Мировой валютный рынок

 Эквивалентным  арбитражем называется покупка  или продажа комбинаций опционов-и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями па практике возникает разница цен.

 Простейшей  арбитражной стратегией с фьючерсами  является межрыночнып арбитраж. который может включать либо  только фьючерсные контракты, либо одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30% открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне, используют свой персонал только для осуществления межрыпочного арбитража с процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных срочных депозитах с другой стороны.

 В декабре  1981 года на Чикагской фьючерсной  бирже был введен фьючерсный  контракт, основанный на трехмесячном  евродолларовом депозите размера  $1000000. Ото фьючерсный контракт  с расчетом за наличные," не  предусматривающий никакой поставки наличною финансового инструмента по истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных способов использования этою фьючерса является арбитраж между наличными и фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента, названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита и короткой позиции.

. Такая торговля  инициируется, если определено, что  торговец может рассчитывать  на более высокую прибыль или  меньшую плату за кредит, чем  в случае сделки, осуществляемой  только на наличном денежном рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы сделать такую торговлю заслуживающей внимания.

22 

 Валютные  фьючерсные контракты могут арбитражировать  против енот-курса и банковских  депозитных ставок. Потенциальная  прибыль от этого типа арбитража  относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.

 Арбитраж  между краткосрочными процентными  фьючерсами и валютными фьючерсами  с одинаковыми сроками поставки  не требует выхода на рынок  наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.

 В более  сложных межрыночных арбитражных  сделках одновременно задействованы  наличные рынки валют и ценных  бумаг, межбанковский рынок, рынок  форвардов, опционный рынок, рынок  фьючерсных контрактов.

IV.2. Валютные  риски и хеджирование.

 Валютные  риски являются частью коммерческих  рисков, которым подвержены

 участники  международных экономических отношений.  Валютные риски это опасность

 валютных  потерь в результате изменения  курса валюты цены (займа) по отношению к

 валюте платежа  в период между подписанием  контракта или кредитного соглашения  и

 осуществлением  платежа. В основе валютного  риска лежит изменение реальной  стоимости

 денежного  обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе  стороны-

 участники  сделки. (

 В связи  с тем, что курсы абсолютно  всех валют, в том числе и  резервной валюты -доллара США,  подвержены периодическим колебаниям  вследствие различных объективных  и субъективных причин, практика  международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков.Сущность этих подходах заключается в том,что:

1 .Принимаются  решения о необходимости специальных  меры по страхованию валютных  рисков

2.Выделяется  часть внешнеторгового контракта  или кредитного соглашения- открытая валютная позиция- которая будет страховаться 3.Выбирается конкретный способ и метод страхования риска.

 В международной  практике применяются три основных  способа страхования рисков: 1.Односторонние  действия одного из партнеров

2.Операции страховых  компаний, банковские и правительственные  гарантии 3.Взаимная договоренность  участников сделки.

 На выбор  конкретного метода страхования  риска влияют такие факторы,  как:

- особенности  экономических и политических  отношений со строной-контрагентом сделки

-конкурентоспособность  товара

-платежеспособность  контрагента сделки

-действующие  валютные и кредитно-финансовые  ограничения в данной стране

- срок покрытия  риска

- наличие дополнительных  условий осуществления сделки

- перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

 Мировая практика  страхования валютных и кредитных  рисков отражает происходившие  изменения в мировой экономике  и валютной системе в целом.  Наиболее простым и самым первым  методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки.

 Валютные  фьючерсы.

 Валютные  фьючерсы впервые стали применяться  в 1972 году па Чикагском валютном  рынке. Валютный фьючерс - срочная  сделка на бирже, представляющая  собой кунлю-

23 

 продажу определенной  валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы это  торговля стандартными контрактами

2) обязательным  условием фьючерса является гарантийный депозит

3)расчеты между  контрагентами осуществляется через  клиринговую палату при валютной  бирже, которая выступает посредником  между сторонами и одновременно  гарантом сделки.

 Преимуществом  фьючерса перед форвардным контрактом  является его высокая ликвидность и постоянная котировка па валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

 Схему хеджирования  с помощью фьючерской валютной  сделки рассмотрим на примере  российского импортера, осуществляющего  платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т.к для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

- один по  продаже марок на сумму цены  контракта;

- другой на  покупку долларов на сумму,  равную цене контракта, пересчитанной  по курсу

 марки к  доллару на момент его заключения.

 В этом  случае, если рублевые биржевые  котировки доллара и марки  в России будут изменяться  в соответствии с тенденциями  мирового валютного рынка, риск  будет застрахован. Контракт от  продажи марок принесет рублевую  прибыль-'в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной' котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

 Единственное  дополнительное условие заключается  в том, что контракт на марку  и доллар надо заключить с  тем расчетом, чтобы фьючерсные  котировки ( не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

 Торговля  фьючерсными кон фактами по  доллару в России началась  осенью 1992 года на МТБ, а торговля  фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта ( осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

 Одновременно  с хеджерами на бирже активно  действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны  действиям хеджеров, но .спекулянты  несут ценовой риск, т.к. ничего  не страхуют. В России, где фьючерсная  торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого

24 

 курса вплоть  до расчетного дня, т.к. он  гарантирует стабильность его  прибыли по товарному контракту.  При этом, если хеджер сам выходит  на рынок , то его действия  не направляются на получении  прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживаю! рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил то го в на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.

 Оба потрясения  на российском фьючерсном рынке произошли в периоды резкой дестабилизации валютного рынка. Первый раз это произошло в период между 17-20 января 1994 года на МТБ. 17 января 1994 года курс доллара на ММВБ повысился на 46 пунктов, но фьючерсный рынок почему-то не среагировал резким подъемом котировок. 18 января во вторник курс доллара на ММВБ вырос уже на 102 пункта, но фьючерсные торги в этот день не проводились. В среду, когда доллар на ММВБ достиг отметки 1607 R/$, фьючерсный рынок постиг шок - заявок на продажу вначале не было совсем. Но по мере преодоления участниками торгов шока ожидаемого скачкообразного роста котировок так и не произошло. Сработало правило торгов, по которому рост котировок за одну сессию не должен был превышать 150 пунктов. Это правило имело целью препятствовать дестабилизации рынка в результате спекулятивной игры, но именно в результате него 19 яйваря 1000 долларовые контракты с поставкой в феврале , которые 17 января котировались по 1460 11/$, оказались ограничены смехотворно низкой котировкой - 1610 R/$.

 Естественно, что по этой цене не могли заключаться сделки, но дальше началось полное безумие - котировка 1000 долларовых февральских контрактов упала на 24 пункта и составила 1434 11/$. Это произошло из-за спекулятивной игры на понижение, которую повели крупные банки. Для них закрытие позиций даже по 1610 R/$ означало полную потерю инвестированных в тру средств, и они заключили между собой несколько фиктивных сделок по низким ценам в результате чего упала и без того рекордно низкая котировка контрактов. На следующий день "медведи", освоив этот прием, опустили курс контрактов еще ниже - до 1370 R/$.