Валютные риски и методы страхования

Преимуществом применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Например, Валютная корзина СДР (специальные права заимствования) состояла с 1 июля 1974 по 1 янв. 1981 из 16 валют, затем до 1 янв. 1999 - из 5 валют, с 1 янв. 1999 - из 4 валют (доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов). Состав и доли валют в В.к. СДР пересматриваются каждые 5 лет, при этом учитывается место страны в международной торговле и степень использования валюты в международных расчетах.

Другими формами многовалютной  оговорки являются:

1. Использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласованного набора, например: доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов.
2. 0пцион валюты платежа - на момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.

Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в которой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену в зависимости от курса доллара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса. В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.

 

2.3. Товарно-ценовая  оговорка.

Товарно-ценовая оговорка - условие, включаемое в международный  контракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым оговоркам относятся:

1. Оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов.

2.Индексная оговорка - условие, по которому суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за периоды с момента подписания до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен.

3.Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит од пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов.

4.Компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (может использоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашения кредита.

К настоящему времени  валютные оговорки, как метод страхования  валютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали применяться. Вместо них с начала 70-х годов стали применяться современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

 

3. СОВРЕМЕННЫЕ МЕТОДЫ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ

 

3.1. Валютные опционы

 

Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится  застраховать себя от потерь, связанных  с изменением курса валюты в определенном направлении. Таким образом, опционный  контракт является, обязательным для продавца и не является обязательным для покупателя. 

Риск потерь от изменения  курса валют может быть нескольких видов.

1.Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров.

Пример 2. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца этой валюты и в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

2.Хеджирование вложения  капитала в другой валюте по  более привлекательным ставкам.

Пример 3. В связи с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-ти месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки. В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона. В рассмотренном ранее Примере 1 экспортер из Германии мог сделать следующее: одновременно с заключением контракта купить опцион продавца долларов по курсу 1USD=1.5446DM на 1 месяц. При этом он заплатил бы премию в размере 3% стоимости опциона:

 

 долл., или 300000*1,5446 = 463380 марок

 

На момент платежа  по контракту курс доллара к марке  составил 1USD=1.3966DM. Убытки экспортера от сделки вследствие обесценения валюты цены контракта составили (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибыль экспортера при реализации опциона по установленному курсу составила (1.5446 -1.3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким образом, чистая прибыль экспортера с учетом уплаченной при покупке опциона премии составляет 1480000 - 1380000 - 463380 = 536620 марок. В случае если бы курс доллара на В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился, например, до 1USD=1.6346DM, то экспортер, не реализуя опциона, продал бы доллары по рыночному курсу и получил бы прибыль в размере (1.6346 - 1.5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вычетом уплаченной премии 1000000 -463380 = 536620 марок.

Полученная экспортером  в приведенном примере дополнительная прибыль реально может иметь место только при благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка, а также при покупке опциона по выгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночный курс доллара точно соответствовал бы курсу в контракте, то экспортер потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии.

Кроме опционов на покупку  и продажу валют применяются опционы на покупку ценных бумаг.

Опцион на покупку ценных бумаг - сделка, при которой покупатель опциона получает право покупать или продавать определенные ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона.

Опцион на покупку  ценных бумаг используется тогда, когда инвестор желает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которых он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он:

- выводит из оборота  значительную сумму

- рискует тем, что  курс акций через 6 месяцев  окажется ниже того курса, по которому он их приобрел.

Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая  продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев  его прогноз сбудется, и рыночный курс 15 акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11-9-0.5= 1.5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8.5 долларов (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т.к. теряет только премию, а не все средства.

Особенностью  опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется  в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком  являются затраты на уплату опционной премии.

Опционы дают их владельцам право, но, в отличие от форвардов и фьючерсов, не вменяют в обязанность купить или продать какие-то активы, обычно валюту,  товары, акции и т.п. опцион дает возможность выбора (option), отсюда и название. В остальном опцион сходен с фьючерсом.

Наиболее распространенными  опционами являются коллы и путы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент времени по определенному курсу, а опцион пут гарантирует право продажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право  имеет свою цену, покупатель опциона  должен заплатить его продавцу некоторую  сумму, называемую опционной премией, - ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

Цена, которую должен будет заплатить приобретатель опциона, называется  ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опцион, - датой исполнения (сроком погашения) опциона. Опционы пользуются большой популярностью среди валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не ограничивают возможные доходы. Продавцы опционов предлагают их, поскольку считают, что получаемые надбавки к опциону вполне компенсируют риски.

Организацию опционных  торгов обычно берут на себя специализированные биржи. Первые торги начались на бирже валютных опционов в Филадельфии в 1982 г. сейчас в США расчеты по опционам проходят через Опционную клиринговую палату, находящуюся в Чикаго. Эта палата выполняет для опционов те же функции, что и клиринговая ассоциация при торговле фьючерсами. Она является гарантом исполнения опционов. Так же как при торговле фьючерсами, клиринговая палата берет маржу, гарантирующую выполнение опционов их продавцами. Покупатели опционов не платят маржу, так как у них нет никаких обязательств, но платят премию за покупку опциона.

Опционами торгуют не только на биржах, но и на внебиржевых  рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в торговле только стандартизированными опционами. Так, в США количество валюты, которой  оперирует валютный опцион, равно  половине суммы, установленной для соответствующих валютных фьючерсов. Срок погашения биржевых опционов – пятница, предшествующая третьей среде каждого месяца.

Полное определение  опциона на бирже включает несколько  основных характеристик: наименование актива, тип опциона (колл или пут), цена опциона, дата его исполнения.

Коллы и путы бывают двух типов: европейского и американского. Европейский  опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а американский  - в любой момент времени до истечении срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе сейчас могут использоваться оба типа.

Как мы уже говорили, опционные  договоры могут заключаться и  вне бирж. В этом случае они напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные ему права.

Определение “естественной”, или “справедливой”, цены опциона – одна из труднейших задач финансовой математики. Основополагающая в этой области модель Блэка-Шоулза опирается на изощренный математический аппарат и сложнейшие вероятностные конструкции. Однако для практической работы с опционами вполне достаточно уже приобретенных вами знаний.

К сложным опционам относят: кэпы, флоры, коллары, кэпы участия и  кэпционы.

Все эти инструменты, которые будут рассмотрены ниже, также являются опционами и в  этом смысле подобны опционам колл и пут. Однако они отличаются от основных опционов тем, что действуют в течении длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении уже многих лет успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их применения гораздо шире. Последние годы многопериодные опционы стали широко использоваться для управления валютными рисками, и уже ведутся работы по их внедрению их на товарных рынках.

Кэпы -  это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.

Дилер заключает с  компанией-клиентом соглашение, в котором  определяется основная сумма S, продолжительность кэпа в годах, страхуемая (хеджируемая) ставка-ориентир i_о, , контрактная ставка – “потолок” кэпа – i_k (ставка кэпа). Дилер выплачивает клиенту компенсацию в случае, когда ставка-ориентир i_о превосходит ставку кэпа i_k. Выплаты происходят в конце расчетных периодов LP, определяемых в долях календарного года. Если на дату расчета ставка –ориентир превзошла “потолок” кэпа, то дилер выплачивает клиенту сумму V, определяемую следующим образом: