Страховые резервы

     Компания, которая имеет достаточно активов, чтобы расти, понимает выбор по-своему: либо это органический рост, либо неорганический рост. Когда на демпинговом рынке преобладали ожидания, что тарифы и дальше будут падать, многие предпочитали попытаться набрать себе портфель, переманивая клиентов из проблемных компаний. В условиях наметившейся тенденции к тому, что тарифы все же начнут подниматься, набирать себе, таким образом, заведомо убыточный портфель – уже не выгодно. Приобретать компании с портфелями может быть выгоднее, особенно для компаний, не имеющих совсем большого брэнда, которые были из-за этого вынуждены входить в рынок с тарифом ниже рыночных (то есть набирать себе совсем убыточный бизнес – с комбинированным коэффициентом 130-140 процентов по каско и ДМС). Сравнивая такие убытки с теми ценами, по которой сегодня продаются страховые компании, их предложения представляются интересными.

     С другой стороны, то, что сегодня целесообразно  приобретать, покупая небольших  страховщиков – это, по сути, доступ к клиентам. Активов в этих компаниях  нет. До кризиса большинство сделок страховых M&A шло с коэффициентом 1,5-2 к валовой подписанной премии. Сейчас речь о том, чтобы коэффициент был 0,4-0,8 плюс величина чистых активов, но она у этих компаний, как правило, отрицательная. Качество покрытия капитала и резервов такова, что разницу приходится вычитать из суммы оценки.

     С другой стороны, компании с недостаточной величиной портфеля для адекватного покрытия фиксированных расходов, но при этом в части активов хорошо обеспеченные ликвидными инструментами, нуждаются в том, чтобы набрать портфель, заплатив за него справедливую цену. Это позволит расти, но расти прибыльно в долгосрочной перспективе, а не строить пирамиду.

     Экономически  выгоднее забрать чужой готовый  портфель, особенно сейчас, когда у  покупателей есть возможность выбирать страховщиков и их портфели. Количество компаний, которые выставлены на продажу, действительно колоссальное, и существует возможность отобрать те объекты, которые все еще эффективны. Относительно эффективны, конечно, те, у которых комбинированный коэффициент на уровне 110 %, то есть то, что еще можно исправить за счет тех технологий, которыми мы обладаем. За год-полтора, с учетом инвестирования, их можно сделать рентабельными. Но исправление ситуации в компании с коэффициентом 130-140 может занять вечность. Такие компании не найдут своего покупателя и уйдут с рынка.

     Если страховым компаниям повезет, если государство поступит с ними, как с банковской отраслью, и внезапно на страховой рынок обрушится поток денежных средств от государственных финансовых институтов, тогда банкротства не произойдет. Если оставить все на рыночные механизмы – будут достаточно серьезные банкротства. Возможно, даже увидим в нашей отрасли то, что банковская отрасль пережила в 1998-2000 гг. Тогда банкротами становились даже банки из десятки лидеров. Не упасть в такой же кризис ликвидности сейчас банкам помогло государство.

     Процесс банкротств начнется, скорее всего, среди компаний, не относящихся к 10 самым крупным – в секторе малых и средних игроков. Но в принципе, от неплатежеспособности не застрахован никто и из игроков покрупнее. И наблюдать одно-два громких банкротств внутри первой двадцатки, вероятно, придется. Главное, чтобы это не приобрело лавинообразный характер.

     Даже  если все не обвалится, то действительно, часть этого удара неизбежно  возьмут на себя клиенты. Выплаты  за банкротов будут произведены за счет оставшихся страховщиков, и явно не в полном объеме. Но директор страховой компании думает, что вся система разрушится. «Если мы увидим серию банкротств средних компаний, государство должно будет вмешаться в процесс».

     С точки зрения мер регулирования, страхование надо приближать к банковскому сектору. К этому должны готовиться и органы ФССН. В частности, необходимо усиление мониторинга ситуации в страховых компаниях между отчетными датами.

     Страховой рынок очень молод, и сложившаяся на нем ситуация – следствие недостатка профессионалов. Если не понимать, что такое страховая компания и как она работает, неизбежны проблемы. Когда мы рассматриваем некоторые компании на предмет возможного присоединения, мы обнаруживаем что владельцы и руководители компаний до сих пор принимают управленческие решения исходя из того, сколько денег пришло в кассу, а сколько ушло. Резервы при этом выступают каким-то мифическим существом, которое нужно только для отчетности и не имеет ничего общего с реальностью.

     Нехватка  профессионалов – это не уникальная проблема только страхования, то же самое  можно увидеть, например, в машиностроительной отрасли, где целое поколение  не было выучено и не приобрело  необходимой практики, а кто мог  работать – те уехали из страны.

     Клиент  должен понимать, какие факторы заставят компанию отдать ему деньги. Эффективно работающая на розничном рынке страховая  компания (чего на российском рынке  сейчас практически не бывает) имеет  все предпосылки для того, чтобы  деньги вернуть, тем самым оставить у себя этого клиента в будущем и заработать на этом деньги. Любой финансовый институт сочетает социальную функцию и функцию зарабатывания денег, поэтому клиент не менее акционера заинтересован в том, чтобы его финансовый институт развивался устойчиво. Если компания сейчас обеспечена активами, чтобы выполнять свои обязательства, значит, у нее есть все предпосылки выполнять их и перед конкретным клиентом.

     Задача  инвестора, вкладывающегося в такой  специфический бизнес, как страхование  – это обеспечить себе стабильный доход на протяжении длительного периода времени. Конечно, страхование не является отраслью с высокой маржинальностью, страховщики зарабатывают невысокую доходность, но стабильно. Ключевые игроки международного страхового рынка существуют уже не одно столетие, притом что сверхдоходности - как в нефтянке, IT или каких-то новых отраслях - там никогда не было. Но в целом, российское страхование – это все же рынок для профильных инвесторов, поскольку невозможно получить отдачу через год-два на деньги, вложенные сегодня. Если уж приходить в этот бизнес, то исходя из горизонта инвестирования 4-5 лет. И время кэптивных компаний, ну если только они не используются для «нерискового» страхования, ушло безвозвратно.

     На  российском страховом рынке одни из компаний сейчас перекапитализированы и получают слишком мало премий на свой большой капитал. Они сейчас как раз имеют возможность за счет M&A сделать долгосрочную инвестицию, расширить свой портфель до необходимого для компенсации фиксированных расходов уровня и построить в среднесрочной перспективе бизнес, стабильно приносящий доход. Другие компании, обладающие неплохим портфелем, были раньше чьим-то непрофильным активом или совершили в прошлом ошибки в части размещения своих резервов и капитала – они могут избежать банкротства, присоединившись к более крупному страховщику. Это будет путь развития рынка, наименее болезненный для всех [18].

     2.2 Инвестирование и размещения страховых резервов в России:

           особенности управления

     "Для  обеспечения исполнения обязательств по страхованию, перестрахованию, взаимному страхованию страховщики в порядке, установленном нормативным правовым актом органа страхового регулирования, формируют страховые резервы. Средства страховых резервов используются исключительно для осуществления страховых выплат". Основным документом, регламентирующим управление страховыми резервами (СР), являются Правила размещения страховщиками страховых резервов, утвержденные Приказом Минфина РФ от 8 августа 2005 г. № 100н. С определенной регулярностью в данный нормативный документ вносятся изменения, касающиеся, как правило, требований к качеству активов и их доле в страховых резервах. В частности, последние изменения были внесены Приказом Минфина РФ от 20 июня 2007 г. № 53н и затронули определение доли перестраховщиков и дебиторской задолженности, принимаемые в покрытие страховых резервов, а также взаимоотношения банков и страховых компаний (в части банковских векселей и депозитов).

     Действующее законодательство налагает определенные ограничения на процесс управления и инвестирования, а также структуру инвестиционных портфелей, сформированных из пенсионных накоплений, страховых и пенсионных резервов. В таблице приведена некоторая выборка из существующих ограничений. Согласно приведенной таблице, с одной стороны, портфель страховой компании выглядит наиболее консервативным - меньше максимально разрешенная доля акций и корпоративных облигаций. В то же время страховым компаниям (СК) разрешено инвестировать, например, до 20% от суммы страховых резервов в векселя и депозиты банков, которые могут вообще не иметь рейтинга. Следует учитывать, что вексель - очень рискованный, законодательно не регистрируемый инструмент. Кроме того, нередки криминальные операции с векселями: кражи, подделки и др.; векселя могут быть выпущены с дефектом формы, не погашены в срок, потеряны. Работа с векселями более затратный процесс - при сделках необходимо проводить проверку правильности заполнения и подлинности векселей, оформлять сопутствующие данному процессу документы. Неорганизованность вексельного рынка порождает дополнительные комиссионные расходы и так называемые "откаты", что снижает доходы СК. Однако векселя продолжают составлять весомую часть страховых портфелей. Еще 1-2 года назад в структуре инвестиционных портфелей ПР некоторых НПФов доля векселей доходила до 99%. В текущей ситуации, а также в условиях, когда ЦБ РФ более требовательно относится к отчетности коммерческих банков (в том числе с регулярностью отзываются банковские лицензии), такие инвестиции выглядят достаточно рискованными.

     При инвестирования ПН необходимо, чтобы  все сделки купли-продажи акций  и облигаций проходили в биржевом "стакане", а сами перечисленные  ценные бумаги должны быть включены в  котировальный список высшего уровня (А1). Данные ограничения приводят к тому, что в инвестиционный портфель нельзя включать акции таких крупнейших российских компаний, как ОАО "Газпром", ОАО "ГМК "Норильский никель"", ОАО "НК "Роснефть"", ОАО "Банк ВТБ" и т. д., а также многие облигации субъектов РФ, государственных и прогосударственных банков и компаний (ОАО "Россельхозбанк", ОАО "РЖД" и др.). В результате разрешенные для инвестирования средств ПН акции составляют на данный момент менее 40% индекса РТС. Это делает некорректным сравнение результатов управления ПН с динамикой индекса РТС. Возможно, при инвестировании средств ПН целесообразнее ввести существующие ограничения на размещение СР - разрешенные для покупки акции и облигации должны либо быть включены в высший котировальный лист, либо иметь рейтинг международных агентств не ниже определенного уровня. Кроме того, при управлении ПН исключается возможность напрямую предъявлять имеющиеся в портфеле ценные бумаги к объявляемым на фондовом рынке офертам (например, по акциям ОАО "Мосэнерго", ОАО "РАО "ЕЭС России""). Отдельного упоминания заслуживает вопрос получения владельцами акций ОАО "РАО "ЕЭС России"" причитающихся им акций компаний, выделяемых из энергохолдинга - некоторые из данных ценных бумаг не входят в котировальный список А1 и должны быть в течение определенного периода времени проданы. Еще одной особенностью управления ПН является ежедневный контроль со стороны внутренних подразделений управляющих компаний и специализированного депозитария за соблюдением требований к структуре инвестиционного портфеля. Отметим, что в течение года случаи возврата пенсионных накоплений обратно от УК достаточно редки и незначительны по суммам.

     Российские  СК на данном этапе развития пока еще  не рассматривают инвестиционную деятельность в качестве основного источника  прибыли, и управление инвестиционным портфелем СК во многих компаниях носит пассивный характер. По-прежнему в инвестиционных портфелях СК достаточно много сделок, основанных на принципе "бизнес-за-бизнес", когда размещение денежных средств на депозиты или в векселя обусловлено, например, поступлением страховых премий от банка. Вместе с тем некоторые СК передают в рамках действующего законодательства часть своих СР (до 20%) в доверительное управление (ДУ) УК. При этом на переданные в ДУ средства сохраняются законодательные требования к размещению СР. Отметим, что СК имеет возможность безусловного изъятия части средств из доверительного управления для осуществления страховых выплат в срок не позднее конца 4-го рабочего дня с даты получения уведомления УК, что, безусловно, является дополнительным сдерживающим фактором для УК.

     Особенность инвестиционного портфеля СК состоит  не только в активах, учитываемых  в его составе (дебиторская задолженность, доля перестраховщиков), но и в принципах  его формирования - один из принципов  имеет более важное значение при управлении СР, чем ПР и ПН - принцип ликвидности. Данное требование обусловлено спецификой деятельности СК - непредсказуемо возникающей необходимостью в страховых выплатах. Из-за невозможности прогнозирования времени и масштабов страховых случаев СК должна иметь ликвидные (при этом, как правило, достаточно низкодоходные) активы, чтобы иметь возможность оперативно и, желательно, с минимальным убытком их продать и выплатить страховое возмещение. Стоимость застрахованных СК объектов определяет минимально необходимую сумму высоколиквидных активов. С точки зрения отчетности (перед Минфином РФ), страховая компания предоставляет отчет о размещении средств страховых резервов на ежеквартальной основе. Это дает возможность страховым компаниям внутри отчетного периода иметь практически любую структуру инвестиционного портфеля, приводя его с помощью других участников фондового рынка в соответствие с законодательством лишь на короткий период отчетных дат. С одной стороны, это позволяет СК получать дополнительную прибыль, с другой - такая практика несет значительный риск. Безусловно, совершенствование страхового законодательства по данному направлению позволит не только снизить риски для клиентов СК, но и будет способствовать укрупнению и консолидации страховых компаний, увеличивая их шансы на конкуренцию с западными компаниями.

     Пенсионные  резервы НПФ с точки зрения инвестиционного и отчетного  процесса занимают промежуточное положение  между ПН и СР. С одной стороны, не менее 80% сделок с ценными бумагами должно происходить на бирже на условиях поставки против платежа, отсутствует требование по покупке ценных бумаг только из списка А1, фонд может проводить более рискованную инвестиционную политику (кстати, в портфелях НПФ продолжают присутствовать векселя, хотя их покупка запрещена с февраля 2007 г.). Размещение средств НПФ, так же как и в случае СК, в определенных пределах может осуществляться в рамках установления взаимовыгодного партнерства с банками и компаниями. Вместе с тем формально контроль за соблюдением НПФ и управляющей компанией фонда порядка размещения средств ПР фонда, требований по формированию состава и структуры пенсионных резервов фонда осуществляется специализированным депозитарием фонда ежедневно. Однако совокупная рыночная стоимость ПР фонда рассчитывается на последний день каждого месяца, в связи с чем в течение месяца возможно количественное нарушение структуры портфеля.