Рынок производных финансовых инструментов

На свободном рынке  опционный контракт неразрывно связывает покупателя и продавца. В контракт могут быть включены любые дополнительные условия для достижения компромисса между покупателем и продавцом. На-пример, право продления опциона. На внебиржевом рынке нет ограничений на вид базисного актива, кроме этого допускается любой размер опционного контракта.

Опционы, которые обращаются на бирже, называются "котируемыми  опционами". Биржевая торговля опционами  построена так, чтобы допускалась  их многократная перепродажа. Условия  опционов, обращающихся на биржевом рынке, стандартны, вследствие чего они высоколиквидны. При прочих равных условиях цена (премия) при перепродаже снижается по мере приближения опционного срока к дате истечения.

Опцион предлагает ряд  возможностей, которыми не располагают  другие продукты, особенно в хеджировании и структурировании позиций. Они мо-гут быть использованы и для увеличения, и для уменьшения рисков.

Опционные сделки могут  быть вызваны как интересом клиента  к базовым активам, так и желанием использовать опционы непосредственно  в качестве объектов инвестиционной деятельности. Привлекательность опционов для инвесторов заключается не только в ограниченном риске длинных позиций. Опционы предоставляют большие возможности для проведения спекулятивных операций. Комбинации покупки и (или) продажи колл и пут опционов в сочетании с покупкой и (или) продажей реального актива позволяют найти приносящие прибыль стратегии практически для любой рыночной ситуации. Более того, существуют опционные стратегии, не требующие даже прогнозирования рыночного курса базисного актива для получения прибыли.

При приобретении опционов предоставляется большой выбор  контрактов с различными сроками  истечения и ценами Страйк, которые и являются строительными блоками при формировании опционных стратегий. Однако необходимо помнить, что в торговле опционами комиссионные расходы мо-гут достигать значительного размера - иногда на покрытие операционных расходов уходит до половины прибыли. Теоретически возможны ситуации, когда потенциальная прибыль от сделки выглядит весьма привлекательно в сравнении с предполагаемым риском. Однако с учетом комиссии результатом подобных операций могут оказаться чистые убытки.

 

3. Международные ценные бумаги.

 

  Международный рынок ценных бумаг состоит из первичного и вторичного. На первичном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги другой стране, а вторичном происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения.

В последнее  время возросла привлекательность рынка евробумаг.  В общем, определение евробумаги можно дать следующим образом: евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте  отличной  от  национальной  валюты эмитента.

    Однако  существует официальное определение  евробумаг, которое  даётся  в Директиве  Комиссии   европейских   сообществ   от   17   марта   1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.

    В  соответствии с этой Директивой  евробумаги  -  это  торгуемые   ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:

   1. Проходят  андеррайтинг и размещаются посредством  синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

   2. предлагаются  в значительных объёмах  в   одном  и  более  государствах, кроме страны регистрации эмитента;

   3.  Могут   быть  первоначально  приобретены   только  при   посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

    К  евробумагам относятся:

    Евроноты  (medium-term  euronotes,  EMTNs)  -   среднесрочные   именные облигации, которые обычно выпускаются  под  конкретного  инвестора.  Главное преимущество евронот - возможность организовать  их  эмиссию за  несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным  издержкам, за последние шесть лет сектор евронот  вырос  Правда  на  их  выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.

    Евровекселя   (euro-commercial    paper,    ECP)    -    необеспеченные

обязательства, которые не  предназначены  для  публичного  размещения  и  не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на  срок от одного  года  до  пяти  лет  компаниями,  платежеспособность  которых  не вызывает сомнений.

    Международные  облигации (international bonds). Последние  в свою очередь делятся на:

• еврооблигации  eurobonds
• зарубежные облигации  foreigh bonds.
• глобальные облигации global bonds
• параллельные облигации parallel bond

    Выделим  несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований¹:

        1.  Еврооблигации  размещаются   одновременно  на  рынках  нескольких  стран, при этом валюта еврооблигационного  займа  не  обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика

        2. Размещение осуществляется эмиссионным   синдикатом,  который,  как  правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.

        3. Выпуск и обращение еврооблигаций  осуществляется в соответствии  с установившимися на рынке правилами и стандартами.  Основная часть эмиссий  еврооблигаций  производится  без  обеспечения,  хотя   в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии  третьих лиц или имущества эмитента.

Эмиссия еврооблигаций  сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей  ценных  бумаг.  Наиболее  распространенными являются т.н. «негативный залог»

 (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента  не  выпускать  более  бумаги,  обладающим преимущественным   правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по  какому-либо  одному  выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт  –  досрочное  погашение всех выпусков  еврооблигаций,  находящихся в обращении.  Выпуск облигаций, как правило, обусловлен  обязательствами  эмитента  по  поддержанию определенного  соотношения  собственного  и  заемного капитала, ограничению  выпуска  прочих  долговых  обязательств  в течение оговоренного периода времени.

        4. Еврооблигации, как правило,  ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).

        5. Доходы  по  еврооблигациям  выплачиваются  в  полном  объёме  без удержания   налога   в   стране   эмитента.   Если   же   местное законодательство предусматривает удержание налога  на  проценты,          который платит  заемщик,  последний обязан   довести   величину           процентных  платежей   до   уровня,   обеспечивающего   инвестору           процентный доход, равный номинальному купону.

Разновидностью  еврооблигаций являются облигации "драгон" - dragon bonds- евродолларовые облигации, размещенные  на  азиатском  (в  первую  очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской  бирже,  обычно  в Сингапуре или Гонконге.

     Приставка  "евро" в настоящее время  - дань  традиции,  поскольку   первые еврооблигации появились в Европе, торговля  ими  осуществляется  в  основном там же.

    Зарубежные  облигации - облигации, выпущенные и размещаемые эмитентом-нерезидентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной  страны  с помощью синдиката андеррайтеров из  данной  страны.  К  ним  относятся,  так называемые, облигации "янки" - yankee  bonds  в  США; "самурай"  -  samurai bonds, "шибосай" - shibosai  bonds,  "даймио"  -  daimyo  bonds,  "шагун"  - shogun bonds в Японии; "бульдог" - bulldog bonds  в Англии;  "Рембрандт"  - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании;  "кенгуру"- kangaroo bonds в Австралии.

    Глобальные  облигации   облигации,  размещаемые   одновременно  на  рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

     Параллельные  облигации parallel  bonds  -  облигации   одного  выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

    Термин  "международные  облигации"  употребляется  в  широком   и  узком значениях. В широком значении в это понятие  входят  все  основные  долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках,  то  есть,  это  долгосрочные долговые инструменты или, собственно,  облигации  (bonds),  и  среднесрочные долговые  инструменты  (notes).  Краткосрочные  инструменты   -   депозитные сертификаты и коммерческие бумаги  -  в  это  понятие  не  входят.  В  узком значении  под  международными  облигациями  понимают   именно   долгосрочные инструменты - bonds.

    Типичная  еврооблигация  -  предъявительская  ценная  бумага  в   форме сертификата  с  фиксированной   процентной   ставкой,   по   которой   доход выплачивается один раз путём предъявления купонов к  оплате,  или  погашение производится  в  конце  срока  единовременным   платежом   или   в   течение определенного срока из фонда погашения.

    Вместе  с тем, существуют и регистрируемые  выпуски; еврооблигации  могут выпускаться как в документарной, так и  в  бездокументарной  форме.  Большая часть  еврооблигаций  выпускается  без   предоставления  залога,  при   этом никаких ограничений на использование кредитных ресурсов не налагается.

    Проведём  классификацию еврооблигаций

    По выплате купонного дохода:

• Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.
• Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.
• Capital Growth Bond.  Цена  размещения  равна номиналу,  а погашение производится по более высокой цене. Например,  в  1985  году  Deutsche Bank Finance N.V. выпустил облигации, которые  были  погашены  в  1985  году по цене, равной 287 % от лицевой стоимости.
• Deep  Discount  Bond.  Облигации с глубоким  дисконтом,   то   есть продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном  в итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по  цене  51,70%  к номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых.
• Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).

Эти инструменты  представляют  собой  средне-  и  долгосрочные  облигации  с изменяющейся  процентной  ставкой,  которая   периодически   корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как  правило,  это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке  или  спрэд  к ставке LIBOR. Иногда в качестве  базы  берется  доходность  по  казначейским векселям (Treasure bills) США. Процентный  доход  выплачивается  в  конце каждого процентного периода. Как  правило,  это  среднесрочные  инструменты,однако известен случай размещения облигаций (нот) на  40  лет  (облигации  с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с  погашением  в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National  WestminsterBank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай  осуществилвыпуск столетней облигации. Также собираются  выпустить  подобные  облигации Малайзия, Таиланд, Южная Корея.

    По способу погашения:

• Bond with Call Option - облигации с опционом  на  покупку.   Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты времени.
• Bond with Put Option - облигации с опционом  на  продажу.   Инвестор   вправе  досрочно  предъявить   облигации   к   погашению   в   заранее установленные промежутки времени
• Restractable Bond (Bond with  Put  and  Call  Option)  -  облигации с опционами на продажу и на  покупку   Облигация,  имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом  досрочного  погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.
• Bullet  Bond  -  облигации без права досрочного  отзыва  эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
• Sinking Fund Bond -  облигация с фондом  погашения.  Эмитент делает      регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего  долга.

      На рынке еврооблигаций практикуется  погашение путем покупки  эмитентом облигаций на открытом  рынке или погашение  по  жребию  определенных серий¹.

    По срокам выплаты:

• По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз  в  год.  Редко встречаются  еврооблигации  с   выплатой   процентов   два   раза   в   год.
• Ежеквартальная  выплата  характерна  лишь  для  среднесрочных  облигаций   с плавающей процентной ставкой - FRN. Процент выплачивается путем отделения купонов и их  пересылки банку - платежному агенту. Обычно акции хранятся в депозитарии, который и  берет  на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

    На   рынке   еврооблигаций   широко   распространены     конвертируемые еврооблигации (convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant  bonds).

Они дают право  конверсии облигации в акции  эмитента. Самые крупные  эмитенты конвертируемых облигаций -японские  корпорации,  выпускающие  облигации  в долларах с  конвертацией  в  акции  в  йенах.  Облигации  без  конверсионных привилегий носят название "обычной" - straight bonds.

Одно из отличий  еврооблигаций от еврокредитов заключается  в  том, что покупатели облигаций не могут вмешиваться в дела  эмитента. 

При  заключении сделок евро-кредитного займа  заемщик  может  взять  на  себя  обязательство поддерживать тот  или  иной  норматив,  например,  коэффициент  "собственный капитал / активы", при этом, если он нарушит этот  норматив,  заемщик,  даже при современной выплате  процентов,  оказывается  в  положении невыполнения условий   кредитного   соглашения   (technical   default).    При    выпуске еврооблигаций инвесторы не могут вмешиваться в дела эмитента. Невыполнение условий соглашения по еврооблигационному  займу  возникает только в случае  невыплаты  эмитентом  процентов  или  непогашения  основной суммы долга.