Место и роль фондового рынка в рыночной экономике

ГЛАВА 2.ТЕНДЕНЦИЯ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ

2.1. Основные черты и проблемы регулирования фондового рынка в России

Как видно из особенностей фондового  рынка в нашей стране он является лишь формирующимся, характеризующимся  высокими значениями системного риска  вследствие острой экономической и  политической нестабильности.

В этой связи необходимо, чтобы официальная  политика восстановления и развития фондового рынка, принятая государством, предусматривала набор мер по сокращению системного риска:

1. Разработка программы антикризисного управления (регулирования) в качестве официального документа, предусматривающего ряд последовательных, в среднесрочной перспективе мер государства (финансового регулятора), направленных на сокращение системного риска, а также план действий в чрезвычайных ситуаций (при наступлении системного риска).
2. В части макрофинансовой политики – должна быть проведена оценка сценариев динамики финансового рынка при различных вариантах финансово-кредитной политики, включая её валютную, денежную, бюджетную и процентную составляющие,  режим счета капиталов (степень и формы либерализации, наличие ограничений на движение капиталов и т.д.), баланс обязательств и активов страны в целом, отношения финансово-кредитной политике, которые бы исключали накопления краткосрочных требований к макроэкономике, возникновение спекулятивного роста цен на финансовые активы.
3. Реструктурирование и развитие индустрии ценных бумаг с целью понижения системного риска, пополнение капиталов брокерско-дилерские  компаний и банков, занятых в фондовом бизнесе, осторожное введение и развитие рынков срочных контрактов, предусматривающее оценку решений финансового регулятора в этой области с точки зрения того, накапливается ли, остаётся постоянным или снижается системный риск.
4. Создание системы мониторинга и оценки системного риска, которая давала бы возможность, основываясь на «сигналах раннего предупреждения», принимать корректирующие меры до того, как начнется и приобретет необратимый характер падения рынков (в первую очередь оценка вероятности накопления в экономике краткосрочных обязательств, снижения ее ликвидности, спекулятивных атак и краткосрочных оттоков капитала.
5. Укрепление информационной прозрачности. Собственники компаний, совместно с управляющими менеджерами должны проводить регулярную работу по повышению прозрачности финансово-хозяйственной деятельности, по поддержанию рынка эмитированных акций, привлекать стратегических партнеров и инвесторов, обеспечивая конкурентное преимущество выпускаемой продукции по сравнению с зарубежными аналогами. Управление рыночной стоимостью акций – одна из главных задач для собственников, акционеров и инвесторов, так как в большинстве случаев компании-эмитенты функционируют сами по себе, а рынок эмитированных ими акций – сам по себе, не обеспечивая взаимосвязи состояния реального с фиктивным капиталом.
6. Создание институциональной структуры, задачей которой было бы антикризисное управление финансовыми рынками. С этой целью формирование рабочей группы по антикризисному управлению из представителей финансовых регуляторов, операторов рынка, независимых исследователей, присоединение к международным рабочим группам и комитетам, созданным с этой целью. Определение порядка координации и последовательности действий финансовых регуляторов при наступлении чрезвычайных ситуаций на финансовых рынках необходимо учитывать исследования и рекомендации лучших международных практик в области антикризисного управления финансовыми рынками, развитие программ информационного обмена между финансовыми регуляторами, постепенное создание на этой основе системы риск- менеджмента для предупреждения и ослабления будущих кризисов.
7. Для стабилизации фондового рынка и предотвращения массового оттока портфельных инвестиций на государственном уровне должен осуществляться контроль за их привлечением и использованием: необходимо ограничить портфельных инвесторов мгновенно выводить капиталы, введя процедуру заблаговременного согласования вывода капиталов (например, за 1 месяц) с соответствующими регулирующими органами. Необходимо вводить режим наибольшего благоприятствования для прямых инвестиций, например, предоставляя льготы по налогообложению доходов, полученных иностранными инвесторами в России. Привлечение государством внешних заимствований должно производиться исключительно под целевые инвестиционные проекты, отбираемые на тендерной основе.
8. На государственном  уровне должно обеспечиваться соблюдение законных прав и интересов акционеров- инвесторов, в случае нарушения которых инвесторы должны получать компенсацию потерь, выплачиваемую в соответствии с их рыночной оценкой. Для обеспечения соответствия принимаемой на государственном уровне политики и разрабатываемых  в её рамках нормативных документов, необходимо проводить предварительную экспертизу указанных нормативных документов с целью оценки их экономической эффективности и влияния на деятельность хозяйствующих субъектов в независимых органах, например, экспертизу документов по налоговому законодательству – в аудиторско – консалтинговых компаниях, документов по регулированию рынка ценных бумаг – в компаниях – профессиональных участниках фондового рынка. Необходима совместность действий государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Огромное значение во время и в ожидании кризиса имеет совместность действий государственных ведомств, их способность обращать конфликты интересов, возникающие между ними, в источник позитивной работы, направленной на восстановление рынка.

    Таким образом, в современный период все государственные органы по регулированию фондового рынка должны работать не только по принципу «мы устанавливаем правила игры и контролируем их выполнение», но и по принципу «мы строим рынки».¹  

2.2.Различия отечественного и зарубежного фондового рынка

Сегодняшнее состояние российского  фондового рынка напоминает состояние  в некотором роде как на качелях  – то обвал, то восстановление котировок. Причины подобного поведения котировок и индексов многие видят по-разному, но прежде всего, все сводится к основной глобальной мысли – подобная ситуация является следствием событий на зарубежных рынках, а именно списаний убытков американских банков и обвал акций в Азии, а затем — экстренного снижения кредитных ставок ФРС США, причем один раз единовременно на 0,75% годовых (столь агрессивного снижения не случалось с 1984 года).

Правда, степень влияния международной конъюнктуры на российские акции не стоит переоценивать. У российского рынка имеется своя собственная логика развития, и нынешний американский кризис может ее подкорректировать, но вряд ли сломает.

Мысль о зависимости российского фондового рынка от  европейских рынков, и, прежде всего, американского распространена довольно широко, но уже довольно давно мало отражает реальность. С 1999 года американский фондовый индекс практически не растет. Российский же за эти годы вырос более чем в 30 раз.

В последние годы российский рынок быстрее всего рос в 2005−м — начале 2006−го, американский же явно оживился лишь с конца 2006−го. Вряд ли требуются еще какие-то доказательства того, что сегодня наши фондовые рынки связаны относительно мало.

В частности, хорошим показателем  того, насколько сильно положение  дел на отечественном рынке отличается от состояния развитых рынков, является средневзвешенный мультипликатор P/E, характеризующий степень зависимости капитализации компаний на том или ином рынке от финансовых результатов компании.

Напомним, что мультипликатор P/E является главным критерием для входа на любой фондовый рынок долгосрочных портфельных инвесторов, поскольку он отражает отношение рыночной цены акции к прибыли компании на одну акцию, то есть, недооцененность или переоцененность рынка.

В январе 2008 года, по данным банка Morgan Stanley, рассчитывающего индекс для развивающихся рынков MSCI Emerging Markets, в среднем для всех развивающихся рынков P/E составлял 11,4, что на 5 процентов ниже долгосрочного среднего уровня. В первом полугодии 1998 года его значение составляло около 18, сразу после российского дефолта — менее 10, в конце 1999 года — около 20, а после обвала американского рынка акций в середине 2002 года коэффициент P/E для развивающихся рынков провалился до 8 и лишь в 2006 году достиг своего среднего значения 12.

Показатель P/E фундаментально важнее, чем мировые  цены на нефть и другое сырье, так как он показывает способность компаний страны зарабатывать прибыли и сравнивать их по этому критерию с эталонами — успешными компаниями на развитых рынках. Сегодня, когда P/E для России составляет около 11, наш рынок выглядит более привлекательным, чем китайский (49) или индийский (20). (см. график 4). Действительно, некоторые компании КНР остаются очень переоцененными даже после падения фондового индекса в январе. Например, PetroChina стоит более 700 миллиардов долларов при P/E выше 40, а в прошлом году ее капитализация доходила до триллиона долларов, хотя ее добыча и запасы углеводородов в разы меньше, чем у «Роснефти» или «Газпрома».

Но мы не должны рассчитывать, что нынешний российский коэффициент P/E, равный 11, автоматически обеспечит привлекательность нашему рынку, стабилизировав его даже в условиях мирового финансового кризиса. Во-первых, на других крупнейших развивающихся рынках этот показатель уже ниже: Бразилия — 13,2, Мексика — 10,7, и они снижаются. Во-вторых, надо думать о прогнозах P/E на следующие год-два, а там, с неизбежным снижением нормы прибыли российских компаний, относительная оценка их акций будет возрастать, делая их менее привлекательными для инвесторов.

На  наш взгляд, пути для решения проблемы повышенной волатильности отечественного рынка стоит искать, прежде всего, во внутренних причинах. Да, бесспорно, глубину обвала российского рынка  в начале года можно объяснить  слишком слабой реакцией инвесторов на начало ипотечного кризиса в  США в прошлом году, с одной стороны, и слишком нервной реакцией на проблемы американского рынка в начале этого года — с другой. Обвал американского рынка сильно не изменил среднесрочный тренд российских акций.

Как видно, индекс РТС замедлил свой рост еще в мае 2006 года — за год до начала ипотечного кризиса, когда российский рынок подошел к верхней границе своего восходящего тренда. С тех пор РТС, сохраняя положительную динамику, плавно дрейфует к нижней границе тренда. Если с мая 2005 года по май 2006−го РТС вырос почти на 180%, то с мая 2006−го по февраль 2008-го — всего на 30%.

Иначе говоря, среднесрочная  динамика отечественного рынка определяется скорее внутриэкономическими закономерностями, нежели внешними факторами. Американский кризис, конечно, поспособствовал увеличению волатильности, но говорить о сильной зависимости от зарубежных рынков, как в былые годы, уже не приходится.

2.3. Динамика ситуации на фондовом рынке в 2008 году и прогноз на 2009 год

  Российский рынок акций начал 2008 год негативной динамикой по основным фондовым индикаторам на фоне опасений относительно замедления темпов роста мировой экономики и негативной динамики цен на рынке нефти. За первый месяц торгов 2008 года Индекс РТС потерял более 20%. В марте состоялись выборы президента РФ, однако их итоги не оказали существенного влияния на российский фондовый рынок, так как результаты были ожидаемыми и не преподнесли сюрпризов. В начале мая В. Путин в качестве Председателя Правительства РФ объявил о снижении налоговой нагрузки на нефтегазовый сектор, чем вызвал бурный рост на российском рынке акций. Индекс РТС к 19 мая достиг годовых максимумов 2487,92 пункта, отраслевой Индекс РТС «Нефть и газ» в период с 4 по 16 мая вырос на 21,14%. В первой половине года динамику лучше рынка продемонстрировали акции металлургических и нефтяных компаний на фоне роста цен на сырье на мировых товарных рынках. Ухудшение ситуации на российском рынке акций началось с «дела «Мечела», когда к компании были предъявлены претензии со стороны ФАС, в результате чего стоимость акций «Мечела» в РТС за 2 дня (25-26 июля) упала почти на 50%. В августе 2008 года динамику на нашем рынке задавали внутриполитические события, связанные с ситуацией на Кавказе: обострение грузино-осетинского конфликта и признание независимости Россией Абхазии и Южной Осетии привели к существенному оттоку иностранного капитала из российских активов и снижению российского рынка акций. В октябре ситуация на мировых фондовых площадках начала заметно ухудшаться, о чем свидетельствовала выходящая макростатистика и отчетность компаний. Мировой финансовый кризис распространился и на реальный сектор экономики, снижение спроса привело к падению мировых цен на энергоносители и металлы. В результате 28 октября Индекс РТС опустился ниже отметки 550 пунктов (-77,94% от максимума в мае). Одними из первых после финансовых компаний с проблемами столкнулись ритейлеры, девелоперы, металлурги. Падение цен на нефть, снижение спроса, высокие экспортные пошлины, которые не успевали пересматривать вслед за снижением нефтяных цен, сделали экспорт для российских нефтяников не рентабельным. Таким образом, компании добывающей и обрабатывающей отрасли, а также оптовой и розничной торговли, которые вносят наибольший вклад в прирост ВВП России, пострадали от кризиса в наибольшей степени, что может привести к существенному снижению темпов прироста ВВП в будущем году. Во второй половине декабря, основные ожидания по рынку были связаны с решением относительно помощи крупнейшим автопроизводителям США, которые оказались на гране банкротства, однако проект, в котором предусматривалась помощь объемом $14 млрд. не нашел поддержки в Сенате. ФРС США снизила базовую процентную ставку и установила ее в диапазоне 0%-0,25%, что оказало краткосрочную поддержку финансовым рынкам. Организация стран-экспортеров нефти ОПЕК снизила объем добычи на 2,2 млн. баррелей в сутки, как и ожидали. Таким образом, основные ожидания участников торгов, связанные с возможностью «предновогоднего ралли» не оправдались, кроме того, макростатистика свидетельствует об ухудшении ситуации на рынке жилья и увеличении уровня безработицы в США. В отсутствии позитивных новостей, наш рынок, вероятно, до конца года уйдет в «боковик». Поддержку мировым финансовым рынкам будут оказывать ожидания принятия мер по поддержке американской экономики, объем которых по заявлениям представителей американского правительства может достигнуть $1 трлн., и которые избранный президент США должен подписать в январе 2009 года.

Динамика российского рынка  акций в начале 2009 года будет определяться тенденциями на мировых фондовых площадках и ценами на ресурсы. Определяющими  событиями на внутреннем рынке станут годовые отчетности компаний, которые  покажут, насколько кризис затронул отечественные предприятия, и как  отразился на динамике их финансовых показателей, учитывая негативные тенденции на мировых товарных рынках, сокращение спроса, повышение стоимости заемных средств, недостаточность финансирования. Восстановление российского фондового рынка начнется с возвращением доверия инвесторов к компаниям и банкам, к партнерам, к государству, чему будет способствовать решение проблем с ликвидностью и притоком иностранного капитала. Учитывая, что восстановление фондовых рынков происходит раньше восстановления экономики, можно рассчитывать некоторую стабилизацию ситуации на российском рынке акций к середине 2009 года, сообщает пресс-служба Группы компаний УНИВЕР.²

                 2.4. Фондовый рынок России в условиях финансового кризиса в 2009 году  

                К 2009 году цены на нефть,  пройдя долгий путь к вершинам (около $150 за баррель), за полгода  снизились до $35. Снизился мировой  спрос на сырье. Рецессия наступила  во всех развитых странах. Обрушились  котировки акций на всех фондовых  рынках. Ипотечный и финансовый  кризисы перешли в полномасштабный  коллапс во всех отраслях мировой  экономики. По всему миру люди  лишаются рабочих мест и ипотечного  жилья. Снижаются зарплаты, закрываются  предприятия, падает уровень жизни.  По итогам 2008 года капитализация   всех российских компаний упала  более чем на 70%.

            В России кризис сказался и  на финансовом, и на реальном  секторе. Российский фондовый  рынок в 2008 г. оказался худшим  из всех развитых и развивающихся  рынков, потерял 68%  по индексу  ММВБ, 72% по индексу РТС. Ряд  крупных банков и инвестиционных  банков был куплен за символическую сумму; рубль упал по отношению к доллару и евро; в реальном секторе прошли сокращения производства, зарплат и кадров; на поддержку фондового рынка и экономики были брошены резервы страны.

Россияне в большинстве своем  не считают 2008 год неудачным и  не видят поводов для пессимизма. Возможно, в России кризис только начинается, и 2009 год будет значительно хуже, но, по ощущениям многих аналитиков, фондовый рынок отреагировал на кризис раньше всех и чрезмерно сильно.

Свою роль может сыграть и  государство. Меры уже озвучены: снижение экспортных пошлин на нефть, налогов  на прибыль предприятий и доходы физических лиц от инвестиций в акции, прямая покупка акций, рефинансирование долгов, борьба с оттоком капитала, различные субсидии, финансовые вливания и компенсации могут вернуть  позитив на фондовый рынок. Резервы  государства ограниченны, но инвесторы  ждут щедрот.

Подешевевшие активы привлекают оставшихся обладателей денежных средств, так  что, несмотря на депрессивную общеэкономическую  ситуацию, покупка акций в долгосрочном периоде может быть как минимум  оправданной инвестицией.

Те, кто читает деловую прессу, смотрит  телевизор и следит за котировками, постоянно видят рекомендации аналитиков по покупке или продаже тех  или иных акций. Однако в 2008 году прогнозы не сбылись, а рекомендации впору  было называть дезинформацией. Чтобы  понять, имеют ли все же рекомендации хоть какую-то пользу, надо бы разобраться, как они рождаются.

У каждого аналитика или инвестиционной компании есть своя модель. Это такой  excel-файл, в который аналитик вводит данные, а на выходе получает искомый результат. Наличие такой модели — плод умственных, финансовых и временных усилий компании. Модель постоянно корректируется, шлифуется и постепенно приобретает черты настоящего ноу-хау. Аналитические компании и команды, имеющие лучшую модель, получают профессиональные награды и пользуются большим доверием инвесторов.

В основе большинства моделей оценки акций лежит два типа анализа. Это анализ дисконтированных денежных потоков (DCF-анализ) и сравнительный анализ. Первый рассматривает показатели деятельности компании и прогноз ее будущих успехов или неудач, делает выводы о том, сколько должны стоить акции компании, потом сопоставляет полученные результаты с их текущей стоимостью и — готова рекомендация. Сравнительный анализ сопоставляет текущую стоимость акций компании и другие показатели деятельности со стоимостью акций компаний-конкурентов, а также со средней по отрасли, из чего делается вывод о недооцененности или переоцененности бумаг. На эти два вида анализа аналитик накладывает новостной поток по компании, макроэкономические данные, собственные ощущения и делает общие выводы.

Аналитики обычно дают рекомендации «покупать», «держать», «продавать», а  также промежуточные — «лучше рынка», «хуже рынка», «наравне с  рынком», «накапливать», «сокращать». Кроме того, аналитики указывают  справедливую или целевую цену акций  компании. Справедливая цена — это  та, которая должна быть сейчас на рынке  в соответствии с моделью аналитика. Целевая (target) цена — это прогнозная цена, к которой акции должны прийти через определенное время, обычно равное одному году. Таким образом, рекомендации аналитиков и инвестиционных компаний, например, «покупать "Газпром" с целевой ценой 200 руб. за акцию» — это как раз и есть продукт анализа и результаты работы excel-файла. Обобщенные прогнозы аналитиков называют консенсус-прогнозами. На них очень удобно смотреть, чтобы получить представление об общем настрое рынка по отношению к какой-либо бумаге.