Анализ финансирования капитальных вложений в основной капитал в условиях переходной экономики

Возвратное предоставление средств, или кредитование, производится на условиях возвратности предоставленных средств в конкретные сроки и определенных размерах. Банки предоставляют долгосрочный кредит на капитальные вложения в основном на тех же принципах, на которых производится финансирование. Кроме того, кредитование является возвратным, срочным, платным и обеспеченным. Долгосрочное кредитование более полно, чем безвозвратное финансирование, отвечает условиям перехода к рынку. Необходимость погашения кредита и уплаты процентов за пользование им больше заинтересовывает заемщиков в рациональном технико-экономическом обосновании направления и размера кредита, содействует усилению режима экономии в процессе его использования, а также является средством контроля за окупаемостью капитальных вложений.

Капитальные вложения выступают как одна из форм инвестиций в экономику страны. Непрерывность и достаточность их являются обязательными для нормального функционирования экономики каждой страны. В настоящее время инвестиционная деятельность в стране осуществляется в условиях общего кризиса ее экономики, нестабильности социально-экономического положения в стране. Гиперинфляция, либерализация цен, дефицит бюджета, тяжелое финансовое состояние предприятий и организаций, платежный кризис, непрерывный рост стоимости строительства, дорогой банковский кредит, а также другие кризисные явления вызвали резкое снижение объемов капитальных вложений, капитального строительства и ввода производственных мощностей и объектов строительства, что обусловило спад производства необходимой продукции. Одной из мер по выводу экономики из кризиса должна являться активизация инвестиционной деятельности, для чего необходимо изыскать средства для дополнительных капитальных вложений, направить их на выполнение приоритетных государственных программ, обеспечить их целевое и эффективное использование.

 

1.2. Значение денежных потоков в оценке эффективности капитальных вложений

На основе моделей рассмотренных  в предыдущем параграфе определяются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, анализируется влияние внешних и внутренних факторов проекта на результаты его функционирования. В индустриально развитых странах крупные промышленные и финансовые корпорации создают математические модели собственного развития и эффективного размещения капитала. Средствами математического моделирования широко пользуются и различные консультационные фирмы, выполняющие исследование эффективности инвестиционных проектов по заказам клиентов.

Выбор методов  и критериев оценки инвестиционных объектов зависит от специфики проекта, заложенных в нем нововведений (инноваций), типа отрасли и ряда других факторов. Окончательное же решение принимается заказчиком, согласовывается с инвестором, партнерами, контрагентами и другими заинтересованными лицами.

Поскольку смысл  экономического обоснования любого инвестиционного проекта заключается  в определении целесообразности будущих выгод и насколько  они оправдывают сегодняшние  затраты, здесь возможно использование  одного из вариантов альтернативных возможностей потребления.

Но все же, теория инвестиционного анализа  предусматривает использование  системы аналитических методов  и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному  и объективному выводу о приемлемости и привлекательности инвестиций.

В практике наиболее часто применяются пять основных методов, которые условно объединяют в 2 группы:

• основанные на дисконтированных оценках;
• основанные на учетных оценках.

В первую из них включены следующие  методы, основанные на использовании концепции дисконтирования:

1. Метод определения чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) – основан на определении разницы между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, то есть сопоставляется величина исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r (желаемая норма прибыльности), устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ...P_n. общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

PV= ;  NPV =   IC;

NPV – чистый дисконтированный доход;

IC – первоначальное вложение средств;

Pk – поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода k;

r – желаемая норма прибыльности (рентабельности)/

Если,

NPV>0, то проект следует принять,

NPV<0, то проект следует отвергнуть,

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.       

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

NPV= - ;

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций – метод расчета показателя PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на единицу валюты инвестиций.

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

PI= IC;       

где

P – денежные поступления в году k, которые будут получены благодаря этим инвестициям;

IC – первоначальные инвестиции.

Если, 

PI>1, то проект следует принять,

PI<1, то проект следует отвергнуть,

PI=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли (рентабельности) инвестиций – это по существу расчет уровня скупаемости средств (IRR), направляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. Это значение коэффициента, при котором NPV проекта равен нулю:

k при - IC = 0.  

IRR = r , при котором NPV = f® = 0 показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что предприятие  может принимать любые решения  инвестиционного характера, уровень  рентабельности которых не ниже текущего значения показателя (СС) (или цены источника  средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом

Если

IRR>CC, то проект следует принять,

IRR<CC, то проект следует отвергнуть,

IRR=CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Вторую группу составляют следующие 2 метода.    

4. Метод расчета срока окупаемости инвестиций – состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций, то есть вычисление того периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций. Этот метод один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, который не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа она округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP = min n, при котором

P > IC, т.е.

PP = - период окупаемости,

Где,

P - годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Показатель срока окупаемости  инвестиции очень прост в расчетах, но имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние  доходов последних периодов. Рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. сомов), но с различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн. сомов в течение 3х лет; по проекту Б – 3,8 млн. сомов в течение 10 лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако, очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

5. Метод средней нормы прибыли (IRR) и нахождения точки безубыточности и использования анализа динамичности и вероятности, то есть метод бухгалтерской рентабельности инвестиций (расчет коэффициента эффективности инвестиций).

Этот метод имеет две характерные  черты:

1. он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

2) доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Этот метод ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода фирмы.

ARR = ;

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного  капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса - нетто).

Бухгалтерская рентабельность инвестиций:

ROI = ;

где

EBIT – доход до процентных и налоговых платежей;

H – ставка налогообложения;

C ,C - учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

Этот метод не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, не варьирующей суммой прибыли по годам, также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, не генерируемого в течение различного количества лет.

Решение об инвестировании средств  в проект должно приниматься с  учетом значений всех перечисленных  критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

Активизация инвестиционного процесса в секторе реальной экономики должна проходить по четким инвестиционным программам и проектам. Отбор объектов для инвестирования должен производится по критерию – максимум эффективности при наименьших затратах средств и времени.

Причем, по каждому объекту за счет выделяемых инвестиций должны решаться современные проблемы производства:

• экономические (производство высокоэффективной конкурентоспособной продукции).
• экологические, гарантирующих экологически чистые среды, концентрация выбросов и сбросов вредных индигриентов ниже уровня предельно-допустимых концентраций и т.д.
• технологические (применение высоких малоотходных, безотходных экологически чистых технологий, гарантирующих выпуск продукции новых поколений высокого качества и спроса потребителей).

Итак, мы рассмотрели значение денежных потоков в оценке эффективности капитальных вложений. Теперь рассмотрим, анализ финансирования капитальных вложений в основной капитал в условиях переходной экономики.