Оценка бизнеса

В табл.1 приведены основные показатели ликвидности и их рекомендуемые значения.

Таблица 1

К высоколиквидным активам относят денежные средства и краткосрочные финансовые вложения (в первую очередь в государственные ценные бумаги). Кроме вышеперечисленных относительных показателей ликвидности, существует и абсолютный. Им является величина чистых мобильных средств предприятия, которая может быть определена как разность между текущими активами и краткосрочными обязательствами. Естественно, что для обеспечения платежеспособности предприятия его значение должно быть больше 0.

В табл. 2 приведены наиболее важные показатели структуры капитала.

Таблица .2.

Заемный капитал рассчитывается как сумма долгосрочных и краткосрочных пассивов. Собственные оборотные средства определяют как разность между собственным капиталом и величиной фиксированных активов. Показатели данной группы дают возможность оценить риск, связанный с деятельностью предприятия, т.к. позволяют видеть степень его зависимости от кредиторов.

Показатели деловой активности характеризуют эффективность использования ресурсов и позволяют определить, сколько раз за выбранный период «оборачиваются» те или иные активы или собственный капитал предприятия. Они определяют, сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица актива. Эти показатели, как правило, рассчитываются как отношение чистой выручки (выручка без НДС, акцизов и аналогичных налогов) к величине актива или капитала. Обратная величина, умноженная на 365 дней, характеризует продолжительность одного оборота.

Показатели рентабельности являются относительными характеристиками финансовых результатов и эффективности деятельности предприятия. Они позволяют судить о рациональности ценовой и инвестиционной политики предприятия, а также о продуманности политики управления затратами. Рентабельность продаж определяется как отношение прибыли (от реализации, налогооблагаемой или чистой) к чистой выручке. Другая группа показателей формируется на основе расчета уровней рентабельности в зависимости от размера и состава средств (или их источников): все активы; фиксированные активы; собственный капитал; сумма собственного и долгосрочного заемного капитала, которые составляют инвестированный капитал. В числителе этих показателей находится прибыль.

Расчетное значение прибыли (чистой прибыли, прибыли от финансово-хозяйственной деятельности, прибыли до уплаты налога и чистой прибыли) может быть получено из Отчета о финансовых результатах (форма 2).

Результаты финансового анализа используются при выборе соответствующего стандарта стоимости; определении уровня риска, связанного с деятельностью предприятия; прогнозировании деятельности предприятия на ближайшую перспективу; расчете оценочных мультипликаторов; отборе сопоставимых компаний и т.д.

Тема 3. Доходный подход к оценке бизнеса. Методы доходного подхода.

Основные термины и понятия. Дисконтированный денежный поток и его элементы. Денежный поток для собственного капитала. Денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток). Валовые расходы и доходы. Трансформация и нормализация бухгалтерской отчетности. Инвестиционный анализ. Номинальный и реальный денежный поток. Ставка дисконта. Модель оценки капитальных активов (САРМ). Риск систематический и несистематический, степень риска. Коэффициент  - мера систематического риска. Рыночная премия за риск. Кумулятивный метод построения ставки дисконта. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Прогнозный и постпрогнозный период. Остаточная стоимость. Метод прямой капитализации. Коэффициент капитализации. Темпы роста денежного потока. Модель Гордона.

Доходный поток к оценке бизнеса реализуется двумя методами - методом дисконтирования денежных потоков и методом прямой капитализации. Метод прямой капитализации используется в случае, если будущие чистые доходы или денежные потоки будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Метод капитализации предполагает определение величины ежегодных доходов и соответствующим этим доходам ставок капитализации, на основе которых рассчитывается стоимость предприятия. Ставка (коэффициент) капитализации - это делитель, используемый для перевода определенного потока дохода в расчетную стоимость. Достоинство метода - учет потенциальной доходности бизнеса и факторов риска. Недостаток - невозможность использования для быстрорастущих предприятий.

Метод дисконтирования денежного потока позволяет учесть перспективы развития. Основными этапами этого метода является:

                  выбор модели денежного потока (денежный поток для собственного или для всего инвестированного капитала, номинального или реального);

                  анализ и прогнозирование валовых доходов;

                  анализ и прогнозирование валовых расходов;

                  анализ и прогнозирование инвестиций;

                  расчет денежного потока для каждого года;

                  выбор ставки дисконта;

                  определение дохода, который будет получен в постпрогнозный период (расчет остаточной стоимости);

                  расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный период.

Прогноз денежных потоков осуществляется, как правило, на 5 лет вперед, но, строго говоря, до момента, пока денежные потоки не стабилизируются, т.е. темп их роста будет либо нулевым или умеренным.

В случае выбора денежного потока для собственного капитала его величина рассчитывается как сумма чистого дохода, амортизационных отчислений и увеличения долгосрочного заемного капитала за вычетом прироста чистых мобильных средств, капитальных вложений и уменьшения долгосрочного заемного капитала.

При выборе денежного потока для инвестированного капитала (бездолгового) его можно определить как сумму чистого дохода, процентных выплат, скорректированных на ставку налогообложения и амортизационных отчислений за вычетом прироста чистых мобильных средств и капитальных вложений.

В основе расчета чистого дохода для каждого года прогнозного периода лежит определение валовых доходов и расходов. Валовые доходы прогнозируют исходя из прогноза объема производства и цен на продукцию; производственных мощностей; покупательной способности основных потребителей; планов менеджмента; общеэкономической перспективы и т.д.

При анализе и прогнозировании валовых расходов следует учесть тенденции прошлых лет; изучить соотношение постоянных и переменных затрат на предприятии, имея в виду, что темпы их роста будут различаться; оценить инфляционные ожидания для каждой группы затрат; изучить единовременные и чрезвычайные статьи; определять величину амортизационных отчислений исходя из существующих активов и их предполагаемого приобретения и выбытия; затраты на выплату процентов по кредитам и займам учесть только при расчете потока для собственного капитала.

Для метода дисконтированного денежного потока важно проведение финансового анализа, т.к. с его помощью можно оценить темпы роста; затраты; уровень рентабельности; требуемую величину чистых мобильных средств; величину заемного капитала; ставку дисконта. До начала расчета коэффициентов обычно проводят трансформацию и нормализацию бухгалтерской отчетности. Трансформация не является обязательной. Она предполагает пересмотр или изменение формы представления бухгалтерской отчетности, в частности приведение ее к мировому стандарту GAAP. Эта процедура позволяет повысить качество информации и достоверность результатов финансового анализа. Нормализация является обязательной. Вносимые при нормализации поправки позволяют определить величину расходов и доходов, характерных для нормального бизнеса. Поправки, как правило, касаются единовременных расходов и доходов; доходов и расходов по избыточным или неоперационным активам, а также доходов и расходов дочерних предприятий.

В результате уменьшения валовых доходов на величину постоянных, переменных затрат, амортизационных отчислений, коммерческих  расходов, а также процентов и налогов получают величину чистого дохода на каждый год прогнозного периода.

Следующим этапом рассматриваемого метода является инвестиционный анализ, который включает а) анализ капиталовложений с целью замены фиксированных активов по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов; б) определения излишка или недостатка чистых мобильных средств; в) расчет изменения долгосрочного заемного капитала (если модель денежного потока для собственного капитала). Затем рассчитывают денежный поток для каждого года прогнозного периода.

Используемая ставка дисконта, которая представляет собой ставку дохода, используемую для определения текущей стоимости будущих доходов, должна соответствовать применяемому потоку. Для реального (очищенного от инфляционной составляющей) денежного потока используется реальная ставка дисконта. Для номинального (учитывающего инфляционные ожидания) денежного потока применяют номинальную ставку дисконта. Для денежного потока для собственного капитала используют ставку дисконта для собственного капитала. Для денежного потока для инвестированного капитала используют ставку дисконта, определяемую как средневзвешенная стоимость капитала.