Лекции по "Финансам"

5) при принятии финансовых  решений (например, об обмене прежних  облигаций на облигации нового  выпуска, обосновании величины  чистого оборотного капитала  и т. д.) взаимосвязь оценки  текущей и будущей стоимости  капитала обеспечивают с помощью  показателя предельной стоимости  капитала. Понятие предельных (маржинальных) затрат, т. е. затрат на производство  очередной единицы продукции  является ключевой категорией  финансового менеджмента. Предельная (маржинальная) стоимость капитала  рассчитывается на основе прогнозных  значений расходов, связанных с  наращиванием объема инвестиций (привлечение дополнительных источников  финансирования). Эти затраты меняются  нелинейно. При реализации крупных  проектов изменяется структура  источников (растет доля заемных  средств) повышается риск. Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле

Предельную стоимость  капитала рекомендуют сравнивать с  ожидаемой нормой прибыли по отдельным  финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется  привлечение дополнительного капитала.

Инвести́ции — долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли^[1][2]. Инвестиции являются неотъемлемой частью современной экономики. От кредитов инвестиции отличаются степенью риска для инвестора (кредитора) — кредит и проценты необходимо возвращать в оговорённые сроки независимо от прибыльности проекта, инвестиции возвращаются и приносят доход только в прибыльных проектах. Если проект убыточен — инвестиции могут быть утрачены полностью или частично.

Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта^[3].

Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации.  

Инвестиционная деятельность предприятия состоит из следующих составных частей: инвестиционная стратегия, стратегическое планирование, инвестиционное проектирование, анализ проектов и фактической эффективности инвестиций.

Инвестиционная стратегия – это выбор путей развития предприятия на длительную перспективу при имеющихся собственных источниках финансирования и возможности получения заемных средств, а также прогнозирование объема и рентабельности совокупных активов.

Стратегическое планирование предполагает уточнение инвестиционной стратегии, согласование с перечнем инвестиционных проектов и планом долгосрочного финансирования инвестиций. Инвестиционный проект может быть представлен в виде технико-экономического обоснования или бизнес-плана.

1. Инвестиционная деятельность предприятия является составной частью общей экономической стратегии развития предприятия. Объемы инвестиционной деятельности предприятия позволяют оценить темпы его экономического развития. Они характеризуются двумя показателями: суммой валовых инвестиций и суммой чистых инвестиций предприятия.
• Валовые инвестиции – это общий объем инвестирования средств в определенном периоде деятельности предприятия, направленных на создание, расширение и обновление производственного потенциала.
• Чистые инвестиции – это сумма валовых инвестиций за определенный период, уменьшенная на сумму амортизационных отчислений за этот же период. Динамика данного показателя определяет характер экономического развития предприятия.

Источники финансирования инвестиций в основные фонды 
 
Основными источниками финансирования являются: 
 
Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (чистая прибыль, амортизационные отчисления). 
 
Заемные средства инвесторов (банковские кредиты, облигационные займы). 
Привлеченные финансовые средства инвесторов (средства, получаемые от эмиссии акций, паевых и иных взносов юридических и физических лиц в уставный капитал). 
 
Денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые инвесторами для долевого участия в строительстве объектов. 
Средства бюджета, предоставленные на безвозмездной и возмездной основах. Средства внебюджетных фондов. 
 
Средства иностранных инвесторов в форме кредитов и займов. 
 
В составе собственных источников ведущее место занимает прибыль и амортизационные отчисления. После уплаты налогов из прибыли в бюджет у предприятий остается чистая прибыль, часть которой предприятие вправе направлять на капитальные вложения производственного и непроизводственного назначения в составе фонда накопления. Вторым крупным источником финансирования инвестиций в основные средства предприятий являются амортизационные отчисления (как составная часть фонда возмещения). В настоящее время в амортизационной политике права предприятий существенно расширены. 
 
Они самостоятельно выбирают один из четырех способов начисления амортизации: линейный метод; метод уменьшенного остатка; метод списания стоимости основных фондов по сумме числа лет их полезного использования; метод списания стоимости пропорционально объему продукции.

Проектное финансирование — это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование —  это метод привлечения долгосрочного  заемного финансирования для крупных  проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе  под денежные потоки, создаваемые  только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Проектное финансирование —  это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение  в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться  в России. Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем, что  имеет не обезличенный, а адресно-целевой  характер. От венчурного финансирования — тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых  технологий и новых продуктов. Проектное  финансирование имеет дело с более-менее  известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных. Но и  здесь имеются риски, которые  имеют специфический характер, обусловленный  задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства  и др.). Главным преимуществом  проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении  конкретной хозяйственной задачи, существенно  снижая риск благодаря значительному  числу участников соглашения. Инвестиционный проект - обоснование экономической  целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно - сметная документация, разработанная  в соответствии с законодательством  Российской Федерации и утвержденными  в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также  описание практических действий по осуществлению  инвестиций (бизнес-план);

Выделяют следующие признаки классификации инвестиционных проектов:

- По величине требуемых  инвестиций (крупные, традиционные, мелкие);

- По типу предполагаемых  доходов (Сокращение затрат, доход  от расширения, выход на новые  рынки сбыта, экспанисия в новые  сферы бизнеса, снижение риска  производства и сбыта, социальный  эффект);

- По типу отношений  (Независимость, альтернативность, комплементарность, замещение);

- По типу денежного  потока ( Ординарный и неординарный);

- Отношение к риску  (рискованные, безрисковые).

Два анализируемых проекта  называютсяНезависимыми, если решение о принятий одного из них не влияет на решение о принятие другого. В случае, когда два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, такие проекты называютсяАльтернативными, или Взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарный объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например суммы прибыли текущего и будущих периодов. В этом-случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности. Проекты связаны между собой отношениями Комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе и наличие, и степень комплементарности.

Проекты связаны между  собой отношениями Замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. В качестве примера можно привести проект; предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия.

Денежный поток называется Ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется Неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками.

Инвестиционные проекты  различаются по степени риска: Наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу; Наиболее рискованны проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

В состав бизнес-плана инвестиционного проекта, как правило, входят следующие пункты. 
1. Общие предпосылки и история проекта: 
• данные об организаторе проекта: имена, адреса, форма соб-ственности, финансовые возможности; 
• предпосылки для создания проекта; 
• цель проекта; общие черты маркетинговой стратегиипроекта; 
• месторасположение проекта (ориентирован ли проект на местные или внешние ресурсы, на местный или внешний рынок); 
• государственная или региональная экономическая и про-мышленная политика содействует реализации проекта. 
2. Общий анализ рынка и концепция маркетинга: • анализ результатов маркетинговых исследований по на-правлениям: 
— деловая среда, 
— целевой рынок и сегментация рынка, 
— каналы сбыта, 
— конкуренция, 
— жизненные циклы продуктов, 
— цикличность сегмента рынка; • анализ годовых показателей спроса (объем спроса, уровень цен) и поставок, а также анализ тенденций спроса и поставок; 
• обоснование маркетинговых стратегий; 
• формулировка общей концепции маркетинга; 
• расчет маркетинговых издержек; 
• расчет бюджетных показателей продаж и поступлений (ко-личество, цены, доля рынка и т. д.); 
• определение влияния проекта на производственную программу и производственную мощность предприятия, а также на технологический уровень производства. 
3. Сырье и поставщики: • расчет годовой потребности в поставках материальных ресурсов; 
• оценка наличия необходимых материальных ресурсов (сырье, полуфабрикаты, вспомогательные материалы, комплектующие и т. д.); 
• анализ полученных результатов и разработка возможных стратегий по поставкам (маркетинг поставок); 
• выявление возможностей долгосрочного сотрудничества с потенциальными поставщиками. 
4. Месторасположение, участок и окружающая среда: 
• идентификация месторасположения и характеристика выбранного для размещения предприятия участка с учетом: 
— воздействия на экологическую ситуацию в регионе, 
— социально-экономической политики местных властей, 
— имеющейся инфраструктуры, —природных условий; 
• расчет основных затрат, относящихся к месторасположению и участку; 
• обоснование выбора и критический анализ аспектов место-расположения и участка. 
5. Проектирование и технология: 
• расчет производственной программы и производственной мощности предприятия; 
• описание и обоснование выбора технологии: 
— соответствие технологии продукту и производственному процессу, 
— основные преимущества и недостатки, 
— жизненный цикл технологии, — методы передачи технологии, 
— затраты по освоению, обучению, страхованию рисков, 
— расчет издержек, 
— юридические аспекты приобретения и передачи технологии; 
• описание общей схемы проекта и его рамок; 
• расчет стоимости основных элементов производства на предприятии; 
• определение состава основных работ по гражданскому стро-ительству; 
• расчет затрат по гражданскому строительству. 
6. Управление и накладные расходы: 
• организационная структура, схема управления, принципы управления; 
• расчет управленческих расходов. 
7. Трудовые ресурсы: • социально-экономическая и культурная среда, ее соответствие требованиям проекта; 
• наличие свободных трудовых ресурсов; 
• образовательные и квалификационные требования; 
• необходимость переподготовки кадров; 
• причины привлечения иностранных специалистов, если такая необходимость возникает; 
• основные кадры; 
• штатное расписание; 
• расчет затрат по оплате труда. 
8. Схема реализации проекта: • расчет продолжительности строительства и монтажа обору-дования; 
• расчет продолжительности пускового и начального периодов производства; 
• составление плана мероприятий по своевременной реализации этапов проекта. 
9. Финансовый анализ и оценка инвестиций. Данный этап включает в себя следующие стадии: 
1) характеристика критериев, определяющих оценку инвестиций; 
2) расчет полных инвестиционных издержек, включающий затраты: 
• на приобретение или аренду земельного участка; 
• подготовку участка; • проектирование и строительство зданий и сооружений; 
• приобретение основного оборудования; 
• приобретение вспомогательного и обслуживающего оборудования; 
• основной акционерный капитал; 
• предпроизводственные расходы и капитальные затраты; 
• потребности в чистом оборотном капитале; 
3) полные издержки на проданную продукцию: 
• текущие издержки; 
• амортизационные отчисления; 
• издержки на маркетинг; 
• транспортные издержки; 
• издержки обращения; 
• издержки финансирования; • накладные издержки; 
4) финансирование проекта: 
• источники финансирования; 
• влияние издержек финансирования и издержек по обслужи-ванию долга на эффективность проекта; 
• наличие налоговых, амортизационных, таможенных и других льгот для инвестиционных проектов(государственная политика в отношении финансирования и инвестирования); 
5) оценка инвестиций: • расчет дисконтируемого денежного потока и связанных с ним показателей (чистой текущей стоимости и внутренней нормы доходности проекта); 
• расчет срока окупаемости; 
• рентабельность начального инвестированного капитала и рентабельность акционерного капитала; 
• финансовое и экономическое влияние проекта на региональную и государственную экономическую среду; 
6) анализ неопределенности, который включает: 
• определение критических переменных при анализе чувствительности; 
• оценку рисков; 
• определение возможных сценариев поведения и средств управления в условиях риска; 
• антикризисные стратегии; 
• анализ чувствительности проекта к систематическим ри-скам; 
7) анализ национальной экономики. 
Выводы должны отражать главные достоинства и основные недостатки проекта, а также вероятность его осуществимости и оценку целесообразности реализации.