Рынок ценных бумаг и фондовые биржи

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Фондовая биржа и её структура

4.1 Понятие и инфраструктура  фондовой биржи.

Торговые площадки

 

Инфраструктура фондового  рынка.

Все ранее перечисленные  профессиональные участники фондового  рынка (инвестиционные институты, коммерческие банки, расчетно-депозитарные организации, реестродержатели и т.д.) составляют инфраструктуру фондового рынка. Некоторые виды деятельности инфраструктурных организаций не признаются видами коммерческой деятельности (деятельность по организации торговли), таким институтам запрещены не только собственные торговые операции на фондовом рынке, но даже собственные инвестиции в ценные бумаги (например, реестродержатели).

При заключении сделки с  ценными бумагами происходит передача прав собственности от одного владельца бумаг к другому. Из этого следует, что при переходе прав собственности на именные ценные бумаги реестродержатель эмитента (организация, ведущая реестр владельцев именных ценных бумаг) должен внести соответствующие изменения в реестр. Эта процедура упрощается за счет депозитария (кастодиана) – института, которому участники биржевой торговли передают ценные бумаги своих клиентов на хранение до момента их продажи.

Ценные бумаги каждого  клиента, каждого брокера – участника  торгов, учитываются на отдельном счете, который называется счетом депо. При передаче бумаг от одного собственника к другому депозитарий делает записи на соответствующих счетах. Для упрощения этой процедуры реестродержатель может открыть в реестре счет одному депозитарию вместо множества владельцев. Это особо важно, если у эмитента много акций в обращении и много мелких владельцев. Процедура открытия счета депозитарию в системе ведения реестра называется методом номинального держания ценных бумаг. Бумаги клиентов учитываются в реестре на счете номинального держателя, который не является владельцем.

Банковские депозитарии  в России можно условно разделить  на чисто российские и принадлежащие крупным иностранным банкам. Количество дееспособных российских кастодианов значительно сократилось после кризиса. Несмотря на жесткие конкурентные условия банки – кастодианы будут продолжать развиваться.

Некоторые крупные и средние  российские банки сейчас активно  развивают депозитарные услуги, но на «раскрутку» этого продукта необходимо значительное время и ресурсы. С учетом отмеченной тенденции к консолидации бизнеса, представляется, что число кастоидальных банков не достигнет докризисного уровня. Вероятно, начнется естественное расслоение кастоидантов на универсальные и узкоспециализированные.

По законодательству, брокер также может выступать номинальным  держателем ценных бумаг, принадлежащих его клиентам, в депозитариях или регистраторах (реестродержателях), осуществляющих учет прав на ценные бумаги. В свою очередь, депозитарий, ведущий учет прав на совокупность ценных бумаг, принадлежащих одному лицу, выступает номинальным держателем этих бумаг перед регистраторами, ведущими реестры владельцев ценных бумаг по каждому из эмитентов. Регистратор же непосредственно взаимодействует с эмитентом при осуществлении корпоративных действий.

С целью надлежащего информационного  обмена между эмитентами и владельцами ценных бумаг, необходимо для реализации последними прав, вытекающих из ценных бумаг, каждый из участников цепочки «брокер – депозитарий – регистратор – эмитент» обязан своевременно предоставить сведения о владельцах ценных бумаг, находящихся в их номинальном держании, а также доводить до сведения клиентов корпоративную информацию, исходящую от эмитента, в порядке, регламентированном соответствующими нормативными актами.

Таким образом, даже при интенсивном  обороте ценных бумаг, достигается постоянное обновление сведений о принадлежности прав, закрепленных ценными бумагами, определенными владельцами, и возможность осуществления ими этих прав, что особенно важно для обладателей акций акционерных обществ, составляющих основную массу ценных бумаг, торгуемых на фондовом рынке.

Инфраструктура российского  фондового рынка за последнее  время существенно усовершенствовалась, однако, положительные изменения могут происходить и далее. Тенденция доминирования иностранных инвесторов на российском фондовом рынке приведет к продолжению начавшейся с августа 1998 года консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнению брокерских и регистраторских компаний, ликвидации или объединению некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж. Влияние иностранных инвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качеству обслуживания, управлению рисками будет также в немалой степени способствовать возрастанию роли информационных технологий.

Торговые площадки.

Заключение сделок с ценными  бумагами происходит при участии  фондовых бирж, являющихся организаторами торговли. Юридические и физические лица, не являющиеся профессиональными участниками, могут заключать сделки через посредство брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах.

В России фондовая биржа  считается профессиональным участником фондового рынка, осуществляющим на нем деятельность по организации торговли ценными бумагами. Фондовая биржа не имеет права совмещать деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарно-расчетной деятельности. Кроме фондовых бирж, организаторами торговли ценными бумагами признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж и электронные системы торговли ценными бумагами.

Фондовые биржи в РФ, как и во многих странах мира, создаются в форме некоммерческих партнерств, т.е. организаций, целью которых не является получение прибыли. Основная цель биржи – создание условий для осуществления коммерческой деятельности ее членами или другими участниками торгов.

В России биржи организованны  по американскому образцу – в  форме некоммерческих; такая же организационная структура характерна и для большинства бирж развитых стран. Однако. В некоторых странах (ряд земель Германии, в Австрии) есть биржи, создаваемые в публично-правовой форме (нет членства и процедуры приема в члены биржи, а торговать может каждый, кто заплатил взнос).

Торговать на бирже могут  только члены биржи. Членами биржи (фондового отдела биржи) могут быть только юридические лица – профессиональные участники фондового рынка, имеющие лицензию на брокерскую и дилерскую деятельность. Брокерская фирма, желающая вступить в члены биржи, обязана пройти процедуру приема.

У каждой биржи (фондового  отдела) есть свое руководство и  штат сотрудников, но никто из них не имеет права сам осуществлять торговые операции. Задача сотрудников биржи – обеспечить ее нормальное функционирование.

Основными площадками по торговле акциями в России являются:

• Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ, точнее – ее фондовая секция)
• Московская фондовая биржа (МФБ)
• Фондовая биржа «РТС»

Каждая из этих площадок имеет лицензию ФКЦБ на право осуществления деятельности по организации торговли ценными бумагами. В большинстве регионов существуют местные фондовые биржи или фондовые отделы валютных бирж.

Функции общенационального  центра по торговле финансовыми инструментами  в России выполняет Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), созданная в 1992 году, где существует несколько секций – по торговле валютой, государственными ценными бумагами и акциями. Иностранные инвесторы в России работают в основном через фондовую биржу «РТС».

Торги на биржах ведутся  по рабочим дням в строго определенное время. Так, МФБ, ММВБ и РТС работают с 11 до 18.00 по московскому времени. На МФБ с 18.00 до 18.15 по московскому времени также проходит дополнительная сессия, в ходе которой продаются мелкие пакеты – менее 1000 акций.

При осуществлении операций вашим брокером на торговых площадках, кроме названных выше, вам следует поинтересоваться, имеют ли эти площадки лицензию организатора торговли. Если нет, то риск операций на них существенно возрастает, также как и риск работы с брокером, который ведет торговлю исключительно на площадках, не имеющих лицензии.

Биржа может устанавливать  минимальный размер приобретаемого пакета (лота) по каждой конкретной акции. Размер пакета зависит от конкретной биржи. Так, на МФБ минимальный пакет, продаваемый на основной сессии, составляет 1000 акций, на дополнительной – всего 10 акций. На ММВБ минимальный пакет зависит от цены акций данного эмитента – чем выше цена, тем меньше величина пакета. Например, минимальный лот по акциям Сбербанка и ЛУКойла – 1 акция, по остальным акциям – 100 акций. В РТС обращаются только крупные пакеты акций, чаще всего там лоты исчисляются не по количеству акций, а по минимальной сумме – по акциям наиболее надежных эмитентов («голубым фишкам») – $ 10000.

Оплата и поставка ценных бумаг участникам сделки на бирже  осуществляется через систему клиринга (взаимозачетов) и систему платежа. Депозитарий биржи может хранить на счетах депо не только ценные бумаги продавцов, но и деньги покупателей. При заключении сделки депозитарий биржи одновременно передает бумаги покупателю, а деньги продавцу посредством соответствующих записей на счетах депо участников сделки. Такая система называется системой поставки против платежа. При поставке против платежа риск неоплаты или несвоевременной поставки ценных бумаг практически равен нулю.

При большом ежедневном числе  сделок осуществление поставки против платежа для каждой пары участников торгов очень сложно, по этой причине на биржах существуют системы клиринга или взаимозачетов. Систему клиринга осуществляет так называемый расчетный банк – т.е. банк , где все брокеры – члены данной биржи открывают счета, по которым проводятся платежи за ценные бумаги. Технология клиринга на бирже заключается в обработке электронной платежной системой банка сделок каждого участника торгов, заключенных с другими участниками на данный период времени. Цель клиринга – установление и подтверждение параметров всех заключенных в торговой системе сделок. Клиринг на бирже заключается непрерывно в течение всего времени торгов.

Таким образом, сделки, заключенные  на бирже, позволяют уменьшить риск участников сделки, более того, сделать его практически равным нулю.

Биржевая инфраструктура будет продолжать совершенствоваться. Среди организаторов торговли основными действующими лицами сейчас выступают крупнейшие биржевые группы (ММВБ-НДЦ и РТС-ДКК), имеющие в своем составе расчетные депозитарии. Конкуренция между ними будет вестись как путем расширения спектра предлагаемых услуг, так и через установление демпинговых тарифов, в том числе за депозитарное обслуживание.

 

2. Механизм определения цены на фондовой бирже

 

Правила торговли на бирже  предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это  может быть аукцион (их существует несколько  видов, см. ниже), работу через специалиста  — дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка -~ цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления  сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже  также строго стандартизованы, в  них заранее включены все условия  сделки, кроме имен участников и  цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые  лотами. Сроки поставки и платежа  тоже строго оговорены. В настоящее  время в ряде торговых систем эти  сроки сведены к одному дню, а  три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана  просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются  не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами  и доказал свою способность выполнять  их.

Практически оформление всех документов принимает на себя биржа  или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке.

Основной задачей биржи, как уже говорилось, является установление рыночной цены на тот или иной вид  ценных бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько  механизмов.

Вот четыре из них:

• аукционы,

• систему с котировками  и маркет-мейкерами,

• систему, основанную на заявках,

• систему со специалистами.

Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего  для первичного размещения или продажи  не очень ликвидных бумаг. Она  предполагает сбор заявок с последующим  их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся  условиями подачи заявок и заключения сделок.

• Голландский аукцион  предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.

• Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается  тот, чье предложение останется  последним.