Финансовые риски

Далее мы рассмотрим, как  меняется уровень операционного левереджа, т. е. степень риска при изменении влияющих на него факторов.

Фактор № 1 — структура  выручки от реализации. При одних  и тех же изменениях выручки от реализации и при одинаковом соотношении  динамики цен и натурального объема, снижающих выручку, операционный левередж будет разным, если неодинакова структура выручки от реализации. В следующей таблице 13 мы будем последовательно изменять составляющие выручки от реализации, не меняя ее величину в целом, а также не меняя динамику цен и натурального объема продаж.

 

Таблица 13 – Расчет уровня операционного левереджа (I)

Показатели	Ед. изм.	2009 г.	Варианты
			I	II
1	2	3	4	5
1. Переменные затраты	млн. р.	58 421	59 421	60 421
2. Постоянные затраты	»	5 080	3 080	1 080
3. Прибыль от реализации	»	10 892	11 892	12 892
4. Выручка от реализации (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3)	»	74 393	74 393	74 393
5. Снижение выручки от реализации	%	15	15	15
5.1. За счет снижения цен	»	10	10	10
5.2. За счет снижения натурального  объема продаж	%	5	5	5
6. Операционный левередж:
а) при снижении цен (стр. 4 : стр. 3)	б / р	6,83	6,26	5,77
б) при снижении натурального объема ((стр. 4 — стр. 1) / / стр. 3)	»	1,47	1,26	1,08
7. Уровень операционного левереджа  в условиях стр. 5. [(стр. 6а ×  стр. 5.1 + стр. 6б × стр. 5.2) : стр. 5]	»	5,04	4,59	4,21

 

Таблица позволяет сделать  ряд выводов:

-Уровень операционного  левереджа существенно меняется  под влиянием структуры выручки  от реализации;

-Чем меньше постоянных  затрат в составе выручки от  реализации, тем ниже уровень риска;

-Чем выше рентабельность  реализации, тем ниже уровень  риска;

-Во всех случаях  снижение натурального объема  реализации с точки зрения  уровня риска предпочтительнее  снижения цен (сравнить строки 6а и 66);

-Уровень операционного  левереджа, рассчитанный с учетом обоих факторов, снижающих выручку от реализации, ближе к уровню, рассчитанному для случая снижения цен (стр. 6а), т. к. фактор снижения цен выше по количественному значению, чем фактор снижения натурального объема продаж.

Практический вывод из этого расчета: если у предприятия в перспективе выручка от реализации имеет тенденцию к снижению, надо найти способы уменьшения постоянных затрат и увеличения за счет этого прибыли от реализации.

Посмотрим теперь, как  влияет на уровень операционного левереджа соотношение факторов, снижающих выручку от реализации — цен и натурального объема продаж.

В таблице 14 при одной  и той же структуре выручки  от реализации и одном и том  же уровне ее снижения динамика цен  и натурального объема продаж различна. Рассчитаем, как от этого изменяется уровень операционного левереджа. В расчет принимается структура выручки от реализации 2009 года предыдущей таблицы.

 

Таблица 14 – Расчет уровня операционного левереджа (II)

Показатели	Ед. изм.	2009 г.	Варианты
			I	II
1	2	3	4	5
1. Переменные затраты	млн. р.	58 421	58 421	58 421
2. Постоянные затраты	»	5 080	5 080	5 080
3. Прибыль от реализации	»	10 892	10 892	10 892
4. Выручка от реализации	»	74 393	74 393	74 393
5. Снижение выручки от реализации	%	15	15	15
5.1. За счет снижения цен	»	5	+10	25
5.2. За счет снижения натурального  объема продаж	%	10	25	+10
6. Операционный левередж:
а) при снижении цен	б / р	6,83	6,83	6,83
б) при снижении натурального объема	»	1,47	1,47	1,47
7. Уровень операционного левереджа в условиях стр. 5.	»	3,26	2,1	10,4

 

Знак "+" означает, что  произошел рост, а не снижение фактора, однако другой фактор снизился в большей  степени, перекрыл этот рост и привел к снижению выручки от реализации.

Расчет показывает, что  даже простая перестановка ценового и натурального факторов при сохранении всех прочих условий привела к снижению уровня операционного левереджа с 5,04 до 3,26.

В вариантах I и II взяты особые условия, когда уменьшение выручки от реализации происходит исключительно за счет снижения натурального объема продаж; одновременно повышаются цены, частично компенсирующие сокращение натурального объема (вариант I); или при резком снижении цен рост объема продаж частично компенсирует этот фактор, и выручка от реализации снижается в меньшей степени, чем цены (вариант II). Такие ситуации реальны, т. к. само по себе снижение цен может вызвать рост спроса на продукцию предприятия, и наоборот.

Уровень риска в варианте II в 5 раза выше, чем в варианте I. Это понятно, т. к. снижение натурального объема продаж привело к снижению переменных затрат, а следовательно, к относительно меньшему сокращению суммы прибыли от реализации по сравнению с вариантом II, когда при снижении цен пришлось увеличивать переменные затраты.

Практический вывод  из этого расчета: если у предприятия при неблагоприятной рыночной ситуации для его продукции есть возможность выбора, то лучше значительно снизить натуральный объем продаж, несколько повысив при этом цены. Тогда потери прибыли будут меньше, чем при других вариантах регулирования спроса.

Обратим внимание на соотношение  уровней операционного левереджа  в варианте II. Степень риска оказывается меньше при снижении цен на 15% без изменения натурального объема продаж, чем при снижении цен на 25% и увеличении натурального объема продаж на 10%.

Еще один практический вывод. При ситуации, когда выручка от реализации снижается, нецелесообразно  снижение цен компенсировать ростом натурального объема продаж. При такой  компенсации предприятие может  потерять больше прибыли, чем при  снижении цен, обеспечивающем реализацию натурального объема на базисном уровне.

Уровень финансового  левереджа зависит и от ставки налога на прибыль, и от общей величины прибыли, и от размеров обязательных расходов и платежей, осуществляемых за счет чистой прибыли. Совершенно реальны случаи, когда при низкой ставке налога на прибыль финансовый левередж невысок и наоборот. Посмотрим это на конкретных примерах в таблицах 15, 16 и 17.

 

 

Таблица 15 – Расчет уровня финансового  левереджа (I)

Показатели	2009 г.	Варианты
		I	II	III
1	2	3	4	5
1.Общая сумма прибыли, млн.  руб.	912	912	912	912
2.Ставка налога на прибыль, %	20	10	40	70
3.Чистая прибыль (прибыль, остающаяся  в распоряжении предприятия (без  учета других обязательных платежей), стр.1 × (100 – стр. 2 / 100)), млн. руб.	730	821	547	274
4.Сумма обязательных расходов  и платежей из чистой прибыли,  млн. руб.	99	99	99	99
5.Свободная прибыль (чистая прибыль  за вычетом обязательных платежей (стр. 3 — стр. 4)), млн. руб.	631	722	448	175
6.Финансовый левередж (стр. 3 : стр. 5, или стр.1 : стр.5 × × (100 – стр. 2 / 100 )), б/р.	1,16	1,14	1,22	1,56
Справочно: финансовый левередж при  отношении стр. 1 к стр. 5, равном 1,45 (I вариант)	1,16	1,31	0,87	0,44

 

Расчет позволяет сделать  следующие выводы:

-При изменении ставки  налога на прибыль и постоянной суммы обязательных расходов и платежей за счет чистой прибыли степень финансового риска возрастает с увеличением ставки налога на прибыль. Это объясняется тем, что с повышением ставки налога увеличивается доля обязательных платежей в составе чистой прибыли.

-Если бы предприятие  регулировало размеры обязательных  платежей в зависимости от  своих финансовых возможностей, т. е., например, в I варианте увеличило бы их, учитывая низкую ставку налога на прибыль, в III варианте уменьшило бы и т. д., то подтвердился бы вывод о том, что низкая ставка налога на прибыль повышает степень финансового риска (строка "Справочно"). При отсутствии гибкой финансовой политики — чем выше ставка налога на прибыль, тем выше риск.

-Если соотношение  общей суммы прибыли и чистой прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей за счет нее изменяется в меньшей степени или в другом направлении, чем ставка налога на прибыль, уровень финансового риска оказывается в решающей мере зависимым от этого соотношения. Сравним, например, I и III варианты таблицы: ставка налога на прибыль в III варианте в 7 раза выше, чем в I, а чистая прибыль за вычетом обязательных платежей в 3 раз ниже. В результате уровень финансового левереджа повысился.

Мы рассмотрели, как  изменяется уровень финансового риска в зависимости от изменения ставки налога на прибыль при прочих неизменных условиях. Посмотрим теперь, как влияют другие факторы на степень финансового риска. В таблице 16 рассчитаем, как он изменится, если в условия предыдущей таблицы ввести фактор изменения общей суммы прибыли.

 

Таблица 16 – Расчет уровня финансового левереджа (II)

Показатели	2009 г.	Варианты
		I	II	III
1	2	3	4	5
1.Общая сумма прибыли, млн.  руб.	912	612	1 512	2 250
2.Ставка налога на прибыль, %	20	10	40	70
3.Чистая прибыль (без учета  других обязательных платежей), млн.  руб.	730	551	907	675
4.Сумма обязательных расходов  и платежей из чистой прибыли,  млн. руб.	99	99	99	99
5. Свободная прибыль, млн. руб.	631	452	808	576
6.Финансовый левередж, б/р.	1,16	1,22	1,12	1,17

 

Таким образом, при изменении величины общей прибыли и сохранении суммы обязательных платежей и расходов за счет чистой прибыли ставки налога на прибыль играют минимальную роль в формировании финансового левереджа. Уровень финансового левереджа почти одинаков в 2009 году и варианте III, хотя все остальные параметры различаются.

Практический вывод из расчетов состоит в следующем. При большой сумме обшей прибыли и низкой доле в составе чистой прибыли обязательных расходов и платежей уровень риска мало зависит от ставки налога на прибыль.

Поменяем теперь еще  одно условие расчета — сумму  обязательных расходов и платежей из чистой прибыли. В таблице 17 по сравнению  с предыдущей изменены значения лишь этого показателя.

 

Таблица 17 – Расчет уровня финансового левереджа (III)

Показатели	2009 г.	Варианты
		I	II	III
1	2	3	4	5
1.Общая сумма прибыли, млн.  руб.	912	612	1 512	2 250
2.Ставка налога на прибыль, %	20	10	40	70
3.Чистая прибыль (без учета  других обязательных платежей), млн.  руб.	730	551	907	675
4.Сумма обязательных расходов  и платежей из чистой прибыли,  млн. руб.	99	10	269	219
5.Свободная прибыль, млн. руб.	631	541	638	456
6.Финансовый левередж, б/р.	1,16	1,02	1,42	1,48

 

Следовательно, степень  финансового риска в наибольшей мере определяется долей обязательных расходов и платежей в составе чистой прибыли. Понятно, что при их увеличении риск возрастает, но в случае очень большой доли она возрастает многократно: в варианте II и варианте III степень риска выросла по сравнению с условиями предыдущей таблицы. В условиях I варианта, несмотря на небольшие суммы общей и чистой прибыли, низкий удельный вес обязательных платежей в последней стал единственным фактором, который существенно снизил степень финансового риска.

Таким образом, общий  уровень финансового риска зависит от ряда факторов, но наиболее количественно значимым является удельные вес обязательных расходов и платежей из чистой прибыли в общей сумме.

Практически это означает, что для снижения степени финансового  риска предприятие в пределах своих возможностей должно регулировать размеры своих обязательств, которые оно должно выполнить независимо от величины полученной прибыли. Это особенно важно, если в перспективе предполагается снижение по каким-либо причинам величины чистой прибыли. Тогда особенно необходимо дивиденды по привилегированным акциям, проценты по облигациям, проценты за кредиты увязывать с возможной степенью финансового риска.