Финансовые инструменты

 

Ограничения государственной регистрации выпуска касаются не только акций, но и других видов ценных бумаг, прежде всего облигаций. Так, по действующему украинскому законодательству выпуск облигаций не проходит государственную регистрацию в следующих случаях: до полной оплаты уставного капитала организации-эмитента; до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций той же серии организации-эмитента; до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества-эмитента; сумма номинальных стоимостей которых в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного ему третьим лицом.

 

Однако ограничения  в осуществлении государственной  регистрации на этом не заканчиваются. Их сила распространяется и на другие ситуации. Например, не может быть одновременно осуществлена государственная регистрация  выпуска акций и выпуска облигаций (за исключением выпуска акций и конвертируемых в них облигаций), выпуска обыкновенных и выпусков привилегированных акций (за исключением выпуска обыкновенных и выпусков привилегированных акций, размещаемых путем распределения среди учредителей акционерного общества при его учреждении, путем распределения среди акционеров акционерного общества, а также путем конвертации двух и более выпусков обыкновенных акций или двух и более выпусков привилегированных акций одного типа, двух и более выпусков облигаций одной серии).

 

Размещение финансовых инструментов на первичном рынке  может происходить в форме  распределения, подписки либо конвертации. При распределении речь идет о  распределении дополнительных акций  акционерного общества среди его  акционеров. При конвертации эмитированные ценные бумаги обмениваются на ранее выпущенные облигации либо на акции с большей или меньшей номинальной стоимостью.

 

Рыночное размещение выпущенных ценных бумаг происходит в основном по подписке, два других способа практически не дают возможности изменить состав держателей ценных бумаг компании. Среди акций, размещаемых путем подписки, выделяют акции компаний, которые уже присутствуют на рынке, и первые открытые подписки на акции. Во втором случае речь идет о превращении закрытой компании в открытую и о привлечении внешних, «посторонних» акционеров. Это характерно практически для всех акционерных обществ, достигших определенной стадии развития и желающих мобилизовать дополнительный капитал.

 

В этом случае после представления  исправленного проспекта эмиссии инвестиционная компания, являющаяся ведущим андеррайтером, приступает к формированию консорциума из других инвестиционных компаний и банков. Каждый банк, вошедший в консорциум, получает определенную долю акций IPO для продажи своим клиентам. Далее консорциум собирает рак называемые выражения интереса от своих клиентов, чтобы определить первичный спрос на сделку.

 

Для стимулирования спроса среди клиентов руководство компаний эмитента проводит целую серию мероприятий-презентаций  под общим названием (на жаргоне фондового рынка) «гастроли». Во время «гастролей» менеджеры компании стараются произвести положительное впечатление на институциональных инвесторов, открыто обсуждая с ними перспективы бизнеса. Такие заявления менеджеров являются законными, пока они делаются в устной форме.

 

Окончательный объем  выпуска акций первичного размещения и его цена определяются компанией  и ведущим андеррайтером после  завершения «гастролей». При новом  выпуске акций компаниями, чьи  акции уже существуют на рынке, имеется ориентир в виде их биржевого либо внебиржевого курса, который позволяет довольно точно определить цену подписки. При первой открытой подписке такого ориентира нет. Естественно, что компания, выпустившая акции, хочет продать их по высокой цене, инвестор же, наоборот, заинтересован в низкой цене. В обычных условиях исходная цена определяется с участием дилеров, организаций-гарантов, которые основываются на ожидаемом спросе на сделку и на других рыночных условиях. Инвестиционный посредник должен учесть интересы и компании, выпускающей акции и желающей заработать как можно больше денег, и инвесторов, покупающих акции и ожидающих увидеть хоть какое-то немедленное увеличение своих инвестиций. Как считают специалисты, инвестиционные банки стараются назначить за сделку такую цену, чтобы превышение цены открытия составило примерно 15 %.

 

Однако окончательный  курс ценной бумаги может определить только рынок. Как показывает практика, иногда акции продаются по цене на 10 - 15% ниже той, которая складывается на них сразу после окончания размещения.

 

Если интерес к выпуску  начинает ослабевать, как правило, практикуется уменьшение количества предлагаемых акций  или снижение их цены по сравнению  с теми данными, которые указаны  в регистрационных документах компании. В редких случаях компания может  отложить размещение акций из-за недостаточного спроса. Если же сделка привлекает особое внимание инвесторов, то цена или количество предлагаемых акций могут быть увеличены по сравнению с первоначальным предложением.

 

Для проведения подписки эмитент чаще всего использует специализированных посредников - компании по ценным бумагам, инвестиционные компании, банки. Для обозначения процедуры вывода ценных бумаг эмитента на рынок с помощью инвестиционного посредника часто используется термин «андеррайтинга», т.е. подписка. В этом случае можно говорить о применении данного термина в широком смысле слова, показывающем участие третьего лица (посредника) в процедуре выпуска.

 

 

В нашей стране механизм размещения ценных бумаг с помощью  андеррайтинга и инвестиционных компаний только начинает складываться. Притом, что в Украине не сформировалась еще сеть крупных компаний по ценным бумагам, а также соответственно услуг по операциям, существуют законодательно разрешаемые предпосылки для более широкого развития андеррайтинга.

 

2.2 Особенности функционирования рынка финансовых инструментов в предкризисный и посткризисный периоды

 

Мировой финансовый кризис, начавшийся в 2007 году, представляет

собой, вероятнее всего, самое сильное экономическое потрясение со времен

Великой Депрессии. Зародившись в качестве пузыря на рынке недвижимости

в США, он перешел в кризис ипотечной системы США, затем в банковский

сектор – и распространился на весь мир и на все сектора финансов и

экономики. Данный кризис сочетает в себе абсолютно все типы кризисных

проявлений, имеет глобальный характер как кризис мировой финансовой

системы: пострадали буквально все развитые и развивающиеся страны. В

результате проблем  финансовой системы начался общий  экономический

кризис с его проявлениями в виде сокращения производства и падения

мирового ВВП, безработицы, инфляции. Наша цель – рассмотреть

последствия этих событий  только для финансовой системы, уделив особое

внимание роли деривативов.

Первоначально проанализируем предпосылки возникновения и

хронологию событий. После крушения рынка высокотехнологичных

компаний капиталы были переведены в сектор недвижимости, чему

способствовала установленная  ФРС США рекордно низкая ставка (в 2002- 2004 гг. – в среднем 1-2%)30. Данная мера стимулировала как ипотечное

кредитование, так и корпоративные заимствования. Рост рынка

недвижимости и низкие ставки привели к буму ипотеки, появлению

множества инструментов для ее обслуживания, что вызвало надувание

спекулятивного пузыря на данном рынке. Следует отметить, что тем или

иным образом в финансировании участвовали все страны, т.к. выдача

кредитов сопровождалась глобальным процессом секьюритизации, и

синтезируемые ценные бумаги с ипотечным покрытием оказывались  в

портфелях крупнейших финансовых институтов и суверенных стран. Но

успешность данной схемы была связана со стабильностью/ростом рынка

недвижимости и с  поддержанием уровня процентных ставок. Тем не менее, в

2005 году ФРС начала поднимать ставки, и рост рынка недвижимости

остановился – а это привело к неплатежеспособности ипотечных заемщиков.

Бумаги с ипотечным  покрытием, которые, в основном, имели завышенные

рейтинги, как следствие, обесценились, что привело к убыткам инвесторов.

Это послужило «спусковым крючком» для целой цепочки событий.

В связи с проблемами на рынке недвижимости капиталы краткосрочно

переместились на фондовый рынок (выведя ведущие индексы к 2007 году на

исторические максимумы) и товарные рынки (например, цена на нефть в

середине 2008 г. поднялась до невообразимых 140 долл. за баррель). Тем не

менее, проблемы с секьюритизированными долгами уже сгенерировали

значительные шоки для  финансовой системы и продолжали усугубляться.

Собственно, начало самого кризиса принято датировать декабрем 2007 года.

Крушение ипотечных  агентств США, обесценение ипотечных ценных бумаг

из-за дефолтов ипотечных заемщиков спровоцировало убытки крупнейших

инвесторов, главным образом глобальных инвестиционных банков, которые

тем или иным образом  участвовали в операциях на данном рынке. Эффект

убытков был усилен чрезмерным использованием эффекта плеча и различных финансовых инструментов. В 2008 году сфера самостоятельного

инвестиционного банкинга в США просто прекратила свое существование: 1

банк обанкротился, 2 были проданы коммерческим банкам, оставшиеся сами

преобразовались в коммерческие банки, чтобы получить госпомощь США.

Особое влияние оказали  на рынок банкротства в сентябре 2008 года

крупнейшей страховой  компании AIG и инвестбанка Lehman Brothers

вследствие понесенных убытков от операций с деривативами. Это вывело

кризис на новую, острую стадию: финансовые потери участников от

обесценения бумаг, банкротства крупнейших институтов (возникновение

проблем у их контрагентов вследствие невыполнения обязательств) и паника

привели к коллапсу финансовой системы во всех секторах. Началось резкое

падение фондовых рынков; из-за потерь банковская система потеряла

доверие, что привело к оттоку вкладов, кризису ликвидности и кризису

банковской системы  в целом. Обвал рынка акций на 35-70% только усилил

панику и привел к  дополнительным убыткам профучастников, в т.ч.

упомянутых инвестбанков, и обычных инвесторов (обесценение

инвестиционных фондов). Кризис банковской системы и рынка капитала

привел к проблемам  в кредитовании. Все это и общее снижение спроса как

результат финансовых проблем  привели к падению производства, а также

поставили на грань банкротства  флагманов промышленности США –

автомобильных гигантов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 3. Перспективы  развития рынка финансовых инструментов в Украине

3.1 Основные  направления развития финансовых  инструментов в Украине

 

В настоящее время и в Украине, как и в других странах, происходит расширение банковских операций с ценными бумагами. Однако суммарная рыночная капитализация украинских банков (стоимость всех видов ценных бумаг, выпущенных банками) все еще несравнимо мала в сопоставлении с другими, в том числе развивающимися странами.

 

Одно из главных направлений  развития украинского рынка ценных бумаг сегодня - существенное увеличение количества обращающихся инструментов.

 

Для этого необходимо:

 

* расширение операций  кредитования под залог государственных и корпоративных ценных бумаг (операций РЕТЛО), в частности продажа НБУ бумаг из собственного портфеля с обязательством обратного выкупа;

 

* развитие рынков биржевой  торговли инвестиционными паями  (ПИФ-ов), ипотечными облигациями, срочными производными инструментами, находящихся сейчас в зачаточном состоянии;

 

* организация в Украине  (в частности в Киеве) международного  сектора рынка ценных бумаг,  т.е. осуществление на украинских  биржах листинга и обращения  акций и долговых бумаг, входящих в расчет фондовых индексов Dow-Jones, NIKKEI и др.

 

В соответствии с основными  направлениями экономического развития страны на 2004-2006 гг. и новой концепцией развития фондового рынка, необходимо законодательное закрепление возможности  обращения иностранных ценных бумаг на украинском рынке, а также принятие законов об инвестиционных фондах, об эмиссионных ипотечных ценных бумагах; внесение поправок в ГК Украины и НК Украины, земельное законодательство и др.