Экономическая природа рынка ценных бумаг и его формирование в российской экономике

Дело в том, что результатом  российской приватизации оказалось  то, что для инвестора, который  не обладает контрольным пакетом  акций, невыгодно быть акционером. Поэтому ни эмитенты, ни реальные и потенциальные инвесторы не выражали заинтересованности в функционировании фондового рынка при условии, когда права собственности на предприятия уже перераспределены. Те незначительные дивиденды, которые выплачивались по акциям подавляющего большинства российских эмитентов, не могли удовлетворять рядовых акционеров. К тому же ликвидность акций резко сокращалась или практически исчезала после того, как контрольный пакет оказывался в одних руках.

Ситуация потребовала появления профессиональных участников, которые стали бы между покупателями и продавцами ваучеров. Государство инициировало возникновение ЧИФов (частных инвестиционных фондов), которые аккумулировали большую часть ваучеров. На рынке появились первые лицензированные финансовые брокеры и инвестиционные компании. Брокеры выполняли посреднические функции, а компании проводили операции за свой счет. Наконец, ваучер реально активизировал деятельность ряда бирж, особенно московских, а также фондового отдела РТСБ (Российской товарно-сырьевой биржи). Ежедневные котировки ваучера на этих биржах стали ориентиром для всех профессиональных участников рынка ценных бумаг. По сути, это стало первой классической биржевой деятельностью российских бирж.

Особенностью российского фондового рынка являлись специфические ограничения на деятельность брокерских фирм. В результате на российском рынке эффективно могли действовать лишь универсальные банки, однако обычно они преследовали специфические цели, далекие от задач поддержки его ликвидности.

Третий этап можно  охарактеризовать как период спада  с переходом в состояние застоя. Он продолжался до второй половины 1995 г. Переход в период спада в  первую очередь был связан с ликвидацией  ваучера, но существовал еще ряд  факторов, приведших к застойным тенденциям на рынке ценных бумаг, в том числе рекламные кампании ЧИФов и других акционерных обществ, обещавших громадные дивиденды, которые подорвали веру большинства населения в ценные бумаги, так как почти ни одна из подобных организаций свои обещания не выполнила. Сыграли свою отрицательную роль и утечка капитала за рубеж, несовершенство законодательства, долларизация страны (значительная часть населения предпочитает вкладывать свои сбережения не в государственные ценные бумаги и акции промышленных предприятий, а в доллары США.  
B 1993–1994 гг. обстоятельства начали складываться так, что Россия пошла по пути континентальной модели фондового рынка, где господствуют банки – крупные, жестко контролируемые государством институциональные инвесторы. Данный период продолжался фактически до второй половины 1995 г., когда появились некоторые достаточно привлекательные ценные бумаги, в первую очередь государственный бескупонные облигации (ГКО) и ОГСЗ (облигации Государственного сберегательного займа).

Традиционно в качестве крайне негативного фактора развития российского фондового рынка  указывается на его отчетливо  выраженный спекулятивный характер. В 1996 г. полностью завершился переход  от первичного рынка собственников  к рынку крупных спекулянтов. Если  
в 1995 г. доминирующим мотивом для участников рынка было стремление сконцентрировать крупные пакеты акций в процессе перераспределения собственности, то в 1996 г. инвесторы отдавали предпочтение краткосрочным спекулятивным операциям. Среди западных инвесторов преобладали спекулянты, которые были заинтересованы в быстром обороте капитала. Надежды на получение прибыли эта категория инвесторов связывала не с долгосрочными перспективами роста цен акций и тем более не с дивидендными выплатами. Ставки делались с расчетом на быстрый рост курсовой стоимости на общемировой волне подъема интереса к российскому рынку корпоративных акций и благоприятные условия для организации спекулятивной игры. Таким образом, российский рынок стал одним из самых высокоспекулятивных фондовых рынков мира.

В большинстве случаев  акционирование предприятий на этапе  приватизации отличалось крайне заниженной оценкой распределяемых акций, отражающих стоимость его имущества до переоценок. Нередко акции распределялись среди  трудового коллектива бесплатно за счет фондов экономического стимулирования предприятий. Тем самым формировалась низкая начальная цена предложения ценных бумаг на открытом рынке. Рыночная стоимость компании была в несколько, а иногда в десятки раз ниже реальной стоимости ее производственных фондов. Именно это обстоятельство дало основание для широко распространившегося мнения о большой недооцененности российских акций.

Четвертый этап – это 1997 г., который стал переломным в  процессе формирования современной  нормативной базы функционирования фондового рынка России. Этому во многом способствовало вступление в силу одного из основополагающих гражданско-правовых актов – Гражданского кодекса Российской Федерации, где установлены нормы, касающиеся акционерного общества: его образования, функционирования, обращения акций, выплаты дивидендов и т.д. Кроме того, уточнены характеристики понятия «ценная бумага», определены особенности выпуска, обращения и процедуры передачи прав собственности. Также были приняты федеральные законы, регулирующие фундаментальные отношения на рынке ценных бумаг. К их числу можно отнести федеральный закон «Об акционерных обществах» [2] от 26 декабря 1995 г.  
№ 208-ФЗ, федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, фиксирующий виды профессиональной деятельности и участников рынка ценных бумаг, а также определяющий регулирующую роль Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и др.

В России появился государственный  институт, созданный для регуляции  функционирования фондового рынка  – Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Свой спекулятивный  характер российский рынок акций  наглядно подтвердил в первые десять месяцев 1997 г., когда был признан  абсолютным мировым лидером по темпам роста цен и оборотов, а количество эмитентов в листинге электронной биржевой системы России увеличилось более чем в два раза. Постепенно соотношение рыночных цен российских акций к стоимости имущества компании эмитентов стало приближаться к сопоставимым с международными показателями значениям. Тогда внимание инвесторов в большей степени стало переключаться на качество активов с точки зрения возможности генерировать прибыль или, иными словами, на текущую и перспективную рентабельность компаний. Однако по этому критерию многие отечественные компании-эмитенты откровенно уступали иностранным конкурентам.

С этих позиций инвестиции в российские акции оказались  невыгодными, и держать их в своем  портфеле многие западные инвесторы  стали считать опасным. Событием, которое окончательно настроило  основную массу нерезидентов на продажу российских акций, явился октябрьский кризис 1997 г. Кризис начался с азиатских рынков и быстро распространился на Европу и Америку. Растущие риски как никогда обостряют потребность инвесторов, и в том числе спекулятивных, в сохранении капитала в надежных инструментах и стимулируют консервативные направления вложений. Поэтому большинству фондовых рынков передовых в экономическом развитии стран удалось справиться с кризисом, восстановить за короткий период утерянные позиции и продолжить движение вверх. Российский рынок акций, наоборот, приобрел устойчивую тенденцию снижения цен и оборотов, на фоне того как западные портфельные инвесторы постепенно избавлялись от российских ценных бумаг.

Фондовый кризис 1997 г., когда курс акций многократно снизился, был своеобразным предвестником общего системного кризиса 1998 г. Тогда-то, в сущности, и произошел коллапс фондового рынка. Только с конца 1998 г. этот рынок стал возрождаться, но уже в принципиально новых условиях и в совсем иной конфигурации. А с 1999 г. ситуация на фондовом рынке стала меняться буквально не по дням, а по часам. Так, уже во второй половине 2001 г. репутация российских ценных бумаг в глазах западных инвесторов заметно улучшилась. Они убедились, что динамика микроэкономических показателей в России выглядит намного лучше, чем у других развивающихся и даже развитых стран. На фоне депрессии в США, Европе и Японии, жесточайшего кризиса в Аргентине положение России выглядело стабильно устойчивым. И это стимулировало увеличение доли инвестиций иностранных фондов в российские активы.

С начала 2002 г. на российском фондовом рынке появилось большое  количество заказов от американских и европейских инвестиционных фондов на покупку российских акций и  еврооблигаций. Иностранные фонды  вкладывают деньги не только в высоколиквидные ценные бумаги («голубые фишки»), но и в акции компаний второго эшелона. Благодаря этому заметно увеличивается количество эмитентов, сделки с акциями которых заключаются на организованном фондовом рынке. Так, в широкий оборот вовлечены до последнего времени малоликвидные акции достаточно крупных нефтегазовых, машиностроительных компаний, предприятий черной металлургии, химической промышленности.

2.2 Современный рынок ценных бумаг в России

Можно назвать несколько основных причин возникновения кризиса на рынке ценных бумаг в начале века. Во-первых, чрезмерно быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. она составляла около 50 млрд долл., в январе 2006 г. - более 620 млрд, в мае 2008 г. - 1,6 трлн долл. В России в начале века капитализация рынка акций в процентах к ВВП была в 9-10 раз ниже среднемирового уровня. В 2008 г. она превысила этот уровень.

Во-вторых, рост более чем в 20 раз (в пересчете  на доллары) эмиссии корпоративных  облигаций в 2001- 2007 гг. Хотя объем этого рынка сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы роста перегрели его.

В-третьих, переоценка стоимости акций. В ряде случаев инвесторы приобретали  ценные бумаги по явно завышенной цене. Так, акции Северстали-Авто по показателю отношения полной стоимости компании к выручке были размещены на 15-20% дороже, чем бумаги таких автогигантов, как Хонда, Ниссан, Тойота и др. По показателю «отношение капитализации к чистой прибыли» акции российской шинной компании Амтел были размещены на уровне 32, в то время как акции лидеров мировой шинной индустрии компаний Michelin и Bridgestone, соответственно, 13 и 17. Переоценка стоимости ценных бумаг привела к особенно быстрому снижению курсов этих акций в период кризиса.

В-четвертых, преобладание на российском рынке акций нерезидентов, т.е. его полная зависимость от негативных событий на мировом фондовом рынке.

Важную  роль в возникновении кризиса  на рынке ценных бумаг России сыграли  внешние причины. К 2006-2007 гг. ясно обозначился  перегрев на мировом фондовом рынке. Об этом свидетельствует ряд факторов: рекордный отрыв (в 2006 г.) рыночной стоимости материальных активов крупнейших корпораций США (13 трлн долл.) от их балансовой стоимости (8,2 трлн); невероятно быстрый рост операции с акциями (в некоторых странах - в десятки раз); колоссальные масштабы рынка деривативов - в 1965 г. его емкость составляла доли процента от ВВП, а в настоящее время она на порядок выше мирового ВВП (766,5 трлн долл.).

Начавшийся в 2006 г. кризис на ипотечном рынке привел к обесценению стоимости практически всех залоговых инструментов. В результате долговая пирамида стала рушиться, способствуя развитию мирового кризиса на перегретом рынке акций. Преобладание на российском рынке акций нерезидентов еще более усилило его дестабилизацию. Только осенью 2008 г. иностранные инвесторы вывели с российского фондового рынка свыше 30 млрд. долл.

В итоге действия этих факторов на российском рынке ценных бумаг возник кризис. Индекс РТС в мае 2008 г. приближался к отметке 2500, а в январе 2009 г. упал ниже 500 пунктов. Курсы акций ведущих компаний снизились в 2–5 раз. Капитализация рынка акций сократилась более чем на 1,2 трлн. долл.

Кризис на фондовом рынке  негативно повлиял на развитие реального сектора. Из-за падения курсов акций российских корпораций возникла острая ситуация с величиной залога, под который корпорации брали кредиты. Дело в том, что если в течение действия кредитного договора стоимость ценных бумаг упала, то кредитор может потребовать досрочного возврата части кредита или увеличения числа ценных бумаг, сданных в залог. Некоторые российские предприятия оказались на грани банкротства.

В 2008 г. объем размещения акций на открытом рынке снизился по сравнению с 2007 г. более чем  в 10 раз (при этом практически все  акции были размещены в первом полугодии, т.е. еще до обострения кризиса). В течение первой половины 2009 г. за счет публичного размещения акций IPO  вообще не удалось получить сколько-нибудь значительных денежных средств.[4]

Кризис оказал негативное влияние и на бюджетную систему. Доходность Облигаций Федерального Займа  возросла с 5,25% в мае 2008 г. до 14,09 – в феврале 2009 г. Заимствования на внутреннем рынке стали для государства в 2,7 раза дороже.

Важным последствием кризиса для банковской системы  стали убытки от снижения курсов акций и облигаций. За июль–октябрь такие убытки составили почти 100 млрд. руб. В этих условиях Банк России был вынужден изменить учет стоимости ценных бумаг. Акции и облигации, купленные в первой половине 2008 г., было разрешено оценивать по стоимости на 1 июля 2008 г., т.е. по докризисным ценам. Переоценка позволила банкам получить в ноябре–декабре 2008 г. около 60 млрд. руб.[9]

2.3 Институциональные  изменения как необходимый элемент повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг

Сегодня на российском финансовом рынке сложилась ситуация, когда  многие российские компании предпочитают размещать свои акции в виде депозитарных расписок на иностранных биржах, но не в России. Сам факт того, что российские компании выходят на иностранные биржи, является позитивным, ведь таким образом они получают доступ к иностранному капиталу.