Валютные риски и методы страхования

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Фьючерсы отличаются от форвардов следующими важными  признаками:

1. Фьючерсы – это стандартизированные контракты, которыми торгуют на специализированных биржах, а форварды – внебиржевой инструмент.
2. Все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, определяет биржа. Форвардные контракты заключаются между контрагентами, определяющими их условия по взаимному соглашению.
3. В отличие от форвардов фьючерсные контракты обезличены. Биржа стоит между продавцом и покупателем, беря на себя клиринговые расчеты.
4. Фьючерсные торги обычно регулируются государственными органами, а форварды нет.

Важно то, что с фьючерсным контрактом можно поступать точно  также, как и с любым другим товаром. Можно купить фьючерс и  таким образом встать в длинную  долларовую позицию (long). На бирже позволительно также продать контракт, даже его не имея, и занять короткую позицию (short). На биржевом сленге продавец контракта так и называется шортом, а покупатель – лонгом.

Чтобы никто не мог  отказаться от своих обязательств, все участники фьючерсных торгов вносят в специальную клиринговую ассоциацию биржи гарантированный взнос, который должен при необходимости пополняться и поддерживаться на определенном уровне.

Биржа подводит итоги  каждый день и производит клиринговые  расчеты (взаиморасчеты) между участниками торгов в конце каждого биржевого дня. Прибыль или убытки, называемые вариационной маржей, переводятся на счета участников торгов – лонгов или шортов, - пополняя или убавляя имеющиеся на их счетах суммы.

Следует заметить, что  фьючерсные торги ведутся не только по основным валютам, но и по многим биржевым товарам (зерну, сахару, металлам и т.п.), акциям ведущих корпораций, обязательствам, процентным ставкам, разнообразным биржевым индексам и т.д. сущность, мотивы и базовые механизмы фьючерсных торгов при этом остаются неизменными.  Важнейшей тенденцией всех современных финансовых и товарных рынков являются возрастающая роль спекулянтов и рост влияния фьючерсных рынков на обычные спот-рынки. Будущее начинает активно влиять на настоящее

Схему хеджирования с  помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из БЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

- один по продаже  марок на сумму цены контракта;

- другой на покупку  долларов на сумму, равную цене  контракта, пересчитанной по курсу  марки к доллару на момент  его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и  марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными  контрактами по доллару в России началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные  сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают, прежде всего, хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.

 

 

3.4. Межбанковские  операции "СВОП"

Сделка СВОП означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени и представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард. Обе сделки заключаются в одно и тоже время с одним и тем же партнером по заранее фиксированным курсам. СВОП используется как средство исключения риска колебания валютных курсов и процентных ставок.

Сделки СВОП удобны для  банков, так как не создают непокрытой валютной позиции – объемы требований и обязательств банка в иностранной  валюте совпадают. Целями СВОП бывают:

• приобретение необходимой валюты для международных расчетов;
• осуществление политики диверсификации валютных резервов;
• поддержание определенных остатков на текущих счетах;
• удовлетворение потребности клиента в иностранной валюте и др.

Итак, Своп - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.

Валютная операция "своп" представляет собой покупку иностранной валюты на условиях "спот" в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом.

Первый валютный своп был разработан в Лондоне в 1979 г. в 1981 г. компания Salamon Brothers при участии Мирового банка и фирмы IBM сконструировала свой знаменитый валютный своп, который благодаря именитым создателям получил необходимое доверие и распространение. С тех пор рынок валютных и процентных свопов рос с невероятной быстротой и вырос с 5 млрд.долл. в начале 80-х годов до более чем 10 трлн.долл. в настоящее время. Товарные свопы появились несколько позже, в 1986 г. приоритет их создания принадлежит Chase Manhattan Bank.

Все свопы имеют одну общую схему, которую можно пояснить на конкретном примере валютного  свопа.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                      Сделки на спот-рынке

Сумма в немецких

        марках 

        Кредитный рынок

                  (немецкие марки)

 

    Кредитный рынок Сумма в долларах

                           (доллары)

 

 

  Основная  сумма в немецких марках

      Своповый

Контрагент А      дилер  Контрагент В

 

Основная сумма  в долларах

Схема 1

 

Допустим, контрагент А  может занять немецкие марки на 7 лет под 9% годовых и доллары  по плавающей ставке LIBOR Лондонской биржи. Контрагент В также может занять доллары по той же ставке LIBOR, но марки он может получить только под 10,1 %. При этом контрагенту А нужны доллары, а контрагенту В – марки.

Естественно, можно прийти к следующему обоюдовыгодному соглашению. Контрагент А занимает марки и  передает их контрагенту В уже  под 9,45 % по договору свопа в обмен на доллары по ставке LIBOR. Все хорошо, но такую подходящую друг другу пару контрагентов найти не просто. Вот здесь и возникает своповый дилер (своп-банк), который принимает заявки от многочисленных участников финансового рынка и как бюы подбирает пары. За свои услуги он берет, скажем 0,1% годовых от суммы кредита.

Теперь сложилась окончательная  схема. Контрагент А занял необходимые  ему доллары по ставке LIBOR- 0,45% которые он получил в компенсацию за марки. Контрагент В получил необходимые ему марки не по 10,1%, а по 9,55%, т.е., как и первый, получил выгоду в  0,45% годовых. Наконец, своповый дилер получил комиссионные 0,1%. Так что выгоду получили все.

Своп может быть применен во всех случаях, когда имеется желание  двух контрагентов обменять одни активы на другие. По аналогии с кэпционами были разработаны опционы на своп, названные свопционами. Суть их такая же, как и кэпционов. Опционы могут заключатся на процентные, валютные и товарные свопы. Купивший свопцион клиент имеет возможность оттянуть время заключения контракта по свопу. Он покупает право на своп и выигрывает время, за которое условия свопа могут измениться. Если они меняются к лучшему, владелец свопциона заключает новый договор свопа, а премия за опцион пропадает. При изменении условий на рынке свопов к худшему свопцион дает право заключить договор свопа на прежних, более выгодных, чем сейчас, условиях.

К сделкам "своп" особенно активно прибегают центральные  банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Центральные банки используют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.  

Сделки "своп" с золотом

Сделки "своп" с золотом проводятся аналогичным образом: металл продается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны - члены ЕВС в целях частичного обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме 3-месячных возобновляемых сделок "своп", сохраняя, таким образом, право на эти резервные активы.

Операции "своп" с  валютой и золотом означают временный  обмен активами, с процентами и долговыми требованиями - окончательный обмен. Сущность операций "своп" с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Операции "своп" с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции "своп" с валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках.

К операциям "своп" на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции "репо"( repurchasing agreement, или геро, или buybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.

Суммируя все вышесказанное, покажем схему страхования валютной сделки в примере 1. В сделке участвуют экспортер из Германии, импортер из США, банк экспортера и банк импортера. Участники сделки ожидают падение курса доллара по отношению к марке в период между заключением контракта и осуществлением платежа. Возможны несколько схем хеджирования.

1. Хеджирование риска экспортера.

а) Экспортер заключает  со своим банком форвардный контракт на продажу

долларов сроком на 1 месяц, рассчитывая на повышение курса  марки относительно доллара.

б) экспортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты  на поставку долларов сроком на 1 месяц на сумму товарного контракта.

2. Хеджирование риска  банка экспортера.

а) банк экспортера, заключивший  контракт со своим клиентом на покупку  долларов по курсу форвард с исполнением через месяц, одновременно покупает на бирже фьючерсы на поставку долларов сроком на месяц.

б) банк экспортера заключает  сделку "своп" с другим банком, по условиям которой продает ему доллары за марки на условиях наличной сделки и покупает доллары со сроком исполнения через месяц. 3) Хеджирование риска импортера.

Импортер, ожидающий повышения  курса марки, находится в выигрышном положении, т. к. в этом случае для оплаты контракта ему потребуется меньше долларов. Но динамика валютного курса может быть и другой. Чтобы застраховать себя от роста курса доллара относительно марки:

а) импортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты  на сумму сделки в марках на поставку долларов за марки с исполнением  через месяц.