Определение биржевого индекса. Его значение. Зарубежный опыт

Гонконг

 Наиболее  известный индекс - взвешенный по  рыночной капитализации индекс  Гонконгской фондовой биржи Hang Seng Index, рассчитываемый по акциям 33 компаний, капитализация которых  представляет около 70% общей капитализации  рынка. В состав индекса входят  компании 4 секторов: торговля и промышленность, финансы, коммунальные услуги, земельная  собственность.

 

3. Методы расчета биржевых индексов.

 

Существует  четыре основных метода расчета фондовых индексов:

1. Метод  вычисления невзвешенного среднего  арифметического. Эта формула  используется при расчете среднего  промышленного индекса Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average).

2. Метод  вычисления взвешенного среднего  арифметического с использованием  различных способов взвешивания:

 - взвешивание по цене акций в выборке;

- взвешивание  по стоимости выборки;

- взвешивание  путем приравнивания весов акций  компаний;

 Данная  методика используется для вычисления  среднего индекса рейтингового  агентства Standard & Poor's (S&P 500).

3. Метод  вычисления невзвешенного среднего  геометрического. По этой формуле  рассчитывается старейший фондовый  индекс Великобритании ФТ-30 (FT-30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Index), который  стал публиковаться с 1935 г.

4. Метод  вычисления взвешенного среднего  геометрического. Эта формула  применяется для расчета композитного  индекса Value Line Composite Average, используемого  на фондом рынке США[3,стр.125 ].

 Требования  к информации, используемой при  вычислении фондовых индексов.

 Любая  формула будет бесполезна, если  в нее будут вводиться недостоверные  или неполные данные. Для обоснованного  использования в расчетах информация  должна отвечать следующим критериям:

 •  размер выборки. Желательно использовать  при расчете индекса достаточно  большое число компаний, что позволяет  уменьшить вероятность влияния  на конечный результат случайных  отклонений стоимости ценных  бумаг отдельных компаний относительно  среднего рыночного значения.

 •  репрезентативность выборки. Перечень  компаний, ценные бумаги которых  входят в состав, например, отраслевого  индекса, должен быть достаточно  полным для того, чтобы индекс  адекватно отражал состояние  определенного сегмента экономики.  Кроме того, чтобы изменения индекса  правильно отражали изменения,  происходящие на рынке, распределение  эмитентов по размеру капитализации  и отраслевой принадлежности  должно соответствовать распределению  на рынке в целом. Использование  компьютеров позволило начать  расчет индекса по всем акциям, торгуемым на том или ином  рынке, не прибегая к некоторой  выборке. 

 •  вес. Желательно, чтобы стоимость  ценных бумаг, входящих в индекс, имела свой вес, пропорциональный  их влиянию на фондовый рынок  в целом. 

 •  объективность финансовой информации. Следует учитывать, что фондовый  индекс рассчитывается на основе  открыто сообщаемых сведений  об изменении цен на финансовые  инструменты. Большинство индексов  рассчитывается в течение торгового  дня, причем их обновленные  значения появляются через короткие  промежутки времени.

Методика  расчета индекса может время  от времени меняться, что связано  главным образом с различными корпоративными событиями, переживаемыми  компаниями, ценные бумаги которых  входят в состав индекса. Изменения  могут касаться и перечня ценных бумаг, участвующих в расчете  индекса. 

Чем большую  историю имеет фондовый индекс, тем  большую ценность он представляет для  прогнозирования будущей реакции  рынка на те или иные события на основе его прошлого поведения. Но ситуация на рынке постоянно меняется - слияния  и поглощение, банкротства старых компаний и появление новых, стремительно наращивающих свою капитализацию. Поэтому  периодически появляется необходимость  внести изменения в выборку, на основе которой рассчитывается индекс[13,стр.15].

 Если  такие корректировки осуществлять  редко, есть опасность, что  индекс начнет отставать от  развития рынка, если к корректировкам  прибегать слишком часто - индекс  начнет "терять" историю и, сохраняя  прежнее название, отражать изменения  уже другого сектора рынка.

Если  используется метод геометрической средней, то осуществляется умножение  цен акций, составляющих индекс. Из этого произведения затем извлекается  корень n-й степени, где n - число акций  в индексе. При этом также не принимается  во внимание разница в объемах  торговли акциями разных компаний. Данный метод расчета позволяет  замещать составляющие без необходимости  изменения базы. Он применяется при  расчете двух известных индикаторов: FT-30 в Англии и The Value line Composite Average в  США. Последний индикатор относится  к категории средних и представляет собой среднюю геометрическую из произведения прироста курсов 1695 акций. Биржевые индексы имеют три принципиальных отличия от биржевых средних.

Во-первых, при построении индексов применяется  система условного взвешивания. Для каждой ценной бумаги должен быть назначен вес, чаще всего им является доля данной ценной бумаги в общем  объеме продаж на биржевом рынке. На российском рынке ценных бумаг значительная часть акций не обращается на ликвидном  рынке и использование в качестве веса рыночной капитализации компании может предоставить портфельному инвестору  не совсем достоверную информацию о  движении цен. Однако в мировой практике биржевых индексов данный метод весьма популярен, так как он учитывает  влияние выбранных ценных бумаг  пропорционально фактическому их положению  на рынке.

Возможно, также использование равных весов  и тогда возникает право случайного выбора любого биржевого актива. Так, весовые коэффициенты фондового  индекса журнала "Коммерсанта" на 1 января 1995 г. - дату расчета индекса  для каждой акции - одинаковы, а именно 100 тыс. руб. Таким образом, индекс равен  стоимости гипотетического инвестиционного  портфеля, при формировании которого все средства были равномерно распределены между входящими в него акциями.

Во-вторых, индексы имеют временной период для сравнения. Одни индексы сконструированы  таким образом, что текущее состояние  рынка сравнивается с состоянием рынка в базисный период, другие осуществляют оценку по сравнению с  предыдущим периодом.

Например, для семейства фондовых индексов АК&М - сводного, финансового, промышленного  в качестве базисного принят 1993 г., когда 1 сентября они начали рассчитываться и значение трех индексов приняты  равными единице. Формула расчета  в этом случае имеет следующий  вид:

где

   Jn - индекс  на n-ю дату;

   Цn - текущая  рыночная цена (цена на n-ю дату);

   Оn - число  акций в обращении на n-ю дату;

   Ц0 - рыночная  цена акций в базисный период;

   О0 - число  акций в обращении в базисный  период;

   J0 - базисное  значение индекса (1,10,100,1000).

 

Если  при расчете индекса сравнение  происходит с предшествующим периодом, то формула принимает следующий  вид:

 

где

   Цn-1 - текущая рыночная цена в предшествующий  период;

   Оn-1 - число акций в обращении в  предшествующий период;

   Jn-1 - индекс предшествующего периода. 

Таким образом, принцип расчетов основан на соотнесении  суммарной капитализации составляющих к аналогичной величине либо базисного, либо предыдущего периода. К наиболее известным индексам, рассчитываемым по данному методу, можно отнести  семейство индексов S&P сводный  индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, FT-100 [8,стр. 6 ].

В-третьих, индексы представлены в наиболее удобных единицах измерения, чем  средние. Хотя индекс в базовый период принимается за единицу, ему, как  правило, присваивается более удобное  значение - 10, 100 или 1000. Так, базовая  стоимость классического среднеарифметического  взвешенного индекса "FT-100" в  настоящее время берется по состоянию  на 3 января 1984 г. и равна 1000.

Это лишь общие принципы построения индексов и, разумеется, разные индексы конструируются по-разному. Важно, насколько точно  тот или иной Индикатор отражает рынок и насколько четкая и  беспристрастная картина, адекватная современному состоянию фондового  рынка, складывается у Инвестора. Это  не в последнюю очередь зависит  от учета факторов, влияющих на качественное конструирование индексов. К ним  относят: размерность выборки, представительность, пересмотр выборки, время расчета  индекса.

   Размерность  выборки. Выборка должна давать  достаточно четкое представление  об изучаемом секторе биржевого  рынка. Отношение к выборке  у разработчиков индексов разное. В мировой практике можно встретить  индексы как с ограниченной  выборкой, так и с весьма представительной. Так, например, коммунальный индекс  Доу-Джонса включает акции только 15 компаний, а Всемирный индекс  охватывает акции более чем  2500 компаний из 84 стран. 

 

3. Биржевые индексы в России.

 

На отечественном  рынке наиболее "весомые" компании - НК ЛУКОЙЛ, РАО "ЕЭС", АО "Мосэнерго", Ростелеком, АО "Норильский никель". Они составляют значительную часть  капитализации фондового рынка  и применение индексов, учитывающих  реальный масштаб рынка акций  конкретного эмитента, приводит к  тому, что индексы рынка - это практически  индексы вышеперечисленных компаний. В связи с этим применение средних, в структуре которых одинаковое место отведено и самой сильной, и самой слабой компании в выборке, может представлять определенный интерес. Как уже упоминалось, по данному  методу до сих пор рассчитываются индексы из семейства Доу-Джонс - классические биржевые средние

В российской практике при расчете индексов отношение  к выборке разное. Индексы системы  РТС включают акции всех компаний, прошедших листинг. Для расчета  индексов Интерфакса по нефтегазовому  комплексу отбираются компании, объем добычи и переработки которых превышает установленный объем производства этого комплекса. Журнал "Коммерсантъ" рассчитывает индекс по 17 приватизированным промышленным компаниям.

Общий индекс российского рынка ликвидных  акций Грант-100 представляет 100 обыкновенных акций самых крупных по рыночной капитализации российских предприятий  с достаточным уровнем ликвидности. Доля ликвидных акций, не входящих в  список, не превышает 3% капитализации  списка. Подобная размерность выборки  дает весьма точную картину исследуемого сектора фондового рынка, однако может оказаться неудобной и  малоприменимой для инвесторов, специализирующихся на работе с отдельными группами акций  и отраслями[5,стр.59 ].

Поэтому предлагается индекс по пяти крупнейшим российским компаниям - НК ЛУКойл, РАО "ЕЭС", "Сургутнефтегаз", "Юганскнефтегаз", Ростелеком.

Использование малой размерности выборки имеет  как положительные стороны, так  и недостатки. Главным достоинством является то, что расчеты таких  индексов быстрее и дешевле. Но в  подобном расчете может быть большая  ошибка, чем при более крупной  размерности выборки.

Представительность. Индекс должен включать все сектора  исследуемого рынка и в то же время  только то, что он представляет.

Рассмотрим, например, индексы еженедельника "Деловой  экспресс" - индексы группы ДЭК-2Б - банковский и ДЭК-2П - промышленный. Отбор ценных бумаг производится по принципу: 15 наиболее торгуемых бумаг (собирающих наибольшее количество заявок на покупку-продажу от профессиональных участников внебиржевого рынка) в секторе  на начало очередного квартала при  обязательном условии их непрерывного присутствия в списке 30 наиболее торгуемых в течение предыдущего  квартала. Подобный подход в определенной степени оправдан на узком рынке, движение курсов акций на котором  слабо связано с фундаментальными основами движения курсов. В этом случае индекс дает представление о движении курсовой стоимости лишь активно торгуемых акций, а не о том или ином сегменте рынка в целом. Подобная методика построения индексов дает основание полагать, что индекс может быть применим лишь для краткосрочных

Практическая реализация данного принципа связана с установлением определенных критериев выборки.

С этой целью  проанализируем методику расчета индекса  РБК (RBC) на текущую дату (IndRBCi). Он рассчитывается как отношение текущей среднегеометрической рыночной капитализации акций (RBCi), включенных в листинг для расчета  индекса, к среднегеометрической рыночной капитализации тех же акций на дату начала расчета индекса (RBCo) и  умноженное назначение индекса на исходную дату (IndRBCo).

Начальная дата ведения индекса - 15.08.96 г. Исходное значение индекса - 100. Выборка компаний осуществляется на основе листинга. Поэтому  список компаний, котировки по обыкновенным акциям которых используются для  расчета индекса, не является строго фиксированным. Основанием для включения  в листинг для расчета индекса  РБК является выполнение следующих  условий:

 - компания является резидентом Российской Федерации и ее рыночная капитализация по обыкновенным акциям превышает 100 млн долл. США, или составляет более 0,5% суммарной капитализации всего рынка, рассчитанной по котировочному листингу РИА Росбизнесконсалтинг;

- обыкновенные акции данного эмитента ежедневно котируются операторами внебиржевого рынка корпоративных ценных бумаг; история развития курса акций компании в базе данных РИА "Росбизнесконсалтинг" имеет более трех месяцев.

Ревизия листинга осуществляется один раз в  месяц экспертной комиссией в  составе аналитиков РБК, независимых  экспертов фондового рынка. При  отсутствии котировок по обыкновенным акциям данного эмитента в течение  одной недели этот эмитент содержится в листинге; при превышении этого срока эмитент автоматически исключается из листинга. На начальную дату ведения индекса решением