Мировой валютный рынок: организация, структура, операции

Прямая котировка валюты = 1/Обратная котировка валюты.

На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask rate – AR) и курс покупки валюты (bid rate – BR). Так,  если  котировка доллара США к евро  составляет 1,4120-1,4125 евро за 1 дол. США, то левая ставка (1,4120 ) является курсом покупки (BR), а правая ставка (1,4125 ) – курсом продажи (AR). Это означает, что участник рынка, который назначает такую цену, будет покупать доллары за 1,4120 евро и продавать их по 1,4125 евро.⁷

4. Срочные валютные операции (форвардные валютные котировки, сделки типа форвард, фьючерс, своп, опцион).

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные, опционные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы  иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две  особенности срочных валютных операций.

1. Существует интервал  во времени между моментом  заключения и исполнения сделки. Срок исполнения сделки, т.е. поставки  валюты, определяется как конец  периода от даты заключения  сделки (срок 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев  и до 5 лет), иногда любой другой  период в пределах срока (ломаная  дата).

2. Курс валют по срочной  валютной операции фиксируется  в момент заключения сделки, хотя  она исполняется через определенный  срок.

Курс валют по срочным  сделкам отличается от курса по операциям  спот. Разница между курсами валют  по сделкам форвард и спот называется «форвардная маржа» или «форвардные  пункты». Она определяется как скидка (дисконт - dis или депорт - Д) с курса спот, когда курс срочной сделки ниже, или премия (рт или репорт - R), если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.

Основными участниками этого  рынка являются коммерческие банки, экспортно-импортные предприятия, валютные и фондовые биржи, а также другие посреднические организации. Разновидностями  срочных  операций  выступают  форвардные  и  фьючерсные  сделки,  опционы,  своп-сделки и многочисленные комбинации, возникающие на их основе. При этом форвардные и своп-операции в основном осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами большей частью реализуется на биржевом сегменте валютного рынка.

К основным срочным операциями, осуществляемым на межбанковском валютном рынке, относят форвардные операции и своп-сделки.

Срочные сделки с иностранной  валютой совершаются в следующих  целях:

• конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговременная продажа валютных поступлений или  покупка иностранной валюты для  предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;

• страхование портфельных  или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным  понижением курса валюты, в которой  они осуществлены;

• получение спекулятивной  прибыли за счет курсовой разницы.

Форвардный  валютный  контракт – это  обязательное  для  исполнения  соглашение  между  банками по покупке или продаже  в определенный день в будущем  определенной суммы иностранной  валюты. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются  в момент заключения сделки. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и 12 месяцев со дня заключения сделки.

Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не стандартизирован и  может быть подобран под конкретную операцию. Рынок форвардных сделок (срочностью до 6 месяцев) в основных валютах  достаточно стабилен, на срок же более 6 месяцев – неустойчив, при этом отдельные операции могут вызывать сильные колебания обменных курсов.

Часто форвардная операция является частью сделки "своп". Если речь идет об одиночной сделке "форвард" (не  сопряженной  с  одновременным  совершением  контрсделки "спот"),  то  эту операцию называют сделкой аутрайт (outright).

Форвардный курс и курс "спот" тесно связаны между  собой. С теоретической точки  зрения форвардная цена валюты (FR) может  быть равна спот-цене (SR). Однако на практике такое совпадение весьма редко. Если форвардный курс больше спот-курса (FR > SR), то говорят, что валюта котируется с "премией"; если форвардный курс меньше спот-курса (FR < SR), то говорят, что валюта котируется с "дисконтом".

Существуют два основных метода котировки форвардного курса: метод "аутрайт" и метод "своп-ставок".

При котировке методом "аутрайт" банки указывают для клиентов как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты. Однако  в большинстве  случаев  на  межбанковском  рынке  форвардный  курс  котируется  с помощью своп-ставок. Это связано с тем, что дилеры оперируют форвардными маржами (т.е. дисконтами  или  премиями),  выраженными  в  пунктах,  которые  и  называются  курсами "своп"  или своп-ставками.  Форвардные  маржи (своп-ставки)  получили  преимущественное  распространение по следующим причинам: а) они чаще всего остаются неизменными, в то время как курсы "спот" подвержены большим изменениям; таким образом, в котировку премий и дисконтов нужно вносить меньше изменений; б) при заключении многих сделок необходимо знать именно размер форвардной маржи, а не полный форвардный курс.

Основное  же  назначение  форвардных  операций  заключается  в  хеджировании  валютного риска. С помощью форвардных контрактов основная доля промышленных клиентов стремится закрыть открытую валютную позицию.

Своп-операции представляют собой комбинацию из спот- и форвардных сделок. Зачастую их называют валютным бартером. Своп-сделка – это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По операциям "своп" наличная сделка осуществляется по курсу "спот", который в контр-сделке корректируется с учетом премии или дисконта (в зависимости от тенденций изменения валютного курса). В данном типе сделки клиент экономит на марже – разницах между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Для банков данные операции также имеют определенные преимущества. Основное заключается в том, что своп-сделки не создают открытой валютной позиции и временно обеспечивают валютой без риска, связанного с изменением ее курса.

Сделки "своп" обычно осуществляются на срок от 1 дня до 6 месяцев, реже встречаются  своп-сделки сроком исполнения до 5 лет.

Классические «свопы»  в зависимости от последовательности выполненных операций «спот» и «форвард»  делят на репорт и депорт. Репорт - это продажа валюты на условиях «спот» и одновременная покупка  на условиях «форвард». Депорт - покупка  валюты на условиях «спот» и продажа  на условиях «форвард». Если купля (продажа) валюты происходит на основе двух соглашений по форвардному курсу, то эта операция называется «форвардный своп».

Операции своп используются для:

• коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок.

• приобретения банком необходимой  валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных активов;

• взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Операции своп совершаются  не только с валютами, но и с процентами. Сущность процентного свопа заключается  в том, что одна сторона обязуется  выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение  процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в  виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные  вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или  пассивы по плавающей ставке процента, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную  ставку или наоборот. Операции своп процентных ставок могут иметь и  чисто спекулятивный характер. В  этом случае выигрывает та сторона, которая  не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции своп с валютами и процентами объединены: одна сторона выплачивает проценты по плавающей ставке, например, в  долларах США в обмен на получение  процентных платежей по фиксированной  ставке в евро. На практике перечисленные  операции своп осуществляются в различных  сочетаниях. При процентном свопе  обмена депозитами не происходит. Но валютные и процентно-валютные операции своп требуют обмена соответствующих  сумм валют⁸.

Разновидностью срочных  валютных сделок являются фьючерсные сделки. Валютные фьючерсы (англ. currency futures) - соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от опциона) продать или купить стандартное количество конкретной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, установленному при заключении сделки. Разница между валютным курсом дня заключения и исполнения фьючерсной сделки называется спрэд. В стандартных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчета. Тип контракта определяется суммой валюты и месяцем его исполнения.

Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговую (расчетную) палату, которая является продавцом для  каждого покупателя и покупателем - для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на гарантийном депозите в расчетной палате первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются лишь ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи). Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие валютной позиции. Количество открытых позиций каждого участника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор, и разбивку по времени их исчисления.

Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сделками. Фьючерсные операции также осуществляются с  поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, и при  этом цена исполнения контракта в  будущем определяется в день заключения сделки. Однако  при  наличии  сходных  моментов  имеются  и  существенные  отличия  фьючерсных операций от форвардных. Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом  рынке,  а  форвардные – на  межбанковском.  Это приводит  к тому,  что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам (например, 3-й среде каждого третьего месяца года) и стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон.

Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как доллар США, японская иена, фунт стерлингов и некоторых  других. При формировании форвардного  контракта круг валют значительно  шире.

В-третьих, фьючерсный рынок  доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и  мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для  небольших фирм ограничен минимальной суммой в большинстве случаев 500 000 дол.

В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением  обратной сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а  участники данной операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и  ценой, существующей в день совершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой  валюты по контракту.

В-пятых, стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут  совершаться более дешево, чем  индивидуально заключаемые между  клиентом и банком форвардные сделки. Именно поэтому форвардные сделки обычно дороже, т.е. они сопровождаются большим спредом на покупку-продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при досрочном закрытии позиций.

Фьючерсы обладают и рядом  существенных недостатков по сравнению  с форвардами. Так, если стандартная  форма фьючерсного контракта  не равна сумме, которую необходимо прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. И, кроме этого, если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то фьючерсный оператор несет базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

Таблица 1

Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков.