Корпаративные облигации в США

   В. Предлагаемые ограниченному кругу инвесторов:

   1. Серии, предназначенные  для правительств штатов и местных органов власти: эти долговые обязательства включают в себя долговые сертификаты, ноты и облигации в форме записей на счетах. Минимальный номинал равен 1000 долл.; возможны и более крупные номиналы, кратные 100 долл. Для сертификатов установлены сроки обращения в 1 год, для нот — от 1 года до 10 лет, для облигаций — более 10 лет. Эти долговые обязательства предлагаются правительствам штатов и местных органов власти как средство для инвестирования выручки от собственных финансовых операций.

   2. Онкольные депозитарные  ценные бумаги (demand depositary securities) — долговые сертификаты в виде записей на счетах, выпускаемые с минимальным номиналом в 1000 долл. Процентнаяяставка зависит от ставки по федеральным фондам. Проценты начисляются и присоединяются к основной сумме ежедневно. В соответствии с Кодексом о внутренних доходах эта ценная бумага рассматривается как облигация, не подлежащая налогообложению. Срок обращения этих бумаг составляет 1 день и автоматически ежедневно продлевается, если инвестор не потребует погашения, для которого необходимо предоставить однодневное уведомление.

   3. Облигации Управления  электрификации сельских районов  (Rural Electric Authority Bonds) — выпускаются в форме долговых сертификатов и облигаций в бездокументарной форме со сроком обращения в 1 год для сертификатов и 12 лет — для облигаций. Номинал 1000 долл. Процентная ставка составляет 5% по сертификатам и 2% по облигациям. Облигации предлагаются кооперативам, созданным с целью электрификации или телефонизации данной местности, как инвестиционные инструменты, которые используются в случае поступления средств от Управления по электрификации сельских районов. Управление не позволяет списывать деньги до момента возникновения реальной необходимости списания. Облигации Управления могут быть погашены до истеченияяих срока при надлежащем уведомлении.

   4. Выпуски, предназначенные  для других государств (foreign series—government), имеют форму векселей, долговых сертификатов, нот и облигаций в виде записей на счетах. Сроки и процентные ставки различны по каждому выпуску. Впервые казначейские ценные бумаги в иностранной валюте были выпущены в 1961 г. Они использовались с целью разрешения некоторых проблем, связанных с накоплением долларовых резервов правительствами иностранных государств, и для обеспечения валютных операций США. Казначейские ценные бумаги, предназначенные для зарубежных правительств и центральных банков, выпускаются с 1962 г. Появление этих ценных бумаг было обусловлено операциями, связанными с кредитами "Экзимбанка" — Экспортно-импортного банка США (EXIMBank) иностранным государствам на покупку вооружений в США. Выпуски краткосрочных ценных бумаг в иностранной валюте (векселя и сертификаты) обычно могут быть погашены в любое время, полностью или частично, при 2-дневном уведомлении. Ноты и облигации, как и все внутренние долларовые выпуски, погашаются до истечения срока, частично или полностью, при уведомлении за 2 дня и более. В некоторых выпусках за досрочный отзыв предусмотрены штрафные санкции.

   З) Казначейские  векселя, ноты и облигации.

   Казначейские векселя  (treasury bills) — долговые обязательства правительства США со сроком обращения в 1 год и менее. Казначейст во США регулярно осуществляет эмиссию казначейских векселей сроком обращения в 3 мес. (13 недель), 6 мес. (26 недель) и 1 год (52 недели). Все векселя продаются с дисконтом, таким образом доход инвестора представляет собой разницу между покупной ценой векселяяи его лицевой или номинальной стоимостью.

  Казначейские векселя  — самый популярный инструмент  денежного рынка.

   Казначейские векселя  находятся в портфелях самых  разных инвесторов — физических  лиц, предприятий, коммерческих  банков, взаимных фондов денежного  рынка, ФРС, иностранных инвесторов. Популярность казначейских векселей  объясняется их уникальными свойствами. Во-первых, казначейские векселя  считаются свободными от риска  банкротства эмитента. Во-вторых, они  высоколиквидны, поскольку для них существует огромный и очень эффективный вторичный рынок, позволяющий быстро превратить эти ценные бумаги в наличные деньги. В-третьих, доход, полученный от казначейских векселей, не облагается налогами штатов и местных органов власти. И, наконец, векселя продаются с минимальным номиналом в 10 000 долл., кратныы 5000 долл., что делает их доступными и крупным, и мелким инвесторам.

   Впервые правительство  США приступило к продаже казначейских  векселей в 1929 г. В настоящее  время Казначейство проводит  еженедельные аукционы по размещению 3- и 6-месячных векселей и ежемесячные  аукционы по размещению векселей  со сроком в 1 год. Время от  времени Казначейство продает  также векселя управления наличностью  на срок от 3 до 168 дней. Эти выпуски предназначены для покрытия временных потребностей бюджета в наличности.

   Для снижения издержек, связанных с выпуском больших  объемов казначейских векселей, все они выпускаются в безбумажной  форме в виде записей на  счетах. Покупатели не получают  сертификатов. Право собственности  фиксируется в специальных реестрах, которые ведет Казначчйство, а инвесторы получают лишь выписку как свидетельство покупки. Бездокументарная система выпуска казначейских векселей представляет собой многоуровневую систему депозитариев, при которой право собственности фиксируется в различных депозитариях. Эта система включает Казначейство, федеральные резервные банки, депозитные учреждения и конечных инвесторов.

   Еженедельные аукционыы3- и 6-месячных векселей проводятся каждый понедельник. Количество векселей, которое Казначейство собирается продать на очередном аукционе, объявляется заранее в предшествующий вторник. Заявки на покупку должны быть представлены в один из федеральных резервных банков к 13ч по нью-йоркскому времени в день аукциона. Аукционы открытые, т. е. любой инвестор может принять в них участие.

   Потенциальные инвесторы  могут подавать заявки 2 видов:  конкурентные (competitive) и неконкурентные (noncompetitive). В конкурентной заявке инвесторы указывают количество векселей, которое они готовы приобрести, и цену приобретения. Обычно конкурентные заявки подают крупные инвесторы. Мелкие инвесторы подают неконкурентные заявки, в которых указывают количество векселей, которое они готовы приобрести по средневзвешенной цене удовлетворенных конкурентных заявок. Величина неконкурентных заявок ограничена 1 млн. долл. для 1 инвестора.

   Для определения  аукционной цены министерство  финансов вычитает из номинальной  стоимости казначейских векселей, предлагаемых к размещению, номинальную  стоимость неконкурентных заявок. Конкурентные заявки ранжируются  в порядке уменьшения цены. Самая  низкая цена, позволяющая разместить весь выпуск, носит название "цена отсечения" (stop-out price). Затем рассчитывается средневзвешенная цена, по которой удовлетворяются неконкурентные заявки. Конкурентные заявки удовлетворяются по той цене, какую указал участник.

   Платеж и поставка  самих ценимы бумаг осуществляются в 1-й четверг после проведения аукциона.

   Инвесторы, желающие  купить векселя, минуя аукционы, или продать их до истечения  срока, могут легко это сделать  на вторичном рынке. Вторичный  рынок казначейских векселей  — крупнейший и наиболее эффективный  из всех рынков краткосрочных  инструментов. Один из показателей  его эффективности — узкий  спред (маржа) между ценой покупки  и ценой продажи, составляющий  обычно не более 2 — 4 базисных  пунктов, т. е. всего 200 —  400 долл. на 1 млн. долл. векселей.

   Вторичный рынок  векселей обеспечивается в основном  группой дилеров по ценным  бумагам — "первичными дилерами" (primary dealers). В 1990 г. имелось 38 первичных дилеров, из которых 14 являлись коммерческими банками. Кроме них существует многочисленная группа вторичных дилеров.

   Торговля векселями  осуществляется на внебиржевом  рынке, а не на бирже. Дилеры  связываются друг с другом  по телефону. Первичные дилеры  находятся также в тесном контакте  с ФРС, которая только с их помощью проводит операции на открытом рынке.

   Норма доходности  по казначейским векселям ниже, чем по депозитным сертификатам  и коммерческим бумагам, в связи  с тем, что казначейские векселя  считаются лишенными риска банкротства  эмитента. Разница между процентными  ставками по казначейским векселям  и иным инструментам не является  постоянной и колеблется в  зависимости от состояния экономической  конъюнктуры. За последние несколько  десятилетий разрыв в процентных  ставках между векселями и  депозитными сертификатами поднимался  до 200 и снижался до 30 базисных  пунктов.

   Казначейские ноты (treasury notes) — процентные облигации правительства США со средними сроками обращения не менее 1 года и не более 10 лет (до 1976 г. максимальный срок составлял 7 лет).

   Казначейские ноты  выпускаются с минимальным номиналом  в 5000 долл. при сроке менее 4 лет и с номиналом в 1000 долл. при сроке свыше 4 лет. Некоторые  выпуски осуществлялись с номиналом  в 10 000 долл., 100 000 долл. и 1 000 000 долл. Процентные ставки устанавливаются  по каждому выпуску отдельно.

   До 1 января 1983 г. выпускались  купонные ноты, именные и в  виде записей на счетах —  в настоящее время существует  лишь последняя форма.

   С 15 февраля 1985 г. по некоторым выпускам нот  Казначейство приступило к реализации  программы STRIP (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities) — отделение процентов от основной суммы долга. Эта программа, появившаяся в связи с потребностью рынка в "разделенных" казначейских ценных бумагах, обеспечивает более эффективную торговлю на рынке бескупонных инструментов и снижает стоимость финансирования бюджетного дефицита. STRIP дает возможность депозитарным финансовым учреждениям, которые ведут учет выпущенных ценных бумаг, разделять их на 2 части — основную сумму долга и проценты. Казначейство планирует распространить программу на новые ценные бумаги сроком 10 лет и более. Согласно программе эмиссии Казначейства оптимальный режим выпуска казначейских нот — это выпуск 2-летних нот за неделю до окончания каждого месяца, 4-годичных нот — в последний месяц каждого квартала, 5-годичных нот — в середине 2-го месяца каждого квартала. Время от времени для рефинансирования задолженности используются З-годичные ноты, которые выпускаются в середине квартала; 7- и 10-годичные ноты используются с той же целью и выпускаются с той же периодичностью. При таком ежеквартальном рефинансировании Казначейство заблаговременно указывает свои потребности в наличных средствах и способы их покрытия. Эта практика позволяет упорядочить рынок и обеспечивает возможность инвестиционного планирования. Доходы от этих ценных бумаг подлежат обложению всеми федеральными налогами (на доходы, прирост капитала, имущество и дарение).

   Казначейские облигации (treasury bonds) выпускаются с номиналом в 1000 долл., 5000 долл., 10 000 долл., 100 000 долл. и 1 000 000 долл. От номинала в 500 долл. отказались в середине 1971 г. Казначейские облигации, как и векселя и ноты, облагаются налогами федерального правительства (подоходным, налогом на прирост капитала, налогом на имущество и дарение), но не подлежат обложению налогами штатов и местных органов власти. Процентные ставки зависят от выпуска и срока облигации. На практике облигации выпускаются на срок свыше 10 лет.

   С 1982 г. казначейские  облигации выпускаются только  в бездокументарной форме в  виде записей на счетах (book-entry form).

   Если это предусмотрено  условиями выпуска, облигации  могут быть погашены досрочно  с уведомлением за 4 месяца.

   Облигации федерального  правительства размещаются на  аукционах. Потенциальные покупатели  направляют тендерные заявки  в Правление ФРС, выступающее  как агент Казначейства. Крупные  фирмы направляют конкурентные  заявки, в которых указывается  цена или норма доходности, устраивающие  инвестора. Облигации продаются  1 раз в квартал по заранее  объявляемому графику.

   Согласно Закону  о ценных бумагах (1933 г.) государственные  ценные бумаги не требуют регистрации  в КЦББ.

   Сфера обращения  государственных долговых обязательств  — не фондовые биржи, а внебиржевой  рынок. Основными покупателями  являются крупные институциональные  инвесторы.

   Улаживание сделок (урегулирование расчетов) по государственным  ценным бумагам осуществляется  на следующий день после сделки.

   Накопленные проценты (accrued interest) рассчитываются исходя из фактически прошедших дней после выплаты очередного купонного дохода по день урегулирования расчетов (не включая его). Год считается равным 365 дням.

   В целях налогообложения  процентные доходы по государственным  облигациям рассматриваются как  ординарные. Они подлежат обложению  федеральным налогом, но исключаются  из налогообложения штатов и  местных органов власти.

3.2 Облигации  государственных агентств

Эти ценные бумаги делятся  на гарантированные и не гарантированные правительством. К числу агентств, обязательства которых гарантируются правительством, относятся "Экзимбанк" (EXIMBank) и государственная национальная ипотечная асоциация "Джинни Мэй" (Government National Mortgage Association — "Ginnie Мае ").

   "Экзимбанк" выпускает ценные бумаги для финансирования внешней торговли. Процентные выплаты подлежат обложению налогами всех трех уровней государственной власти США.

   "Джинни Мэй" является частью министерства жилищного и городского строительства; выпускает ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, различные сертификаты, в том числе свою самую популярную ценную бумагу "проходной сертификат" (modified pass-through certificate), обеспеченный пулом закладных. Проценты и основная сумма долга, получаемые каждый месяц пулом от домовладельцев, оплачивающих свои закладные, позволяют выплачивать доход держателям сертификатов ассоциации "Джинни Мэй". Ассоциация гарантирует ежемесячные платежи, даже если не поступила плата от домовладельцев.