Корпаративные облигации в США

 

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

1 Общая характеристика рынка облигаций США 4

2 Порядок выпуска корпоративных облигаций 7

3 Порядок выпуска государственных облигаций 11

3.1 Облигации  казначейства США 11

3.2 Облигации  государственных агентств 18

3.3 Муниципальные  облигации 19

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 25

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 26

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг США  имеет богатую историю и сложившийся  эффективный механизм правового  регулирования, тогда как в Российской Федерации оборот ценных бумаг на организованных рынках только начинает формироваться.

Известно, что среди фондовых рынков мира США занимают особое место. Во-первых, это самый большой рынок. На долю США приходится свыше трети  мировой капитализации, т.е. совокупной курсовой стоимости акций, и примерно 50% облигационной задолженности.

   Во-вторых, в силу  исторических причин относительное  значение фиктивного капитала (капитала, воплощенного в ценных бумагах)  для национальной экономики США  намного выше, чем для экономики  большинства стран мира.

   В третьих, в  сфере организации фондового  дела, в разработке новых финансовых  инструментов и развитии теории  управления портфелями ценных  бумаг США достигли столь высоких  результатов, что их опыт заимствуют  другие государства. 

   В четвертых, правовая  система регулирования фондового  рынка США является самой жесткой,  эффективной и хорошо разработанной,  в связи с чем ее применяют во многих странах.

Особый интерес представляет рынок облигаций, характеризующийся  большим разнообразием.

Цель работы: изучить порядок  выпуска государственных и корпоративных  облигаций в США.

В соответствии с поставленной целью, можно выделить следующие  задачи: определить некоторые аспекты правового регулирования фондового рынка США, рассмотреть основные виды облигаций, выпускаемых в США, изучить правила выпуска государственных и корпоративных облигаций в США.

 

1 Общая  характеристика рынка облигаций  США

Корпоративные облигации  представлены широкой группой инструментов, включающих как традиционные необеспеченные корпоративные облигации (debentures), так и многообразные бумаги, появившиеся в порядке секьюритизации – MBS, ABS, CМO (CDO). В текущем десятилетии ежегодно на американском рынке размещается облигаций на сумму от 2,3 трлн. до 3 трлн. долл.

Общий объем корпоративных  бумаг (включая краткосрочные) в  обращении составлял во второй половине 2007 года 22,4 трлн. долл. (17 трлн – объем внутреннего долга). Из них большая часть приходилась на инструменты секьюритизации, прежде всего MBS8.

Отличительной чертой американского  долгового рынка является огромный объем краткосрочных корпоративных  ценных бумаг, представленных коммерческими  бумагами (commercial paper). Хотя в американской литературе коммерческие бумаги определяются как простые векселя (promissory notes), по сути, это просто краткосрочные (до 270 дней) облигации, размещаемые по закрытой подписке. Общий объем коммерческих бумаг в обращении составлял в конце 2006 года почти 2 трлн. долл. Причина столь высокой популярности этого инструмента в том, что его, в отличие от облигаций, не требуется регистрировать в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Иностранным инвесторам принадлежит 29% всех находящихся в обращении корпоративных облигаций.

Облигации казначейства США  представлены рыночными облигациями (4,7 трлн. долл. в конце 2006 г.) и нерыночными (не имеющими вторичного рынка) сберегательными  облигациями (savings bonds – 0,2 трлн. долл.) федерального правительства. Последние предназначены для физических лиц и, несмотря на отсутствие рынка, пользуются у населения большой популярностью.

Основные разновидности  рыночных казначейских бумаг отличаются прежде всего сроками: краткосрочные (до года) – векселя (bills), среднесрочные (до 10 лет) (notes) и долгосрочные (более 10 лет) (bonds). Кроме того, выделяются индексированные облигации (в зависимости от срока могут быть notes или bonds) – TIPS. T-bills – дисконтные облигации, их прямым аналогом выступают российские ГКО. Прочие – классические процентные инструменты с выплатой процентного дохода 2 раза в год. Выпускаются только в бездокументарной форме. Средне- и долгосрочные – только именные. Индексированные облигации (Treasury Infl ation Protected Securities) привязаны к индексу розничных цен.

Около 60% всех казначейских облигаций приходится на T-notes, около четверти – на T-bills, 12% – на T-bonds, около 8% – на TIPS. 44% всех выпущенных казначейских облигаций принадлежит иностранным инвесторам (2006 г.), прежде всего центральным банкам. Это объясняется, опять же, высокой надежностью этих бумаг, которые лишены риска банкротства эмитента. Кроме того, это самый ликвидный рынок в мире. Ежедневно в США с казначейскими облигациями совершается операций на сумму 500-600 млрд. долл. (на внебиржевом рынке), что многократно превышает оборот торговли акциями и корпоративными облигациями.

Общий долг федерального правительства  США (на рыночные облигации приходится немного более половины) равен  примерно 9 трлн. долл., что составляет 65–66% ВВП. Безусловно, это много, но не настолько, чтобы говорить о серьезной  угрозе национальной экономике и  о подрыве финансовой стабильности страны. Тем более что в 1990-х  годах относительный уровень  федерального долга был даже немного  выше – максимальный достигал 67,3% в 1996 году. В Японии относительный  государственный долг в два раза выше, чем в США, в Италии – в полтора, в Германии и Франции – сопоставим с объемом долга США. Другой отличительной чертой США является наличие колоссального рынка муниципальных бумаг – 2,6 трлн. долл. в сентябре 2007 года. В США насчитывается более 40 тыс. эмитентов облигаций, именуемых муниципальными, но основной объем приходится на правительства штатов и администрации крупных городов.

Спецификой муниципальных  облигаций в США является то, что  доходы от них не облагаются федеральными налогами, поэтому номинальная процентная ставка по ним (как и доходность) может быть ниже доходности по федеральным  облигациям.

 

2 Порядок  выпуска корпоративных облигаций

Выпуск корпорациями долговых инструментов регулируется рядом нормативных  документов, основными из которых  являются Единый коммерческий кодекс (Uniform Commercial Code) и Закон о доверительном контракте (1939 г.) ( Trust Indenture Act).

   По Закону о  доверительном контракте выпуск  не может состояться при отсутствии  специального доверенного лица (trustee), в качестве которого выступает банк или доверительная (трастовая) компания и с которым эмитент заключает специальное соглашение. В функции доверенного лица входит защита интересов инвесторов. В контракте, который должен быть зарегистрирован в Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ) вместе с проспектом эмиссии, перечислены основные обязательства эмитента и права владельцев облигаций.

   Существует 2 основных  вида доверительных контрактов: "закрытый" (closed-end indenture) и "открытый" (open-end indenture). Закрытый контракт не разрешает корпорации выпускать новые облигации, обеспеченные теми же активами, и обеспечивает инвестору наибольшую защищенность.

   Открытый контракт  разрешает эмитенту выпускать  новые облигации с тем же  самым обеспечением, однако обычно  предусматривает, что новый выпуск  может состояться лишь в том  случае, если корпорация имеет  определенный уровень рентабельности.

   По Закону о  ценных бумагах (1933 г.) выпуск облигаций  (долговых инструментов) на срок  свыше 270 дней предусматривает  обязательную регистрацию проспекта  эмиссии в КЦББ.

   С точки зрения  обеспечения облигации делятся  на обеспеченные (secured) и необеспеченные (unsecured). В первом случае, если корпорация не в состоянии выполнить свои обязательства перед инвесторами, они могут обратить свои требования на конкретное имущество корпорации, служащее обеспечением (залогом).

   В случае банкротства  корпорации доверенное лицо вступает  во владение залоговыми активами  от имени владельцев облигаций.  В обязанность доверенного лица  входят продажа залога и распределение  выручки между владельцами облигаций.

   Обеспеченные облигации  в США принято классифицировать  на основе конкретного вида  активов, служащих обеспечением.

   Облигации, обеспеченные  недвижимостью (mortgage bonds), обеспечены землей и зданиями. Корпорация может выпускать первозакладные и вторичнозакладные облигации, обеспеченные тем же имуществом. Соответственно инвесторы могут иметь первое (или старшее) право удержания имущества (lien) и второе (или младшее) право. Для защиты инвесторов предусматривается, что общая стоимость выпущенных облигаций не должна превышать стоимости залога.

   Корпоративные облигации,  обеспечением которых служит какое-то оборудование обычно выпускаются транспортными компаниями и обеспечены подвижным составом или самолетами. Эти облигации считаются высоконадежными инвестициями, поскольку их погашение осуществляется раньше, чем происходит полная амортизация оборудования. Тем самым в любой момент в случае банкротства эмитента стоимость оборудования может быть использована для компенсации владельцев облигаций.

   В некоторых случаях  обеспечением могут служить имеющиеся  у эмитента ценные бумаги (обычно  акции) других корпораций (collateral trust bonds). Как правило, в качестве обеспечения выступают акции дочерних компаний.

   Облигации корпораций, не имеющие какого-либо конкретного  обеспечения, носят в США название  debentures. (В Великобритании значение этого слова прямо противоположное: облигации с обеспечением.)

   Некоторые корпоративные  облигации предоставляют инвесторам  право конвертировать эти облигации  в акции компании эмитента (конвертируемые  облигации — convertible bonds). Право конверсии фиксируется условиями выпуска и может быть реализовано либо в любое время, либо в обусловленные периоды. Выпуск конвертируемых облигаций позволяет корпорации привлечь ресурсы под более низкую по сравнению с обычным выпуском процентную ставку. Инвестор рассчитывает выиграть от конверсии в акции, если их рыночная цена превысит цену конверсии. Кроме того, по сравнению с владельцами обыкновенных акций у него есть преимущество в погашении задолженности в случае банкротства. Большинство конвертируемых облигаций предоставляют эмитенту право досрочного отзыва, что позволяет ему погасить собственные облигации, уплатив небольшую премию, если рыночная цена слишком сильно отличается от цены конверсии.

   Иногда корпорации  выпускают облигации, конвертируемые  в акции какой-то иной компании (обмениваемые облигации — exchangeable debentures).

   В некоторых случаях  выплату процентов и основной  суммы долга гарантирует другая  корпорация — такие облигации  называются гарантированными (guaranteed bonds). Типичный вид гарантии — гарантия материнской компании по облигационному выпуску дочерней корпорации.

   Компании, находящиеся  в процессе реорганизации (например, связанной с банкротством), выпускают  так называемые доходные облигации  (income bonds), или, как их часто называют, перестроенные облигации (adjustment bonds). Эмитент обязуется погасить основную сумму долга по истечении срока облигации, но проценты выплачиваются лишь при условии наличия прибыли.

   Облигации с нулевым  купоном (fero-coupon bonds) приносят доход владельцам в виде разницы между эмиссионной ценой и ценой погашения, как правило, равной номиналу. Регулярных процентных выплат по ним не производится. Подобные выпуски довольно редки.

   "Мусорные", или  "бросовые", облигации (Junk bonds) — спекулятивные облигации, имеющие высокую степень риска, но обладающие высокой доходностью. К ним относятся, например, облигации, выпускаемые с целью поглощения другой корпорации. Быстрый рост торговли junk bonds был отмечен во второй половине 80-х — начале 90-х гг. Часто рост популярности этих инструментов связывают с именем специалиста компании "Дрексел Бёрнэм Ламберт" Майкла Милкена — наиболее успешного оператора на рынке junk bonds. Его имя связано и с самым громким скандалом на фондовом рынке за послевоенный период: в 1990 г. за нарушение законов о ценных бумагах Милкен был приговорен к 10 годам тюремного заключения и многомиллионному штрафу.

   До начала 60-х гг. в США имели некоторое распространение  облигации на предъявителя, имевшие  купоны, но подавляющее большинство  облигаций являлись именными. С 1 июля 1983 г. все новые выпуски корпоративных облигаций в США не имеют купонов и являются только именными.   В зависимости от сроков корпоративные облигации в США принято делить на краткосрочные (1 год — 5 лет), среднесрочные (6 — 12 лет) и долгосрочные (свыше 12 лет).

 

3 Порядок  выпуска государственных облигаций

3.1 Облигации  казначейства США

Казначейские облигации  подразделяются на 2 группы: нерыночные и рыночные. В свою очередь, рыночные (свободно обращающиеся) ценные бумаги Казначейства разделены на 3 вида: казначейские векселя, казначейские ноты, казначейские облигации. Рыночные казначейские долговые обязательства в настоящее время  выпускаются только в форме записей  на счетах; покупатель получает выписку, а не гравированный сертификат.

   Существует 2 вида  нерыночных казначейских ценных  бумаг: 

   А. Предназначенные для широкого круга инвесторов:

   1. Сберегательные  сертификаты США, серии ЕЕ и  НН.

   2. Сберегательные  сертификаты США, серии Еп Н.

   3. Казначейские ноты, предназначенные для иностранных  инвесторов.

   Сберегательные облигации  могут быть куплены только  непосредственно у правительства  и проданы только правительству.  Первые сберегательные облигации  были выпущены во время второй  мировой войны.

   Облигации серии  ЕЕ— дисконтные, серии НН— процентные; процентный доход выплачивается инвестору каждые полгода;