Мировой финансовый рынок и тенденции его развития на современном этапе

Основной задачей рынка  ценных бумаг России в 2010 году стало  восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового  кризиса. Несмотря на то, что большая  часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2009 году значительно  снизился.

В 2010 году наблюдается стабильное повышение деловой активности на рынке ценных бумаг России, рост индекса ММВБ наблюдался практически  в течении всего года, за исключением летних месяцев. В период с октября по ноябрь 2010 года индекс ММВБ вырос почти на 40 пунктов, хотя в некоторые дни наблюдался некоторый спад деловой активности.

Еще одной из важнейших  тенденций развития рынка ценных бумаг в России в 2010 году является создание новых законодательных  актов, которые более жестко регулируют работу рынка ценных бумаг.

Для работы на рынке ценных бумаг в России организации должны более полно раскрывать информацию о своей деятельности. Если раньше было достаточно ежеквартально предоставлять  информацию о своем финансовом состоянии, то для работы на рынке ценных бумаг  в России в 2010 году необходимо раскрывать 50 обязательных показателей работы компании. По мнению законодателей, данная мера позволит сделать сделки с ценными  бумагами более прозрачными, кроме  того, действующее законодательство усиливает ответственность компаний за предоставление ложной информации.

Данные нововведения касаются только публичных акционерных обществ, что позволит привлечь большее внимание иностранных инвесторов к рынку  российских ценных бумаг в 2010 году.

Как и в предыдущие годы, наибольшим интересом со стороны  инвесторов на рынке ценных бумаг  в России в 2010 году пользуются акции  нефтегазовых компаний, а также компаний, работающих в области связи и  телекоммуникаций. Развитие промышленности в нашей стране все еще идет довольно низкими темпами, поэтому  акции многих крупных промышленных предприятий не пользуются особой популярностью.

На рынке ценных бумаг  в 2010 году в России практически не появилось новых компаний, последствия  финансового кризиса не дают возможности  активно развиваться многим предприятиям. Все более активными участниками  торгов на рынке ценных бумаг в  России становятся управляющие компании, которые занимаются развитием паевых инвестиционных фондов.

По мнению аналитиков, рынок  ценных бумаг России в 2011 году будет  активно развиваться, привлекая  различных инвесторов.

Динамика рынка облигаций  сейчас предполагает повышенный риск. «По нашим оценкам, к концу  этого года капитализация долгового  рынка может упасть вдвое по сравнению  с текущими показателями», -- заявил генеральный директор УК «Финам Менеджмент» Андрей Шульга. «Если глобальная экономика продолжит стагнировать и даже падать, то продолжат снижаться и мировые цены на нефть, а это, в свою очередь, приведет и к ухудшению финансовой обстановка внутри страны. В результате, к концу года можно будет ожидать новую волну дефолтов», -- прогнозирует ведущий аналитик по облигациям ИК «Галлион Капитал» Сергей Баронин. В третьем эшелоне риск дефолта присущ примерно 60% эмитентов, считает начальник отдела анализа рынка облигаций и кредитного риска МДМ-Банка Михаил Галкин: «Даже у тех, кто способен платить, есть соблазн «отжать» держателей бондов -- последние сравнительно неагрессивны, плохо вооружены, слабо защищены и т.п.». В зоне повышенного риска сейчас находится целый ряд отраслей. Статистику рынка привел г-н Баронин: «Легкая промышленность -- 27% дефолтов от всех выплат по офертам/погашениям, торговля -- 17%, транспорт -- 40%, сельское хозяйство -- 15%, сфера услуг -- 15%. Является проблемной и строительная отрасль (6%), но их дефолты мы увидим впереди». По мнению аналитика ИК «ФИНАМ» Дмитрия Терехова, в зоне повышенного риска находятся «строители-девелоперы и машиностроение». Г-н Галкин добавляет к ним сельское хозяйство, мясопереработку и авиаперевозки.

Возможности для получения  дохода на рынке еврооблигаций сейчас также не столь велики. «В настоящее время российские еврооблигации существенно выросли в цене на волне всплеска мирового аппетита к риску, и мы не считаем более вложения в этот сегмент столь однозначной инвестиционной идеей, какой они были осенью-зимой 2008-2009 гг. Прекращение девальвации вновь возродит так долго «игравшую» идею об укреплении рубля и в долгосрочной перспективе будет способствовать привлечению международных инвесторов на локальный рынок рублевых облигаций -- конечно же, в первую очередь, в квазисуверенные выпуски», -- рассказал управляющий ОПИФ «ПИОНЕР-Фонд облигаций» Андрей Бершадский.

 

2.3 Рынок производственных  инструментов

 

В целях сравнительного анализа  рынка деривативов в структуре развитого и развивающегося рынка необходимо выделить параметры сравнения бирж и выявить причины отставания отечественного рынка деривативов от зарубежных. Параметры будем рассматривать с точки зрения российского хеджера, как наиболее заинтересованного участника в надежности и многофункциональности биржи, на которой он торгует.

К таким параметрам сравнения  отнесем:

1. Наличие инструментов.

2. Ликвидность

3. Волатильность

4. Корреляция между базовым  активом и производным инструментом

5. Издержки при хеджировании.

Самостоятельным направлением анализа должно быть законодательство и налогообложение срочных сделок.

Это основные параметры, которые  важны для участников торгов, и  при отсутствии одного из них весь механизм функционирования биржевых торгов производными финансовыми инструментами  может нарушиться или, по крайней  мере, потеряет интерес для хеджеров. Поэтому анализ необходимо проводить комплексно, ведь даже при наличии нужных инструментов вопрос станет прежде всего в ликвидности, а уже от ликвидности будет зависеть и волатильность и корреляция и возможность арбитража, но при целевом регулировании государством, и налогообложении, не ущемляющем интересы участников торгов и одновременно способствующем развитию рынка и повышающего его эффективность.

Анализ параметров будем  проводить поэтапно. Этапы анализируем  в соответствии с оценкой параметров функционирования срочного рынка с  учетом их взаимосвязи.

Во-первых, главное отличие  российского рынка от американского - это универсализация российского  рынка, т.е. при существовании двух основных срочных бирж (ММВБ и РТС  ФОРТС) торгуются на них идентичные инструменты, например, фьючерс на индекс РТС и индекс ММВБ, фьючерсный контракт на акции газпрома, сбербанка, фьючерс на доллар США и Евро, которые параллельно торгуется на двух биржах и как результат - размывание ликвидности. Торговля опционами осуществляется только на РТС ФОРТС.

На американском срочном  рынке функционирует две основные биржи -- это CME Group и NYSE Euronext. Основное отличие состоит в том, что торгующиеся инструменты дифференцированы по биржам CME Group специализируется на товарных, процентных, валютных деривативах, а NYSE Euronext в большей степени на деривативах фондового сегмента. Это более эффективный и качественный уровень взаимодействия участников биржевых торгов.

Серьезным недостатком российского  биржевого механизма является отсутствие возможности маржирования позиций между наиболее ликвидными рынками -- РТС ФОРТС (срочный рынок) и ММВБ (Спот-рынок).

На ведущих американских площадках такая проблема отсутствует, т.к. основная ликвидность спот-рынка  и срочного рынка фондовымидеривативами сосредоточена на NYSE Euronext, а на CME Group товарные, валютные и процентные деривативы.

Во-вторых, важным параметром является ликвидность, которая в  свою очередь подразделяется на объем  торгов в денежном эквиваленте, количестве контрактов и объеме открытых позиций. Если сравнить объем контрактов, который  торгуются на этих биржах, то объемы на CME Group превышают РТС ФОРТС в 4 раза (см. таблицу), а это только товарный, валютный и процентный сегмент срочного рынка.

Самая проблемная часть российского  срочного рынка - это ликвидность  опционных контрактов. Доля опционного рынка в общем объеме сделок составляет 13,7%, а доля же опционов в общем  объеме российского срочного рынка 4,3% и это, в основном, опционы фондового  сегмента рынка.

В-третьих, волатильность. Этот параметр сравним на примере фьючерса на золото CME Group и РТС ФОРТС, т.к. это наиболее ликвидный инструмент из товарной линейки российского срочного рынка.

На графике видно, что  волатильность золота на Чикагской  бирже с июля 2009 г. стабилизировалась  на уровне 11-15%, при этом в начале года достигала 30%.

Анализируя отечественный  контракт на золото с экспирацией  в декабре GDZ9, видно, что волатильность  хоть и растет, но находиться на уровне 10-15%.

Из анализа волатильности  инструментов товарного рынка РТС  ФОРТС и СМЕ Group, на примере фьючерса на золото, можно сделать вывод о том, что по этому параметру преимуществ у американского срочного рынка нет. Значит, исходя из этого параметра, для хеджеров более приемлемым является отечественный срочный рынок драг.металлов. В энергетическом сегменте волатильность так же не отличается от американского рынка. Что касается зернового сегмента рынка, то биржа ММВБ, где торгуются фьючерсы на пшеницу, данные для анализа не предоставляет.

Из графиков 3 и 4 видно, что  волатильность валютных деривативов на российском рынке ниже, чем на фьючерс на российский рубль, торгующийся на CME Group, связано это с большим влиянием Центрального банка на курс внутри страны и поддержание политики валютного коридора.

В-четвертых, корреляция инструментов высокая, что не дает возможности  арбитража между рынками.

Пятым этапом оценки срочного рынка является сравнительная оценка издержек при работе на американском и российском рынке. На данный момент появляются брокеры, которые предоставляют возможность использования российскими хеджерами инструментов срочных сделок с конкурентными условиями торговли, что должно придать российскому рынку новый импульс развития. Теперь два монополиста российского срочного рынка - РТС ФОРТС - и ММВБ должны конкурировать с американскими и европейскими срочными площадками.

Самостоятельным направлением анализа является законодательство и налогообложение срочных сделок. До сих пор рынок производных  финансовых инструментов слабо регулировался. Весь спектр нормативно-правовых актов, действующих в настоящий момент, противоречат друг другу, даже в части  определений и терминов.

Налогообложение срочных  сделок так же требует совершенствования, но даже сейчас у предприятий есть возможность снижать налоговую  базу по основной деятельности операциями хеджирования на организованном рынке. А организованный рынок может  быть как российским, так и американским.

Таким образом, на российском срочном рынке существует целостный  механизм функционирования, сформировавшийся из опыта развитых стран в том числе и США. Дальнейшее развитие рынка деривативов в России будет обусловлено несколькими факторами:

1. Совершенствование законодательной  базы и налогообложения срочных  сделок.

2. Увеличение количества  инструментов для торговли.

3. Повышение заинтересованности  участников торгов не только  в проведении спекулятивных сделок, но и хеджировании операции  по основной деятельности.

4. Обучение риск-менеджменту менеджеров компаний реального сектора экономики.

На сегодняшний день кризис заставил менеджеров задумываться не только о получении прибыли и  ее увеличении, но и о рисках, связанных  с конъюнктурой рынка. И именно сегодня  риск-менеджмент, и в частности  хеджирование, приобретает свои особый статус для предприятий как в финансовой сфере, так и реального сектора экономики.

Рынок деривативоввосстанавливается.Он оживился за счет производных на валюту и процентные ставки, однако сектор CDS-контрактов сжался вдвое с пиков конца 2007 года.

Своего максимума мировой  рынок деривативов достиг к середине 2008 года - около $531,2 трлн, однако последующий фондовый коллапс сократил этот объем почти на $100 трлн к концу того же года. Причины понятны: сокращение инвестиционных портфелей всеми без исключения рыночными игроками.

С конца 2008-го по середину 2009 года рынок деривативов демонстрирует смешанную динамику. Девальвация валют, прокатившаяся по миру, привлекала инвесторов к производным инструментам на валюту и процентные ставки. Однако в то же время почти не изменился объем деривативов на акции - инвесторы тут предпочли иметь дело напрямую с бумагами. Наконец, показал серьезное падение сектор кредитных дефолтных свопов (CDS). «Деривативный бизнес в целом показал устойчивый рост в первой половине 2009 года, отражая изменения в политике риск-менеджмента компаний для преодоления негативных последствий нынешней неопределенной экономической ситуации», - прокомментировал итоги полугодия ЭрайШирвани, глава InternationalSwapsandDerivativesAssociation, которая выпустила на днях отчет по рынку деривативов.

По данным FIA, за 2009 год  в мире было проторговано 17,7 млрд. контрактов деривативов всех мастей. Это всего на 0.1% больше, чем в 2008-м. Небольшое падение объемов на фьючерсах (-1.7%) было скомпенсировано симметричным приростом на опционах (+1,7%) -- в 2009-м проторговано 8,18 млрд. фьючерсов и 9,52 млрд. опционов.

Этот объем распределился  по регионам следующим образом: 35,9% -- Северная Америка; 35,1% -- Азия и Океания; 21,5% -- Европа; 5,8% -- Латинская Америка; 1,8% -- остальное (ЮАР + Турция + Израиль + Дубаи). По сравнению с предыдущим годом торги на срочном рынке частично перетекли из Сев. Америки (-9,2%) и Европы (-8,7%) в Азию (+24,1%) и Лат. Америку (+19,5%).

При более пристальном  рассмотрении различных категорий активов можно увидеть, что за год сильно вырос интерес инвесторов к промышленным металлам и валютам, при этом упал к гос. облигациям. Контракты на фондовые индексы и отдельные акции как всегда, вне конкуренции.

 

Категория	Объем за 2009 год, млн	Изменен., %
EquityIndex	6,381M	-1.6%
Individ. Equity	5,554M	+0.8%
InterestRate	2,467M	-23.0%
Currency	984.5M	+64.8%
Agricultural	927.6M	+3.7%
Energy	655.9M	+12.9%
Industr. Metals	462.5M	+132.8%
Precious Metals	151.3M	-3.9%
Other	114.4M	+154.9%