Финансовая политика предприятия.Вопросы

       Вопрос  5.  Риски  корпоративных  инвестиционных  проектов.

             Понятие рисков корпоративных инвестиционных проектов.  
     Важнейшей частью процесса разработки инвестиционного проекта является исследование проектных рисков. Необходимость этой сложной и ответственной работы связана прежде всего с тем, что невозможен точный прогноз осуществления инвестиционного проекта исходя из неопределенности внешней среды. 
     Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов организации. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока). 
     В литературе встречаются различные интерпретации понятия «риск»: 
- под риском понимается деятельность субъектов хозяйственной жизни, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность оценить вероятности достижения желаемого результата, неудачи и отклонения от цели, содержащиеся в выбираемых альтернативах; 
- риск связывают с опасениями, что реализация проекта приведет к убыткам; 
- риск рассматривают как меру рассеяния полученных в результате множественного прогноза оценочных показателей рассматриваемого проекта; 
- риск сопоставляют с опасностью того, что цель проекта не будет достигнута в намеченном объеме. При этом полагают, что вместо ожидаемого состояния среды возникнет худшая ситуация. 
Под риском корпоративного инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект. 
     Риск корпоративного инвестиционного проекта может рассматриваться и оцениваться с помощью трех различных подходов. 
     Понятие риска инвестиционного проекта связано с вероятностными отклонениями возможных чистых денежных потоков по проекту от среднего или наиболее вероятного значения. Такое понимание требует обособленного рассмотрения проекта, без учета уже имеющихся активов и направлений деятельности. Как результат, получаемая оценка эффективности инвестиционного проекта также приобретает вероятностные значения. 
     Другое понятие риска инвестиционного проекта может быть введено с учетом влияния проекта на риск деятельности принимающей его компании.    В этом случае риск должен рассматриваться по вероятностному отклонению чистой прибыли все компании с включенным проектом.  
     Третье понятие риска проекта вводится для отражения того риска, который несут собственники компании, имеющие хорошо диверсифицированный портфель. Риск проекта тогда должен рассматриваться с точки зрения влияния проекта на риск портфеля. 
     Таким образом, под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления. 
     Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью организации.    Этому риску присущие следующие основные особенности: 
1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта. 
2. Объективность проявления. Проектный риск является объективным явлением в функционировании любой организации, осуществляющей реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависят от субъективных управленческих решений, отраженных в процессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной. 
3. Различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проект присущи, как правило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям инвестиционного процесса. 
4. Высокий уровень связи с коммерчески риском. Инвестиционный доход по осуществленному проекту формируется, как правило, на пост  инвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной деятельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосредственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эффективностью и риском коммерческой деятельности организации. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммерческим риском организации. 
5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределенность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетерминированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер. 
6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одной и той же организации, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления. 
7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформировать в организации достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналоговые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. Поиск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов. 
8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования организация может использовать систему индикаторов фондового рынка, по сегментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестированием такие индикаторы отсутствуют. На наш взгляд, это снижает возможности надежной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков. 
9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель – уровень риска – носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления в конкретной организации, определяется различие полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск - менеджмента и другими факторами. 
     Классификация рисков корпоративных инвестиционных проектов. 
     Анализ проектных рисков невозможен без их выявления, систематизации, что осуществляется на основе одной из разработанных классификаций. 
     Под классификацией рисков будем понимать распределение рисков на конкретные группы для достижения поставленных целей в соответствии с определенным признаком, положенным в основу данной классификации.    Научно обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в ходе анализа проекта и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления риском. Сложность систематизации проектных рисков заключается в их многообразии, следствием этого является невозможность разработать единую систему их классификации. 
     В Методических рекомендациях предложена обобщающая классификация, базирующаяся на реальной проектной деятельности, которая учитывает ряд следующих типичных, наиболее часто встречающихся рисков: 
- риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; 
- внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ); 
- неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе; 
- неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии; 
- колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов; 
- неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; 
- производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак); 
- неопределенность целей, интересов и поведения участников; 
- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств). 
     Некоторые авторы делят риски на: 1) систематические (под которыми у разных авторов понимаются риски а) общие для всех проектов и б) риски, связанные с обще  рыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, а следовательно, приводящие как к позитивным, так и негативным изменениям запланированной проектной эффективности) и 2) несистематические (рассматриваемые как воздействие на доходность конкретного проекта рисков, свойственных только данному проекту). 
     Во временном аспекте некоторые аналитики подразделяют риски на ретроспективные, текущие и перспективные, а по уровню воздействия предлагают выделять низкие, умеренные и полные риски.  
     При равных возможных условиях реализации проекта в литературе учитываются и такие виды рисков, как: 
а) производственный – риск невыполнения планируемых объемов работ и/или увеличения затрат, недостатки производственного планирования и, как следствие, увеличение текущих расходов предприятия; 
б) инвестиционный – риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг; 
в) рыночный – риск, связанный с возможными колебаниями рыночных процентных ставок как собственной национальной единицы, так и зарубежных курсов валют; 
г) политический – риск понесения убытков или снижения прибыли вследствие изменений государственной политики; 
д) финансовый – риск, связанный с осуществлением операции с финансовыми активами. Включает процентный, кредитный и валютный риски: 
1) процентный риск возникает обычно при заключении долгосрочных соглашений о займе на основе плавающей процентной ставки; 
2) кредитный риск возникает при невозможности выполнения банком кредитного договора вследствие финансового краха; 
3) валютный риск представляет собой риск потенциальных убытков, которые может понести фирма вследствие изменений в валютных курсах.  
     При оценке проектов можно также учитывать внешние и внутренние виды рисков. 
     К внешним относятся: риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономические риски; возможность ухудшения политической ситуации; возможность изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия; неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта; колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов. 
     В число внутренних рисков входят: неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации компаний-участников. 
     Наряду с внешними и внутренними рисками Москвин В.А. выделяют деловые риски, возникающие при взаимодействии компании с другими коммерческими и некоммерческими структурами в условиях реально существующей в стране или регионе деловой среды. 
     Бригхем Ю., Гапенски Л. В своей книге выделяют три типа риска (подхода), ассоциируемого с проектом: 
- единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле компании; 
- внутрифирменный риск, называемый также корпорационным риском, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов фирмы; 
- рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров компании на фондовом рынке.  
     Таким образом, аналитику проекта на самом первом этапе исследования рисков требуется идентифицировать и описать возможные риски применительно к конкретному проекту. Многие классификации в некоторой степени условны, поскольку иногда в конкретных ситуациях провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Кроме того, необходимо подчеркнуть, что при выявлении и определении каждого риска необходимо стремиться оперировать, во-первых, с простыми (более неделимыми) рисками; во-вторых, с взаимно независимыми рисками, что не просто, так как ряд факторов находится во взаимосвязи, коррелирован между собой, поэтому изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В-третьих, при выявлении рисков полезно относить их к одной из трех категорий: управляемые риски, условно управляемые риски и неуправляемые риски. 
     Задача выявления рисков часто решается с активным привлечением экспертных методов, что помогает в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые, по существу, используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и соответствующих последствий.

                                     Библиографический список:

1.  А. Маховикова В.Е. Кантор «Инвестиционный процесс на предприятиях» 2009 г.

2.  В.Н. Глазунов: «Инвестиционная политика предприятия»2008 г.

3.  Герасименко В.В. Ценовая политика фирмы. М., 2009.

4.  Уткин Э.А. Цены. Ценообразование. Ценовая политика. М., 2008.

5.  Баканов М.И. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. – 4- е изд., доп. и перераб. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 416 с.

6.  Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика. – 2009. – 258 с.

7.  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 2008 г. N ВК 477

8.  Инвестиционная деятельность: учебное пособие/Н. В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2008

9.  Глазунов, В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. – М.: Финстатинформ, 2009. – 135с.

10.  Карнович, А.Н. Оценка инвестиционной эффективности проектов. — М.: Финансы и статистика, 2007.

11.  Ковалев, В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2008.