Проблемы и перспективы рынка корпоративных ценных бумаг России

Для того чтобы рассмотреть инфраструктуру данного рынка необходимо знать процесс совершения и заключения сделки, за счет этого мы узнаем еще и функции, которые выполняет вся инфраструктура рынка ценных бумаг.

На фондовой бирже совершение сделки происходит так: брокер получает поручение от инвестора, чтобы совершить определенную операцию, далее заключается эта сделка между двумя брокерами; на следующем этапе происходит проверка условий сделки и вычисляются обязательства обоих сторон по ценным бумагам (оговариваются условия поставки от продавца к покупателю) и естественно оплата; последним этапом является, непосредственно, совершение сделки, т.е. перевод денежных средств продавцу и ценной бумаги брокеру, который, в свою очередь, передаст ее покупателю (на самом деле в именную ячейку депозитария, держателем которой является наш инвестор). За все это брокер получает маржу.

В связи с тем, что последние три этапа подразумевают обмен большим количеством информации для его ускорения и обработки привлекаются клиринговые компании, которые называют еще расчетными. Клиринговая деятельность подразумеваем определение обязательств двух сторон, которые возникают на рынке ценных бумаг между покупателем и продавцом и их зачету по предоставлению (поставке) ценной бумаги инвестору/покупателю и денег продавцу/эмитенту21.

Клиринговые компании непосредственно влияют на эффективность функционирования рынка ценных бумаг: увеличивая или уменьшая время при обработке, обмене и предоставлении информации, как инвестору, так и другим участниками данного рынка.

Далее перейдем к рассмотрению депозитарной деятельности. Депозитарная деятельность относится также к инфраструктуре рынка ценных бумаг, так как позволяет уменьшить риски всех участников рынка, т.е. участники не передают лично или через посредников ценные бумаги, а они передаются депозитариями банков/не банков друг другу, что обеспечивает безопасность доставки и уменьшение затрат на хранение ценных бумаг. Также обеспечение безопасности способствует то, что данной деятельностью могут заниматься только юридические лица, которые имеют лицензию22. Клиента депозитария называют депонентом и на его имя открывается специальный счет (счет-депо), где ведется полный учет ценных бумаг и операций, которые совершались на данном счете.

Третьей ступенью в инфраструктуре рынка ценных бумаг является деятельность по ведению различных реестров всех владельцев ценных бумаг. Данной деятельностью являются фиксация, хранение, сбор, обработка, а также предоставление лицам и эмитентам, которые были уже зарегистрированы данные из системы данного реестра.

Данный реестр ведется только с целью получения информации о владельце ценной бумаги, т.к. не все ценные бумаги являются именными, а данный процесс позволяет упорядочить всю деятельность и избежать путаницы.

Особенности российского рынка ценных бумаг:

• Ярко выраженная спекулятивная направленность исключительно в отдельных случаях служит механизмом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики. Рынок ценных бумаг Российской Федерации практически не реализует ϲʙᴏю основную функцию по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции.
• Низкая емкость (выраженная как через капитализацию, так и через объемы торговли) и неудовлетворительные качественные характеристики.
• Чрезвычайно низкая доля первичного рынка.
• Низкая доля рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг.
• Высокий уровень инвестиционного и (в отдельных секторах) операционного риска.
• Низкий уровень ликвидности большинства секторов рынка ценных бумаг.
• Жесткая региональная концентрация рынка.
• Устойчивый олигополистический характер рынка со сверхконцентрацией сделок вокруг акций нескольких эмитентов.
• Отсутствие предпосылок для массового предложения и спроса на акции.
• Краткосрочный спекулятивный характер российского рынка акций.

Таким образом, число действий на российском рынке увеличивается из года в год, что связано с изменениями в законодательстве, а также действиями эмитентов, направленными на совершенствование своей структуры путем проведения реорганизаций, созданием дополнительных выпусков ценных бумаг или выкупом существующих собственных бумаг в целях регулирования их обращения на рынке. Разразившийся в 2008 г. мировой экономический кризис привел к дефолтным ситуациям при выплате доходов по долговым ценным бумагам, что породило, с одной стороны, возникновение в ряде случаев прав держателей облигаций предъявить свои бумаги к досрочному выкупу, а с другой – проведение эмитентами работ по реструктуризации долга.

Причем большинство таких мероприятий связано в первую очередь с действиями, требующими от владельцев ценных бумаг принятия инвестиционного решения. И, конечно же, очень важно, чтобы инвестор имел достаточно времени и данных для принятия такого решения.

Глава 3. Проблемы и перспективы рынка корпоративных ценных бумаг России

3.1 Основные проблемы современного  рынка корпоративных ценных бумаг

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования РЦБ. Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения.

1. Целевая переориентация  РЦБ с первоочередного обслуживания  финансовых запросов государства  и перераспределения крупных  пакетов акций на выполнение  своей главной функции - направление  свободных денежных ресурсов  на цели восстановления и развития  производства в России.

Существенной российской проблемой остается высокий уровень барьеров доступа мелких инвесторов на рынок ценных бумаг. Одним из методов снижения этих барьеров является развитие индустрии коллективных инвестиций23. Институты коллективных инвестиций традиционно считаются наиболее привлекательными для мелких инвесторов, которые не могут эффективно участвовать в инвестиционных процессах напрямую, как по причине недостаточности средств, так и в силу своей недостаточной компетенции. Коллективные инвестиции являются эффективным механизмом сокращения риска мелких частных инвестиций, предоставляя возможности доступа к информации, профессиональному управлению активами, а также возможности по диверсификации портфеля. В то же время функционирование этих институтов связано с рядом дополнительных рисков, сокращение которых является непосредственной задачей регулятора рынка.

2. Преодоление негативно  влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного  кризиса, политической и социальной  нестабильности.

Так же в качестве ключевых проблем рынка ценных бумаг в России можно отметить преодоление некоторых внешних факторов, второй же проблемой является переход от роли российского рынка ценных бумаг, который создан для обеспечения нужд правительства страны к роли посредника между организациями, предприятиями и инвесторами, чтобы обеспечивать развитие первых и доход вторым.

3. Улучшение законодательства, а также организация контроля за его выполнением.

Безусловно, законодательная база Российской Федерации оставляет желать лучшего вообще в общей характеристике, а законодательство Российской Федерации в области регулирования рынка ценных бумаг тем более, а в последнее время еще и улучшения контроля за выполнение различных операций на фондовом рынке. Необходимо решить проблему защиты инвесторов, которую можно было бы решить с помощью создания специальной системы защиты инвесторов. Слишком большие темпы создания депозитарной/клиринговой сети, а также агентской, что дает возможность крупным компаниям демпинговать цены и тем самым нарушать антимонопольное законодательство, выживая с рынка небольшие компании.

Существует проблема несвоевременным предоставления документов. Срок выплаты дивидендов по акциям определяется или Законом «Об акционерных обществах»24 – в течение 2 мес. с даты принятия решения о выплате дивидендов, или Уставом эмитента, которым закреплен срок выплаты или определено, что решение о периоде выплаты принимается общим собранием акционеров, то есть этот период может меняться из года в год. Стоит подчеркнуть, что это именно период, достигающий иногда полутора лет, а не конкретная дата, как, например, при выплате купонов по облигациям. В общем случае инвестору не известен момент выплаты, а документы, подтверждающие право инвестора на уменьшение ставки налога, являются срочными — срок действия документа (справка, подтверждающая, что компания-нерезидент имеет постоянное местонахождение в том государстве, с которым РФ имеет международный договор (соглашение), регулирующий вопросы налогообложения) ограничен согласно действующему законодательству годом его выдачи. Следовательно, предоставление владельцем ценных бумаг документов сразу же после принятия общим собранием акционеров решения о выплате дивидендов может не иметь смысла, если фактически дивиденды будут выплачиваться в следующем календарном году. В связи с тем что российское законодательство не предписывает эмитентам ценных бумаг должным образом уведомлять акционеров о сроках, в течение которых должны быть предоставлены документы, подтверждающие права владельца акций на льготное налогообложение, а также четкие требования, предъявляемые к оформлению таких документов, далеко не все эмитенты идут навстречу своим акционерам, рассылая уведомления о возможности использования права на льготное налогообложение и срока, в течение которого должны быть предоставлены такие документы.

4. Повышение роли  государства на фондовом рынке, для чего необходимо:

• создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления РЦБ и его текущего регулирования. Окончательный выбор модели фондового рынка (в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок США), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;
• формирование эффективного надзора на рынке ценных бумаг и фондовом рынке.

5. Проблема защиты  вложений инвесторов в ценные  бумаги от потерь, которая может  быть решена созданием государственной  или полугосударственной системы  ее обеспечения.

6. Опережающее создание депозитарной, клиринговой и агентской сетей для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

7. Реализация принципа  открытости информации – через  расширение объема публикаций  о деятельности эмитентов ценных  бумаг. Создание общепринятой системы  показателей для оценки РЦБ, введение  признанной рейтинговой оценки  компаний-эмитентов, а также развитие  сети специализированных изданий, характеризующих отдельные отрасли  как объекты инвестиций.

Ключевой проблемой современного рынка ценных бумаг является необходимость сохранения конфиденциальности получения, обработки, сбора, хранения и предоставления информации на фондовым рынке и обменом данной информации между всеми рынками: первичным, вторичным и уличным.

Но, несмотря на всю негативную статистику по России, фондовые рынки растут. Во-первых, вновь появился интерес у фондов к развивающимся экономикам. Сейчас многие ищут те акции, которые упали сильнее других, в надежде, что они будут быстрее рынка при росте. Во-вторых, позитивный внешний фон (если его можно так назвать, потому что в США, Европе, Японии статистика выходит тоже плохая, но фондовые рынки развернулись и демонстрируют рост).

3.2 Развитие рынка корпоративных  ценных бумаг

Понимая важность вопроса о необходимости повышения прозрачности российского рынка ценных бумаг, необходимо приложить немало усилий для создания понятного и привлекательного для инвестора рынка ценных бумаг. Определяются новые факты, подлежащие обязательному раскрытию. Но остается непонятным, зачем требовать от эмитентов предоставлять информацию, если инвестор априори не сможет воспользоваться этой информацией в полной мере. Назрела необходимость создания единой и структурированной базы данных, дающей возможность владельцу ценных бумаг своевременно и легко получить всю необходимую информацию для возможности принятия участия в корпоративном действии, имея полную информацию об эмитенте и о событии. Другими словами, необходимо создание единого пространства для публикации и хранения сообщений о раскрываемых эмитентами фактах своей деятельности, с удобным доступом не только к текущим сообщениям, но и к архивным данным, с возможностью проведения анализа этих данных.

Проблема передачи информации о корпоративных действиях от эмитента к конечным владельцам ценных бумаг остро стоит во всем мире. Исследования показали, что потери инвесторов по всему миру составляют сотни миллионов долларов в год. И причина этих потерь в том, что информация о корпоративных действиях, анонсируемая компаниями-эмитентами, обрабатывается профессиональными участниками рынков ценных бумаг вручную, следовательно, процесс передачи сообщений не возможен без ошибок и имеет временные издержки.

Развитию и рынка ценных бумаг могло бы способствовать следующее:

• акцент на долгосрочное развитие рынка ценных бумаг и финансовых институтов при сокращении доли кредитного рынка (более 90% которого составляют краткосрочные ссуды), становление масштабного и ликвидного рынка корпоративных ценных бумаг;
• запуск крупных инвестиционных программ (экспортное производство, дороги, жилищное строительство, автомобилестроение и т.д.), связанных с улучшением качества жизни населения (для выполнения этих программ наравне с государственными средствами могут использоваться частные);
• стимулирование и расширение экспорта, прежде всего его несырьевой составляющей;
• поощрение неспекулятивных иностранных инвестиций, связанных с долгосрочным переносом в Россию капитала и современных технологий.

Поэтому инвестиционная политика должна основываться на следующих основных принципах:

• оптимизация обязательств: отказ от финансирования инвестиционных проектов, не соответствующих приоритетам инвестирования;
• обеспечение баланса инвестиционных обязательств предприятия с его инвестиционно-финансовыми возможностями;
• обеспечение максимальной социально-экономической эффективности инвестиционных расходов, реализация в первую очередь инвестиционных проектов;
• открытость, прозрачность и адресность принимаемых решений о реализации инвестиционных проектов;
• государственная поддержка проектов на условиях их со финансирования другими инвесторами в установленных объемах;
• введение ответственности заказчиков и соответствующих должностных лиц за достижение поставленных в программах целей;
• законодательное закрепление основных процедур формирования адресной инвестиционной программы.

Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе будет сориентирована прежде всего на массового российского инвестора. Что касается долгосрочной перспективы, то только внутренних ресурсов будет недостаточно для обеспечения устойчивого экономического роста, поэтому привлечение иностранных инвестиций также является составной частью государственной политики на рынке ценных бумаг. Необходимо создавать условия для привлечения всех категорий инвесторов из разных стран мира. Но создание внутренней широкой инвестиционной базы является необходимым предварительным условием массового прихода иностранных инвесторов и одновременно выступает в качестве основного фактора устойчивости национального рынка. Поэтому в тактическом плане требуется обеспечить существенное расширение спроса со стороны внутреннего инвестора, после чего максимально расширять структуру инвесторов.