Прибыль как экономическая категория и способы ее максимизации предприятием

     Управление стоимостью — достаточно новая концепция для большинства российских компаний: под влиянием периодов бурного роста рынка менеджеры сконцентрировались на завоевании доли рынка, не уделяя достаточного внимания управлению стоимостью. Однако можно отметить, что в последнее время российских менеджеров все больше интересуют новые подходы к управлению, позволяющие достичь устойчивого роста стоимости бизнеса. Актуальность данного вопроса повысилась с наступлением кризиса и продолжает оставаться таковой во время восстановления экономики, когда фондовые рынки реагируют непредсказуемо и конкуренция продолжает увеличиваться.

     Входе данного исследования были проанализированы финансовые и управленческие данные по 68 крупнейшим российским компаниям, которые предоставляют отчетность по международным стандартам (МСФО). Среднее количество сотрудников составляет около 10 тысяч человек, средняя выручка — около 8 млрд. долларов в год (данные по 2008 году). В выборку попали компании, представляющие практически все крупнейшие отрасли экономики, которые составляют значительную долю российского ВВП — телекоммуникации, потребительский сектор, энергетика, металлургия, нефть и газ (схема 8). 

     Результаты данной работы показали, что компании, применяющие практику управления стоимостью, демонстрируют динамичные показатели развития и положительные значения показателя экономической прибыли. Последняя представляет с собой разницу между валовым доходом и экономическими издержками выпуска определенного объема продукции¹⁸ и является важнейшим показателем для современного анализа деятельности компании. В ней учитываются не только фактически понесенные компанией расходы, как в бухгалтерской прибыли (разница между валовым доходом и совокупными издержками производства продукции), но и ее альтернативные издержки использования капитала. Для выявления альтернативных издержек необходимо оценивать инвестиционные риски компании, чтобы определить те доходы, которые она должна зарабатывать на капитал. Таким образом, альтернативные издержки рассматриваются как доходы, которые компания могла бы получить при использовании капитала в альтернативных вариантах с тем же инвестиционным риском. Следовательно положительная экономическая прибыль компании означает, что ей удается не только покрыть фактические расходы, но и обеспечить прибыль более высокую, чем понесенные за нее инвестиционные риски. Отрицательное значение, напротив, означает, что бухгалтерская прибыль компании не достаточна для компенсации инвестиционных рисков. В связи с этим, показатель экономической прибыли имеет стратегическое значение и определяет эффективность компании.

     Условия формирования экономической прибыли российскими компаниями (предприятиями) представлены на схеме 9. В целях осуществления анализа показателей в данном исследовании был использован спрэд доходности на собственный капитал (Spread) — относительная форма показателя экономической прибыли. Спрэд показывает отклонение фактической доходности, которую приносит компания своим акционерам, от требуемой за инвестиционные риски. Положительное значение спрэда (величины экономической прибыли) указывает на прирост внутренней, фундаментальной стоимости компании, достигнутый за исследуемый год.

     Из схемы 9 следует, что средний спрэд по всем компаниям в целом за период наблюдения положителен, следовательно, компании в среднем увеличивали свою фундаментальную стоимость. Однако разброс значений в рамках каждой отрасли высок. Лишь компании нефтегазовой отрасли и энергетики демонстрируют положительные значения экономической стоимости в среднем за 4 года.

     При анализе показателей (схема 10), которые характеризуют деятельность компании, ее структуру финансирования и капитала, а также структуру совета директоров и концентрацию собственности, проявляются следующие тенденции:

• Наиболее эффективный в терминах создания стоимости, нефтегазовый сектор значительно снижает долговую нагрузку, предпочитая финансирование собственным капиталом; в то же время и у него наблюдается незначительное снижение операционной рентабельности в рассматриваемый период. В 2006 году значительное снижение рентабельности по активам и по EBIT наблюдается вместе с падением Spread. В то же время именно в этой группе компаний наиболее широко представлены институциональные инвесторы и наиболее высока концентрация собственности.
• Компании потребительского сектора, у которых спрэд доходности устойчиво снижался за период 2005–2008 гг., характеризуются значительной долговой нагрузкой, когда финансирование деятельности, наоборот, происходит преимущественно за счет заемного капитала. Это может объяснять отрицательную динамику спрэда за 2005–2008 гг. на фоне достаточно устойчивой операционной рентабельности (при ее среднем значении около 10%). В рассматриваемых компаниях данного сектора концентрация собственности к концу 2008 года значительно снизилась.
• Компании сектора металлургии, которые за последний рассматриваемый период показывают положительную динамику экономической прибыли также демонстрируют и рост рентабельности, но в то же время на конец 2008 г. значительно снизилась доля владения институциональных инвесторов. Данная группа также характеризуется тем, что большая часть совета директоров является независимыми членами.
• Компании электроэнергетики характеризуются значительной волатильностью экономической прибыли, которая значительно выросла в 2006г. В тот же период можно наблюдать и значительный рост концентрации собственности, которая снижалась в последующие годы.
• Для сектора телекоммуникаций характерно отрицательное значение экономической прибыли, при этом у данных компаний также большую долю в финансировании составляет заемный капитал. В 2007 г. компании продемонстрировали рост рентабельности при одновременной положительной экономической прибыли. Для этих компаний характерно увеличение доли независимых директоров в совете, а также наблюдается снижение уровня концентрации собственности.¹⁹

     Таким образом, как можно видеть на схеме 9 и 10, положительную экономическую прибыль приносят только компании нефтегазовой отрасли и энергетики. Во всех остальных отраслях значение показателя спрэда на собственный капитал преимущественно отрицательное, при этом 2008 год демонстрирует по всей выборке падение по сравнению с предыдущим годом. Исключением являются только металлургические компании, у которых значение показателя выросло.  

     Основными детерминантами экономической прибыли российских предприятий (фирм из выборки) являются:

• Факторы, положительно влияющие на создание экономической прибыли и внутренней стоимости компаний выборки:

  1. Рентабельность продаж: при росте операционной рентабельности на 1 п.п. спрэд доходности собственного капитала возрастает на 0.96 п.п.

  2. Темпы роста: темпы роста выручки компании оказывают положительное влияние на экономическую прибыль — увеличение на 0.12 п.п. приводит к такому же увеличению показателя спрэда доходности на собственный капитал.

  3. Иностранные инвесторы: наличие в собственности компании доли, принадлежащей иностранным инвесторам, положительно влияет на создание экономической прибыли.

  4. Деловой риск: значимость делового риска связана с одной стороны с рискованностью вложений, но с другой стороны с быстрым ростом компаний, что определяет положительное влияние на стоимость.

  5. Размер компании: более крупные компании имеют более высокий уровень экономического дохода. Увеличение такого параметра, как размер компании оказывает положительное влияние на экономическую прибыль.

  6. Количество (доля) независимых директоров: одним из важнейших факторов достижения положительной экономической прибыли для российских компаний является количество (доля) независимых директоров в составе совета директоров. Включение в совет дополнительного независимого директора увеличивает спрэд экономической прибыли компании на 5 п.п.

• Факторы, отрицательно влияющие на создание экономической прибыли и внутренней стоимости компаний выборки:

  1. Наличие институциональных инвесторов — рост доли собственности институциональных инвесторов на 10 п.п. приводит в среднем к снижению спрэда на 3 п.п.

  2. В кризисном 2008 году существенное негативное влияние на экономическую прибыль оказала структура капитала (финансовый рычаг): увеличение показателя Debt/Equity на 10 п.п. уменьшает размер спрэда экономической прибыли на 1.4 п.п. Данный феномен объясняется чрезмерной долговой нагрузкой компаний выборки в предкризисный период.

  3. Большое количество участников в совете директоров также оказывает негативное влияние на возможности создания стоимости, что может объясняться проблемами, возникающими в процессе принятия стратегических решений.

     Объясняющая сила полученных показателей довольна высока. Учтенные факторы, а именно независимость и размер совета директоров, концентрация собственности в руках крупнейших акционеров и институциональных инвесторов, а также размер компании, ее уровень риска и структура капитала, позволяют объяснить формирование до 55% спреда экономической прибыли компании. Результаты эконометрических тестов (F-тест, тест Вальда и др.) также подтверждают высокое качество полученных результатов исследования.

     Что не относится к числу детерминант? Факторы с низким уровнем значимости:

     В целом структура финансирования в виде соотношения заемного и собственного капитала не является решающим фактором. Однако при анализе отдельных лет она оказывает преимущественно негативное влияние. Иными словами, в российских компаниях увеличение доли заемного капитала при прочих равных условиях будет снижать экономическую прибыль. В последние 2 года влияние усиливается, и увеличение соотношения заемного капитала к собственному на 1 п.п. снижает спрэд экономической прибыли на 0,12 п.п. Такой результат может быть связан с сильными различиями в структуре собственности по отдельным годам. Так, в последние годы наблюдалось значительное увеличение долговой нагрузки в целом. Отраслевые особенности не оказывают значимого влияния, но данный фактор может компенсироваться учетом их в таких параметрах, как темпы роста выручки и размер компании.²⁰

     Однако, возможно достичь высоких показателей результатов деятельности предприятия путем осуществления верного стратегического планирования.   

§2. Стратегическое планирование результатов деятельности предприятий в  Российской Федерации.

     Термин «стратегия» в экономической науке берет свое начало из военной сферы. По определению Александра Македонского, который и по сей день считается одним из величайших полководцев и государственных деятелей древнего мира, понятие «стратегия» — это часть военного искусства, определяющая общий характер вооруженной борьбы с целью достижения победы.

     В определенном смысле экономическую деятельность предприятий также можно рассматривать как борьбу за выживание и захват территорий для сбыта продукции, сопряженную с истреблением противников, мешающих осуществлять максимизацию прибыли, а стратегическое планирование результатов деятельности предприятий, как необходимый элемент в прогнозировании поведения конкурентов и достижении победы в войне за благоприятные позиции на рынке.   

     Эффективность функционирования предприятия определяется многими обстоятельствами, в частности: правильностью установления того, что, сколько, какого качества и к какому времени производить с учетом спроса и предложения, выбором оптимальной технологии и организации производства, величиной основного и оборотного капитала.

     В условиях рыночной системы хозяйствования диапазон использования данных факторов чрезвычайно велик. Поэтому каждое предприятие должно стремиться к их оптимальному сочетанию, что, в свою очередь, предполагает необходимость их внутренней увязки и применения соответствующих методов. Одной из таких форм является планирование результатов деятельности предприятия. В условиях неопределенности экономического развития, наличия рисков и жесткой конкуренции, присущей рыночной системе хозяйствования, оно становится практически единственным условием, вносящим определенную устойчивость при осуществлении производственно-хозяйственной деятельности предприятия.²¹

     По сути дела, планомерное развитие - противоположность стихийному, лишенному целевого руководства развитию экономики. В этом смысле планомерность присуща экономике вообще, вне зависимости от способа производства. Ведь в истории нет и не было такой экономической системы, развитие которой совершалось бы без всякого воздействия со стороны заинтересованных субъектов или определенных органов управления. Любой более или менее крупный предприниматель, фирма, государственное, кооперативное предприятие всегда имеют известный план ведения своей деятельности. Таким образом, не вызывает сомнений вывод, что построение и использование планов, программ - одна из важнейших предпосылок оптимального управления производством, хозяйством.²²

     На практике российскими предприятиями применяются: стратегическое, долгосрочное, краткосрочное и текущее планирования. Каждое из них имеет свои методы, формы увязки ресурсов и способов достижения целей и расчета показателей.

     Стратегическое планирование — это одна из функций управления, которая представляет собой организационную систему методов реализации стратегических решений на предприятии. Данный вид планирования характеризуется тем, что, во-первых, по сроку своего действия носит «обозримый» характер, а во-вторых, предметом планирования являются основные базисные процессы развития предприятия. Стратегическое планирование целиком и полностью является прерогативой высшего руководства предприятия. Продолжительность планового периода, который охватывает стратегическое планирование, составляет, как правило, 10-15 лет.