Оценка бизнеса доходным подходом

      Расчеты данных показателей за 2012 год представлены в таблице 3.

Таблица 3

Расчет коэффициентов  финансовой устойчивости

№ п/п	Показатель	Способ расчета	Колич. знач.	Комментарии
а.	Внеоборотные  активы (р.I баланса)	-	276802	баз. показатели
б.	Оборотные активы (р. II баланса)	-	499565	баз. показатели
в.	Запасы (стр.210 баланса)	-	256625	баз. показатели
г.	Капитал и резервы (р. III баланса)	-	664224	баз. показатели
д.	Долгосрочные  обязательства (р.IV баланса)	-	5987	баз. показатели
е.	Валюта баланса (итог баланса)	-	776367	баз. показатели
1.	Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами	(итог р.III – итог р.I)/итог р.II	0,78	Коэффициент показывает, что предприятие финансируется  за счет собственных оборотных источников на 100%.
2.	Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собств. оборот. средствами	(итог р.III – итог р.I)/ стоимость запасов	1,5	Коэффициент показывает, что финансирование запасов и  затрат производится за счет собственных  оборонных средств предприятия.
3.	Коэффициент маневренности  собственных средств	(итог р.III – итог р.I)/итог. Р.III	0,58	Коэффициент маневренности  имеет среднее значение и показывает, что собственные оборотные средства составляют 58% всех собственных средств предприятия.
4.	Коэффициент финансовой независимости	итог р.III /итог баланса	0,85	Собственные средства составляют 85% в общей сумме источников финансирования, что говорит о финансовой независимости предприятия от кредиторов.
5.	Коэффициент финансовой устойчивости	(итог р.III + итог р.IV)/ итог баланса	0,86	86% актива баланса финансируется за счет устойчивых источников предприятия.

     В  большинстве случаев принято  считать финансово независимым  то предприятие, удельный все  собственного капитала которого  составляет 50% и более в общей  величине источников финансирования.

     Установление критической точки на уровне 50% достаточно условно и является итогом следующих рассуждений: если в определенный момент банк, кредиторы предъявят все долги к взысканию, то предприятие сможет их погасить, реализовав половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной.[9]

     По результатам  проведенным нами расчетов можно  сделать вывод, что рассматриваемое  предприятие является финансово  устойчивым.

 

 

 

3. Определение стоимости предприятия.

3.1. Определение стоимости  предприятия в рамках доходного  подхода.

3.1.1. Характеристика методов доходного подхода.

     Рыночная  оценка бизнеса во многом зависит  от того, каковы его перспективы.  При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтирования денежных потоков.[11]

Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении текущей стоимости объекта имущества как совокупности ожидаемых доходов от его использования .

При оценке с позиции доходного  подхода во главу угла ставятся будущие  доходы от эксплуатации объекта на протяжении срока его полезного  использования как основной фактор, определяющий современную величину стоимости объекта. В исчислении совокупного дохода от объекта за ряд лет его жизни, в методах доходного подхода используют приемы, известные из теории сложных процентов.

Методы доходного подхода (метод  капитализации и дисконтирование  денежных потоков) опираются на такие отмеченные выше принципы, как принцип ожидания, учета факторов производства, наилучшего и полного использования, вклада.

Несомненным достоинством этих методов  является возможность комплексной, системной оценки, когда нужно  оценить не отдельные машины на предприятии, а весь операционный имущественный комплекс, включающий весь парк взаимосвязанного оборудования. Применение методов доходного подхода сталкивается с тем ограничением, когда затруднительно оценить чистый доход непосредственно от оцениваемого объекта в силу того, что этот объект не производит конечной продукции или конечных услуг или в большей степени имеет социальное, чем экономическое значение.

Сначала рассчитывают чистый доход от функционирования всей производственно-коммерческой системы. Затем либо определяют стоимость всей системы и из неё тем или иным образом выделяют стоимость машинного комплекса, либо сначала вычленяют из суммы чистого дохода ту его часть, которая непосредственно создаётся машинным комплексом, а уже потом по этой части дохода определяют стоимость самого машинного комплекса.

Доходный подход — реализуется в методах:

•    Дисконтирование чистых доходов;

•    Прямая капитализация дохода;

•    Равноэффективный функциональный аналог;

Несомненным достоинством этих методов является возможность  комплексной, системной оценки, когда  нужно оценить не отдельные машины на предприятии, а весь операционный имущественный комплекс, включающий весь парк взаимосвязанного оборудования.

Доходный подход исходит  из того принципа, что потенциальный  инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от этого бизнеса.

Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с  точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор  активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую  стоимость: метод капитализации  прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

 

 

3.1.2. Расчет денежного потока в прогнозный период.

В сложившейся  нестабильной ситуации рыночной экономики  прогнозным периодом планирования денежного  потока был выбран временной отрезок, составляющий 3 года, а именно с 2014 года по 2016 год.

В 2014 году предприятие планирует приобретение нового итальянского оборудования для производства макаронных изделий, позволяющего увеличить объемы выпуска продукции и повысить автоматизацию труда на предприятии.

Также в 2014 году ожидается значительный рост спроса на выпускаемую продукцию после кризисного периода и постепенный возврат предприятия на докризисные темпы развития.

Прогнозный  отчет о прибылях и убытках  за выбранный период представлен  в таблице 4.

Таблица 4

Прогнозный  отчет о прибылях и убытках  за 2014-16 гг., тыс. руб.

Наименование  показателя	Код стр.	2014 г.	2015 г.	2016 г.
Доходы и  расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную  стоимость, акцизов и аналогичных  обязательных платежей)	010	938040	1009083	1114016
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	867052	927266	1019366
Валовая прибыль	029	70988	81817	94650
Коммерческие  расходы	030	10821	17786	19495
Управленческие  расходы	040	-	-	-
Прибыль (убыток) от продаж	050	60167	64031	75155
Прочие доходы и расходы		-	-	-
Проценты к  получению	060	602	513	522
Проценты к  уплате	070	-	-	-
Доходы от участия  в других организациях	080	-	-	-
Прочие операционные доходы	090	3125	3789	4204
Прочие операционные расходы	100	2879	2966	3157
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	60413	64854	76202
Отложенные  налоговые активы	141	560	961	1099
Отложенные  налоговые обязательства	142	-	-	-
Текущий налог  на прибыль	150	11522,6	12009,8	14141,4
Чистая  прибыль (убыток) отчетного периода	190	48890,4	52844,2	62060,6

 

Определим значения денежного потока в прогнозном периоде, для этого составим таблицу 5.

Таблица 5

Расчет прогнозного  денежного потока за 2014-2016 гг., тыс. руб.

Показатель	2014 год	2015 год	2016 год
Чистая прибыль после уплаты налогов	48890,4	52844,2	62060,6
Амортизационные отчисления	41266,6	46218,8	50840,4
Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала (+/-)	7809	8966	10582
Продажа активов (капитальные вложения) (+/-)	-	-	-
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности (+/-)	-	-	-
Чистый  денежный поток	97966	108029	123483

 

3.1.3. Расчет ставки  дисконта.

Для расчета  ставки дисконта был выбран метод  кумулятивного построения, вследствие того, что данный метод является наиболее распространенным при определении денежного потока для собственного капитала. Расчет ставки дисконтирования представлен в таблице 6.

Таблица 6

Расчет ставки дисконтирования для денежных потоков

Слагаемые дисконтной ставки	Значение, %
Безрисковая ставка	8
Премия за финансовое состояние предприятия	3
Премия за отраслевой риск	1
Премия за диверсификацию рынков сбыта	1
Премия за диверсификацию деятельности	2
Премия за компетенцию  менеджмента	1
Премия за страновой  риск	2
ИТОГО ставка дисконтирования	18

     В  качестве безрисковой ставки берем ставку рефинансирования ЦБ РФ, действующую с 28 февраля 2013 года. В силу того, что финансовое состояние предприятия за годы кризиса резко ухудшилось, принимаем премию за финансовое состояние предприятия равной 3%. Премия за отраслевой риск – 1%, т.к. предприятие производит строительные материалы, конкуренция в отрасли достаточно высока. Премия за диверсификацию рынков сбыта принята равной 1% в связи с тем, что рынки сбыта не достаточно диверсифицированы, что ставит предприятие в зависимость от конкретных покупателей. Премия за риск, учитывающая диверсификацию деятельности, выбрана в размере 2%. Риск здесь выражается в том, что в случае неблагоприятного изменения конъюнктуры по основному виду деятельности предприятие не сможет быстро и с меньшими затратами перепрофилироваться на выпуск другой продукции. Принимаем премию за компетенцию менеджмента в 1%, по причине наличие у предприятия управленческого состава достаточно высокой квалификации. Премия за страновой риск для России выбрана в размере 2%. На основании вышеизложенного принимаем ставку дисконтирования в размере 18%.

 

3.1.4. Определение стоимости  предприятия в постпрогнозный  период.

Предприятие продолжает функционировать и после прогнозного  периода. В зависимости от перспектив, в постпрогнозный период возможны различные варианты развития: от стабильного роста до банкротства. С этим связано и наличие различных методов расчета. Одной из моделей расчета является модель Гордона. Она предполагает, что в постпрогнозный период темпы роста продаж и прибылей стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений.

Величина стоимости, в этом случае, определяется по формуле:

где CF_(t+1) - денежный поток в первый год постпрогнозного периода; 
I - ставка дисконта, в % годовых;

g - темпы роста денежного потока, в % годовых.

Стоимость в  постпрогнозный период по формуле Гордона  определяется на момент окончания прогнозного  периода.

Денежный поток  в первый год постпрогнозного периода следует прогнозировать отдельно-с учетом роста потоков в прогнозный период.

Для приведение полученной стоимости к текущим  показателям используют ту же ставку дисконта, что и для прогнозного  периода.

Данную модель следует применять, если выполняются условия:

• - Большая емкость рынка сбыта;
• - Стабильность поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства;
• - Значительная моральная долговечность применяемых технологий и оборудования;
• - Доступ к денежным ресурсам, необходимым для развития предприятия;

3.1.5. Расчет рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

 

Далее рассчитываем дисконтированные чистые денежные потоки по годам прогнозного  периода.

Таблица 7

Расчет прогнозного  денежного потока с учетом

ставки дисконтирования, тыс. руб.

Показатель	2010 год	2011 год	2012 год
Чистый денежный поток	97966	108029	123483
Коэффициент дисконтирования	0,85	0,72	0,61
Дисконтированный денежный поток	83271,1	77780,9	75324,6