Примеры расчетов по фьючерсным контрактам

Таковы основные виды фьючерсов, предоставляющие  инвестору возможность выбирать из них наиболее приемлемый и соответствующий  его текущим требованиям.

4. Ценообразование на фьючерсном рынке

Одним из важнейших шагов  на пути усвоения фьючерсных контрактов является исследование их ценообразования.

Цены фьючерсов формируются  путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение  на спотовых рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов.

Понятие базиса применяется для описания численной разницы между ценой единицы товара на фьючерсном и спотовом рынках (см. Пример № 3).

Хотя цены на спотовом и  фьючерсном рынках движутся в основном в одинаковом направлении, базис  не остается постоянным. В течение  некоторых периодов цены на наличный товар движутся быстрее, чем фьючерсы и наоборот.

Изменения базиса вызваны  рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом  и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на спотовом рынке. О причинах этого  будет сказано ниже, но в такой  ситуации говорят, что рынок находится  в состоянии контанго.

Однако нормальное состояние  рынка или контанго может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. В такой ситуации говорят, что рынок находится  в состоянии бэкуордейшн.

Для рынков, где предложение товара адекватно спросу, можно рассчитать «обоснованную» или теоретическую стоимость фьючерса.

Обоснованная стоимость фьючерса – это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фьючерс или соответствующий базовый актив.

Представим себе инвестора, которому требуется купить 10000 акций  РАО «ЕЭС России» для исполнения каких-либо своих обязательств в  трехмесячный срок. Он может обеспечить фиксированную цену на акции двумя  способами: купить их сейчас или купить трехмесячный фьючерс на курс акций.

Если инвестор покупает акции  сейчас, он должен немедленно заплатить  за них, используя на это часть  своих средств. В этом случае он понесет  потери в размере процентов, которые  он мог бы заработать, положив эти  средства, к примеру, на депозит в  банке.

Если инвестор покупает фьючерс  на курс акций, ему нужно будет  заплатить только по истечении трех месяцев, что позволит ему использовать свободные денежные средства для  получения дополнительного дохода.

Продавец же, со своей стороны, не станет продавать фьючерс по какой-то произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению  контракта и добавит их к стоимости  на спотовом рынке при продаже  контракта (см. Пример № 4).

Очевидно, что с наступлением последнего дня фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции  станут равны нулю. В момент поставки цены на фьючерсном и спотовом рынке  сравняются, так как обе котировки  предполагают немедленную поставку. Такое сближение цены фьючерса и базового актива называется конвергенцией.

5. Фьючерсные  стратегии

При работе на срочном рынке  перед каждым из участников, желающих получить прибыль, неизменно возникает  вопрос – как торговать, т.е. какие  контракты использовать и когда  это лучше сделать.

Ответ на данный вопрос может  дать изучение различных торговых стратегий  и выбора наиболее подходящей из них  к текущей рыночной ситуации. Торговые стратегии делятся на фьючерсные и опционные соответственно названиям  контактов. Рассмотрим наиболее популярные среди трейдеров стратегии и  их комбинации.

С помощью фьючерсных контрактов инвестор может формировать стратегии, которые называются спрэд. Спрэд  заключается в одновременном  открытии длинной и короткой позиции  по фьючерсным контрактам. Формирование спрэда является менее рискованной  стратегией, чем открытие только длинной  или только короткой позиции. Кроме  того, на западных биржах инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку в этом случае противоположные позиции компенсируют часть или все возможные потери. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет отклонений в ценах, которые вызваны частными причинами.

Рассмотрим тактику проведения спрэдовых операций на примере так  называемого “временного” спрэда.

Временной спрэд – одновременное открытие длинной и короткой позиций по фьючерсным контрактам на один и тот же базовый актив с различными датами исполнения. Цель “временного” спрэда заключается в стремлении получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов.

Покупатель спрэда рассчитывает на увеличение разницы между ценами контрактов в будущем и, наоборот. Следовательно, инвестор прибегает  к формированию спрэда в том случае, когда считает, что разница между  ценами различных фьючерсных контрактов  не соответствует обычно наблюдаемым  значениям и возможно ее изменение. Если прогнозируется определенное “схождение цен” фьючерсных контрактов с различными сроками исполнения (уменьшение разницы  цен), то целесообразно формирование спрэда “на схождение цен”. В  том случае, если спекулянт ожидает  “расхождения цен”  (увеличения разницы  в ценах), он формирует спрэд «на  расхождение цен». Очевидно, что  при использовании спекулянтами спрэдовых стратегий  определяющими  становятся такие характеристики как  соотношение между ценами фьючерсных контрактов и тенденция изменения  этого соотношения. Формируя спрэд, инвестор ориентируется на расхождение  цен между различными фьючерсными  контрактами вне зависимости  от общей рыночной тенденции, т. е. вне  зависимости от того, падают ли цены на фьючерсы или поднимаются (см. Пример № 5). Пример иллюстрирует ситуацию, при которой для инвестора не имеет значения направление общей рыночной тенденции (повышение цен на фьючерсы или их снижение). Это характерно для спрэдовых стратегий, которые, таким образом, дают участникам фьючерсного рынка возможность успешно играть на соотношениях цен между контрактами при любой рыночной тенденции.

Конечно, прибыли инвестора  могли  быть большими, если бы он открыл только  позицию на покупку  10 июльских фьючерсов, но и его убытки в случае неблагоприятного движения цен были бы неограниченными. Спрэд  дал спекулянту возможность получить прибыль с ограниченным уровнем  риска. Таким же образом инвестор может извлекать прибыль в случае уменьшения разницы в ценах между фьючерсными контрактами (см. Пример № 6, 7).

Одним из примеров стратегий, позволяющих инвестору получить гарантированный доход, является операция спот-фьючерс.

Суть этой операции заключается  в следующем: инвестор одновременно покупает базовый актив на спот-рынке  и открывает позицию продавца на этот актив на фьючерсном рынке. При этом разницу в ценах между  базовым активом и фьючерсом  инвестор получит в любом случае, независимо от колебаний цен на рынках, если доведет свою фьючерсную позицию  до исполнения (см. Пример № 8).

Операция спот-фьючерс предоставляет возможность разместить средства с доходностью, сравнимой с доходностью на других сегментах рынка, и получить при этом гарантированный доход. Вместе с тем инвестор не должен забывать, что проведение подобной операции сопряжено с определенным риском, связанным с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. В случае движения цены фьючерсного контракта выше цены заключения сделки, со счета инвестора будет ежедневно списываться вариационная маржа, что может потребовать дополнительного привлечения денежных средств.

2. Примеры расчетов по фьючерсным контрактам

Пример  № 1:

Таблица 1. Взаиморасчеты по фьчерсному контракту  производимые расчетной палатой

	Открытие позиции	Дни
		1	2	3
Фьючерсная цена	1500	1520	1530	1550
Нижний уровень маржи	70	-	-	-
Позиция покупателя:
Маржевой счет	100	120	130	150
Переменная маржа
Накопленный выигрыш /проигрыш		20	30	50
Позиция продавца:
Маржевой счет	100	80	70	70
Переменная маржа				20
Накопленный выигрыш /проигрыш		-20	-30	-50

 

В конце дня контрагенты  заключили контракт на поставку товара А по фьючерсной цене 1500 руб. Обе  стороны внесли на маржевой счет начальную  маржу в размере 100 руб. Нижний уровень  маржи по данному контракту составляет 70 руб. В конце первого дня фьючерсная цена поднялась до 1520 руб. Поскольку  цена возросла, то в данной ситуации выигрывает покупатель. Поэтому со счета продавца расчетная палата перевела покупателю в качестве выигрыша ещё 10 руб. На третий день цена достигла отметки 1550 руб. Вновь продавец несёт  потери в размере 20 руб. На маржевом счете продавца к концу третьего дня имеется сумма, которая равна нижнему уровню маржи. Поэтому брокер извещает продавца о необходимости внести в качестве вариационной маржи 20 руб. Допустим теперь, что в конце третьего дня инвесторы закрыли свои позиции с помощью офсетных сделок. В итоге за три дня покупатель получил выигрыш в 50 руб. Данную сумму он заработал, инвестировав изначально только 100 руб. Таким образом, доходность его операции за три дня составила 50%. Аналогично к этому моменту убыток продавца составил 50 руб. или 50% от первоначального инвестирования суммы.

Пример  № 2:

Брокер принял заказ от клиента  на покупку 10 фьючерсных контрактов на курс акций РАО «ЕЭС России»  по цене 2600 рублей за контракт. Биржей установлен размер начальной маржи на 1 контракт в размере 510 рублей, поэтому брокер вносит в расчетную фирму за счет средств клиента начальную маржу  в размере 510 * 10 = 5100 рублей. На протяжении последующих трех дней цена составляла 2700 рублей; 2800 рублей; 2750 рублей за контракт.

Ежедневные изменения вариационной маржи:

(2700 - 2600)*10 = 1000 руб. доход клиента,

(2800 - 2700)*10 = 1000 руб. доход клиента,

(2750 - 2800)*10 = -500 руб. убыток клиента.

Если теперь клиент закроет открытую позицию оффсетной сделкой, то его  прибыль составит (2750 - 2600)*10 =  1500 рублей.

Пример  № 3:

БАЗИС = ЦЕНА НА СПОТОВОМ РЫНКЕ  – ЦЕНА ФЬЮЧЕРСА

Цена 1000 акций РАО «ЕЭС России» составляет 2580 руб.

Цена декабрьского фьючерса составляет 2660 руб.

Следовательно, базис составляет 2580 – 2660 = - 80

В этом случае базис «отрицательный». Если расчеты приводят к положительной  величине, базис описывается как  положительный или «выше фьючерса».

Пример  № 4:

Рассчитаем обоснованную стоимость трехмесячного фьючерса на курс акций РАО «ЕЭС России»  при цене 2580 рублей за контракт и  годовой процентной ставке 28%.

Издержки поддержания  инвестиционной позиции за трехмесячный срок составляют:

ЦЕНА НАЛИЧНОГО ТОВАРА * ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА * ЧИСЛО ДНЕЙ /360

Что в нашем случае составляет 2580 * 28% * 90 / 360 = 180,60 руб.

Обоснованная стоимость  равняется 2580 + 180,60 = 2760,60 руб.

Пример  № 5:

Исходные данные о цене фьючерсный контракт на курс акций  РАО «ЕЭС России».

Таблица 2. Исходные данные, пример № 5

Дата	Цена июньского  фьючерсного контракта (руб.)	Цена июльского  фьючерсного контракта (руб.)
04.06.2001	3170	3200
08.06.2001	3235	3280
22.06.2001	3330	3400
29.06.2001	3320	3450

 

Предположим, инвестор рассчитывает, что в будущем  разница в  ценах продажи июньского и  июльского фьючерсных контрактов увеличится (ориентируется на “расхождение”  цен между июньскими и июльскими  фьючерсными контрактами).

Он  использует  стратегию  спрэда «на расхождение цен» (покупает спрэд):

Продает 10 июньских фьючерсных контрактов на курс акций РАО ”ЕЭС России” по цене  3170 рублей за контракт;

Покупает 10 июльских фьючерсных контрактов на курс акций РАО “ЕЭС России ” по цене 3200 рублей за контракт.

На 29.06.10 на рынке сложилась ситуация, которая оправдала прогнозы спекулянта.

Он проводит офсетную сделку:

Продает 10 июльских фьючерсных контрактов по цене 3450 рублей;

Покупает 10 июньских фьючерсных контрактов по цене 3320 рублей.

Результат спекулятивной  операции:

Спрэд при закр. - спрэд  при откр.= (3450-3320)*10 – (3200-3170)*10 = 1000 рублей.

Прибыль составила 1000 рублей.

Доход получен за счет того, что  предположения инвестора  оказались верными относительно соотношения между ценами контрактов: цены на июльские фьючерсы выросли  в большей степени, чем на июньские, т.е. соотношение цен между фьючерсами изменилось в сторону, выгодную для  торговца – спрэд увеличился.

 

Пример  № 6:

Таблица 3. Исходные данные, пример № 6

Дата	Цена июльского  фьючерса (руб.)	Цена Августовского  фьючерса (руб.)
04.06.2010	3200	3400
29.06.2010	3450	3550

 

Инвестор предполагает, что  разница цен “июльский фьючерс  – августовский фьючерс” завышена, и в будущем возможно “схождение”  между ценами  контрактов на эти  месяцы.

Он формирует  спрэд  “на схождение цен” (продает  спрэд):