Проблемы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Существующая сегодня  в Республике Беларусь налоговая политика также не способствует развитию фондового рынка. Речь идет , прежде всего о налогообложении доходов акционерных обществ, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, а также доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с акциями. Мировой опыт свидетельствует: фондовые рынки, как источник инвестиций, всегда и везде имеют огромные налоговые льготы. В условиях кризиса, дефицита инвестиций и высоких рисков создание налоговых стимулов, компенсирующих эти риски, являются одним из наиболее эффективных инструментов побуждения инвесторов к вложению сбережений в акции и облигации.

Доказательством того, что  ряд вопросов, связанных с налогообложением на фондовом рынке, не решены, является увеличение уставного фонда некоторых белорусских банков, в том числе ОАО «Приорбанк», ЗАО «Банк ВТБ (Беларусь)». Действующее законодательство предусматривает при увеличении уставного фонда банков путем дополнительного выпуска и размещения акций через их продажу выше номинальной стоимости налогообложение полученного эмиссионного дохода по ставке 24% (как внереализационные расходы). Проведение подобных операций в прошлом году фактически стало возможным только в результате принятия Главой государства специальных решений, устранявших налогообложение полученного эмиссионного дохода в данных случаях [6, с.83].

Таким образом, в результате длительного воздействия вышеназванных факторов в республике сложился незначительный фондовый рынок, характеризующийся рядом серьезных диспропорций и неспособный решать стоящие сегодня перед экономикой задачи. Ряд действий, предпринятых в последние десять лет основным регулирующим органом этого рынка, а также мероприятия в рамках ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» создали хорошие предпосылки для развития фондового рынка (наличие нормативно-правовой базы, системы биржевых торгов и внебиржевого обращения, формирование двухуровневой депозитарной системы и др.). Однако при всей их прогрессивной направленности сами по себе они не могут преодолеть существующие недостаки рынка, устранить имеющиеся диспропорции, поскольку основные факторы, определяющие возможности развития РЦБ. являются внешними по отношению к нему.

3.2 Основные диспропорции фондового рынка Беларуси

Основными диспропорциями фондового рынка Беларуси в настоящее время являются следующие :

1) Преобладание первичного  размещения пенных бумаг при  неразвитости вторичного, а также  внебиржевых сделок по сравнению  с биржевыми. В 2007 г. суммарный  объем торгов с акциями на бирже составил 7,9 млрд. бел. руб. (0,05% от объема эмиссии). В то время , как рынок акции основных эмитентов в большинстве стран на 90-100% является биржевым, у нас соотношение биржевого и внебиржевою рынка в 2007 г. составило приблизительно 1:70 [14, с.10]. Большинство эмиссии носят чисто технический характер, не связаны с привлечением инвестиций, повышением рыночной стоимости акций.

2) Неразвитая, крайне  упрошенная структура инструментов (видов) ценных бумаг. Практически  не используются производные ценные бумаги, в основе которых лежат базовые активы ввиду отсутствия ликвидных базовых активов. Отсутствуют целые сегменты фондового рынка, например рынки муниципальных облигаций, коносаментов, складских свидетельств, биржевых облигаций, депозитарных расписок и ряд других. Практически исчез вексельный рынок: за 2007 г. было совершено всего 7 операций с векселями. Так же как и на начальных этапах реформ, в Республике Беларусь происходит опережающее развитие рынка государственных ценных бумаг и цепных бумаг Национального банка по сравнению с рынком корпоративных бумаг. Объем государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, увеличился с 2002 г. в 7 раз и по состоянию па 1.01.2007 г. достиг 3372,8 млрд руб. (0,4% к ВВП). В структуре сделок профессиональных участников фондового рынка в 2007 г. облигации по объему составляют 99,77%, а по количеству 96,99%. В прошлом году произошло довольно резкое увеличение выпусков корпоративных облигаций до 59 на сумму 383,7 млрд. руб., однако основная их часть (89,5%) приходится на облигации, эмитированные банками [6, с.85].

3) Несоответствие структуры  участников белорусского фондового  рынка современным международным  стандартам. Население, традиционно  наиболее распространенный инвестор на этом рынке, у нас практически отстранено от возможности владения корпоративными пенными бумагами. В связи с этим на белорусском фондовом рынке отсутствуют институты коллективных инвестиций (паевые, инвестиционные, пенсионные, страховые фонды). Те несколько инвестиционных фондов, которые были созданы на начальных этапах рыночных реформ, уже давно прекратили свое существование. В то же время состав участников более развитого у нас рынка государственных ценных бумаг также ограничен, поскольку основными инвесторами здесь являются банки (до 80%).

Таким образом, для формирования в стране полноценного, ликвидного и эффективного фондового рынка  необходимо прежде всего воздействие  на вышеназванные факторы, оказывающие  решающее, долгосрочное влияние на данный институт. Следует выработать стратегии развития, основанные на корректировании этих факторов с целью изменения структуры фондового рынка и его долгосрочных перспектив.

3.3 Основные направления по активизации развития фондового рынка

Республики Беларусь

Для развития нормального  фондового рынка в Республике Беларусь требуется:

1) Занять четкую и  однозначную позицию в отношении  выбора дальнейших экономических  преобразований в республике. Продолжение  приватизации, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке и прочие меры, означающие переход к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием для развития фондового рынка, без которого все остальные окажутся малоэффективными. Ряд действий Правительства в 2007 и начале 2008 г. (отмена «золотой акции», проведение крупных приватизационных сделок, принятие решения об отмене моратория на обращение акций, приобретенных в процессе льготой приватизации, и др.) позволяет надеяться на серьезное изменение ситуации.

Особое внимание хотелось бы обратить на Декрет Президента Республики Беларусь № 7 от 14 апреля 2008 г., который  предусматривает поэтапную отмену запрета на свободное обращение  акций в течение ближайших  трех лет и должен дать дополнительный импульс для развития фондового рынка в стране [1].

В целом можно согласиться  со следующим мнением некоторых  белорусских экономистов: в процессе последовательною улучшения инвестиционного климата в стране (этапным событием в нем стало получение благоприятного кредитного рейтинга) наступил момент, когда республика должна не откладывать решение вопросов вхождения в международную финансовую систему, в противном случае будет ограничиваться приток в страну иностранных инвестиций, что существенно затормозит экономическое развитие страны в ближайшие десятилетия. Развитию фондового рынка окажет содействие формирование благоприятных условий для роста присутствия на нем иностранных инвесторов, включая возможность признания лицензий профессиональных участников и их допуска к биржевым торгам, создание механизмов для унификации инфраструктуры с соответствующими зарубежными институтами.

Следует рассмотреть  возможность продажи части акции ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» какой-либо из крупных биржевых групп, что позволит белорусским предприятиям получить доступ к дополнительным инвестициям, повысить доверие иностранных инвесторов к республиканскому организованному рынку, использовать для повышения его эффективности технологии и опыт нового акционера.

2) Снизить долю государства в структуре собственности, особенно в акционерном капитале. От проведения разовых сделок по реализации пакетов акций следует перейти к комплексу мероприятий по преобразованию республиканских и коммунальных унитарных предприятий в открытые акционерные общества (количество АО в стране сокращается третий год подряд). Для организаций, не имеющих стратегического значения, нужно предусмотреть меры по продаже части пакетов акций, принадлежащих государству, частным инвесторам, физическим лицам, в том числе нерезидентам. В связи с этим следует дополнительно проработать возможности и механизмы для публичного размещения акций белорусских предприятий. Изменения структуры собственности можно осуществлять также за счет применения существующих в международной практике схем мотивации менеджеров белорусских предприятий, в частности посредством использования опционных программ, суть которых заключается в том, что компания передает или продает менеджеру пакет собственных акций, в результате чего он становится одним из собственников, который заинтересован в росте рыночной стоимости компании [6, с.87].

3) Сформировать в целях  создания нормального спроса  на фондовом рынке, ликвидации  существующих здесь диспропорций  целостную систему институциональных  инвесторов, аккумулирующих индивидуальные и коллективные целевые сбережения, которые позволяют подключить к рынку население, являющееся крупнейшим субъектом экономических отношений в стране. К основным институциональным инвесторам относятся инвестиционные, страховые и пенсионные фонды. Это в свою очередь но требует решения вопросов реформирования системы пенсионного обеспечения, расширения возможностей добровольного и обязательного страхования, разработки законодательства об индивидуальных накопительных схемах и прочих мероприятий, широко используемых в зарубежных странах.

4) Освободить доходы  акционерных обществ, полученные  при размещении ими акций по  цене выше номинальной стоимости  от уплаты налогов, привести  в соответствие ставки налогов  на доходы, полученные от операций с акциями, с действующей ставкой налога на прибыль, урегулировать вопросы налогообложения сложных операций (срочные сделки, операции с производными финансовыми инструментами и др.). Сегодня в мировой практике существует много методов налогового стимулирования инвестиций в цепные бумаги, которые не используются у нас. В связи с этим потребуется дополи тельное изучение международного опыт а в данной области для стимулирования инвесторов к вложению средств в белорусские корпоративные пенные бумаги [10, с.26].

В заключение хотелось бы отметить, что приведенные рекомендации включают далеко не все мероприятия, которые необходимы для изменения ситуации, сложившейся на нашем рынке цепных бумаг. Однако вышеназванные меры, являются определяющими, без них все остальные не позволят добиться превращения отечественного фондового рынка в полноценный институт, позволяющий решать важнейшие задачи современного экономического развития.

3.4 Перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг

Республики Беларусь

Последние 10 лет внутренний рынок корпоративных ценных бумаг в нашей стране был надежно «законсервирован» целой системой нормативных запретов и жестких ограничений, неадекватным налогообложением доходов от операций с негосударственными ценными бумагами. Едва ли не единственным оборотным финансовым инструментом являлась государственная облигация. В государственной экономике находилось место лишь государственным ценным бумагам. Министерство финансов Беларуси более 10 лет было фактическим монополистом на внутреннем рынке оптовых заимствований, следствием чего стала постепенная деградация этого сектора финансового рынка, потеря ликвидности и сокращение числа инвесторов, участвующих в операциях с гособлигациями. Ежемесячные обороты республиканского рынка акций были сопоставимы с оборотами среднего продовольственного магазина районного масштаба, а количество профессиональных участников рынка ценных бумаг за последние 5 лет снизилось в 3 раза.

Программой развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 гг., утвержденной лишь в конце января текущего года, предусмотрен довольно консервативный и неспешный порядок изменения регулятивных правил на внутреннем фондовом рынке [4]. Поэтому для многих участников рынка стал неожиданным «букет» нормативных актов Главы государства, оперативно принятых в развитие Программы, а именно: декреты Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 и от 14.04.2008 № 7 (далее — Декрет № 7) и Указ Президента Республики Беларусь от 03.04.2008 № 194.

В целях расширения практики использования инструментов рынка  ценных бумаг для привлечения  инвестиций предприятиями реального  сектора экономики Указом Президента Республики Беларусь № 194 «О внесении дополнений и изменения в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277» (далее - Указ) предусмотрено внедрение на рынке корпоративных ценных бумаг нового финансового инструмента - биржевых облигаций [3].

Биржевые облигации  представляют собой бездокументарные краткосрочные облигации юридических лиц, номинированные в белорусских рублях, размещение и обращение которых осуществляется на организованном (биржевом) рынке, что делает рынок биржевых облигаций прозрачным и способствует снижению риска манипулирования ценами.

Установленные Указом требования к эмитентам биржевых облигаций позволяют значительно снизить для инвесторов риск неисполнения обязательств, оформленных в виде биржевых облигаций, а также способствуют активизации биржевого сегмента рынка ценных бумаг, не допускают выпуск биржевых облигаций субъектами хозяйствования в целях покрытия убытков за прошлые периоды.

Выпуск биржевых облигаций  осуществляется без регистрации  выпуска облигаций в Государственном реестре ценных бумаг. Кроме того, биржевые облигации выпускаются без обеспечения исполнения обязательств по ним.

Упрощенный порядок  выпуска биржевых облигаций позволит предприятиям привлекать ресурсы с меньшими временными и финансовыми затратами, что значительно повышает оперативность привлечения необходимого объема краткосрочных инвестиций [7, с.40].

Однако для того, чтобы  рынок ценных бумаг заработал  и стал выполнять свойственные ему функции по привлечению инвестиций, мало разработанных документов, о которых сказано выше. Главное - заинтересованность в использовании ценных бумаг самих эмитентов.

Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43» (далее - Декрет), который вступил в силу с 1 апреля 2008 г. установлено снижение ставки налога на доходы от операций с ценными бумагами (до настоящего времени - 40 %) и установление ее на уровне 24 % [2].