Формирование капитала и оптимизация структуры капитала

В акционерных обществах  акционеры – владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества – право на получение части его имущества.

Акционеры – владельцы  привилегированных акций общества, как правило, не имеют права голоса на общем собрании акционеров (хотя, например, акционеры – владельцы кумулятивных привилегированных акций определенного типа имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции). В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и/или стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Общество вправе ежеквартально, раз в полгода или раз в  год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным  акциям. Общество обязано выплатить  объявленные по каждой категории (типу) акций дивиденды. Дивиденды выплачиваются  деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, – иным имуществом.

Дивиденды выплачиваются  из чистой прибыли общества за текущий  год (нераспределенной прибыли отчетного  года). Дивиденды по привилегированным  акциям определенных типов могут  выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества.

Общество не вправе принимать  решение о выплате (объявлении) дивидендов по акциям:

♦ до полной оплаты всего  уставного капитала общества;

♦ до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в  соответствии со ст. 76 настоящего федерального закона;

♦ если на момент выплаты  дивидендов оно отвечает признакам  несостоятельности (банкротства) в  соответствии с правовыми актами Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) предприятий или указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

♦ если стоимость чистых активов общества меньше его уставного  капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости  размещенных привилегированных акций либо она станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.

Помимо вышеназванных  причин изменения нераспределенной прибыли в отчете об изменениях капитала указывается возможность влияния  на величину нераспределенной прибыли  отчетного периода реорганизации предприятия, изменения видов деятельности и т. п.

Средства нераспределенной прибыли могут использоваться в  качестве финансового обеспечения  производственного развития организации  и иных аналогичных мероприятий  по приобретению нового имущества.

 

2 Заемный капитал и характеристика его составляющих

В настоящее время  многие предприятия финансируют  свою деятельность как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Прежде всего заемные средства необходимы для финансирования быстро растущих предприятий, когда темпы роста собственных источников отстают от темпов роста предприятия, а также для реализации различных инвестиционных программ по модернизации производства, освоения новых видов продукции, расширения своей доли на рынке, приобретения другого бизнеса и т. д. Инфляция и недостаток собственных оборотных средств вынуждает большинство российских предприятий привлекать заемные средства для финансирования оборотного капитала. Преимуществом финансирования за счет долговых источников перед дополнительной эмиссией акций является сохранение контроля со стороны существующих владельцев, а также относительно более низкая себестоимость кредита по сравнению со стоимостью акционерного капитала, которая выражается в эффекте финансового рычага.

Заемный капитал –  это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль. В гл. 42 ГК РФ предусмотрено, что заемные средства могут быть оформлены в виде договоров кредита, займа, а также в виде товарного и коммерческого кредита.

Кредит – это предоставление в долг товаров или денег.

Система кредитования предприятий  производится в порядке, установленном  законодательством РФ. Законодательство предусматривает кредитование одного предприятия другим в натуральной  или денежной форме, кредитование предприятия  физическим лицом. Привлечение банковских кредитов предприятиями вызвано в основном острой нехваткой собственных оборотных средств. Банковский кредит выдается для финансирования оборотных средств при наличии ликвидного залога и обоснования его целевого назначения.

Заем (долговое обязательство) – это договор, по которому одна из сторон (заимодавец) передает другой стороне (заемщику) в пользование деньги или вещи, определенные родовыми признаками – числом, весом, мерой, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег или равное количество вещей такого же рода и качества.

Заем  может быть как платным, так и бесплатным. В случае платного заимствования размер процентов определяется либо по соглашению сторон с соблюдением требований к процентным ставкам по кредитам, установленным законодательством, либо в размере средней ставки банковского процента, существовавшего в месте нахождения кредитора. Выделяются отдельные виды обязательств займа: вексельные обязательства и обязательства, возникающие при выпуске и продаже хозяйственным обществом облигаций.

В условиях углубляющегося финансового кризиса, труднодоступности  банковских кредитов эксперты прогнозируют рост популярности облигационных займов. В феврале 2009 г. ежедневный объем торгов корпоративными облигациями в США достиг 17,1 млрд долл., что превышает аналогичные показатели 2008 г. в два раза. В России проблемы с ликвидностью на рынке привели к сокращению объемов размещений долговых бумаг. На ФБ ММВБ в феврале 2009 г. ежедневный объем операций с корпоративными облигациями составил около 4,5 млрд.

О привлекательности  облигационных займов говорит тот  факт, что на начало 2006 г. объем рынка корпоративных облигаций в России составил около 0,5 трлн руб.

Определение величины заемного капитала и его структуры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента:

♦ оценки финансовой устойчивости на основе расчетов коэффициентов финансовой независимости и платежеспособности предприятия;

♦ прогнозирования вероятного банкротства и оптимизации структуры  капитала;

♦ расчета цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

♦ определения приемлемого  уровня финансового риска.

Каждая из этих задач  может быть поставлена различными заинтересованными  сторонами, начиная от собственников  компании и заканчивая государственными органами, поэтому учитывает тот вид заемного финансирования, который касается их интересов.

Наиболее важной является трактовка понятия «заемный капитал» при оценке финансового состояния  предприятия и характеристике общего уровня финансовой независимости на основе суммы долгосрочных и краткосрочных пассивов бухгалтерского баланса. В группе статей «Займы и кредиты» раздела «Долгосрочные обязательства» показаны непогашенные суммы заемных средств с учетом начисленных процентов, подлежащие погашению в соответствии с договорами более чем через 12 месяцев после отчетной даты. К долгосрочным обязательствам также относятся отложенные налоговые обязательства.

Задолженность классифицируют как краткосрочную, если ее срок погашения  не превышает год. В составе «Краткосрочных обязательств» наряду с краткосрочными займами и кредитами отражаются группы статей «Кредиторская задолженность», «Доходы будущих периодов», «Резервы предстоящих расходов и платежей». Для определения величины заемных средств суммы, показанные по статье «Доходы будущих периодов», следует исключить из расчета. В группе статей «Кредиторская задолженность» принято выделять так называемые устойчивые пассивы, поскольку они постоянно находятся в обороте. Их минимальный размер выступает в качестве источника приравненных к собственным оборотных средств.

Важным аспектом оценки финансовой устойчивости и прогнозирования  банкротства предприятия является его зависимость от размера заимствований  в финансово-кредитной сфере. Для  этого следует обращать внимание на сроки погашения и своевременность погашения займов и кредитов. По просроченным кредитам и займам должны быть указаны причины неисполнения, возможные санкции и наиболее вероятный срок их погашения.

 

3 Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала

Решение о выборе тех  или иных форм привлечения заемных  средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности предприятия в целом. Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств. Игнорирование этих требований при привлечении заемных источников может пагубно отразиться на финансовом состоянии предприятия, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. В то же время использование заемного капитала может быть крайне выгодным для собственников предприятия, поскольку позволяет достичь увеличения объемов производства, прибыли и роста рентабельности без дополнительных вложений крайне дефицитного финансового ресурса – собственного капитала. Поэтому перед финансовым менеджером стоят две достаточно противоречивые задачи – как при привлечении заемного капитала не допустить критической потери финансовой независимости и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала.

Изменение рентабельности собственного капитала за счет использования  заемных средств происходит за счет действия финансового рычага и определяется в европейской концепции по следующей формуле:

ЭФР = D/E × (R – K) (1 – T),

где D/E – плечо рычага; R – K – дифференциал рычага; R – рентабельность активов, рассчитанная как EBIT/(D + E); К – ставка процента по кредиту; (1 – T) – налоговый щит.

Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.

Если рентабельность активов выше, чем реальная цена заемного капитала, то возникает положительный эффект финансового рычага.

3.1 Влияние заемных средств на показатель прибыли на акцию

Другой подход к определению эффекта финансового рычага выражает американскую концепцию, основанную на приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений. В рамках этого подхода ключевым является показатель прибыли, приходящейся на акцию (Earnings per Share – EPS), который получил официальное признание и в нашей стране. В ПБУ 4/99 определена необходимость раскрытия акционерным обществом информации о прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.

Методические рекомендации по раскрытию этой информации, утвержденные приказом Минфина 21.03.2000 г., дают порядок расчета показателя EPS как отношение базовой прибыли отчетного года к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль является результатом уменьшения чистой прибыли на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным их владельцам за отчетный период.

Идея финансового рычага по американской концепции та же, что и у производственного: оценить уровень риска по колебаниям прибыли, вызванным постоянной величиной (в данном случае финансовыми издержками предприятия по обслуживанию долга).

 

Эффект финансового  рычага =

 

=

где I – сумма выплачиваемых процентов по всем заемным средствам; Р – цена продукта; а – переменные затраты в цене изделия; X – количество проданных изделий; F – постоянные затраты.

Итак, эффект финансового рычага по американской концепции характеризует процентное изменение показателя EPS при изменении на 1 % прибыли до уплаты процентов и налогов и определяется отношением прибыли до уплаты процентов и налогов к налогооблагаемой прибыли. Под заемным капиталом здесь подразумеваются все привлеченные средства с твердо установленной ценой: кредиты банков, облигации, привилегированные акции, если по ним предусмотрены фиксированные дивиденды, так как показатель EPS характеризует долю прибыли, приходящейся на владельцев обыкновенных акций. Соответственно в формуле все выплаты по использованию заемного капитала показываются до налогообложения. Проценты по облигациям, дивиденды по привилегированным акциям, сумма банковских процентов, превышающая законодательно регулируемый процент, разрешенный к отнесению на себестоимость в целях налогообложения, должны быть увеличены на сумму налога на прибыль.

Общий предпринимательский  риск, оцениваемый как чувствительность чистой прибыли к изменениям в  объемах реализации, выражается с  помощью совмещенного эффекта финансового  и производственного рычагов

(

):

где NP – чистая прибыль; S – выручка от продаж.

Из этого выражения  вытекает важнейшее правило финансового  менеджмента: никогда не совмещать высокий уровень производственного риска и высокий уровень финансового риска. Если предприятию удается снизить долю постоянных затрат на производство продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансирование.

Эффект финансового  рычага послужил основой для создания и дальнейшего развития концепций  управления структурой капитала.