Фундаментальные причины изменения котировок на фондовом рынке

Спрос на валюту страны с отрицательным  торговым балансом оказывается меньше, что способствует ослаблению этой валюты. Также и падение экспорта в  денежном выражении ведет к ослаблению валюты. Существуют, однако, страны со стабильной валютой и многолетним  отрицательным торговым балансом, например, США. Это не противоречит приведенным  выше выкладкам, но говорит о том, что на курс валюты таких стран  более сильное влияние оказывают  другие факторы.

Очевидно, что экспорт не может  превышать импорт всегда на одну и  ту же величину. Торговый баланс влияет на курс валюты в непрерывном режиме. Иногда соотношение экспорта и импорта  в денежном выражении подвержено сезонным колебаниям. Причиной этого  может быть как сезонный характер спроса на основные экспортируемые товары (например, топливо), так и особенности  требований к финансовой отчетности в стране. Например, японские компании осенью сводят годовые балансы и готовятся к уплате ежегодных налогов. Для экспортеров это требует так называемой репатриации выручки - обмене на йены той ее части, которая нужна для уплаты налогов. Результатом этого является ежегодный пик спроса на йену в последние месяцы года. Что, в свою очередь, ведет к временному повышению ее курса. После уплаты компаниями налогов спрос на йену падает, и курс ее тоже снижается.

Вот два  основных показателей внешней торговли:

1). Баланс текущих операций (Balance of Payments). Итоги внешнеэкономической деятельности отражаются с помощью соотношения суммы входящих из-за границы платежей  к сумме исходящих платежей. Платежный баланс включает в себя операции по трансфертным платежам, импортом и экспортом услуг, торговых операций и чистым факторным доходам. Показатель оценивается на основе положительного или отрицательного сальдо. Активный баланс (положительное сальдо) или уменьшение значения пассивного баланса (отрицательное сальдо)  благоприятствует укреплению валютного курса. Международные операции, формирующие платежный баланс, принято делить на две группы:

• Баланс текущих операций: в эту группу входят операции торгового баланса (импорт и экспорт товаров) и операции связанные с предоставлением услуг и переводов;

• Баланс по счету капитала: в эту группу входят операции импорта и экспорта частного и государственного капитала, официальных резервов центральных банков, предоставление международных кредитов.

Публикация отчетов по платежному балансу проходит в 18:00 московского  времени в середине месяца ежеквартально.

2).   Торговый баланс (Balance of Trade). Торговый баланс представляет наибольший интерес для прогнозирования валютного рынка, поскольку он отражает конкурентоспособность национальных товаров на международных рынках, а значит и оказывает сильное влияние на курс национальной валюты за рубежом.  Торговый баланс показывает разницу между операциями импорта и экспорта товаров. На практике говорят о дефиците (отрицательное сальдо, импорт превышает экспорт) и профиците (положительное сальдо, экспорт превышает импорт) торгового баланса. Профицит торгового баланса означает приток иностранной валюты в страну, что положительно сказывается на укреплении валютного курса. В случае дефицита торгового баланса, наоборот – увеличивается внешняя задолженность, что ведет к снижению валютного курса.

Торговый баланс и валютный курс могут в равной степени повлиять друг на друга. К примеру, низкий валютный курс приводит к снижению цен на международных рынках, что добавит  товарам конкурентоспособности, что  в свою очередь приведет к росту  экспорта и, наконец, к росту валютного  курса. Высокий курс приведет к вытеснению экспортируемых товаров с рынка  более дешевыми, что отрицательно скажется на торговом балансе и на валютном курсе.

Особое внимание при рассмотрении данных по торговому балансу уделяется  экспорту, поскольку именно экспорт  влияет на экономическое развитие страны. Финансовые рынки обычно анализируют  данные именно по экспорту, считая их более  значимыми, однако отчеты по импорту  товаров также могут охарактеризовать текущую экономическую ситуацию в стране. Так увеличение импортируемых  товаров означает высокий потребительский  спрос или увеличение запасов  сырья, что может сказаться на валютном курсе.

Данные по торговому балансу, по сравнению с другими показателями, не связаны явно с периодами делового цикла, из-за разницы в экономических  циклах других стран, которым характерна своя специфика по амплитуде и  фазе изменений. На значения торгового  баланса оказывает влияние сезонный фактор, что также нужно учитывать при анализе этого показателя.

 Отдельно стоит выделить торговый баланс США и Японии. Торговый баланс между двумя этими странами характерен большим значением дефицита, что приводит к введению торговых санкций, порождает политические конфликты и другие проблемы.

Про особенности обменных курсов с японской йеной я хотел бы сказать отдельное слово.

Японские банки порой  для стабилизации обменного курса  проводят интервенции т.е. искусственно создают спрос на валюту. Из-за этого происходят огромные скачки. (См. график 5)

График 5. USD/JPY H1. Предоставлен компанией Alpari.

На графики видно, как за 1 день изменились котировки. Здесь явно не обошлось без вмешательства со стороны  японского правительства. Более подробно о понятии «интервенция» и о ее влиянии на котировки валют мы рассмотрим ниже.

Эмиссия валюты

Объем валюты в обращении зависит  от того, насколько интенсивно соответствующее  государство ее выпускает, то есть физически  печатает бумажные деньги и наращивает количество денег в обращении  безналичным способом (например, выдавая  кредиты банкам). Разумеется, быстрое  наращивание денежной массы способствует росту предложения национальной валюты, и когда предложение «обгоняет» спрос на эту валюту, курс ее снижается.

В качестве примера такого действия можно привести реализацию плана  Полсона в США. Этот план, принятый Сенатом и Конгрессом США в октябре 2008 года, предусматривал выдачу кредитов американским банкам, выкуп ценных бумаг у финансовых компаний и т.д.

Подробнее о плане Полсона:

Акт 2008 года о чрезвычайной экономической стабилизации известен больше под названием План Полсона или План спасения финансовой системы США— план мероприятий по преодолению последствий финансового кризиса 2008—2010 годов.

План был разработан в ответ  на серию банкротств крупных финансовых структур США, таких как ипотечные агентства Фанни Мэй, Фредди Мак, банки Lehman Brothers, Вашингтон Мьючел и пр. План предполагает предоставление Федеральной резервной системой США займов банкам в размере 700 млрд долларов США.

Второй раздел плана — предполагает значительные налоговые льготы, предназначенные для поддержки энергетики, прежде всего — альтернативной.

Разработчик плана — Генри Полсон— 74-й министр финансов США.

Основные положения  плана

План Полсона включает в себя:

• программу выкупа проблемных активов (бэйлаут)
• налоговые льготы бизнесу и населению
• специальные стимулы в сфере энергетики.

Термин «бэйлаут» означающий финансовую политику, направленную на выкуп государством у финансовых учреждений, т. н. «токсичных активов» (невозвратных кредитных обязательств), с целью недопущения их массового банкротства и коллапса финансовой системы, вошел в широкое употребление именно в связи с планом Полсона. Следствием политики такого рода является рост бюджетного дефицита и инфляционные процессы.

Снижение курса доллара к  основным мировым валютам, которое  мы наблюдаем в последние месяцы, в значительной мере результат реализации плана Полсона, хотя и не только.

Кроме собственно эмиссии национальной валюты, государства пользуются и  другими возможностями влиять на спрос и предложение национальной валюты. Самые распространенные варианты - обязательная продажа части валютной выручки (в России она была отменена весной 2006 года), изъятие части валютной выручки экспортеров в стабилизационные и аналогичные фонды и операции на внутреннем валютном рынке (интервенции).

Проводя интервенции на валютном рынке, государство (центральный банк) может  играть против рынка, искусственно поддерживая  курс национальной валюты выше или  ниже определенного уровня. В этом случае сила влияния на курс валюты зависит от того, на действия какого масштаба готовы пойти денежные власти.

Для укрепления национальной валюты им приходится скупать ее, продавая иностранную валюту из своих запасов. Для ослабления национальной валюты государству приходится увеличивать  ее предложение, либо направляя на эти  цели часть госбюджета, либо печатая  «недостающие» деньги.

Во время кризиса у правительств появляется больше резонов ослаблять  национальную валюту своими действиями. Когда объем международной торговли падает, и экспорт многих стран-экспортеров  тоже снижается, ослабление национальной валюты улучшает условия для экспортеров, так как затраты их измеряются в национальной валюте, а выручка - в иностранной. Упрочить позиции  на мировых рынках «своих» экспортеров  правительства могут, ослабляя национальную валюту, например, путем массированной  ее эмиссии.

Из-за снижения налоговых и таможенных поступлений образуется и растет дефицит госбюджета. Для покрытия его страны, накопившие золотовалютные резервы, начинают эти резервы тратить. На практике это означает всю ту же эмиссию национальной валюты в  количестве, соответствующем объему «потраченных» резервов.

Планы на будущее

Намереваясь начать строительство  нового завода, модернизацию производства, разведку или освоение нового месторождения  и т.д., компании планируют капитальные  затраты. Если планируется закупать оборудование, технологии и пр. у иностранных партнеров, эти затраты планируются в валюте. В процессе подготовки к реализации инвестпроектов, компании накапливают на своих счетах запасы соответствующей валюты. Что, в свою очередь, увеличивает спрос на нее и способствует росту ее курса.

Инвестпроекты часто финансируются за счет заемных средств. Если заем совершается у иностранного банка, компания также получает валюту, увеличивая на нее спрос. Поэтому крупные займы компаний у иностранных банков способствуют росту курса валюты займов.

Кроме капитальных затрат, компании планируют также и закупку  сырья, продажи своей продукции  и т.д., заключая долгосрочные контракты. Заключение долгосрочных контрактов на закупку сырья или поставку услуг  из другой страны увеличивает спрос  на валюту этой страны.

Займы в валюте делают не только компании, но и население, и государства. Все  сказанное выше относится и к  ним.

Защита от рисков

Намереваясь тратить валюту или  получать доходы в иностранной валюте, компании стараются защититься от рисков, связанных с изменениями курсов валют. Эта операция называется хеджированием.

Например, российский металлургический комбинат заключает долгосрочный контракт на год на поставку стального листа  по фиксированной цене в долларах. Если курс доллара будет падать, выручка комбината в пересчете  на рубли сократится, и затраты (которые  также в рублях) будут составлять большую долю от выручки, а прибыль  упадет.

Компания заключает форвардный контракт на валютном рынке, «противоположный»  ее основным валютным операциям. Например, если российская компания-экспортер  ожидает получения выручки в  долларах, для хеджирования риска  падения курса доллара к рублю, она заключает форвардный контракт на продажу долларов за рубли по приемлемому для себя курсу. Если таких компаний много, растет спрос  на рубли и падает на доллары. Что  способствует укреплению рубля к  доллару.

Выбор валюты, на которую заключаются  форвардные контракты при хеджировании, определяется и доверием к этой валюте. Это субъективный показатель, который нельзя измерить. Если, по общему мнению, та или иная валюта будет оставаться достаточно стабильной в течение длительного в масштабе бизнеса периода (годы), ее будут чаще и в большем объеме использовать для хеджирования валютных рисков. Валюты, курс которых совершенно непредсказуем, использовать для таких целей неудобно. Соответственно, растет спрос на валюты, которые считаются более надежными.

Частные лица, стараясь защитить свои сбережения от риска обесценивания, предпочитают по возможности держать  их в более надежной валюте. Выбор  валюты здесь также, как в случае с компаниями, определяется субъективным доверием к валюте. Люди стараются  избавиться от валюты, которая, с их точки зрения, будет падать или  резко колебаться по отношению к  другим, и купить валюту, курс которой  будет стабилен. Особенно актуально  это в случае долгосрочных сбережений. Чем больше людей хранит свои сбережения в той или иной валюте, тем выше спрос на нее, что способствует росту  ее курса.