Финансовый рынок и его роль в мобилизации и перераспределении финансовых ресурсов

 

                              

                                                (1)  

                                                                         

 где  – инвестиции, определяемые как рост основного капитала;

 – добавленная стоимость;

 – номер отрасли;

– год;

  и - параметры модели (для оценки параметров применяется метод наименьших квадратов);

- случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов.

Оценка углового коэффициента в модели (1) показывает, в какой степени инвестиции увеличиваются в растущие отрасли и уменьшаются в отрасли, находящиеся в состоянии упадка. Очевидно, что положительное значение  углового коэффициента говорит об эффективном выполнении аллокационной функции, и эффективность тем больше, чем больше это значение.

      На основе  данных за 1998-2008 гг. были получены  оценки параметров модели (1) для  России. Оценка значения углового  коэффициента равна 0,2288. Так как  это значение положительное, то  можно сделать вывод об эффективном выполнении распределительной функции. Но степень эффективности слабая. Такой вывод следует из абсолютного значения оценки углового коэффициента, которое ниже среднего значения (0,429) и медианы (0,344), полученных автором методики в расчетах для 65 стран.

К факторам, оказывающим  негативное влияние на эффективность  распределения капитала финансовым рынком, относится слабая защита прав мелких инвесторов, доверяющих свои сбережения посредникам, которые некачественно выполняют свои обязательства. Другим фактором может быть преобладание государственной собственности, что подразумевает распределение ресурсов по политическим мотивам, а не на основе рыночных отношений.

Аккумулирующая функция  финансового рынка отвечает за мобилизацию  свободных денежных средств, которые затем будут распределяться финансовым рынком.

Показателем эффективности  выполнения данной функции является объем привлеченных ресурсов. Критерий эффективности аккумулирующей функции на основе соотношения между приростом ресурсов, привлеченных финансовым рынком, и приростом валовых сбережений (формула 2):   

 

                                   

                                                            (2)

 

где - объем ресурсов, привлеченных в году -м сегментом финансового рынка;

- валовое сбережение в году 

Объем ресурсов, привлеченных в году -м сегментом финансового рынка, определяем из следующего выражения:

 

                                          

                                                      (3)     

                                          

Где - объем ресурсов, привлеченных -м сегментом финансового рынка, по состоянию на начало года [11, с. 60-64].

Если выполняется соотношение (2), то аккумулирующая функция в году t выполняется эффективно i-м сегментом финансового рынка. Абсолютные значения показателей, характеризующих выполнение аккумулирующей функции каждым из рассматриваемых сегментов финансового рынка, представлены в таблице 1 (В скобках указано отношение значения показателя в текущем году к значению предыдущего года, курсивом выделены значения, удовлетворяющие выражению (2)).

Таблица 1 – Показатели аккумулирующей функции финансового  рынка России, млрд. руб.

Сегмент финансового  рынка	2004 г. г.	2005 г.	2006 г. г.	2007 г.	2008 г.	2009  г. г.
Валютный рынок. Объем депозитов в иностранной валюте на 1 января	689	864 (2,18)	1155 (1,66)	1611 (1,57)	2091 (1,05)	3913
Кредитный рынок. Объем  депозитов на 1 января	1235	1789 (1,15)	2671 (1,59)	4345 (1,90)	6588 (1,34)	6939
Рынок акций. Стоимостной  объем публичных размещений	-	4,55	17,7 (3,89)	23,6 (1,33)	1,92 (0,08)	1,33
Рынок ГДБ. Объем по номиналу на начало года	315	557 (2,49)	721 (0,68)	876 (0,94)	1047 (1,12)	1144
Рынок КО. Объем по номиналу на начало года	-	268	480 (0,79)	901 (1,98)	1238 (0,81)	1711
Рынок СМО. Объем по номиналу на начало года	83,2	128 (0,43)	147 (2,18)	190 (3,14)	323 (1,43)	513
Валовое сбережение	5259	6738 (1,28)	8436 (1,25)	10458 (1,24)	13140 (1,26)	-

 

Проделанные расчеты  показали, что в соответствии с  выбранным критерием эффективности аккумулирующая функция  выполнилась эффективно в 50 % рассмотренных случаев. Наиболее эффективными с точки зрения выполнения данной функции оказались кредитный рынок и валютный рынок.

Повысить привлекательность  вложений на различных сегментах  финансового рынка позволяют следующие две его функции: сберегательная и накопительная. Сберегательная функция помогает уберечь деньги от инфляции, а накопительная еще и приумножить их. Показателем эффективности анализируемых функций является доходность от вложений. Критерием эффективности сберегательной функции является соотношение доходности с темпом инфляции. Если доходность в некотором периоде была равной или превысила инфляцию, то сберегательная функция выполняется эффективно. Сложнее выбрать критерий эффективности для накопительной функции. Очевидно, что доходность должна превышать инфляцию, но мера этого превышения является субъективной. Допустим, что накопительная функция выполняется эффективно, если доходность на финансовом рынке больше инфляции на 1 %. Показатели, рассчитанные как доля периодов, в которых реализовались анализируемые функции в общем количестве рассмотренных периодов заданной протяженности на протяжении  2003-2009 гг. представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Выполнение сберегательной и накопительной функций финансовым рынком России в 2003-2009 гг.,%

Сегмент финансового  рынка	Период
	Месяц	Квартал	Год	3 года
Валютный рынок	23,5 и 11,1 (Е=0,44; σ=3,06)	16,5 и 13,9 (Е=1,25; σ=6,79)	15,7 и 15,7 (Е=6,89; σ=15,5)	0 и 0 (Е=13,3; σ=16,29)
Рынок драгоценных металлов (золото)	55,6 и 40,7 (Е=1,40; σ=5,55 )	49,4 и 44,3 (Е=4,30; σ=10,93)	60 и 57,1 (Е=18,5; σ=14,9)	100 И 100 (Е=19,58; σ=8,57)
Кредитный рынок	46,9 и 3,7 (Е=0,11; σ=0,46)	46,8 и 16,5 (Е=2,42; σ=0,40)	22,9 и 12,9 (Е=9,34; σ=1,21)	28,3 и 8,7 (Е=29,61; σ=2,22 )
Рынок акций	60,5 и 55,6 (Е=2,13; σ=9,57)	65,8 и 62,0 (Е=7,03; σ=20,24)	64,3 и 62,9 (Е=24,4; σ=48,9)	71,7 и 71,7 (Е=138,9; σ=112,9)
Рынок ГДБ	29,6 и 1,2 (Е=0,65; σ=0,13)	26,6 и 8,9 (Е=1,92; σ=0,37)	1,4 и 0 (Е=7,40; σ=0,99)	0 и 0 (Е=22,93; σ=1,29)
Рынок КО	37,0 и 13,6 (Е=0,61; σ=1,57)	36,7 и 27,8 (Е=1,73; σ=3,69)	14,3 и 4,1 (Е=5,29; σ=6,37)	2,2 и 2,2 (Е=19,58; σ=8,57)
Рынок СМО	31,1 и 15,6 (Е=0,38; σ=2,46)	25,6 и 18,6 (Е=1,10; σ=5,94)	2,9 и 0 (Е=0,56; σ=7,76)	0 и 0 (Е=2,20; σ=9,16)

 

Проанализировав полученные данные, можно отметить, что обе функции выполняются не в полной мере. Наиболее эффективными сегментами оказались рынок драгоценных металлов  и рынок акций, особенно в долгосрочном периоде.

 Информационная функция  помогает участникам финансовых рынков в принятии решений и способствует наиболее эффективному использованию финансовых ресурсов. Сущность этой функции состоит в накоплении информации (поступающей с рынка) и отражении ее в цене. Информационная функция выполняется эффективно, если информация сразу и полностью отражается в цене.

Для определения степени  информационной эффективности сегментов  финансового рынка России пользуются методологией, предложенной Е.А. Федоровой  и Е.В. Гиленко. Предложенный метод базируется на построении и оценке параметров регрессионного уравнения прогнозирования доходности на основе обобщенной авторегрессионной условно гетероскедастической модели (GARCH). Уравнение регрессии можно представить в виде формулы (4):

 

                                        

                                          (4)

 

где - доходность рассматриваемого сегмента за день ;

- максимальная величина лага;

- случайные остатки (отклонения), возникающие вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов [11, с. 60-64].

Если обнаруживается статистически значимая взаимосвязь  между текущим значением доходности и комбинацией ее лагов, то рынок признается информационно неэффективным, в противном случае гипотеза о слабой степени эффективности не отвергается. На основе описанной методологии была проверена эффективность всех сегментов финансового рынка. Полученные результаты представлены в таблице 3.

Таблица 3 – Информационная эффективность сегментов финансового  рынка

Сегмент финансового  рынка	Переменная, использованная в расчетах (временной интервал)	Информационная эффективность рынка (в скобках указана комбинация лагов,с которой обнаружена статистически значимая взаимосвязь)
Валютный рынок	Курс USD/RUB (январь 2003-декабрь 2009)	Неэффективный (1,7)
Рынок драгоценных металлов (золото)	Цена золота (январь 2003-декабрь 2009)	Неэффективный (1,8)
Кредитный рынок	MosPrime rate	Неэффективный (1,2,4)
Рынок акций	Индекс ММВБ (январь 2003-декабрь 2009)	Слабая степень эффективности
Рынок ГДБ	Индекс ММВБ государственных  облигаций (декабрь 2004-декабрь 2009)	Неэффективный (1,2,9)
Рынок КО	Индекс ММВБ корпоративных  облигаций (январь 2003-декабрь 2009)	Неэффективный (2,3,4,5,10)
Рынок СМО	Индекс ММВБ муниципальных  облигаций (январь 2006-декабрь 2009)	Неэффективный (2,8)

Проделанные расчеты  показали, что финансовый рынок России нельзя назвать эффективным с информационной точки зрения.

Перераспределительная функция обеспечивает непрерывное  движение финансовых ресурсов из разных источников. Эффективность этой функции  определяется объемом сделок на соответствующих  сегментах финансового рынка, а  также ростом числа организаций, обслуживающих перелив капиталов. В качестве критерия эффективности можно назвать положительный прирост показателя. Абсолютные значения различных показателей, характеризующих эффективность выполнения финансовым рынком России перераспределительной функции, представлены в таблице 4 (в скобках указано рассчитанное относительное изменение показателя по отношению к предыдущему году, в процентах).

Таблица 4 – Показатели эффективности перераспределительной  функции

Показатель, характеризующий  выполнение  перераспределительной  функции	Значение и прирост  за год
	2005 г.      г.	2006 г.    г.	2007 г. г.	2008 г. г.	2009 г.   г.
Число предприятий, занимающихся финансовой деятельностью, по состоянию  на 1 января, тыс. ед.	95,4	102,5 (7)	94,2 (-8)	98,9 (5)	101,2 (2)
Объем операций с наличной валютой между банками и физическими лицами за год, млрд. долл.	65,8	82,38 (25)	84,32 (2)	106,7 (27)	-
Общий средний дневной  оборот валют по межбанковским операциям  на внутреннем валютном рынке РФ, млрд. долл.	29,5	38,2 (29)	67,3 (76)	94,3 (40)	55,3 (-41)
Общий стоимостной объем  сделок по акциям на ММВБ, трлн. руб.	4,03	14,9 (270)	31,2 (134)	33,4 (21)	24,9 (-13)
Общий стоимостной объем  сделок по корпоративным облигациям на ММВБ, трлн. руб.	1,51	4,13 (174)	9,65 (134)	11,7 (21)	10,2 (-13)
Общий стоимостной объем сделок по СМО на ММВБ, трлн. руб.	0,87	1,39 (60)	2,60 (87)	2,73 (5)	4,56 (67)
Объем выданных кредитов, трлн. руб.	6,06	8,88 (47)	13,4 (51)	19,88 (48)	19,81 (-0,04)