Оптимизации источников формирования финансовых ресурсов на ОАО «ТАИФ-НК»

 

Как видно  из полученных данных наивысший коэффициент  финансовой рентабельности достигается  при коэффициенте финансового левериджа 1,0 , что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 50% : 50%.

2.2 Основные подходы к управлению структурой капитала

Стоимость предприятия  становится максимальной, когда средневзвешенная стоимость капитала (WCC) сведена к минимуму. Это связано с тем, WCC что— это по сути процентная (учетная) ставка, принятая в операциях, связанных с движением денежной наличности организации (компании) в целом. Поскольку стоимость и процентная (учетная) ставка движутся в противоположных направлениях, минимизация средневзвешенной стоимости капитала неизбежно приведет к максимизации объема движения денежной наличности организации, что требует внимательного управления ее финансовыми рисками.

Следовательно, некое конкретное (желаемое) соотношение  заемного и собственного капитала будет  представлять собой оптимальную  структуру капитала, если капитал  организации, сформированный таким  образом, будет обеспечивать максимальную ее стоимость при минимальном  значении показателя  WACC и минимальном  уровне финансовых рисков. Именно эти  условия и являются основными  критериями оптимизации структуры  капитала компании.

Понятие «оптимальная структура капитала» свойственно  для традиционного подхода к  проблеме управления структурой капитала . Представители этого подхода  считают, что цена капитала зависит  от его структуры. Аргументы основаны на определении цены фирмы через  отношение суммы денежных средств  на обслуживание собственного и привлеченного  со стороны капитала к средневзвешенной цене последнего. В свою очередь, средневзвешенная цена капитала фирмы зависит от цены ее составляющих. При изменении структуры  капитала меняется цена каждого источника  финансирования, при этом темпы изменения  различны. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, то, очевидно, что  существует некая оптимальная структура  капитала, при которой взвешенная цена капитала будет минимальной, а цена предприятия (фирмы) — максимальной.

Сторонниками  второго подхода к проблеме управления структурой капитала являются лауреаты Нобелевской премии Франко Модильяни  и Мертон Миллер, которые в своих  работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости  стоимости фирмы и общей стоимости  капитала от структуры источников финансирования в условиях идеального рынка капитала.

Об этом говорит  первая теорема Модильяни—Миллера: стоимость компании не зависит от структуры капитала компании . Действительно, если не принимать во внимание неэффективность  рынка, налоги, издержки банкротства, нерациональность экономического поведения участников и другие несовершенства, то идеального (оптимального) соотношения не существует. В этих обстоятельствах структура  капитала компании не играет роли. [16, c98]

Далее Модильяни  и Миллер смягчили свои первоначальные ограничения, исследовав то, что происходит с компанией, когда меняется отношение  заемных средств к акционерному капиталу, и на этой основе сделали  вывод, что определяет стоимость  акционерного капитала. Вторая теорема  Модильяни—Миллера: стоимость акционерного капитала компании является прямой линейной функцией структуры капитала и зависит  главным образом от трех факторов: требуемого процента прибыли на активы компании (экономической рентабельности), стоимости заемных средств и  от соотношения заемного капитала к  собственному.

Далее были приняты  во внимание налоги ((налог на прибыль  корпораций), и это позволило выявить  определенные преимущества заемного финансирования, проявляющиеся в том, что проценты за использование заемных средств  подлежат вычету из общей суммы облагаемого  налогом дохода, что создает тем  самым условия уменьшения налога. И чем выше налог на доходы, тем  выгоднее заемное финансирование, и  наоборот.

2.3 Финансовый леверидж как инструмент  оптимизации структуры капитала

Для проведения оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности используется механизм финансового левериджа

Для обеспечения  наиболее эффективной структуры  капитала используется механизм формирования эффекта финансового левериджа:

Таблица 2. Формирование эффекта финансового левериджа

Показатели	Варианты
	A	Б
Сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде из нее:	51245230	36459752
Сумма собственного капитала тыс.руб	29771241	19954107
Сумма заемного каптала тыс.руб	21473989	16505645
Прибыль до налогообложения тыс.руб	19990973	9400408
Коэффициент рентабельности активов %	39	25,1
Средний уровень процентов за кредит, %	0,07	1,43
Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала	14152	236462
Прибыль до налогообложения с учетом расходов по уплате процентов за кредит	19990973	9400408
Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,20	0,20
Сумма налога на прибыль	3998195	1880082
Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога	15992778,4	7520326,4
Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в %	0,11	0,034

 

Рассматривая  приведенные данные, можно увидеть, что в варианте “А” для ОАО «ТАИФ-НК» эффект финансового левериджа составляет:

0,11

 

Соответственно  по варианту “В” этот эффект составляет:

Из результатов  проведенных расчетов видно, что  чем выше удельный вес заемных  средств в общей сумме используемого  капитала ОАО «ТАИФ-НК», тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Необходимо  обратить внимание на связь эффекта  финансового левериджа с разницей между экономической рентабельностью  и уровнем процентов за использование  заемного капитала. Если экономическая  рентабельность выше уровня процентов  за кредит, то эффект финансового левериджа  положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового  левериджа равен нулю. В случае превышения уровня процентов за кредит над экономической рентабельностью  эффект финансового левериджа становится отрицательным.

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3 Оптимизация структуры капитала организации.  

3.1. Оптимизация источников формирования  финансовых ресурсов

по  критерию их стоимости

Процесс оптимизации  структуры капитала ОАО «ТАИФ-НК» по критерию минимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Таблица 1. Расчет средневзвешенной стоимости  капитала при различной его структуре

Показатели	A	Б	В	Г	Д
Общая потребность в капитале	100	100	100	100	100
Варианты структуры капитала, %: а) собственный (акционерный) капитал б) заемный капитал (кредит)	25 75	40 60	50 50	65 35	80 20
Уровень предполагаемых дивидендных  выплат, %	14,5	14,5	15	15,8	16,5
Уровень ставки процента за кредит с  учетом премии за риск, %	22	21,5	21	20,5	20
Ставка налога на прибыль, в десятичной дроби	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Налоговый корректор	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
Уровень ставки процента за кредит с  учетом налогового корректора	17,6	17,2	16,8	16,4	16
Стоимость составных элементов капитала: а) собственной части капитала б) заемной части капитала	3,63 13,20	5,8 10,32	7,5 8,4	10,27 5,74	13,2 3,2
Средневзвешенная стоимость капитала, %	16,83	16,12	15,90	16,01	16,40

 

Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия  достигается в значительной степени  за счет минимизации стоимости используемых источников. Как видно из приведенных  расчетов ОАО «ТАИФ-НК» сможет максимизировать реальную рыночную стоимость предприятия при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% : 50%, то есть при равных условиях. При этом коэффициент финансовой рентабельности предприятия должен превышать стоимость капитала.

3.2. Рекомендации  по оптимизации структуры капитала

Наши исследования показали, что на предприятии нет  единого механизма финансирования, поэтому финансовое положение разное. То кампания ритмично работает и развивается, то организация - находятся на грани  банкротства.

Это свидетельствует  о том, что структура источников финансирования организации должна иметь следующее соотношение:

- долгосрочный  заемный капитал – 30%;

- краткосрочный  заемный капитал – 20 %;

- собственный  капитал – 50 %.

При такой  структуре источников финансирования коэффициенты финансовой независимости  будут оптимальны:

- коэффициент  автономии – 0,4;

- коэффициент  соотношения заемного и собственного  капитала – 1,5;

- коэффициент  кредиторской задолженности и  прочих пассивов – 0,6;

- коэффициент  краткосрочной задолженности –  0,3;

- коэффициент  долгосрочной финансовой независимости  – 0,7.

Следует отметить, что при сложившейся структуре  источников финансирования компании коэффициент  соотношения заемного и собственного капитала больше единицы, но финансовый риск не высок. Кроме того, коэффициент кредиторской задолженности и прочих пассивов равный 0,6 говорит о том, что собственный капитал сможет покрывать не все долги организации, тем не менее низкое значение коэффициента краткосрочной задолженности и высокое значение коэффициента долгосрочной финансовой независимости снижает уровень финансового риска в деятельности ОАО «ТАИФ-НК».

Анализируемые показатели могут по величине варьировать  в диапазоне ± 10%. Проанализируем варианты основных десятипроцентных отклонений структуры капитала во взаимосвязи  с изменением финансовой  устойчивости.

Расчеты, приведенные  в таблице 3 свидетельствуют о  том, что несмотря на 10%-ные вариации с удельным весом источников финансирования сельскохозяйственных организаций  показатели финансовой устойчивости имеют  те же 10%-ные вариации. Несмотря на увеличение показателя финансового риска, т.е. соотношение заемных и собственных  источников финансирования на фоне сокращения коэффициенты автономии и долгосрочной финансовой независимости являются достаточно высокими (50 % и более), поэтому данными значениями можно пренебречь.

5. Взаимосвязь основных вариантов  10% отклонений и коэффициенты  финансовой устойчивости

Наши исследования показали, что оптимальной для ОАО «ТАИФ-НК является следующая структура источников финансирования, - долгосрочный заемный капитал – 30%;- краткосрочный заемный капитал – 20 %;- собственный капитал – 50 %.

Результаты  произведенных исследований по ОАО «ТАИФ-НК», что их финансовое положение предкризисное, поэтому необходимо совершенствовать механизм источников их финансирования, разделив его на два направления:

- рекомендации  по совершенствованию стратегии  самофинансирования организаций;

- мероприятия  по совершенствованию заемного  финансирования

организаций.

При выборе оптимальной  структуры источников финансирования необходимо учитывать факторы:

1. Планируемый  темп роста объема реализации. Чем быстрее увеличивается объем  реализации, тем выше потребность  во внешнем финансировании. При  низких значениях темпа прироста  внешнее финансирование может  не понадобиться, так как все  необходимые средства можно получить  за счет пропорционального прироста  статей пассивов и реинвестированной  прибыли. При темпах прироста  выше определенного уровня нужны  дополнительные источники финансирования, и чем более быстрыми темпами  будет расти объем реализации, тем значительнее станет потребность  в привлечении внешнего капитала. Это объясняется тем, что увеличение  объема реализации обычно требует  роста активов, который необходимо  обеспечить соответствующим финансированием.

2.  Использование  производственных мощностей. Если  в предыдущем периоде мощности  были использованы полностью,  то для любого существенного  увеличения объема реализации  в планируемом периоде необходим  прирост основных средств.

3.  Капиталоемкость  (ресурсоемкость) продукции. Капиталоемкость  продукции характеризует стоимость  всех активов, приходящихся на 1 рубль объема реализации продукции.  Если капиталоемкость низка, то  объем реализации может расти  быстро, при этом не возникает  большой потребности во внешнем  финансировании. Если капиталоемкость  достаточно высока, то даже незначительный  рост выпуска продукции потребует  привлечения больших средств  из внешних источников. Если у  органитзации могут возникнуть  финансовые проблемы при удовлетворении  перспективных потребностей в  капитале, то ей целесообразно  рассмотреть вопрос о снижении  уровня капиталоемкости своей  реализованной продукции.