Ценовая политика и стратегия предприятия. Ценообразование на валютном рынке

Теория ППС распространяется, таким  образом, на рынки капитала. Если в  обеих странах, стоимость валюты которых изменяется, спрос на деньги определяется уровнем внутреннего  дохода и величиной учетной ставки, то при повышенном доходе увеличивается заключение сделок, в то время как высокая учетная ставка увеличивает цену возможностей накопленных денег, снижая спрос на них.

Согласно второй версии, обменный курс мгновенно приспосабливается  для поддержания постоянного  паритета валютных цен, однако лишь в  долгосрочной перспективе он подчиняется  ППС. Волатильность возникает вследствие того, что товарный рынок приспосабливается  к этому медленнее, чем финансовый. Эта версия известна как подход с  позиций движения финансов (the dynamic monetary approach).

Теория баланса  портфелей

Теория баланса портфелей (the portfolio-balance approach) гласит, что спрос на валюту обусловлен скорее спросом на финансовые средства, чем на валюту как таковую.

Синтез традиционных и современных  монетаристских теорий Чтобы лучше приспособить изложенные выше теории к реалиям рынка, были сформулированы более веские условия для синтеза традиционных и современных монетаристских теорий.

Кратковременный отток капитала, вызванный  финансовыми потрясениями, создает  нарушение платежного баланса, вызывая  необходимость корректировки обменного  курса для восстановления платежного равновесия. Спекулятивные устремления, неустойчивость товарного рынка  и наличие кратковременных движений капитала вызывают волатильность курса. Степень изменения обменного  курса является функцией эластичности потребительского спроса. Поскольку  финансовые рынки более приспосабливаемы, чем товарные, курсовая стоимость  валюты подвержена влиянию кратковременных  изменений на рынке капитала и  долгосрочных изменений на товарных рынках.

Рынок наличной валюты (Spot Market)

Валютные операции – это операции на валютном рынке по внешнеторговым расчетам, туризму, миграции капиталов, рабочей силы и т.д., предполагающие использование иностранной валюты покупателями, продавцами, посредниками, банками, фирмами.

Торговля наличной валютой  является наиболее популярным во всем мире инструментом валютных операций, составляя 37% общего торгового объема (см. рис. 1.).

Рис. 1. Разбивка рынка по инструментам валютных операций:

1 - обменные сделки; 2 - опционы; 3 - фьючерсы; 4 - форварды и смешанные  сделки.

Быстро работающий рынок  наличной валюты (РНВ) - для расторопных трейдеров, так как ему присущи высокая волатильность и быстрая прибыльность (равно как и убыточность). Сделка на РНВ состоит в подписании двухстороннего контракта, по которому одна из сторон передает определенное количество данной валюты в обмен на получение от другой стороны оговоренного количества другой валюты, вычисленного исходя из согласованного обменного курса, в течение двух рабочих дней со дня заключения сделки. Исключением является канадский доллар, передача которого происходит на следующий рабочий день.

Название «наличная валюта»  не означает, что валютная операция обязательно происходит в день заключения сделки. Валютные сделки, требующие передачи валюты в тот же день называется сделками за наличные (cash transactions). Двухдневный срок для передачи валюты был установлен задолго до технологических прорывов в области коммуникаций.

Этот срок был необходим  для выработки договаривающимися  сторонами всех деталей сделки. Будучи совершенными в технологическом  отношении, современные рынки не нашли возможным уменьшить время, отведенное для расчетов. До сих пор случаются ошибки исполнителей, которые необходимо учесть до окончания расчета. При передаче валюты по неверному адресу применяются штрафные санкции.

С точки зрения объема сделок, валюта во всем мире торгуется в  основном за американские доллары, так  как последний является опорной валютой. Другими основными валютами являются евро, далее следуют японская иена, британский фунт и швейцарский франк. Другими валютами, занимающими значительный по размерам сектор на РНВ, являются канадский доллар и австралийский доллар. Кроме того, заметной является на нем доля валютных кроссов, не долларового инструмента, при использовании которого иностранные валюты оцениваются в других валютах, например евро – в японских иенах.

Существует несколько  причин популярности рынка наличных валют. Прибыль (или убыток) на этом рынке быстро реализуются, благодаря его волатильности. Кроме того, так как срок исполнения контракта на этом рынке составляет всего два дня, время действия кредитного риска является ограниченным.

Оборот на РНВ стремительно возрастает благодаря сочетанию  свойственной ему прибыльности и  пониженного кредитного риска.

РНВ характеризуется высокой  ликвидностью и высокой волатильностью. Волатильность – это мера склонности валюты к достижению определенной частоты  флуктуаций (колебаний) цены в единицу  времени. Плавающие валюты, такие  как евро или японская иена, имеют  тенденцию к волатильности по отношению к доллару США.

В течение мирового торгового  дня (24 часов) курс евро/доллар может  измениться 18 тыс. раз. Курс может «взлететь» на 200 очков за несколько секунд, если рынок оказался под воздействием сенсационной новости. Вместе с тем, курс может оставаться практически  неизменным в течение длительного  времени, даже в течение часа, если торговля на одном рынке почти  закончилась и ожидается ее начало на другом. Такая ситуация является обычной для торгового дня  в Нью-Йорке. На РНВ Соединенных  Штатов большинство сделок заключается  между 8 ч. утра и полуднем, когда  совпадают во времени нью-йоркский и европейский рынки (см. рис. 2). Активность рынка резко падает, практически  на 50%, когда у Нью-Йорка отсутствует  международная торговая поддержка. Ночная торговля ограничена по объему, поскольку весьма не многие банки  имеют ночные смены. Большинство  банков передает имеющиеся ночные заявки в свои филиалы или в другие банки, находящиеся в это время  в рабочих часовых поясах.

Рис. 2. Распределение торговой активности на НРВ США во времени: 1 - объем сделок с 12ч. до 4ч. пополудни; 2 - с 4ч. до 8ч. вечера; 3 - с 8ч. утра до 12ч. дня.

Основными участниками РНВ  являются коммерческие и инвестиционные банки, за которыми следуют страховые  компании и корпоративные клиенты. Межбанковский рынок, на котором большинство сделок – международные, отражает глобальный характер валютной конкуренции и совершенство телекоммуникационных систем. Вместе с тем, корпоративные клиенты предпочитают осуществлять валютные операции внутри страны или торговать через иностранные банки, работающие в той же часовой зоне. Несмотря на возросшую активность страховых компаний и корпоративных клиентов, основной торговой силой на валютном рынке остаются банки.

Итоговый результат важен, разумеется, на всех финансовых рынках, однако торговля на РНВ всегда выглядит более прибыльной, поскольку спрос  на наличную валюту существует во всем мире.

Прибыль и потери могут  быть реализованными и нереализованными. Реализованная прибыль или потеря – это определенная сумма, зафиксированная  при закрытии позиции. Нереализованная  прибыль или потеря – это неопределенная сумма, которую приблизительно создаст  существующая позиция при ее закрытии по текущему курсу. Нереализованная  прибыль или потеря постоянно  меняются с изменением курса.

Рынок валютных форвардов

На рынке форвардов используются два инструмента: необратимые форвардные сделки (forward outright deals) и меновые сделки, или свопы (swaps).

Меновая сделка является нетипичным инструментом валютной торговли, поскольку  она состоит из двух сделок, или  стадий (legs). Все остальные сделки на валютном рынке происходят в одну стадию. В своем подлинном виде своп является комбинацией сделки на рынке наличной валюты и форвардной необратимой сделки (ФНС). Как правило, на рынке выполняются только сделки за наличные. Поэтому, хотя фьючерсные валютные контракты и представляют собой особый вид ФНС, они рассматриваются отдельно.

На рынке форвардов не существует нормы по срокам выполнения соглашения, которые составляют от 3 дней до 3 лет. Объем сделок по свопам, заключенным  на срок более одного года, обычно невелик, хотя, с технической точки зрения, препятствий для таких сделок не имеется. Любая сделка со сроком, превышающим срок сделки на РНВ, может являться форвардным соглашением при условии, что для обеих валют указанный в соглашении срок является торговым днем. Рынок форвардов является децентрализованным, а его участники по всему миру, независимо от вида сделок, могут работать либо напрямую друг с другом, либо через брокера. В отличие от этого рынка, рынок валютных фьючерсов, например, является централизованным и все сделки выполняются на нем по торговым уровням (trading floors), определяемым характеристикой сделки.

На рынке форвардов возможна торговля любой валютой в любых  объемах, в то время как на рынке  фьючерсов лишь немногие валюты могут  торговаться в увеличенных или  стандартных объемах. Форвардная цена состоит из двух основных частей: курсовой стоимости (обменной цены) и форвардного  спрэда. Основная роль принадлежит  курсовой стоимости. Поскольку форвардная цена образуется из обменной цены (spot price) и форвардного спрэда, отсюда следует, что как необратимые форвардные сделки, так и свопы являются вторичными инструментами. Форвардные спрэды, как и спрэды на РНВ, измеряются в форвардных очках (points или pips). Форвардный спрэд необходим для согласования обменной цены по состоянию на обусловленную форвардным контрактом дату, отличную от даты обменной сделки. Следовательно, срок действия является еще одним принципиальным фактором, влияющим на установление форвардной цены. Так же, как и на РНВ, левая часть квоты является при этом ценой bid’а, а правая часть – ценой ask или offer.

Рынок валютных фьючерсов

Рынок валютных фьючерсов является особым видом необратимых форвардных сделок. В основу фьючерсов положены обменные сделки и в силу этого  фьючерсный контракт является вторичным  инструментом. Его особенностями  являются фиксированные сроки выполнения и объем сделки. Если, как правило, необратимая форвардная сделка –  т.е. сделка со сроком выполнения большим, чем срок на РНВ, – выполняется в любой день, торговый в обеих странах, стандартный объем валютных фьючерсов может быть реализован только в третью среду марта, июня, сентября и декабря.

Существует ряд достоинств валютных фьючерсов, делающих их привлекательными. Они доступны для всех участников рынка, включая физических лиц. В  этом их отличие от РНВ, который фактически закрыт для отдельных лиц –  кроме наиболее состоятельных из них – из-за торгуемых объемов. Рынок фьючерсов – централизованный, но столь же эффективный как и РНВ, причем, если РНВ является полностью децентрализованным рынком, фьючерсная торговля происходит под одной крышей. Она исключает наличие кредитного риска, поскольку Чикагская расчетная палата (the Chicago Mercantile Exchange Clearinghouse) выполняет роль покупателя по отношению к любому продавцу и наоборот. В свою очередь, палата минимизирует собственный риск, требуя от трейдеров с убыточными позициями, восполнять сумму, равную их убыткам. Помимо этого, валютные фьючерсы создают некоторые льготы для трейдеров в связи с тем, что, поскольку фьючерсы являются особым видом необратимых форвардных сделок, корпорации могут использовать их для страхования риска.

Хотя РНВ и рынок фьючерсов  тесно связаны между собой, между  ними есть некоторые различия, создающие  возможности для арбитража.

Окна (gaps), объемы и открытый интерес являются действенными инструментами технического анализ, особенно эффективными на рынке фьючерсов, хотя их применение распространяют и на РНВ. В силу этих достоинств, фьючерсная торговля постоянно привлекает большое число участников. Трейдеры, работающие не на бирже, могут узнавать фючерсные цены, пользуясь компьютерами, из Интернета. Наиболее популярны в этом отношении сообщения компаний Bridge, Telerate, Reuters и Bloomberg. Telerate представляет информацию о ценах на валютные фьючерсы вместе с другими материалами, в то время как Reuters и Bloomberg сообщают о них на специальных страницах, показывая разницу фьючерсных цен и цен спотов.

Валютные опционы

Валютный опцион – это  контракт между покупателем и  продавцом, дающий покупателю право, но не налагающий обязательство, приобрести определенный объем валюты по заранее  оговоренной цене и в течение  заранее установленного срока, независимо от рыночной цены валюты, и налагает на продавца (writer) обязательство передать покупателю валюту в течение установленного срок, если и когда покупатель пожелает осуществить опционную сделку.

Валютный опцион – это  уникальный торговый инструмент, в  равной мере прингодный и для торговли (speculation), и для страхования риска (hedging). Опционы позволяют приспособить к условиям рынка индивидуальную стратегию каждого участника, что является жизненно необходимым для серьезного инвестора.

На цены опционов, по сравнению  с ценами других инструментов валютной торговли, влияет большее число факторов. В отличие от спотов или форвардов  как высокая, так и низкая волатильность  может создавать прибыльность на опционном рынке. Для одних опционы  представляют собой более дешевый  инструмент валютной торговли. Для  других опционы означают большую  безопасность и точное выполнение заявок на закрытие убыточной позиции (stop-loss orders).

Валютные опционы занимают быстро растущий сектор валютного рынка. Они занимают на нем 5% общего объема (см. рис. 1.). Самым крупным центром опционной торговли являются США, за которыми следуют Великобритания и Япония.

Опционные цены основаны и  являются вторичными от цен РНВ. Поэтому  опцион – это вторичный инструмент. Опционы обычно упоминаются в  связи со стратегиями страхования  риска. Для трейдеров, тем не менее, часто характерно заблуждение относительно как сложности, так и простоты использования опционов. Существует также непонимание возможностей опционов.

На валютном рынке опционы  возможны за наличные или в виде фьючерсов. Из этого следует, что  торговля ими осуществляется или  «через прилавок» (over-the-counter, OTC), или на централизованном фьючерсном рынке. Большая часть валютных опционов, примерно 81%, торгуется OTC (см. рис. 3.). Этот рынок аналогичен спот- и своп рынкам. Корпорации могут связываться с банками по телефону, а банки торгуют друг с другом либо напрямую, либо через брокеров. При этом виде дилинга возможен максимум гибкости: любой объем, любая валюта, любой срок выполнения контракта, любое время суток. Количество единиц валюты может быть целым или дробным, а стоимость каждой может оцениваться как в долларах США, так и в другой валюте.