Собственый капитал

- нераспределенную прибыль;

-средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки (дооценки) основных средств;

- прочие внутренние  источники (резервные фонды).

Амортизационные отчисления также являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов, но величину собственного капитала они не увеличивают, а только служат способом его реинвестирования.

В состав внешних источников средств включают:

- мобилизацию дополнительного  паевого капитала (путем взносов  средств учредителей в уставный  или складочный капитал);

- привлечение дополнительного  акционерного капитала (посредством  повторной эмиссии и реализации акций);

- безвозмездную финансовую  помощь от юридических лиц  и государства;

- конверсию заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на привилегированные акции);

- средства целевого  финансирования, поступившие на инвестиционные цели;

Политика формирования собственных финансовых ресурсов направлена на обеспечение самофинансирования корпорации. Данная политика включает в себя следующие основные этапы:

1. анализ образования и использования собственных финансовых ресурсов в базисном периоде;
2. определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах на предстоящий период (квартал, год);
3. оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников;
4. обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников;
5. оптимизация соотношения внутренних и внешних источников образования собственных финансовых ресурсов.

На первом этапе целью  анализа формирования собственных  финансовых ресурсов в базовом периоде является определение финансового потенциала для будущего развития корпорации. На первой стадии анализа изучают: соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; динамику удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнить эти параметры за ряд периодов. Оптимальное соотношение между ними:

Т_п > Т_вп > Т_ск > Т_а > 100%,

где Т_п – темп роста прибыли, %;

Т_вп – темп роста выручки (нетто) от продажи товаров, %;

Т_а – темп роста активов, %.

Из формулы следует, что прибыль должна увеличиваться  более высокими темпами, чем остальные  параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка  от продаж – расти, а собственный  капитал и активы использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости. Однако на практике даже у стабильно работающих корпораций возможны отклонения от указанного выше соотношения.

Причины могут быть самые  разнообразные: освоение новых видов  продукции и технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основного капитала, реорганизация структуры управления и производства. Эти факторы часто вызваны внешним экономическим окружением (например, усилением конкуренции на данном сегменте рынка) и требуют значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем.

На второй стадии анализа  исследуют соотношение между  внутренними и внешними источниками  образования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьей стадии анализа оценивают достаточность  собственных финансовых ресурсов, образованных в базисном периоде. Критерием такой  оценки выступает коэффициент самофинансирования (К_сф) развития корпорации:

К_сф = СФР/∆И(А),

где СФР – собственные финансовые ресурсы, образованные в базисном периоде;

∆И(А) – прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).

На втором этапе определяется общая потребность в собственных  финансовых ресурсах на предстоящий период. Ее устанавливают по формуле:

П_сфр = П_к * У_ск/ 100 – СК_нп + ЧП_п,

где П_сфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;

П_к – общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;

У_ск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода, доли единицы;

СК_нп – сумма собственного капитала на начало периода; 

ЧП_п – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.

Расчетная величина включает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешних источников.

На третьем этапе  проводится оценка привлечения собственного капитала из различных источников осуществляют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала, нераспределенной прибыли и др.). Результаты такой оценки служат базой для привлечения управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала.

На четвертом этапе происходит обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых средств за счет внутренних и внешних источников требует определения возможного перечня таких источников и их абсолютного объема.

Основными внутренними  источниками являются: чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе их прогнозирования целесообразно предусмотреть возможности увеличения данных источников за счет внутренних резервов. Следует иметь в виду, что применение ускоренных методов амортизации основных средств (например, способов уменьшаемого остатка, списания стоимости основных средств по сумме чисел лет полезного использования и др.) приводит к снижению массы прибыли. В данном случае для замены изношенных орудий труда следует предпочесть простое воспроизводство. После замены изношенных орудий труда на новые необходимо стремиться к расширению производственного потенциала корпорации за счет чистой прибыли. Поэтому на отдельных этапах жизненного цикла возникает потребность в максимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли.

АО + ЧП → ∑СФР_max,

где АО и ЧП – прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;

∑СФР_max – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет собственных источников.

Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляют по формуле:

∆СФР_внеш. = ОП_сфр - ∆СФР_внутр.,

где ∆СФР_внеш. – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

ОП_сфр – общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде;

∆СФР_внутр. – объем собственных финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счет внутренних источников.

К внешним финансовым источникам относятся: привлечение дополнительного паевого капитала участников (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; повторная эмиссия акций и др.

На пятом этапе происходит процесс оптимизации соотношения внутренних и внешних источников образования собственных финансовых ресурсов базируется на следующих критериях:

1. минимизация стоимости (цены) мобилизации собственных финансовых ресурсов. Если стоимость собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов), то от подобного их формирования следует отказаться;
2. сохранении управления корпорацией первоначальными учредителями (собственниками), если оно достаточно эффективно. Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Эффективность разработанной  политики формирования собственных  финансовых ресурсов можно оценивать с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (К_уэр):

К_уэр = ЧП - ∑Д/ СК * 100,

где ∑Д – сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам;

СК – средняя за период стоимость собственного капитала;

ЧП - ∑Д – реинвестируемая  чистая прибыль.

Показатель характеризует  устойчивость и перспективы развития корпорации, то есть, какими темпами в среднем увеличивается ее экономический потенциал (при сравнении данного коэффициента в динамике за ряд периодов) [5].

 

1.3 Оценка отдельных элементов собственного капитала

Поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются следующие:

1) Сумму выплат акционерам относят к налоговой базе, определяемой по доходам в форме дивидендов. К налоговой базе применяют процентные ставки, установленные главой 25 ("Налог на прибыль") в части второй Налогового кодекса РФ (статья 284). Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества.

2) Привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск. Данное положение подтверждается тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве акционерного общества в последнюю очередь.

3) Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для корпорации, несмотря на более высокую его стоимость. По заемным средствам обратный денежный поток, наряду с выплатой процентов, включает возврат в установленный срок и основной суммы долга (займа). По привлекаемому же собственному капиталу он включает только платежи дивидендов акционерам (за исключением случаев выкупа обществом собственных акций у их владельцев). Это обеспечивает большую безопасность использования собственного капитала с позиции достижения корпорацией финансовой устойчивости и платежеспособности.

4) Необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе.

5) Оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке..

С учетом этих особенностей приведем механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента. В него включают следующие составляющие.

Во-первых, расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала. Ее определяют по формуле:

СК_Ио = ЧП_а * 100/СК,

где СК_Ио – стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

ЧП_а – сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования;

СК – средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляется прежде всего в текущей (обычной) деятельности. Соответственно стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде может быть установлена по формуле:

СК_ип = СК_Ио * I,

где СК_ип – стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоде, %;

I – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.

 

 

Стоимость нераспределенной прибыли  приравнивают к цене используемого  собственного капитала в предстоящем  периоде:

С_нп = СК_ип,

где С_нп – стоимость нераспределенной прибыли, %.

Подобный подход позволяет  сделать следующий вывод: если стоимость  используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, то есть включать в оценку с общим суммированным удельным весом.

Во-вторых, стоимость  дополнительно привлекаемого акционерного капитала рассчитывают в процессе оценки раздельно – по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций требует наличия следующих показателей:

1.      Сумма дополнительной эмиссии обыкновенных акций.
2. Суммы дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию.
3. Планируемого индекса роста выплат чистой прибыли акционерам в форме дивидендов.
4. Прогнозируемых затрат по эмиссии обыкновенных акций.