Оценка рыночной стоимости ценных бумаг ОАО «ГК ПИК»

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока: денежный поток длясобственного капитала (чистый свободный денежный поток) или денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Рыночная стоимость собственного капитала – понятие не абстрактное: для акционерных обществ это рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций (если последние эмитировались), для обществ с ограниченной (дополнительной) ответственностью и производственных кооперативов – рыночная стоимость долей и паев учредителей.

Расчёт, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.

В табл. 9 и 10 приведён алгоритм расчёта денежного потока для собственного и всего инвестированного капитала соответственно.

 

 

 

Таблица 9 – Расчёт денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для собственного капитала

 

Таким образом, расчет денежного потока для собственного капитала выглядит следующим образом для предприятия ОАО «ГК ПИК»:

Денежный поток для собственного капитала = 539290 + 6543 + 3462 +

(-17268000) + (-16662768) = 34 480 063 тыс.руб.

 

Таблица 10 – Расчёт денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс	Выплата процентов по задолженности, скорректированная на ставку налога на прибыль
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Итого	Денежный поток для всего инвестированного капитала

 

Произведем расчет денежного потока для всего инвестированного капитала ОАО «ГК ПИК».

ДП инвестир. кап. = 34480063 + (-3899809) – 3860878 = 26 719 376 тыс.руб.

 

В следующей таблице 11 проведем расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии, и тем самым узнаем стоимость предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 11 – Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	Постпрогнозный период
Денежный поток СFi	СF1	СF2	СF3	СFterm
Стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона	–	–	–
Коэффициент текущей стоимостиDF
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии
Стоимость предприятия

 

Таблица 12 – Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии  
ОАО «ГК ПИК»

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	Постпрогнозный период
Денежный поток СFi	34508074	36233478	38045152	38045152
Стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона				253634347
Коэффициент текущей стоимостиDF	0,834	0,694	0,579	0,579
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии	28779734	25146034	22028143	146854287
Стоимость предприятия	222808197

 

Стоимость реверсии = 253634347 /(0,20-0,02) = 146854287 тыс. руб.

Коэффициент текущей стоимости:

1/(1+0,2)1=0,83 (2013)

1/(1+0,2)2=0,69 (2014)

1/(1+0,2)3=0,58 (2015)

Таким образом, стоимость  предприятия по доходному подходу рассчитывается следующим путем:

Стоимость предприятия  = 28779734 + 25146034 + 22028143 + 146854287 = 222 808 197 тыс. руб.

2.3 Сравнительный  подход оценки корпорации ОАО  «ГК ПИК»

 

 

Сравнительный подход — это совокупность методов расчета стоимости объекта оценки, основанных на сравнении, данного объекта с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок купли-продажи. Данный подход (иногда называемый рыночным) предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемой компании может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Особенностью сравнительного подхода к оценке компаний, активов или акций является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи сходных компаний, а с другой стороны — на фактически достигнутые финансовые результаты. При этом особое внимание уделяется:

• теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его использования, особенностям применяемых методов расчета оценочных показателей;
• критериям отбора аналогичных компаний;
• характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и особенностям их использования в оценочной практике;
• основным этапам формирования итоговой величины стоимости;
• расчету величин мультипликаторов, обоснованию системы весов для промежуточных результатов, внесению поправок.

Проанализировав рынок и данные по сделкам купли-продажи, мы пришли к выводу, что ОАО «ГК ПИК» не имеет аналогов среди российских публичных компаний.

 

2.4 Согласование результатов оценки

 

 

Согласование результатов оценки – это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке.

Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации бывает, что некоторые из подходов в конкретной ситуации невозможно применить.

Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учётом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов к оценке, проводится по формуле

,

где Сит – итоговая стоимость объекта оценки; Сдп, Сзп, Ссп – стоимости, определённые с использованием доходного, затратного и сравнительного подходов; К1, К2, К3 – соответствующие весовые коэффициенты, выбранные для каждого подхода к оценке.

В отношении этих коэффициентов выполняется равенство

Весовые коэффициенты большинством оценщиков округляются с точностью до 10 % (реже 5 %) в целях использования данных весов для согласования.

 

 

 

 

Таблица 13 - Итоговая сумма рыночной стоимости оцениваемого объекта на основании расчета весовых коэффициентов

Подход	Доходный	Затратный	Сравнительный
Величина ориентировочная, тыс. руб.	222 808 197	37 318 664
Критерий	Баллы
1. Достоверность и достаточность  информации, на основе которой  проводились анализ и расчеты	3	4
2. Способность подхода учитывать  структуру ценообразующих факторов, специфичных для объекта	3	3
3. Способность подхода отразить  мотивацию, действительные намерения  типичного покупателя/продавца	3	4
4. Соответствие подхода виду рассчитываемой  стоимости	4	4
Итого сумма баллов для подхода	13	15
Подход применялся	да	да	нет
Сумма баллов	28
Вес подхода, %	46,43	53,57
Вес подхода округленно, %	46	54
Согласованная величина оценки, тыс. руб.	122 643 849
Итоговая рыночная стоимость объекта оценки округленно, тыс. руб.	122 650 000

 

Сит = 222 808 197* 0,46 + 37 318 664* 0,54 = 122 643 849 тыс. руб.

На основе округленных весов рассчитывается согласованная стоимость оцениваемого имущества путем умножения, полученного с помощью каждого подхода результата на округленный вес подхода, рассчитанный в целях согласования стоимостей. Полученное значение округляется.

При согласовании учитываются:

• полнота и достоверность информации;
• соответствие цели;
• преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации.

 

4 Оценка рыночной стоимости ценных бумаг ОАО «ГК ПИК»

 

 

К финансовым инструментам компании относятся обыкновенные бездокументарные акции. Необходимая информация по акциям  
ОАО «ГК ПИК» представлена в рисунках.

Таблица 12 - Общая информация об акциях АФК «Система»

Акция	ПИК ГК-ао
Тип	Обыкновенная
Гос. регистрационный номер	РОССИЯ, 1-02-01556-A, 02.03.2004, ФКЦБ
ISNG-код	RU000A0JP7J7
Номинал	62,5 RUB
Количество	493 260 384
Free-float	0,21
Капитализация (на 19.04.2013, Осн. рынок)	528,26 млрд.руб.
Уровень ликвидности	низкий

 

Подтверждение величины объема эмиссии расчетами производится произведения количества акций на их номинальную стоимость:

493 260 384* 62,5 = 30 828 774 000 рублей.

Далее рассмотрим изменение динамики цен на обыкновенную акцию ОАО «ГК ПИК».

Рис. 2 – Динамика изменения цен на акцию ОАО «ГК ПИК»

Из представленного рисунка видно, что тренд цены на акцию имеет положительную динамику в 2013 году. А 2014 году цена то снижается, то увеличивается, и возобновление роста на 01.05.2014 и цена на конец отчетного периода составила 82,51 рубля.

Причина движения цены вверх или вниз одна - акции покупают или продают. Причем неверно утверждение, что цена растет из-за того, что больше покупают акции, чем продают или падает из-за того что больше акций продают, чем покупают. На самом деле количество купленных акций всегда равно количеству проданных.

Ну и главными причинами колебания цены акции — финансовые отчеты, новости и ожидания игроков рынка, которые проявляются как спрос и предложение. Хорошие показатели толкают цену акции вверх, а плохие — вниз. Ожидания большинства трейдеров и аналитиков реализуются.