Методический инструментарий оценки эффективности использования финансовых ресурсов

Очевидно, что такая неоднозначность  имеет свои методологические истоки. В классическом понимании эффективность определяется соотношением результата с затратами или ресурсами, использованными для его достижения. Относительно ресурсов, то здесь все понятно – это финансовые ресурсы. Кроме понимания необходимо, чтобы они были еще и объектом определенного экономического интереса. Такая постановка кажется неуместной. Однако, если посмотреть на структурное построение современного финансового менеджмента, то финансовые ресурсы выступают его объектом в составе других финансовых категорий. Поэтому методология оценки эффективности направлена в первую очередь на эти объекты и попутно на финансовые ресурсы, которые находятся в их составе.

Такая оценка, как правило, проводится с помощью системы  финансовых коэффициентов. И хотя этот подход принимается априорно без соответствующей аргументации, однако с нашей точки зрения имеет соответствующие теоретические истоки. Можно назвать по крайней мере две его общие методологические составляющие. Первая – интерпретация экономического содержания финансовых ресурсов и их роли в воспроизводственном процессе. Вторая – методология построения системы управления финансами предприятий. Первая достаточно широко представлена в специальной научной литературе. Относительно второй, то имеются в виду две из основных моделей управления финансовыми ресурсами: на основе обеспечения пропорциональности между отдельными элементами баланса и путем осуществления желаемой трансформации баланса .

Учитывая классическое понимание  эффективности в контексте оценки использования финансовых ресурсов из всей совокупности финансовых коэффициентов  можно применять лишь часть измерителей.

Считается, что показатели скорости оборотности активов являются главными измерителями эффективности  использования оборотных средств [4, с. 189], в состав которых входят и финансовые ресурсы. Логика метода основывается на концепции финансового цикла, который по своей сути является периодом полного оборота денежных средств, то есть времени, в течение которого они проходят последовательную трансформацию в другие активы (запасы, готовая продукция, дебиторская задолженность) и иммобилизуются из оборота. Поэтому сокращение финансового цикла является позитивным явлением и свидетельством эффективности управления оборотными активами.

Еще одна аргументация такого подхода сводится к тому, что поскольку  оборотные средства инвестируются  предприятием в текущие операции в период каждого операционного цикла, то критерием эффективности их использования служит фактор времени, а мерой интенсивности использования выступает оборотность [5, с.15].

Результатом роста интенсивности  оборота является сокращение времени  возвращения денежных средств, вложенных  в другие активы. При этом скорость оборота характеризует коэффициент оборотности, который рассчитывается делением выручки от реализации на среднюю величину отдельных видов активов или всего оборотного капитала за определенный период. А отношение длины анализируемого периода к этому коэффициенту показывает длительность их обороту в днях. Реализация мероприятий, направленных на уменьшение последнего, синхронизацию движения оборотного капитала с денежными потоками и прибылью, является важным элементом эффективного управления финансами предприятия.

Очевидно, что сокращение времени оборота элементов финансовых ресурсов уменьшает их общую потребность  и соответственно расходы на привлечение. Кроме того, альтернативой экономии расходов на привлечение дополнительных объемов финансовых ресурсов является получение дохода от размещения свободного остатка на депозитных счетах или путем использования других финансовых инструментов.

На длительность оборота  активов предприятия наиболее существенное влияние имеет отраслевая принадлежность и сфера деятельности предприятия. Особенности сельскохозяйственного производства не позволяют существенно изменить длину операционного цикла, который имеет непосредственную связь с финансовым циклом. Кроме того, ограничивающими внешними факторами сокращения последнего являются, в частности, экономические условия деятельности, которые включают платежеспособный спрос на продукцию, качество и интенсивность взаимоотношений с поставщиками материально- технических ресурсов и потребителями продукции и т.д.

Приведенные рассуждения  дают основание для вывода о том, что оборотность нельзя в полной  мере отнести к показателям эффективности  активов. Скорее всего это ее индикаторы.

В наибольшей степени  алгоритму оценки эффективности  отвечает показатель рентабельности оборотного капитала, который имеет три варианта расчета: рентабельность оборотных  активов в производственной  деятельности; общая рентабельность оборотных активов и экономическая  рентабельность оборотных активов. Однако они не предусматривают дифференциации по отдельным составляющим оборотных активов, поэтому выводы относительно эффективности использования финансовых ресурсов на основе этих показателей достаточно приблизительные.

Остальные финансовые коэффициенты бесспорно относятся к сфере  анализа финансовых ресурсов, однако малопригодные в качестве измерителей их эффективности. Они характеризуют не эффективность, а структурные соотношения между отдельными элементами (группой элементов) финансовых ресурсов и источниками их формирования.

Метод анализа финансовых ресурсов с помощью системы финансовых коэффициентов апробирован практикой, имеет позитивные качества и заслуженное  право на его практическое использование. Однако ему присущие и определенные недостатки: отсутствие четких пределов между финансовыми ресурсами и другими активами, пренебрежение стоимостным и временным аспектами использования финансовых ресурсов, ориентация на текущие цели и игнорирование стратегической перспективы.

Второй составляющей алгоритма  расчета эффективности является результат. Вопрос об идентификации результата всегда имеет определенные сложности ввиду того, что для его достижения, как правило, задействована система ресурсов. Кроме того, он имеет разнообразные формы проявления. В экономическом анализе в качестве такого используют выручку от реализации, чистый доход, прибыль, добавленную стоимость, сокращение расходов, чистые денежные потоки.

В настоящее время нет  однозначного ответа на вопрос: что  может быть квантифицированным эффектом использования финансовых ресурсов?

Считаем, что оценка эффективности  использования финансовых ресурсов находится в плоскости моделей и алгоритмов на основе величины чистых денежных потоков.

Финансовые ресурсы иначе, чем другие активы, проявляют себя в качестве источника доходов. Для реализации этой функции их необходимо обособить и отделить от других экономических ресурсов предприятия и превратить в инвестиционный ресурс. Это может происходить путем передачи на условиях платности временно свободных средств предприятия другим субъектам ведения хозяйства. В частности, размещение их на текущих, расчетных, валютных счетах в банках; приобретение паевых и долговых обязательств, эмитированных другими субъектами ведения хозяйства и тому подобное. Формой платы за пользование этими средствами выступает процент. А для предприятия последний является доходом, получение которого обеспечивают финансовые ресурсы. Их рефинансирование, то есть использование как инвестиционного ресурса решает разные задачи: диверсификацию финансовых рисков; аккумуляцию финансовых ресурсов для роста финансового потенциала, обеспечения конкурентоспособности и реализации экономической стратегии; продолжения своего присутствия на рынке; экономического развития предприятия и т.д.

Кроме того, реинвестирование финансовых ресурсов тесно связано  с их трансформационным свойством, которое в финансовой модели предприятия реализуется через  движение денежных потоков. Таким способом осуществляется непосредственная взаимосвязь между финансовыми и другими видами экономических ресурсов предприятия. Поэтому мы разделяем мнение тех авторов, которые считают, что «денежный поток выступает превращенной формой существования экономической категории – деньги и финансовой категории – финансовые ресурсы» при этом «вместе с денежными средствами имеет место движение финансовых ресурсов» [6, с.258].

Из такого понимания вытекает то, что денежные потоки – это  результат формирования и использования  финансовых ресурсов, а их чистое приростное значение является эффектом этих процессов.

Методы анализа эффективности  на основе дисконтированных денежных потоков хорошо известны в финансовой  теории и имеют широкое применение в практике управления зарубежных предприятий. Однако в отечественной финансовой литературе о методе дисконтированного чистого денежного потока, как правило, говорят лишь в контексте инвестиционного анализа. Что же касается его использования для оценки эффективности финансовых ресурсов, то этот вопрос вообще не рассматривается.

Считаем, что метод дисконтированных денежных потоков наиболее пригоден для оценки целесообразности и эффективности  использования финансовых ресурсов.

Общий алгоритм метода учитывает  такие факторы влияния как  время, риск и стоимость разных источников финансовых ресурсов. Его базовыми составными элементами выступают: оценка активов, которые используются в проекте; приростной чистый денежный поток; оценка уровня риска для денежных потоков и включения его в анализ (метод безрискового эквивалента или метод скорректированной на риск ставки дисконта); прогнозирование расходов на привлечение финансовых ресурсов за счет разных источников, которая находит свое выражение в величине средневзвешенной цены последних; сравнение ожидаемой доходности и цены источников финансовых ресурсов и, при необходимости, коррекции их структуры; определение приведенной (теперешней) стоимости приростного чистого денежного потока с помощью моделей оценки изменения ценности (стоимости) денег во времени.

Стоит отметить, что традиционно  проводят расчет теперешней стоимости  денежного потока. Однако для большинства из используемых показателей можно определить и будущую или конечную стоимость. Такой подход может быть оправдан для плановых расчетов долгосрочного характера и в случае необходимости аккумуляции значительных объемов финансовых ресурсов для перспективного развития.

Следует выделить такой элемент  как оценка активов, которые используются в проекте. Как правило, его не включают в приведенный алгоритм. Объем необходимых для реализации финансовых ресурсов и других активов, с которыми сравниваются будущие чистые денежные потоки, рассматривается как известная величина. Считаем, что такой подход имеет формальный характер и может существенно повлиять на достоверность рассчитанных показателей эффективности использования финансовых ресурсов, а следовательно и на результат выбора.

Основными показателями, которые  базируются на денежных потоках, является чистая теперешняя стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), модифицирована внутренняя норма доходности (MIRR) и индекс рентабельности (PI).

Эти методы хорошо известны из специальной литературы, потому остановимся  лишь на характеристике отдельных аспектов их практического применения.

Наиболее универсальным  показателем оценки эффективности  денежных потоков считается показатель чистой теперешней стоимости.

С теоретической точки зрения модель NPV имеет неоспоримое позитивное свойство – адитивность, то есть возможность сложения, которая с математической точки зрения интерпретируется следующей формулой:

NPV_A + _B + _C + .+ _N = NPV_A + NPV_B + NPV _C + .+ NPV_N (1)

Однако стоит заметить, что это равенство правильно  лишь для случая, когда каждый  из включенных в оценку проектов имеет  идентичную структуру и цену источников их финансирования. На это обстоятельство достаточно часто не обращают внимание, считая, что норма дисконта, которая в модели представляет средневзвешенную цену источников формирования финансовых ресурсов, для всех вариантов их использования должен быть одинаковой. В действительности это не так, для каждого такого случая норма дисконта имеет индивидуальное значение.

Для методологической правильности расчетов важное значение имеет и  то, чтобы временные интервалы  совпадали с периодами выплаты  процентов кредиторам и инвесторам, средства которых используются для  финансирования запланированных мероприятий. Например, если предприятие платит проценты коммерческому банку за пользование кредитом раз в квартал, то и дисконтирование денежных потоков должно осуществляться соответственно тоже поквартально. Как правило, это требование игнорируется не только в практике финансового управления, но и остается вне поля зрения авторов многочисленных научных публикаций по данному вопросу.

Другим распространенным показателем является внутренняя норма  доходности. Экономическое содержание показателя и соответствующие области его применения имеют два аспекта. Первый – определяет IRR как предельную величину цены источников формирования финансовых ресурсов, которые могут быть использованы для финансирования намеченных мероприятий. С этой точки зрения приемлемыми считаются те из них, цена которых меньшая величины IRR. И в этом значении он является критерием оценки источников формирования финансовых ресурсов.

Второй – рассматривает IRR с точки зрения выбора альтернативных вариантов использования финансовых ресурсов. Лучшим является тот из возможных альтернативных вариантов, который предлагает доходность, выше, чем IRR денежных потоков оцениваемого варианта вложения финансовых ресурсов.