Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов нефтегазодобывающего предприятия (на примере ЗАО «Лукойл-Геойлбент»)

За рубежом часто  расчет IRR применяют в качестве первого шага количественного анализа капиталовложений. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, IRR которых оценивается величиной не ниже 10—20%.

Внутренняя ставка дохода от проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от того, является проект частным или государственным предприятием. Имеются две причины такого положения. Во-первых, различны степени риска. Так, например, разведка полезных ископаемых — более рискованное предприятие, чем орошаемое земледелие, и поэтому инвесторы в горнорудный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сельскохозяйственное предприятие. Во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют порой гораздо больший уровень нормы прибыли, нежели государство, осуществляющее социальные задачи.

Точный расчет величины IRR возможен только при помощи компьютера, однако возможен приближенный расчет IRR.

Критерии эффективности  инвестиционных проектов, как и любые  модели, основаны на определенных предпосылках.:

1. Уровень риска рассматриваемых  проектов соответствует среднему уровню риска фирмы в целом.

2. Затраты на капитал  постоянны во времени и не  зависят от объема инвестиций  в проект.

3. Инвестиционные возможности  независимы. Не существует никаких  связей между рассматриваемыми  проектами (т.е. они не являются взаимоисключающими, дополняющими или зависимыми), и денежные потоки любой пары проектов некоррелируемы.

4. Ставка процента, по  которой фирма занимает капитал  на рынках капитала, равна ставке, которую она может получить, инвестируя  свой капитал на этих рынках .

5. Существует "совершенный"  рынок капитала, что означает:

а) никто не обладает достаточной властью для влияния  на цены;  
б) любой участник может взять или дать взаймы столько, сколько захочет, не оказывая влияния на цены; ¹ 
в) трансакционные издержки равны нулю;  
г) все участники имеют свободный доступ к информации;  
д) капитал неограничен.

6. Инвестиционные решения  независимы от потребительских. 

Кроме названных предположений, необходимо отметить, что критерий IRR неявным образом подразумевает, что денежные поступления в течение функционирования проекта могут быть реинвестированы по ставке, равной IRR, в то время как использование NPV и PI предполагает, что эти промежуточные денежные поступления реинвестируются по ставке, равной требуемой норме доходности или затратам на капитал. Кроме того, PI измеряет продисконтированные денежные поступления в расчете на один рубль денежных оттоков, а NPV измеряет абсолютную величину разницы между продисконтированными денежными поступлениями и платежами.

Однако вышеназванные  предпосылки на практике могут не выполняться. Конфликты в ранжировании взаимоисключающих инвестиционных проектов между NPV, IRR и PI могут возникнуть, из-за различных предположений о реинвестициях и из-за разницы между абсолютным денежным значением, измеряемым NPV, и относительной прибыльностью на рубль продисконтированных денежных оттоков, измеряемых PI. В частности, конфликты между этими критериями могут возникать при:

а) несоответствия объемов  денежных оттоков, необходимых для  реализации рассматриваемых взаимоисключающих проектов;  
в) несоответствия во времени денежных поступлений, генерируемых рассматриваемыми взаимоисключающими проектами;

 Методы анализа  выгод и затрат, рассмотренные  выше, применимы к большинству  проектов, в которых можно оценить выгоды и затраты. Однако, существует ряд проектов, не позволяющих измерить выгоды. В последних случаях анализ эффективности затрат — единственный способ оценить варианты проекта.

Все относящиеся к  проекту затраты и выгоды следует  принимать во внимание при оценке проекта, но нельзя их регистрировать дважды, т.е. количественно или качественно. Выгоды иногда заявляются в связи с приростом персонала проекта или увеличением доходов в твердой иностранной валюте в дополнение к подсчитанному экономическому доходу проекта. В предположении, что приток рабочей силы в проект и расходы и накопления иностранной валюты проектом уже были оценены в скрытых ценах, которые отражают их стоимость для экономики, любое увеличение персонала проекта или эффекты обмена иностранной валюты уже учтены и их не следует добавлять или показывать как отдельные выгоды.

Особенностью оценки эффективности инвестиций, вкладываемых в проекты в условиях рыночной экономики, является большая степень неопределенности и непостоянства применительно к перспективным результатам из-за частых и достаточно быстрых изменений в целях, стоимости, технологии и конкуренции.

Метод определения бухгалтерской  рентабельности инвестиций (коэффициента эффективности инвестиций – (ROI) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода фирмы. Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Показатель ROI приобрел наибольшую популярность при оценке инвестиционных проектов, связанных с разработкой финансовыми организациями и банками новых типов их услуг, так как основные активы этих организаций представляют собой денежные средства, а значит здесь очень мала амортизация и не требуется оборотный капитал. Кроме того, в акционерных обществах, получивших широкое распространение в России, этот показатель ориентирует менеджеров на те инвестиционные проекты, которые прямо связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Методики, предлагаемые зарубежными экономистами, отличаются максимальным учетом всех факторов и  условий, воздействующих на эффективность  инвестиций, к числу которых относится  и валютный фактор. Особенно важен  его учет в России, где многие инвестиции осуществляются в иностранной валюте (например, в долларах США). Национальные курсы часто завышают или занижают ценность внутренней валюты, что приводит к ценовому искажению капитала в иностранной валюте. Поэтому ценность вложений в иностранной валюте целесообразно определять, скорректировав общие инвестиции на удельный вес импорта и валютный курс.

По мнению большинства  зарубежных экономистов наиболее достоверная  оценка эффективности инвестиций достигается  с помощью показателей NPV, IRR и PI . Причем, практика использования различных методов показала, что и для частных инвесторов и для государства наиболее обобщающим критерием является чистая текущая стоимость, а показатель внутренней нормы прибыли предпочтительнее и точнее, чем срок окупаемости.

В целом  можно констатировать, что разные показатели с разных сторон характеризуют целесообразность инвестиционных проектов и ни одной из характеристик  не следует пренебрегать, так как  каждая из них несет свой объем  информации, и только все они в совокупности могут дать реальное представление о приемлемости инвестиционного проекта.

 1.3 Проблемы учета рисков в оценке экономической эффективности инвестиционных проектов

Виды рисков, существующих в нефтегазодобывающей отрасли, включают: геологический (неопределенность, связанная с недостаточной геологической изученностью объекта), инженерный (неопределенность, связанная с возможностью человеческой ошибки или отказа оборудования) и временной (неопределенность в отношении времени возникновения событий). Все эти риски и вероятности успеха должны быть конкретно изучены опытным геологом или инженером, после чего производится их суммирование и определяется общий риск и вероятность успеха. Самым простым методом является расчет дисконтированного потока наличности для каждого ожидаемого события (каждой скважины, проекта разведки или разработки) и умножение этой величины на фактор успеха для определения ожидаемой стоимости в денежном выражении (EMV). Затем все индивидуальные полученные значения EMV суммируются для получения общей стоимости проекта в денежном выражении. Этот метод используется при оценке недоказанных запасов, а также при принятии решений по вопросам участия в проектах разведки. Он также может быть использован при принятии решения по бурению скважины, будь-то разведочная или эксплуатационная скважина.

Существует множество рисков, связанных  с бурением разведочной скважины. Как правило, считается, что основными  рисками являются геологические  риски. Однако, риски, связанные с  бурением, также могут оказывать влияние на оценку риска, особенно, в тех случаях, когда бурятся глубокие скважины или когда бурение проводится в сложных условиях.

Оценка основных геологических  рисков подразумевает наличие следующих  элементов:

• структуры
• коллектора (пласта)
• материнской породы
• изолирующего слоя

Геологоразведчик устанавливает  доверительную вероятность (или  вероятность успеха) для каждого  из этих элементов, Величина этого фактора  выражается десятичной дробью и, как  правило, находится в диапазоне  от 0,3 до 1,00. Точность и качество этих величин зависит от количества данных по каждому элементу, а также от знаний и опыта эксперта.  При проведении анализа рисков можно учесть и дополнительные геологические факторы риска, но каждый из этих факторов снизит конечную вероятность успеха. Фактор риска может быть установлен и для бурения, если из статистических данных видно, что некоторые стволы скважин потеряны из-за тяжелых условий бурения, таких как сложная структура пород, наличие мощного слоя глинистого сланца или соленосных интервалов. После того, как величины вероятности успеха для каждой категории рассчитаны, они умножаются друг на друга, результатом чего является суммарная величина вероятности успеха (POS). Например, если геологический объект имеет следующие показатели вероятности успеха:

• Структура = 95% или 0.95 вероятности успеха или POS
• Коллектор (пласт) = 90% или 0,90 вероятности успеха или POS
• Материнская порода = 100% или 1,00 вероятности успеха или POS
• Изолирующий слой = 95% или 0.95 вероятности успеха или POS

 То, следовательно, суммарная величина вероятности успеха равна

POS= 0,95*0,9*1,00*0,95=0,81 или 81% вероятности успеха (POS).

Впоследствии величина POS используется в формуле для расчета ожидаемой стоимости скважины в денежном выражении (EMV). Для эксплуатационных скважин или скважин с низкой степенью риска POS может рассчитываться путем тщательного изучения данных по бурению, освоению и добычи в данном районе. Например, отношение освоенных добывающих скважин к общему числу пробуренных скважин часто будет иметь значение близкое к величине, полученной в результате геологических расчетов с помощью показателей, речь о которых шла выше.

Как правило, компании пользуются  своими собственными классификациями  вероятности успеха, где, например, 90% вероятности успеха (POS) соответствует очень низкой степени риска, т.е. существует очень большая вероятность успеха. 80% POS приравнивается к низкой степени риска, т.е. существует большая вероятность успеха и т.д.

Понятие геологического риска пока устойчиво "не прижилось" в геологической литературе и не является общепринятым. Различные исследователи понимают под ним не совсем одно и то же.

Известны различные  определения понятия "риск". В  наиболее общем виде риск может быть определен как вероятность осуществления  некоторого нежелательного события. Существуют различные виды риска в зависимости от объекта, рискованность которого оценивается.

Геологический риск при  оценке локального объекта определим  как вероятность того, что реальные геологические запасы окажутся ниже ожидаемого уровня или фильтрационно-емкостные характеристики будут хуже тех, что использовались при оценке ресурсов или запасов. Геологический риск, ассоциируемый с локальным объектом, и степень его изученности связаны обратной зависимостью. Чем выше изученность, тем меньше риск получить неверную оценку ресурсного потенциала объекта. С другой стороны, риск есть мера неопределенности: больше неопределенность в оценке параметров - больше риск и наоборот. Это становится совершенно ясным из следующего примера. Допустим, что один объект изучен детальной сейсморазведкой и разведочной скважиной, подтвердившей его продуктивность, а другой лишь выявлен по сейсмическим данным. Ясно, что в первом случае речь может идти лишь о вариациях фильтрационно-емкостных свойств (ФЕС) в области продуктивности объекта в каких-то пределах. Во втором случае объект может оказаться как совершенно пустым, так и продуктивным. Т.е. его ресурсы могут изменяться от нуля до каких-то конечных величин, определяемых емкостью ловушки и максимально возможными ФЕС для данного района. Ясно, что геологический риск во втором случае намного выше.

Различают локальный  и зональный риск. Зональный риск конкретного локального геологического объекта - это доля риска этого  объекта в составе перспективной  зоны или района. Локальный риск относится к конкретному объекту, рассматриваемому изолированно, а не в составе зоны или района, и измеряется дисперсией возможных исходов относительно ожидаемых ресурсов или запасов этого объекта (или ФЕС). Поэтому он может быть оценен с помощью различных мер рассеяния: размаха вариации, дисперсии, среднего квадратического (стандартного) отклонения и т.д., рассчитываемых для трех возможных исходов относительно оцениваемых ресурсов: пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического. Наиболее предпочтительной мерой оценки локального риска объекта является коэффициент вариации. Чем выше перечисленные величины, и прежде всего коэффициент вариации, тем выше геологический риск, связанный с данным локальным объектом.