Оценка одной обыкновенной акции ОАО «Сбербанк»

Следует отметить, что основным подходом к оценке рыночной стоимости коммерческого банка является доходный, поскольку он основан на прогнозах будущего развития бизнеса, а это в наибольшей степени отвечает интересам собственников и инвесторов.

Затратный подход

Оценка стоимости акций затратным подходом  базируется на  оценке стоимости бизнеса предприятия с помощью методик имущественного  подхода.

Суть данного подхода заключается  в приведении  активов  предприятия (зданий, машин, оборудования, запасов, дебиторской задолженности, финансовых вложений и т.д.) в текущие цены и  вычитания из полученной суммы  обязательств предприятия.

Учитывая финансово – экономическое  состояние Банка, оценщик решил  необходимым в качестве метода оценки использовать метод чистых активов. Поскольку в ближайшее время ликвидация оцениваемого Банка не планируется, применение метода ликвидационной стоимости в рамках данной работы является нецелесообразным.

Таким образом, для расчета стоимости  в рамках затратного подхода, оценщиками выбрана методика скорректированной  балансовой стоимости или методика чистых активов

В основе выбранной методики лежит  расчет чистых активов акционерного общества по форме, приведенной в  Приказе Министерства финансов РФ от 29 января 2003 г.  № 10н/03-6/пз.

 

Таблица 9

Расчет рыночной стоимости одной акции в рамках затратного подхода

№	Наименование  статьи	Значение  статьи (млн.руб.)
I. АКТИВЫ
1	Денежные средства и  их эквиваленты	798 000
2	Обязаельные резервы  на счетах в ЦБ	197 600
3	Торговые Ценные Бумаги	75 800
4	Ценные бумаги изменение справедливой стоимости которых отражается через счета прибылей и убытков	23 900
5	Средства в других банках	96 400
6	Кредиты и авансы клиентам	9 918 700
7	Ценные бумаги заложенные по договорам репо	506 700
8	Инвестиционные ЦБ, имеющиеся в наличии для продажи	932 600
9	Инвестиционные ЦБ, удерживаемые до погашения	272 900
10	Отложенный налоговый  актив	5 000
11	Основные средства	421 300
12	Прочие финансовые активы	187 900
13	Прочие нефинансовые активы	318 700
14	Всего активов	13 755 500
II. ПАССИВЫ
15	Средства других банков	1 026 000
16	Средства физических лиц	6 503 800
17	Средства корпоративных  клиентов	3 017 600
18	Выпущенные долговые ЦБ	597 300
19	Прочие заемные средства	380 200
20	Отложенное налоговое обязательство	29 500
21	Прочие финансовые обязательства	250 500
22	Прочие нефинансовые обязатльства	92 000
23	Субординированные займы	334 900
24	Всего пассивов	12 231 800
	Чистые  активы	1 523 700
	Количество  обыкновенных акций	21 586 948 000
	St чистых  активов, приходящихся на 1 обыкновенную  акцию (руб.)	70,58

 

Общая сумма корректировки стоимости  активов оценивается исходя из следующего:

• денежные средства в кассах банка оцениваются по их балансовой стоимости;
• корреспондентский счет в Банке России оценивается по балансовой стоимости;
• корреспондентские счета в других кредитных организациях оцениваются исходя из следующих принципов: 
       - стоимость денежных средств, размещенных в кредитных организациях, у которых отозвана лицензия на осуществление банковских операций, принимается равной нулю;

 

     - при имеющихся  задержках в выполнении поручений  со стороны кредитной организации  в течение одного месяца сумма  стоимости принимается равной  нулю, 10 дней - 40%, 3-х дней - 85%; (в данном случае корректировки не требуются)

• оценочная стоимость ссудного портфеля определяется как разница между его балансовой стоимостью и суммой резерва под возможные потери по ссудам
• обязательные резервы, депонированные в ЦБ РФ, учитываются по их балансовой стоимости;
• оценочная стоимость ссудного портфеля определяется как разница между его балансовой стоимостью и суммой резерва под возможные потери по ссудам  
• По кредитам, предоставленным своим дочерним организациям и инсайдерам, при отсутствии последнего баланса этих юридических лиц, резерв принимается в размере 100%.
• под кредиты населению без обеспечения рекомендуется принимать резерв в размере 100%.
• имущество банка оценивается исходя из независимой оценки специалистов риэлторов. При ее отсутствии оно оценивается за исключением переоценки и износа имущества;

В связи с отсутствием более  детальных данных о некоторых статьях баланса корректировка по ним в соответствии с их рыночной стоимостью не производилась.

Стоимость одной обыкновенной акции в рамках затратного подхода принята на уровне 70,58 руб.

 

Доходный подход

Для оценки стоимости  акции воспользуемся моделью  дисконтирования дивидендов, а именно моделью роста Гордона.

 

Год выплаты	По  итогам года	Размер div, в расчете на 1 акцию, руб	Количество  штук в обращении	Совокупный  размер div по всем акциям, руб	% к  чистой прибыли
2002	2001	52,85	19 000 000	1 004 150 000	6%
2003	2002	109	19 000 000	2 071 000 000	7%
2004	2003	134,5	19 000 000	2 555 500 000	8%
2005	2004	173,9	19 000 000	3 304 100 000	8%
2006	2005	266	19 000 000	5 054 000 000	8,50%
2007	2006	385,5	19 000 000	7 324 500 000	10%
2008	2007	0,51	21 586 948	11 009 343,48	10%
2009	2008	0,48	21 586 948 000	10 361 735 040	10%
2010	2009	0,08	21 586 948 000	1 726 955 840	10%
2011	2010	0,92	21 586 948 000	19 859 992 160	12%
2012	2011	2,08	21 586 948 000	44 900 851 840	15,30%

 

Рассчитаем показатель требуемой доходности с помощью  модели ценообразования на капитальные  активы (CAPM).

 

Модель  CAPM

 

R = R(f)+в(R(m)-R(f))

 

• R(f) – безрисковая ставка доходности = 6,37 (ставка по ОФЗ бескупонная доходность)
• R(m) – среднерыночная доходность = 16,24

Ставка рассчитана на основе индекса ММВБ за 3 года (с 11.2009 по 11..2012)

• в – бэта-коэффициент = 0,86

Коэффициент взят с сайта http://www.damodaran.com/, по отросли BANK. В следствии чего имеем:

 

R = 6,37+0,86*(16,24-6,37) = 16,42%

 

Согласно А. Дамодарану, необходимо принимать в расчет ожидаемые  темпы роста дивидендов, которые, в свою очередь складываются из значений коэффициента выплат и дохода на собственный капитал:

 

Ожидаемые темпы  роста = (1 – коэффициент выплат) * доход на СК

 

Коэффициент выплаты  дивидендов — коэффициент, рассчитываемый как отношение величины дивиденда  к прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию.

Коэффициент выплаты дивидендов = 2,08/12,13 = 0,17

 

Доход на собственный  капитал (рентабельность СК) находится  как отношение чистой прибыли  к величине собственного капитала компании.

ROE = 262800000000/1506800000000 = 0,174

 

Ожидаемые темпы роста = (1-0,17)*0,174 = 0,144

 

Далее используем модель роста Гордона для оценки собственного капитала, приходящегося на одну акцию:

где,        D – дивиденд на акцию в момент времени t;  

             g – темп роста дивидендов.                    

               k – норма доходности

 

  Р = 2,08* ((1+0,144)/(0,1742-0,144)) = 78,79 руб.

 

Следует отметить, что основным подходом к оценке рыночной стоимости коммерческого банка является доходный, поскольку он основан на прогнозах будущего развития бизнеса, а это в наибольшей степени отвечает интересам собственников и инвесторов.

Стоимость одной обыкновенной акции в рамках доходного подхода  принята на уровне 78,79 руб.

 

Сравнительный подход

Сравнительный подход или подход компании-аналога  базируется на утверждении, что рыночная стоимость компаний, относящихся к одной отрасли, а также имеющих сходные производственные и финансовые характеристики, будет различаться незначительно. Сравнительный подход предусматривает использование  информации по открытым  компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли-продажи бизнеса целиком. Сравнительный подход используется тогда, когда имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

 

Для осуществления проведения оценки обыкновенных акций необходимо подобрать предприятие – аналог. Сбербанк крупнейший банк РФ и один из крупнейших банков Европы, аналогов среди отечественных банков нет, в следствии чего внимание было уделено зарубежным банкам. За основу была взята информация, что 20 июня 2011 года Сбербанк России занял 20-е место в рэнкинге «Самые сильные банки мира», опубликованном в июньском номере журнала Bloomberg Markets. А также выводы аналитика Morgan Stanley, который выделил 5 крупнейших банков Европы, сходных по величине активов.

Таким образом, аналоги были подобраны по следующим критериям: величина и структура активов. В качестве таких аналогов были выбраны: банк Германии – Commerzbank и банк Великобритании– The Royal Bank of Scotland Plc.

 

	Commerzbank	The Royal Bank of Scotland Plc	ОАО «Сбербанк»
Количество обыкновенных акций	9 351 135 363	1 192 727 856	21 586 948 000
Номинал обыкновенной акции, руб.	-	-	3,00
Доля обыкновенных акций (%)	100%	100%	95,57%
Цена обыкновенной акции,  руб	1,39EUR = 55,93	9,62 $ = 297,42	91,90
Количество привилегированных  акций	0	0	1 000 000 000
Номинал привилегированных  акции, руб.	-	-	3
Чистая прибыль, млн. руб	288 311	378 500	262 800
Процентные доходы, млн.руб	710 252	1 201 380	816 700

 

Далее рассчитаем по три  мультипликатора для каждой компании.

 

Мультипликаторы	Commerzbank	The Royal Bank of Scotland Plc	ОАО «Сбербанк»	Среднее значение
Mult 1 = цена акции/ выручка	0,0000000000787	0,000000000248	0,0000000001125	0,000000000146
Mult 2 = цена акции/ чистая прибыль	0,00000000011	0,00000000038	0,000000000071	0,00000000014

 

 

Расчет цены одной обыкновенной акции ОАО «Сбербанк»:

 

Цена акции 1=выручка*доля об.акций* Среднее Mult 1	114,2
Цена акции 2=чистая прибыль* доля об.акций* Среднее Mult 2	109,27
Среднее значение, руб.	111,78

 

Таким образом, цена одной обыкновенной акции ОАО «Сбербанк» составила 111,78 руб.

Итоговая оценка акции

По результатам оценки акций ОАО «Сбербанк» по доходному, затратному и сравнительному методам были получены следующие результаты: 78,79 руб., 70,58 руб. и 111,78 руб., соответственно.

Экспертным способом были присвоены веса каждому из методов  и произведен расчет итоговой стоимости одной обыкновенной акции:

 

	Расчетная цена акции  по подходу	Вес	Итого
Доходный подход	78,79	0,5	39,395
Затратный подход	70,58	0,1	7,058
Сравнительный подход	111,78	0,4	44,712
Итоговая стоимость	91,165
Рыночная цена на дату оценки	91,90

 

Справедливая стоимость  на дату оценки ненамного, но меньше рыночной стоимости, если выбрать данный временной  промежуток, то акции покупать не стоит. НО Категоричного вывода, что данные акции покупать не стоит дать нельзя, так как, если проследить динамику котировок с 26.09.2012 цена акций колебалась в районе 90,07-90,99 и лишь 02.10.2012 цена встала на уровень 91,90.

Обвал с 7.11.12-29.11.12

 

 

Библиографический список

1. Федеральный Закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. 27.02.2003) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;
2. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 №519;
3. Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и / или активов ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России», разработанных компанией «Deloitte and Touche».
4. Аналитический бюллетень / Тенденции российской экономики. Итоги 2011 года
5. Годовой отчет за 2011 год ОАО «Сбербанк»
6. http://www.sbrf.ru