссии: котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и этики, а также расчетная палата и депозитарий. 
 
Среди комиссий следует выделить прежде всего котировальную, которая организует учет различных видов цен при заключении биржевых сделок (спроса и предложения, договорных, высших и низших, начальных и заключительных). На основе их обобщения определяются котировальные (справочные) цены, которые публикуются в биржевых бюллетенях. 
 
Важные функции на фондовой бирже выполняют различные службы. Так, за регистрацию биржевых сделок отвечает регистрационный отдел. Экспертныйотдел осуществляет экспертизу предъявляемых к продаже фондовых ценностей. Информационно-справочный отдел является источником сведений о работе биржи и условиях подключения к торговому процессу. Он распространяет рекламно-аналитические публикации, дает справки о бирже, предоставляет другие услуги.  
 
Особая роль в структуре биржи отводится клиринговой службе (расчетной палате, клиринговому центру), которая осуществляет деятельность по зачету взаимных обязательств участников биржевых торгов. 
 
Все функциональные подразделения биржи занимаются исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли. Какой бы ни была организационная структура, биржа должна обеспечивать ликвидность, эффективность и безопасность сделок, т.е. защиту интересов инвестора. Для этого необходимо обеспечить не только высокий уровень технологического оснащения, но и располагать высококвалифицированным персоналом, способным провести торговую сделку и добиться ее исполнения.  
 
 
Вопрос 3: Система листинга и допуска ценных бумаг на бирже. 
 
 
Биржевой рынок предполагает высшие гарантии качества выставляемых ценных бумаг. Поэтому они проходят процедуру по допуску к обращению на данной бирже, называемую листингом (от английского «to list» - вносить в список). Процедура листинга производится в порядке, утвержденном фондовой биржей и в соответствии с требованиями законодательства. Решение о внесении в биржевой лист последовательно принимают три подразделения биржи: отдел листинга, комиссия по допуску ценных бумаг и биржевой совет.  
 
После успешного прохождения процедуры листинга ценная бумага допускается к обращению на бирже. При этом в процессе биржевых торгов происходит определение ее цены (курса). Выявление курса ценной бумаги, его фиксация, регистрация и публикация в биржевых бюллетенях называется котировкой. Биржевые курсы определяются котировальной комиссией по результатам предыдущих торгов и раздаются участникам торгов в виде котировального листа. Таким образом, если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке – единовременный акт, то котировка – это постоянно возобновляемая операция. 
 
В соответствии с правилами допуска ценных бумаг к котировке в ряде случаев возможна приостановка котировок или исключение компании из котировального листа биржи (делистинг). Такое может случиться, если: 

•  
  эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;
•  
  выявлено несоответствие минимальным требованиям листинга;
•  
  нарушены сроки представления отчетности или дана неполная информация;
•  
  эмитент сам подает заявление об исключении.

 
 
Как упоминалось выше, на каждой бирже  разрабатываются правила листинга, по которым ценные бумаги включаются в число продаваемых на данной бирже. Основными условиями для включения в листинг биржи являются: объем эмиссии; длительность обращения ценной бумаги на фондовом рынке и ежемесячный объем сделок по ней; отсутствие у эмитента убытков; предоставление информации о финансовом состоянии эмитента, а также сведений о крупных держателях акций. 
 
Следует отметить, что по решению руководящих органов биржи к торгам могут быть допущены ценные бумаги, не прошедшие листинг. Однако сам факт, что эти бумаги не внесены в котировальные листы, является предупреждением инвесторам о повышенном риске вложения средств. 
 
На отечественных биржах правила допуска ценных бумаг являются довольно мягкими, так как российский рынок является развивающимся и уровень его капитализации еще очень низок. Чрезвычайно актуальной остается проблема унификации требований, предъявляемых к ценным бумагам, что является следствием региональной разобщенности биржевого рынка.  
 
На развитых фондовых рынках правила листинга гораздо более жесткие.  
 
Так, на крупнейшей в мире ^ Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) к торговле допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг. Здесь нет ни «второго», ни «третьего» списка: для всех ценных бумаг существуют единые правила. К компаниям-эмитентам предъявляются следующие требования: 

•  
  рыночная стоимость акций, обращающихся на рынке, не менее 18 млн. долл.;
•  
  стоимость активов не менее 18 млн. долл.;
•  
  число акций, размещенных на рынке, должно быть не менее 1100 тыс. штук, а их суммарная стоимость не менее 18 млн. долл.; 
•  
  число акционеров, являющихся владельцами 100 и более акций компании, не менее 2000;
•  
  доход до уплаты налога не менее 2,5 млн. долл. в последний финансовый год и не менее 2,0 млн. долл. в два предыдущих года.

 
В свете потрясшей американскую экономику череды громких корпоративных  скандалов (банкротства крупнейших корпораций Enron, WorldCom) NYSE разработала и представила 4 июня 2002 года на одобрение Комиссии по ценным бумагам США (SEC) новые, более жесткие правила листинга для американских компаний. Предлагаемые изменения представлены в таблице: 
 
Предлагаемые изменения правил NYSE 
 
Действующие правила _____________________ Новая редакция правил 

 
 
 
Новым повышенным требованиям соответствуют  только 75 процентов американских компаний, чьи акции котируются на NYSE.Остальным на исправление ситуации дано два года. К иностранным компаниям эти требования не относятся, однако и им придется раскрывать данные о премиях топ-менеджерам и о крупных сделках с собственными ценными бумагами.  
 
^ Тенденция к ужесточению правил листинга и унификации стандартов наблюдается и на европейских биржах.  
 
Подобная работа ведется и на крупнейших российских биржах – ММВБ и РТС. Таким образом, процедура листинга является весьма дорогостоящей, трудоемкой и хлопотной, поскольку сопряжена с необходимостью предоставления большого объема отчетности, раскрытием информации, необходимостью внесения платы за листинг и т.д.  
 
При этом с юридической точки зрения никакое акционерное общество не обязано вносить свои акции и другие ценные бумаги в биржевые листы; оно лишь имеет на это право. Однако компании все же идут на это. Почему? 
 
Дело в том, что листинг имеет принципиальное значение. Во-первых, повышается привлекательность ценной бумаги в глазах инвестора и ее ликвидность, т.к. включение в листинг крупнейших бирж служит подтверждением надежности проекта, а раскрытие общедоступной достоверной информации /в отличие от служебной общедоступная информация не требует привилегий для доступа к ней/ снижает вероятность элементов мошенничества и злоупотреблений. Поэтому, несмотря на то, что биржа и в этом случае не гарантирует доходность инвестиций, благодаря листингу интересы инвестора защищены в большей мере. Во-вторых, получает ряд преимуществ и компания-эмитент: повышается ее престиж, облегчается размещение последующих выпусков ценных бумаг, увеличивается степень доверия со стороны банков при возникновении потребности в кредитах и т. д. Кроме того, в ряде стран практикуется льготное налогообложение компаний, имеющих листинг на фондовых биржах.  
 
 
Вопрос 4: Организация торгов на биржевом рынке. 
 
Биржа является конгломератом рынков, выделяемых по различным критериям: 
 
А) по видам ценных бумаг: сегменты акций, облигаций, варрантов, срочных контрактов. 
 
Б) по видам сделок: кассовых, срочных. 
 
В) по инвестиционным качествам ценных бумаг: «второй», «третий», свободный рынок с облегченными условиями доступа, рынок молодых компаний, рынок компаний высоких технологий и т.п. 
 
Г) по величине сделок: рынок крупных блоков, рынок торговли неполными лотами, система для исполнения малых приказов и т.п. 
 
Д) межбиржевые сделки. 
 
Е) по технологиям: торговый пол с системой «открытого выкрика», компьютерные системы ввода приказов, автоматического аукциона и раскрытия информации, автоматической сверки сделок и клиринга и т.п. 
 
Ж) по типам торговых систем: система продвижения котировок и система продвижения ордеров. 
 
Система продвижения котировок представляет собой дилерский рынок с присутствием маркет-мейкеров, существующий в распределенной вычислительной сети. Сделки совершаются на основе двусторонних котировок, открытых дилерами, доставляемых к трейдерам на экраны рабочих станций. Аукцион отсутствует, сделки заключаются по телефону. 
 
Система продвижения ордеров – это аукционный рынок, в рамках которого вводятся заявки на покупку и предложения о продаже, а затем осуществляется их автоматический мэтчинг (сведение) на основе книги лимитных ордеров. Существует в форме вычислительной сети (автоматический аукцион). 
 
Аукционные рынки характеризуются: