Изменения монетарной политики после “Великой Рецессии”

Теперь перейдем к модели Манделла-Флеминга. Она состоит уже из трёх уравнений и описывает открытую экономику:

IS: Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e),

LM: M/P=L(r,Y),

                                                                                    r=r*.

Первое уравнение описывает рынок товаров и услуг. Оно показывает, что совокупный доход Y равен сумме потребления C, инвестиций I, гос. закупок G и чистого экспорта NX, который находится в обратной зависимости от обемнного курса. В модели Манделла-Флеминга изменения реального обменного курса пропорциональны изменениям номинального валютного курса. Из этого следует, что с ростом номинального обменного курса, цены на иностранные товары по сравнению с ценами на отечественные товары снижаются, что сокращает чистый экспорт.

Второе уравнение описывает денежный рынок. Здесь всё так же, как в модели IS-LM. Третье уравнение показывает, что внутренняя ставка процента r для малой открытой экономики определяется мировой ставкой процента r*.

Модель Манделла-Флеминга описывается графически в осях e-Y. В них рисуются кривые IS и LM, причем кривая LM – всегда вертикальна, так как не зависит от валютного курса.

Прежде чем рассмотреть воздействия монетарной политики на открытую экономику, используя модель Манделла-Флеминга, необходимо проанализировать международную денежную систему. Она бывает двух типов: система с “плавающим” валютным курсом и система с фиксированным валютным курсом.

В большинстве стран применяется первая система. В этой системе валютный курс свободно колеблется в зависимости от изменения условий в экономике.

Предположим, что ЦБ увеличивает предложение денег. Так как цены в краткосрочном периоде не меняются, то происходит увеличение реальных запасов денежных средств. Соответсвенно, кривая LM1 сдвигается вправо до положения LM2. Рост предложения денег влечет за собой увеличение дохода и нижение обменного курса.

Этот процесс проиллюстрирован на рисунке 1.

                                          

Рис.1 По оси ординат отложен валютный курс, по оси абсцисс отложен совокупный доход. Уровень фиксированного валютного курса обозначен е*.

 

Механизм воздействия кредитно-денежной политики на доход в открытой экономике отличается от его действия на доход в закрытой экономике. В закрытой экономике рост предложения денег приводит к снижению ставки процента и росту капиталовложений. А в малой открытой экономике внутренняя ставка процента зависит от ее мирового уровня. Когда рост предложения денег начинает давить в сторону снижение внутренней ставки процента, он стимулирует отток капитала из страны. Из-за этого увеличивается предложение национальной валюты и ее курс падает, а чистый экспорт растет.

Настал черед фиксированного обменного курса. При установлении фиксированного обменного курса ЦБ обязуется покупать или продавать национальную валюту по заранее определенной цене, выраженной в иностранной валюте. При установлении такой системы функционирования валютного рынка единственной целью монетарной политики становится поддержание валютного курса на объявленном уровне. То есть суть системы фиксированного обменного курса состоит в регулировании ЦБ предложения денег таким образом, чтобы обеспечивалось совпадение равновесного и объявленного валютного курса.

Рассмотрим к чему может привести политика ЦБ, направленная на увеличение предложения денег при фиксированном валютном курсе. Сначала кривая LM сдвинется вправо на уровень LM’, и рыночный обменный курс снизится. Но поскольку официальный обменный курс должен остаться неизменным, ЦБ быстро скупит национальную валюту, что приведет к снижению предложение денег, и кривая LM’ вернется в положение LM.

Этот процесс проиллюстрирован на рисунке 2.

                                              

Рис.2 По оси ординат отложен валютный курс, по оси абсцисс отложен совокупный доход. Уровень фиксированного валютного курса обозначен е*.

Из этого следует, что при фиксированном обменном курсе кредитно-денежная политика в своем обычном смысле становится невозможной. В стране, где установлен фиксированный обменный курс, возможен лишь один тип монетарной политики – изменение фиксированного уровня валютного курса. Его снижение называется девальвацией, а повышение – ревальвацией.

При девальвации растут чистый экспорт и совокупный доход. При ревальвации наблюдается противоположный эффект.

2.5. Оптимальная денежная политика

Каждый ЦБ разрабатывает свою конкретную стратегию проведения монетарной политики исходя из целевых значений ряда переменных, зависящих от действий ЦБ. Достижение целевых значений и соответствует стратегической цели. ЦБ утверждает целевые значения уровня безработицы и инфляции, та затем определяет показатели, которые прямо воздействуют на целевые значения (например, денежные агрегаты либо краткосрочные или долгосрочные процентные ставки). Инструменты ЦБ не оказывают прямого влияния на промежуточные цели, поэтому ЦБ определяет другой набор переменных, такие как резервные агрегаты или процентные ставки, которые больше зависят от его действий.

Рассмотрим спрос и предложение на денежном рынке. Хотя ЦБ ожидает, что кривая спроса на деньги займет позицию М0, на практике она колеблется от положения М1 до М2, вследствие шоков. Поэтому, если ЦБ будет поддерживать денежную массу (целевую переменную) на постоянном уровне, процентная ставка (другая целевая переменная) будет колебаться от i до i1. Также, если ЦБ будет поддерживать процентную ставку на постоянном уровне, денежная масса будет колебаться от М до М1. Более подробно можно пронаблюдать это явление на рисунке 3.

 

Рис. 3. Слева изображена ситуация, когда ЦБ поддерживает денежную массу на нужном уровне, а справа ситуация, когда ЦБ поддерживает ставку процента на постоянном уровне. По оси ординат отложена номинальная ставка процента, по оси абсцисс – уровень предложения денег.

Анализ спроса и предложения на денежном рынке показывает, что ЦБ не может одновременно достичь целевого значения процентной ставки и денежного агрегата. Поэтому ЦБ всегда выбирает одну из этих целей.

Делая этот выбор, ЦБ формирует теорию оптимальной денежной политики, которая берет свое начало с определения целевой функции, которая отражает экономическое благосостояние, а затем максимизирует значение функции до такого максимума, который может быть достигнут в рамках данной экономической модели. До кризиса целевая функция и экономическая модель определялись с помощью принципов, указанных выше в этой главе. Предполагалось, что экономика имеет линейно-квадратичную структуру, то есть уравнения, описывающие модель линейные, а целевая функция квадратичная.

2.6. Правило Тейлора

В период до «Великой Рецессии» ЦБ пришли к выводу, что необходимо проводить монетарную политику, опираясь на целевое значение процентной ставки по межбанковским кредитам. Правило выбора этого целевого значения было предложено Джоном Тейлором из Стэнфордского университета. Согласно его правилу: r цел. =факт. + r*+1/2(факт. - цел.) + 1/2(Y-Y*), где r цел. – это целевое значение межбанковской процентной ставки, факт. – фактический темп инфляции (соответствующий полной занятости в долгосрочном периоде), r* – это равновесная реальная межбанковская процентная ставка, (факт. - цел.) – инфляционный разрыв, (Y-Y*) – разрыв выпуска при условии полной занятости.

Например, если равновесная реальная межбанковская процентная ставка равна 3%. Целевое значение темпа инфляции предположим также равным 3%. Если фактический темп инфляции составляет 5%, то инфляционный разрыв равен 2% (5%-3%). Предположим, что разрыв выпуска равен 2%. По правилу Тейлора целевое значение межбанковской процентной ставки в этом случае следует установить на уровне (5%+3%+0,5*2%+0,5*2%)=10%.

Согласно теории кривой Филипса, разрыв выпуска в формуле Тейлора показывает уровень будущей инфляции. Из теории кривой Филипса видно, что темп инфляции зависит от степени использования производственных сил и средств в экономике, а также от других факторов. Степень использования производственных сил и факторов производства измеряется путем сравнения фактического и потенциального ВВП (Y и Y*соответственно). Y* - функция естественного уровня безработицы. В качестве него фигурирует понятие NAIRU (nonaccelerating inflation rate of unemployment). Когда уровень безработицы выше NAIRU, а уровень выпуска ниже Y*, инфляция снижается и растет в обратном случае.

В период с 1970 по 2007 соответствие фактических значений межбанковской процентной ставки правилу Тейлора считалось одним из самых важных составляющих успешной монетарной политики.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Причины и уроки «Великой рецессии»

Финансовый сектор – важнейшая часть экономики. Это более ярко выразилось во время кризиса. В середине 2007 года аналитики и руководство центральных банков пришли к выводу, что худшие времена позади и ожидали устойчивый экономический рост. Они не придавали большого значения ипотечному сектору, считая его  всего лишь небольшой частью рынка капиталов, а потери на нем, хотя и существенные, но управляемые, а к лету 2008 года ЦБ основное внимание сосредоточили на высоком уровне инфляции и предлагали отступить от антикризисной политики и попытаться скорректировать инфляцию.

Можно было ожидать, что резкий бум и спад на рынках жилья скажется финансовых рынках, так как падение цен на недвижимость приводит к непогашению кредита в срок и отчуждению заложенной недвижимости. Эти последствия были усилены несколькими осложняющими факторами, включая использование субстандартных ипотечных кредитов6, особенно разновидностей кредита с плавающей ставкой, которая привела к принятию избыточных рисков. В США этому способствовали государственные программы, направленные на содействие домовладению.

Однако важно отметить, что принятие избыточных рисков и решения по низким процентным ставкам денежно-кредитной политики связаны между собой. Это можно доказать тем, что резкое увеличение инфляции цен на жильё с середины 2003 года до начала 2006 года и последующее снижение, привели к тому, что домовладельцы не стали бороться за дом, купленный в кредит, ведь смысл этого есть только, когда цены на него растут, и его можно будет продать по цене выше стоимости кредита.

Упадок ипотечного сектора спровоцировал ряд событий, который отправил экономику под откос: банкротство (Lehman Brothers) 15 сентября 2008 года, коллапс (AIG) 16 сентября, истощение первичного федерального резерва в тот же день, попытки казначейства провести план TARP, направленный на улучшение сложившейся ситуации, через конгресс в течение последующих нескольких недель. Финансовый кризис перерос, таким образом, в глобальный экономический кризис и привел к резкому снижению экономической активности не только в США, где реальный ВВП упал на 1,3% в 2008 году, 5,4% в первом квартале 2009, 6,4% во втором квартале, но и во всем мире, где реальный ВВП упал на 6,4% в четвертом квартале 2008 и 7,3% в первом квартале 2009.  Уровень безработицы взлетел выше 10% в США и других развитых странах и упорно отказывался снижаться даже после того, как экономика начала идти на поправку. Экономический спад оказался самым серьезным со времен Великой депрессии.

Таким образом, финансовый кризис показал, что при определении политики ЦБ финансовый сектор должен занимать центральное место: его показатели не могут игнорироваться, как ранее.

Ниже будут рассмотрены уроки, которые извлекли экономисты во время Великой рецессии.

1. Макроэкономика совершенно не линейна. Проблемы в макроэкономике часто ведут к замкнутому кругу, в котором негативные последствия приводят к еще более негативным последствиям. Причиной этому является увеличение колебания цен на финансовые активы. В частности, увеличение колебания цен снижает экономическую активность, что ведет к еще большему колебанию, как следствие, неясности и падению экономической активности и т.д. 

Сокращение баланса банков также может усугубить данный замкнутый круг, поскольку таким образом сокращается информационный поток, который обычно разрешал проблемы асимметрии в экономике, в частности же, проблема может появиться в связи со снижением возможностей по выдаче банковских гарантий, поручительства и залога. Если заемщик оказывается неспособным исполнить свои обязательства, и его займ обеспечен залогом, то последствия неисполнения смягчаются, поскольку займодатель может обратить взыскание на предмет залога. Требование банков выдавать кредиты под обеспечение залога ведет к тому, что лица менее заинтересованы брать слишком рисковые займы. Этот механизм действует лишь при условии, что обеспечение достаточно ценно. Во время кризиса цена на предмет обеспечения может упасть, поэтому банки с меньшим желанием будут давать кредиты под обеспечение залогом.  Что опять же ведет к замкнутому кругу.

Эти события показывают, сколь не линейна бывает макроэкономика. В результате банкротства «Lehman Brothers» взлетели как спред (разница между большим и меньшим значением) кредитования, так и спред ликвидности активов. Что еще больше усилило спад экономики.

Это ведет к необходимости изменения типичного подхода к макроэкономике, которую центральные банки, как правило, описывали через линейные функции. Финансовый кризис 2007-2009 годов показывает, что, хотя нелинейная модель подходит для описания макроэкономики в нормальных условиях, в ситуации кризиса она совершенно не соответствует реальности. Более того, целевая функция не отражает желания большинства индивидов снижать возможности возникновения худшей из возможных ситуаций.

Следовательно, если считать, что конечной целью центральных банков является максимизация общественного благополучия, то он должен строить свою политику так, чтобы предвидеть и избегать наступления негативных событий.

2. Проблема низкой банковской ставки, т.е. когда банковская ставка столь низка, что снизить ее и увеличить ликвидность уже практически невозможно, выше ожидаемой.