Валютные риски и методы страхования

V=max { i_о - i_{k ,} 0 }*S*LP

Премия за период представляет собой распределенную по времени сумму, уплаченную компанией за кэп. Пояснить действие кэпа можно на примере. Предположим, что 15 февраля 2006 г. фирма заключила соглашение по кэпу с банком на следующих условиях. Фирма покупает 5-летний процентный кэп на 6-месячную ставку LIBOR (это ставка процента, назначаемая на межбанковские евровалютные депозиты в Лондоне.) компания согласовала с дилером “потолок” в 10% и основную сумму в 50 млн.долларов. датами расчетов определены 15 августа и 15 февраля каждого года. Допустим, что ставка LIBOR на момент первой выплаты (15 августа 2006 г.) составляет 10,48% , тогда по вышеприведенной формуле первая выплата составит:

V=max {10,48-10, 0}*50 млн.долл. * (181/360)=120667 долл.

Далее, пусть на следующую  расчетную дату – 15 февраля 2007 года – ставка составит 9,68%. Тогда по формуле  вторая выплата окажется равной нулю, поскольку ставка-ориентир в данном случае меньше “потолка” кэпа. Если 15 августа 2007 г ставка поднимится до 10,18 то третья выплата будет равна 46 тыс.долл. если фирма купила кэп, например за 900 тыс долл.,то общая сумма полученных ею выплат может быть меньше, так и больше предварительной выплаты. Так что кэп может принести как убытки, так и прибыли. Но он всегда выполняет свою основную функцию – страхование от незапланированного повышения ставки процента.

Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие заключается в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не “потолок”, а нижную границу – “пол”(по-английски floor, отсюда и название сделки). Формула расчета флора аналогична расчетной формуле для кэпа:

V=max { i_ф – i_о,  0} *S *LP, где i_ф – ставка флора.

Многим фирмам, например страховым и финансовым компаниям, необходимо хеджировать риск того, что ставки-ориентиры, которыми также  часто служат ставки LIBOR, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.

Например, фирма покупает 10- летний флор со ставкой “пола” (флора) в 7% и ставкой-ориентиром, равной ставке 6-месячных казначейсикх векселей США. За флор она платит премию, равную 0,34%. Тогда фирма становится защищенной от падения ставок.

Аналогичным образом  организованы валютные кэпы и флоры.

Коллар – это комбинация кэпа и флора. Заключая контракт коллар, фирма страхуется одновременно от рисков слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, для этого можно отдельно купить и кэп и флор, но удобнее сделать то же самое с использованием коллара.

Существуют и более  сложные финансовые инструменты  опционного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае она может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром “потолка”, как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этой разовой выплаты компания-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже “потолка”. Значит, теперь, если ставка-ориентир выше “потолка”  , платит дилер, а если ниже, клиент платит дилеру.

Другим присером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивают кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще 3 месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через 3 месяца ставки кэпа (“потолки”) могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через 3 месяца, т.е. купить опцион на кэп. Такая сделка и называется кэпционной.

 

3.2. Форвардные  валютные сделки

Форвардные валютные сделки относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

Валютный форвард- это контракт, в соответствии с которым две стороны берут на себя обязательства обменять определенное количество валют в оговоренное время в будущем. Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Итак, форвардный контракт фиксирует: а)количество обмениваемых валют; б)дату обмена валют; в) форвардный обменный курс.

Форвардные контракты  используются для уменьшения неопределенности, а значит, и рисков.

Например в случае использования форвардных операций экспортер, при  подписании контракта примерно узнав график поступления платежей, заключает со своим банком сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу. Преимуществом экспорта является то, что он определяет выручку в национальной валюте до получения платежа исходя из этого устанавливает цену контракта. Банк, заключающий форвардную сделку, обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу, независимо от реального рыночного изменения курса валюты к национальной валюте на эту дату. Предприятие же обязуется обеспечить поступление валюты в банк или представить поручение на перевод валюты за границу (в зависимости от принадлежности к экспортирующей или импортирующей стороне.

Импортер напротив, заблаговременно  покупает у банка с помощью  форвардной сделки иностранную валюту, если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.

Аналогично иностранный  инвестор может застраховать риск, связанный с возможным снижением  курса валюты – инвестиций, с  помощью продажи её банку на определенный срок с целью предохранения своих  активов от потерь.

Таким образом, клиент застраховал  свои риски. Риск взял на себя банк. С  этого момента принятый риск необходимо захеджировать самому банку. Поэтому  банк, обычно, в тот же день на ту же сумму и в той же валюте делает еще одну сделку форвард с другим банком или фьючерсную сделку на специализированной бирже.

Ну и конечно, для  ограничения валютных рисков применяется  хеджирование.

Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознано или нет.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во –  первых, фирма может не знать о  рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во – вторых она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в её пользу. В результате фирма будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет – она понесет убытки.

Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты – профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков  хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные  затраты на комиссионные и премии опционов.

Выборочное  хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

Контракт, который служит для страхования от рисков изменения  курсов цен, носит название хедж (англ. – изгородь, ограда). Хозяйствующий объект, осуществляющий хеджирование, называется хеджер.

Существуют две операции хеджирования:

• хеджирование на повышение;
• хеджирование на понижение.

Хеджирование  на повышение или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов: форвардных или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения курсов валют в будущем. Он позволяет установить покупную цену (т.е. курс валюты) намного раньше, чем будет приобретена валюта.

Предположим, через 3 месяца возрастет курс валюты, а валюта нужна будет именно через 3 месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста курса валюты необходимо купить сейчас по сегодняшней цене форвардный контракт или опцион, связанный с этой валютой, и продать его через 3 месяца в тот момент, когда будет приобретаться валюта. Поскольку курс валюты и связанный с ним срочный контракт изменяются пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти настолько же, насколько возрастет к этому времени курс валюты. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения курса валюты в будущем.

Хеджирование на понижение или хеджирование продажей – это биржевая операция с продажей срочных контрактов. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает осуществить в будущем продажу валюты и поэтому, продавая на бирже форвардный контракт или опцион, страхует себя от возможного снижения курса валюты в будущем.

Предположим, что курс валюты через 3 месяца снижается, а валюту нужно будет продавать через 3 месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения курса хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже валюты через 3 месяца, когда курс на нее упал, покупает  такой же срочный контракт по снизившемуся (почти настолько же) курсу валюты. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда валюту необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить  риск, вызванный неопределенностью  курсов валюты на рынке, с помощью  покупки лил продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать курс и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, то есть участники рынка, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Хеджирование производится прежде всего на фьючерсном рынке. Хеджер приходит на рынок, чтобы продать  кому-то свою долю риска. Спекулянт  берет риск на себя в надежде получить прибыль.

Спекулянты на рынке  срочных контрактов играют большую  роль. Принимая на себя риск в надежде получения прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен.

Спекулянтов не интересует осуществление или прием поставки конкретного вида товара (валюты). Рынок  привлекает их ожидаемыми колебаниями  цен. Поэтому они занимают определенные валютные позиции. Размер партии при заключении фьючерсных сделок невелик, и поэтому спекулянт обладает большой свободой маневра. Однако эта свобода влечет за собой риск.

Важным моментом является также то, что спекулянт обычно вовлечен в операции лишь на одном рынке. Если хеджер может компенсировать свои потери на фьючерсном рынке прибылью, полученной на рынке реального товара, то спекулянт должен быть готов к возможным убыткам на фьючерсном рынке.

При покупке срочных  контрактов на бирже спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и определяется величина риска.

Если курс валюты снизился, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантийному взносу. Если же курс валюты вырос, то спекулянт  возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы в курсах валют и купленного контракта.

Риски, связанные со сделками, предполагающие обмен валют, могут  управляться с помощью политики цен, включающей определение, как уровня назначаемых цен, так и валют, в которых выражается цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать сроки получения и выплаты денег. Кроме вышеопи1санных действий по снижению операционного валютного риска фирма также активно использует следующий прием: счет – фактура покупателю товара выписывается в валюте, в которой производилась оплата при импорте.

Однако эти варианты не всегда удобны для покупателя  или реально не выполнимы.

Риски сами по себе никуда и никогда  не исчезают. Их можно только с кем-то разделить, поделив одновременно и прибыль от сделки. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до 1 года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению сроков форвардов и уже имеются многочисленные примеры контрактов со сроком 6-7 лет.

Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).

Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерских и опционных операций.

 

3.3 Валютные фьючерсные сделки

 

Фьючерсный  контракт можно рассматривать как стандартизированный и оформленный в виде ценной бумаги форвардный контракт.

Фьючерсная торговля контрактами на ценные бумаги возникла относительно недавно: международные финансовые рынки фьючерсов валют – в начале  70-х годов в Чикаго, рынки фьючерсов для процентных ставок – в 1978 г.в том же Чикаго и Нью-Йорке.

Итак, валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.