Валютный кризис 2008 – 2009 г.г. в России: причины и особенности

При кризисе мировой валютной системы нарушается действие ее структурных принципов и резко обостряются валютные противоречия. Например, общей чертой кризисов в эпоху металлического стандарта была потеря металлических резервов. Несмотря на уникальность каждого кризиса, их общим элементом было наличие стоящей перед денежными властями дилеммы. Она заключалась в выборе между внутренними и внешними целями. Отказ от внешней цели – конвертируемости валюты в определённое количество металла, определявшееся фиксированным обменным курсом, - и составлял содержание валютного кризиса.

Периодичность кризиса мировой валютной системы связана с необходимостью изменения ее структурных принципов в соответствии с постоянно меняющимися условиям и соотношению сил в мире.

Острые вспышки и драматические события, связанные с валютным кризисом, не могут долго продолжаться без угрозы воспроизводству. Поэтому используются разнообразные средства для сглаживания острых форм валютного кризиса и проведения реформы мировой валютной системы [14, c. 340].

Кризис мировой валютной системы ведет к ломке старой системы и ее замене новой, обеспечивающей относительную валютную стабилизацию. Создание новой мировой валютной системы проходит три основных этапа:

• становление, формирование предпосылок, определение принципов новой системы: при этом сохраняется ее преемственная связь с прежней системой;
• формирование структурного единства, завершение построения, постепенная активизация принципов новой системы;
• образование полноценно функционирующей развитой мировой валютной системы на базе законченной целостности и органической увязки ее элементов.

Вслед за этим наступает период, когда валютно-экономическое положение отдельных стран улучшается, а международная валютная система соответствует в определенных пределах условиям и потребностям экономики и функционирует относительно эффективно в интересах ведущих держав. Так было первое время после создания Парижской, Генуэзской и Бреттон-Вудской валютных систем.

 Итак, к мировым  валютным кризисам относятся  структурные кризисы валютной  системы, которые переплетаются  с хроническими противоречиями  международных валютных отношений.

 К локальным  валютным кризисам относятся кризисы, поражающие валюту отдельной страны или группы стран даже при относительной стабильности мировой валютной системы.

 Классификация  валютных кризисов, предложенная  П. Кругманом. Им выделяется три  типа валютных кризисов: кризис платежного баланса, кризис государственного долга, долговой кризис частных заемщиков. Первый тип связан с увеличением денежной массы в отдельной стране в условиях фиксации (или модифицированных форм фиксации) обменного курса, вызывающем превышение внутренних цен над мировыми, ухудшение торгового баланса и, как следствие, отказ от фиксированного курса валюты.

Второй тип является следствием чрезмерного накопления государственного долга, что на определенном этапе вызывает кризис доверия инвесторов, лавинообразный отток капитала и резкое снижение обменного курса. Наконец, третий тип кризиса обусловлен долговым бременем частного сектора.

2.2 Модели валютного кризиса

Теоретические исследования валютных кризисов основываются на многочисленных моделях валютного курса и платежного баланса [14, c. 350]. Благодаря им стала возможной разработка «сигналов раннего предупреждения» кризиса и рекомендаций по предотвращению финансовых потрясений. К концу 1990-х гг. экономистами было создано два поколения моделей валютного кризиса. Первые модели валютного кризиса, известные также под названием «модели первого поколения», определяют валютный кризис как неизбежное следствие конфликта, возникшего между макроэкономической политикой правительства и политикой фиксированного валютного курса центрального банка. Хотя существует множество вариантов модели первого поколения, все они описаны в работе П. Кругмана. В его модели валютный кризис вызывается высоким дефицитом госбюджета, финансируемого за счет внутреннего кредита. Перманентные попытки властей покрыть дефицит внутренним кредитом ведут к потере золотовалютных резервов, обнуление которых, в конечном итоге, делает невозможным поддержание фиксированного валютного курса. В связи с тем, что все модели первого поколения опираются на предпосылку, что валютный кризис вызывается негативным изменением фундаментальных макроэкономических факторов, по ним можно сделать лишь один прямой вывод. Власти сумеют избежать валютного кризиса, если станут придерживаться экономической политики, строго соответствующей выбранному режиму валютного курса. В моделях первого поколения ухудшение фундаментальных макроэкономических факторов и приближение кризиса может быть предсказано на основе нескольких признаков:

• высокий или постоянно увеличивающийся дефицит госбюджета;
• обширная денежно-кредитная экспансия;
• высокая инфляция;
• переоценка реального валютного курса;
• большой дефицит счета текущих операций платежного баланса;
• резкое снижение иностранных резервов;
• значительной рост внутренней процентной ставки.

Если отказаться от идеи того, что правительство только и занимается наращиванием дефицита госбюджета, а центральный банк - распродажей резервов, и ввести в модель несколько вариантов действий властей, то картина заметно меняется. Перед государством встает проблема выбора из нескольких альтернативных макроэкономических целей, принятие решения, о достижении которых, приобретает форму поиска оптимальной экономической политики. Эта концепция легла в основу так называемой «модели второго поколения». Для достижения той или иной цели властям необходимо проанализировать баланса выгод и издержек и затем выбрать подходящий инструмент - поддерживать фиксированный валютный курс или нет. Например, денежные власти перестают придерживаться фиксированного курса, если они полагают, что экономическая политика, направленная на сохранение фиксации, может негативно сказаться на других макроэкономических переменных. В модели Ф. Озкана и А. Сазерлэнда если уровень безработицы в экономике и без того высокий, власти вряд ли будут защищать фиксированный курс, поскольку это потребует повышения процентных ставок, что усугубит проблему безработицы. В моделях М. Обстфельда, Б. Бэнсэда и О. Джейна рост безработицы или государственного дола также увеличивает издержки государства по защите фиксированного валютного курса, поскольку вместе с безработицей и госдолгом возрастает вероятность спекулятивной атаки. Правительство может отказаться от поддержки фиксированного курса, если оно полагает, что такая политика увеличивает вероятность банковского кризиса и связанные с ним бюджетные издержки по реструктуризации банковской системы и погашения ее долгов. Кроме того, в моделях второго поколения считается, что случайная (стохастическая) природа макроэкономической политики может привести к множественности равновесия системы, при котором спекулятивная атака становится самореализующимся явлением. В условиях неопределенности поведения властей, если издержки защиты фиксированного курса, скорее всего, возрастут, а спекулянты ожидают наступление валютного кризиса, на рынке начнут преобладать самореализующиеся ожидания. Если спекулянты полагают, что несмотря на хорошие макроэкономические показатели власти откажутся от фиксированного курса при наличии серьезной спекулятивной атаки, то такая атака, несомненно, будет предпринята. Например, группа инвесторов может считать, что страна характеризуется здоровой макроэкономической ситуацией, и поводов для беспокойства нет. Однако если большое число инвесторов выведет свои капиталы и, тем самым, увеличит вероятность отказа властей от защиты фиксированного курса, то оставшиеся инвесторы могут также изъять свои средства. Это, в свою очередь, ускорит наступление валютного кризиса, который произойдет из-за накопления критической массы спекулятивно настроенных инвесторов. Главный вывод из этих моделей состоит в том, что валютный кризис нельзя объяснить исключительно изменением фундаментальных макроэкономических факторов. В то же время перемена настроений инвесторов основывается на их ожиданиях и прогнозах дальнейшего поведения макроэкономических переменных. Следовательно, в моделях второго поколения макроэкономические факторы, такие как внешний долг, продолжают играть важную роль. Но теперь эта роль, в отличие от моделей первого поколения, носит уже не поведенческий, а структурный характер. Негативные изменения макроэкономических факторов является необходимым, но не достаточным условием наступления кризиса [14, c.400].

Наконец, третью группу моделей обозначают как «модели с инфекцией кризиса». Ее отличие от двух предыдущих заключается в том, что в ней анализируется связь между валютным кризисом во внутренней экономике и кризисами в других странах.

Примером моделей третьей группы служит модель Ф. Сметса и С. Джэлча, в которой рассматривается распространение кризиса между двумя странами.

Их анализ показывает, что спекулятивная атака в одной стране может спровоцировать атаку в другой стране, если вторая страна обладает небольшими золотовалютными резервами для защиты фиксированного курса.

Кроме того, валютный кризис, завершающийся девальвацией, увеличивает конкурентоспособность экспорта, что заставляет другие страны также предпринять девальвацию для сохранения международной конкурентоспособности. В такой модели валютный кризис генерирует информацию о том, в каких странах может последовать следующий валютный кризис.

Крушение валютного режима классифицируется как «оправданное» или «неоправданное», в зависимости от того, подкрепляется ли оно негативным изменением макроэкономических факторов.

Например, если валютный кризис во внутренней экономике распространяется на другие страны с аналогичной политикой и макроэкономическими характеристиками, то он считается «оправданным». Чаще всего «неоправданный» кризис инициируется стадным поведением экономических агентов.

Про третью группу кризисов необходимо заметить, что они могут быть также определены как модели второго поколения, поскольку в них валютный кризис связывается с внешними факторами, а не только с внутренними, как в моделях первого поколения.

По этой причине большинство экономистов не выделяют модели с инфекцией кризиса в отдельную категорию.

2.3 Каналы распространения валютных  кризисов

Выделяются три канала распространения международного кризиса: общие шоки, торговые и финансовые связи, а также информационный эффект [13, c.92].

1. Общие шоки.

Глобальные сдвиги в мировом хозяйстве, такие как изменения в экономиках ведущих стран и на международном товарном рынке, могут вызвать перемещение капиталов и последующий кризис. Непредвиденное падение цен на экспортируемые товары или скачок процентной ставки на рынках главных нетто-кредиторов способны коренным образом подорвать конкурентоспособность внутренних фирм и их обслуживание внешних долгов. Например, изменение процентных ставок в США приводит к переориентации потоков капитала среди развивающихся стран и, прежде всего, в Латинской Америке. Укрепление доллара по отношению к иене в 1995—1996гг. считается одним из важных факторов сокращения экспортных доходов стран Юго-Восточной Азии, приблизивших наступление финансового кризиса. Общие шоки, влияющие на все или большинство стран мира, с подачи известного эксперта МВФ Пола Мэссона получили название «международные муссоны» (international monsoons).

2. Торговый канал  и конкурентные девальвации.

Региональные шоки, такие как кризис в отдельно взятой стране, сказывается на экономиках других стран. Один из каналов инфицирования кризисом основывается на международных торговых связях. Кризис у крупного торгового партнера приводит к тому, что на внутреннем рынке происходят падение цен на активы, отток капитала и спекулятивная атака на валютный курс. Связано это с тем, что инвесторы предвидят снижение объемов экспорта и ухудшение счета текущих операций. Другим каналом инфицирования является конкурентная девальвация.  Если происходит падение валютного курса страны — торгового партнера, то внутреннее правительство часто вынуждено девальвировать национальную валюту, чтобы избежать потери конкурентоспособности экспорта. Согласно эмпирическим исследованиям игры в конкурентную девальвацию обычно заканчиваются избыточным обесценением национальной валюты. Кроме того, участники рынка, прогнозируя конкурентную девальвацию, начинают избавляться от ценных бумаг стран, связанных общей торговлей, сокращать их кредитование и т.п., что ускоряет наступление кризиса.

3. Финансовый  канал.

Финансовые связи могут быть другим каналом распространения инфекции. Кризис в стране или группе стран вынуждает инвесторов пересмотреть свои портфели из-за требований риск-менеждмента, ликвидности или по другим причинам. К примеру, падение цен на финансовые активы на одном из рынков стимулирует инвесторов снизить общий риск по международному портфелю и продать активы, коррелирующие с активами кризисной страны и чья доходность высоковолатильна. Кроме того, падение стоимости портфеля может вести к требованию со стороны кредиторов внесения дополнительного залога, что вынуждает инвесторов увеличивать ликвидную позицию и продавать часть вложений. Нередко отток капитала вызывается не столько макроэкономическими характеристиками, сколько тем, что национальные активы рассматриваются как высоколиквидный актив, который легко можно купить или продать, вследствие чего в момент экстренной балансировки портфеля с ним расстаются в первую очередь. Аналогичным образом, расстаются с самыми представительными активами, которые составляют большую долю рыночного оборота. Если инвесторы осуществляют региональную диверсификацию вложений среди стран, которые между собой тесно связаны, они будут изымать инвестиции из всего региона сразу. Таким образом, сильные финансовые связи со страной, выступающей главным региональным кредитором, ведут к повышенной финансовой нестабильности.

4. Информационный  эффект.

Последний канал отражает информационный эффект и гипотезу о том, что валютный кризис в одной стране посылает сигнал спекулянтам, что режим фиксированного курса в странах с аналогичной макроэкономической политикой стал неустойчивым. Кризис в одной стране служит так называемым «запускающим вызовом» (wake-up call), который побуждает участников финансовых рынков пересматривать фундаментальные макроэкономические характеристики других стран. Финансово уязвимые страны или государства со слабыми макроэкономическими показателями могут стать объектом инфицирования в результате сдвига в настроениях рынка или увеличения неприятия риска. Валютный кризис в одной из стран провоцирует страхи, что спекулятивная атака продолжится в других странах. Информационный эффект  будет тем больше, чем выше доля краткосрочного внешнего долга, ниже уровень иностранных резервов, слабее банковская система и т.д. информационный эффект может основываться на неполной и/или асимметричной информации.

Директор Центра международной экономики Университета Мэриленда Гильермо Кальво и профессор Университета Дюка (Северная Каролина, США) Энрике Мендоза разработали формальную модель, в которой издержки на получение информации заставляют большинство и участников рынка следовать поведению предположительно хорошо осведомленных инвесторов. Как следствие, рынок становится подвержен слухам и домыслам, стимулирующим стадное поведение. Это, в свою очередь, ведет к большим и неожиданным изменениям финансовых показателей даже в странах со здоровой макроэкономической обстановкой. Важный вывод такого анализа состоит в том, что заслуживающие доверия макроэкономические институты (т.е. институты, облегчающие процесс извлечения информационного сигнала из «шума») способствуют снижению уязвимости развивающихся стран к внешним шокам. Гильермо Кальво предполагает, что валютная система является самым важным из макроэкономических институтов и что страны с жестко фиксированным или свободно плавающим валютным курсом менее подвержены инфекции.

Итак, к мировым валютным кризисам относятся структурные кризисы валютной системы, которые переплетаются с хроническими противоречиями международных валютных отношений.

Валютный кризис является одной из составляющих финансового кризиса. Финансовый кризис в свою очередь - это глубокое расстройство государственных финансов, возникшее в условиях общего кризиса экономики. Валютный кризис - это резкое обострение противоречий в валютной сфере, проявляющееся в резких колебаниях валютных курсов, быстрых и значительных по масштабам перемещениях валютных резервов, девальвациях и ревальвация валют, ухудшение международной валютной ликвидности.

Существуют следующие формы проявления валютных потрясений, как:

резкое снижение стоимости национальной валюты но отношению к твердым валютам;

снижение золотовалютных резервов страны и потеря доверия населения к национальной валюте;

падении цен на внутренние финансовые активы;

увеличении краткосрочных процентных ставок;

снижении доверия к банкам и т.д. 

Классификация валютных кризисов разработана достаточно серьезно и глубоко. Наиболее распространено подразделение валютных кризисов, во-первых, по причинам, лежащим в их основе, и, во-вторых, по масштабам проявления кризисных явлений. В соответствии с первым признаком выделяются общие и частные кризисы. Общие валютные кризисы носят перманентный характер и связаны с демонетизацией золота, обесценением валют, структурными диспропорциями в системе воспроизводства. Частные валютные кризисы обусловлены факторами, носящими временный характер, - войнами, инфляцией, разбалансированностью денежно-кредитного механизма. В соответствии со вторым признаком кризисы подразделяются на мировые и локальные.