Методы прогнозирования валютных кризисов

• макроэкономическая политика;
• монетарная политика;
• деятельность центрального банка;
• функционирование финансовой системы;
• валютная политика;
• рынки иностранной валюты;
• государственные финансы;
• финансовое управление;
• макроэкономическая, фискальная, финансовая статистика.

 

 

 

 

Глава 2. Методы прогнозирования валютных кризисов

2.1. Качественный анализ в прогнозирование валютных кризисов

Важную роль в антикризисной  политике любого государства является прогнозирование кризисных тенденций  и последующей обработки данных знаний. Существуют несколько основных подходов к прогнозированию кризисных явлений:

• Качественный анализ. Данный подход предполагает графическое сопоставлениединамики фундаментальных экономических показателей в период перед финансовым кризисом и в спокойном состоянии. В то же время при таком подходе возможен расчет некоторых статистических индикаторов, характеризующих динамику временных рядов индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.
• Эконометрическое моделирование. При таком подходе строятся регрессионные модели, позволяющие оценить взаимосвязь показателей с вероятностью финансового кризиса. Чаще всего авторы применяли logit-анализ или probit-анализ, при котором строится регрессионная модель, отражающая зависимость вероятности финансового кризиса от ряда экономических индикаторов. Оцененная модель используется для прогнозирования вероятности финансового кризиса в будущем.
• Непараметрические оценки. При данном подходе разрабатываются различные числовые характеристики, позволяющие заблаговременно выявлять уязвимость экономики к финансовому кризису. В рамках указанного подхода можно выделить два основных направления: построение граничных значений индикаторов-предвестников финансового кризиса на основе различных критериев, а также разработку сводных индексов финансовой стабильности.

Для качественного анализа  характерна попытка выявить переменные, которые могут служить в качестве «ранних предупреждающих сигналов».

Одними из первых, кто  взялся изучать данным подход для выявления закономерностей были Эйхенгрин, Роуз и Виплош. Авторы пытаются ответить на вопрос, может ли динамика каких-либо экономических переменных предсказать кризисы обменных курсов, а также проанализировать, насколько сильно различается поведение различных индикаторов в посткризисном и докризисном периодах.

Для изучения валютных кризисов был составлен список официальных  объявлений о девальвации и ревальвации, переходе от фиксированного курса к  плавающему, случаев, когда границы  валютного коридора были расширены, и других значительных изменений  в валютной политике в мире за 1959 − 2008 гг. Такие происшествия в работе названы «событиями» рынка иностранной  валюты, так как очевидно, что  далеко не все такие эпизоды являются валютными кризисами. Использовались квартальные данные для двадцати развитых стран.

Для поиска закономерностей  в динамике экономических показателей  авторы графически изобразили поведение  переменных во время различных кризисов и «событий» на валютном рынке.

За несколько кварталов  до девальвации наблюдается снижение золотовалютных резервов, падение экспорта и рост импорта и, следовательно, увеличение дефицита счета текущих  операций. После девальвации резервы, равно как и экспорт, восстанавливаются  сравнительно быстро. В то же время  импорт и счет текущих операций возвращаются к исходному значению чуть дольше.

Кроме того, было обнаружено значительное увеличение реального  эффективного обменного курса перед  девальвацией. В странах накануне девальвации по сравнению со «спокойными» периодами был зафиксирован больший  бюджетный дефицит, рост внутреннего  кредита и предложения денег. Кроме того, в них наблюдались  более высокие темпы инфляции и краткосрочные процентные ставки, причем, процентные ставки после девальвации  не уменьшались. На рынке труда как  до, так и после девальвации  наблюдалась повышенная безработица.

Авторы также отмечают, что перед ревальвацией макроэкономические переменные ведут себя противоположным  образом, хотя их поведение не так  сильно отличается от нормального состояния.

Франкель и Роуз (Frankel and Rose, 1996) также применили графический анализ для выявления индикаторов-предвестников валютного кризиса. Для анализа авторы взяли данные по ста странам с 1971 по 1992 гг.  Валютный кризис определяется как номинальное обесценивание обменного курса не менее чем на 25%, при увеличении скорости обесценивания, по крайней мере на 10%. При этом оговаривается, что хотя изменения иностранных резервов или ставки процента стоит учитывать для идентификации кризисов, но в работе этого не делается, так как для многих развивающихся стран отсутствуют необходимые данные.

Авторы исследования показатели, что ставка процента за рубежом перед  кризисом повышается. В то же время  сальдо счета текущих операций платежного баланса и дефицит государственного бюджета перед кризисом не отклоняются  от своих долгосрочных средних значений.

В работе Азиза, Карамацци и Сальгадо изучаются взаимосвязи между макроэкономическими и финансовыми переменными на примере ряда валютных кризисов в индустриальных странах и развивающихся экономиках. В исследовании рассматриваются кризисы, проявившиеся как в обесценении национальной валюты, так и в резком уменьшении объема золотовалютных резервов. Анализ включает в себя сопоставление динамики различных макроэкономических и финансовых показателей во время кризиса и в спокойный период.

В работе исследуются валютные кризисы, произошедшие в 1975 − 1997 гг. При  этом валютный кризис определяется как  значительная девальвация национальной валюты. Авторы строят индекс, равный средневзвешенному  значению ежемесячных изменений  обменного курса и золотовалютных резервов. Чтобы избежать доминирования  одной из компонент индекса, веса были выбраны таким образом, чтобы  дисперсии двух показателей оказались  равны. Кризисом считалась такая  ситуация, при которой величина индекса  превышала заданную границу − 1,5 стандартных отклонения от среднего значения. Для периодов высокой инфляции, когда годовой уровень инфляции превышал 80%, веса и границы подсчитывались для каждого случая в индивидуальном порядке. С помощью такого критерия было идентифицировано 158 случаев кризисов.

После идентификации кризисных  ситуаций авторам было необходимо выбрать  переменные, поведение которых в  ситуации кризисных явлений на финансовом рынке и в спокойное время  может значительно отличаться. Набор  таких переменных был определен  на основе как выводов из теоретических  моделей валютных кризисов, так и  на базе результатов, полученных в более  ранних исследованиях по аналогичной  тематике.

Далее для каждой переменной весь период наблюдений (с 1975 по 1997 гг.) был разбит на спокойные периоды  и так называемые кризисные окна. Кризисное окно – это некоторое  количество периодов до и после кризисной  даты. Авторы использовали окно в 49 месяцев  для месячных данных (24 месяца до и 24 месяца после кризиса) и окно в 5 лет  для годовых данных (2,5 года до и 2,5 года после кризиса).

При анализе вся выборка  кризисов была разделена на следующие (возможно, пересекающиеся) подгруппы:

1. кризисы в индустриальных странах;

2. кризисы в странах с развивающейся экономикой;

3. кризисы, характеризующиеся, прежде всего, девальвацией национальной валюты (т.е. такие кризисы, при которых не менее 75% прироста индекса давления на валютный рынок определяется валютным курсом);

4. кризисы, характеризующиеся,  прежде всего, значительным снижением золотовалютных резервов (т.е. такие кризисы, при которых не менее 75% прироста индекса давления на валютный рынок объясняется снижением золотовалютных резервов);

5. «жесткие» кризисы  – кризисы, при которых значение  индекса давления на валютный рынок превышает три стандартных отклонения от среднего;

6. «мягкие» кризисы  − такие кризисы, при которых  значение индекса находится в интервале от 1,5 до 2 стандартных отклонений выше среднего;

7. кризисы, вызванные  проблемами в банковском секторе; 

8. кризисы с последующим  быстрым восстановлением экономики  – такие кризисы, после которых  ВВП возвращается к тренду  в течение двух лет; 

9. кризисы с последующим  медленным восстановлением экономики  – кризисы, после которых ВВП  возвращается к тренду через  три года или позже. 

Для каждой группы был  проведен описанный выше анализ поведения переменных. При этом авторы считали, что если динамика какой-либо переменной в различных подгруппах похожа, то можно сделать вывод о том, что она является типичной для валютных кризисов в целом.

Рассмотрим теперь основные выводы, которые получили авторы в  своей работе. Для всех категорий  кризисов реальный обменный курс в среднем оказался выше в спокойный период по сравнению с кризисным периодом. При этом уже за два года до кризиса его среднее значение было по всей выборке на 0,4 стандартных отклонения выше, чем во время кризисного периода. После кризиса в большинстве случаев реальный обменный курс резко падал.

Иногда валютным кризисам предшествовало снижение экспорта. Однако, как правило, оно не было значительным и наблюдалось не во всех группах  кризисов. В частности, оно не было статистически значимым для кризисов в индустриальных странах и для  кризисов, сопровождавшихся значительным снижением золотовалютных резервов.

 

 

2.2. Метод эконометрического моделирования

 

Методы эконометрического  моделирования можно отнести  к наиболее точным и более обширным методом построения прогноза кризиса. Влияние всех факторов рассчитать при помощи линейных алгоритмов невозможно потому существуют различные методы эконометрического моделирования.

Эйхенгрин, Роуз и Виплош (Eichengreen, Rose and Wyplosz, 1995) для идентификации наилучших индикаторов-предвестников финансового кризиса использовали квартальные данные за 1959 – 1993 гг. по двадцати странам ОЭСР. Авторов особенно интересовали политические переменные. В своей работе они показали, что контроль над потоками капитала может дать правительству возможность отразить спекулятивные атаки на национальную валюту.

Далее с помощью logit-анализа авторы выделили макроэкономические переменные, которые могут быть использованы для предсказания финансового кризиса. Оказалось, что спекулятивные атаки, а также переход к фиксированному обменному курсу статистически значимо повышают вероятность финансового кризиса.

Кроме того, в работе была еще раз подтверждена роль инфляции и монетарных факторов в качестве хороших индикаторов-предвестников финансового кризиса. Авторы также показали, что рост отрицательного сальдо текущего счета платежного баланса увеличивает вероятность девальвации.

В работе Франкеля и Роуза (Frankel and Rose, 1996) для анализа используются данные по примерно 100 странам с 1971 по 1992 гг. Девальвация определяется авторами как номинальное обесценивание обменного курса не менее чем на 25% при увеличении скорости обесценивания, по крайней мере, на 10%. Далее проводится построение многомерной probit-модели.

Большинство переменных, отвечающих за структуру внешнего долга, оказались незначимыми. Однако в  статье показано, что приток прямых иностранных инвестиций все же увеличивает  вероятность кризиса. Кроме того, вероятность девальвации увеличивается  при росте внешнего долга и  уменьшении золотовалютных резервов.

Влияние внутренней макроэкономической ситуации, в частности, снижения темпа  роста ВВП и резкого расширения внутреннего кредита, на вероятность  наступления кризиса оказалось  довольно значительным. Также авторы показали, что вероятность финансового  кризиса растет при увеличении ставки процента за границей, в то время  как экономический рост за границей имеет слабое влияние на вероятность  финансового кризиса в стране.

Крюгер, Осакве и Паге (Kruger, Osakwe and Page, 1998) проанализировали факторы, влияющие на возникновение валютных кризисов в странах Азии, Латинской Америки и Африки в 1977 – 1993 гг. Для эконометрической оценки используется probit-регрессия. Для идентификации кризиса применяется индекс, равный средневзвешенному значению приростов номинального обменного курса и золотовалютных резервов. Если величина индекса превышает 1,5 стандартных отклонения, то говорится о наличии кризиса. В модели используется переменная, отвечающая за эффект заражения (R(Crisisj,t)). Она принимает значение 1, если в какой-либо другой стране имел место кризис в тот же период, причем эта страна должна принадлежать к тому же географическому региону, что и выбранная.

В качестве экзогенных авторы использовали следующие переменные:

• отношение внешнего долга кВВП;

• отношение денежной массы М2 к золотовалютным резервам;