Рынок ценных бумаг в России: проблемы и перспективы развития

С окончанием реализации модели массовой приватизации (1992-1994  гг.) в  России завершается в значительной мере количественный этап институциональных  преобразований. Его важнейшим итогом  стало  формирование  новых экономико-правовых механизмов и институциональных  структур:

  - корпоративного сектора экономики (свыше 50  000  зарегистрированных

АО);

   - биржевого и внебиржевого  рынков корпоративных ценных  бумаг, включая инфраструктуру  торговли и вторичный рынок  акций приватизированных предприятий;

   - системы (пока  переходной, но уже довольно мощной) институциональных

инвесторов;

   - социального слоя, который даже с учетом его  крайней  неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем  собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации).

   Эти факторы в  значительной степени определили  и последующую  динамику рынка.  В результате столь быстрого  роста рынка потребности  эмитентов   и инвесторов переросли те  возможности, которые предоставляет  инфраструктура рынка. Если в  1992-1993 гг. можно было говорить  о том,  что  развитие инфраструктуры  опережало развитие рынка в  целом, то в 1995-1996 гг.  ситуация  поменялась на обратную. Быстрое развитие рынка также поставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании  новой нормативной базы.

Для современного этапа развития рынка ценных бумаг характерны  следующие основные признаки:

   - появление в 1994-1997 гг. законодательной и нормативной  базы, определяющей  институциональнорегулятивные  аспекты функционирования  рынка ценных бумаг в России;

   - позитивные качественные  изменения 1994-1997 гг., связанные с  развитием инфраструктуры - около  200 лицензированных регистраторов, 6  лицензированных депозитариев  и подготовка к созданию  центрального  депозитария, создание и развитие  Российской торговой системы,  формирование  системы саморегулируемых организаций участников рынка;

   - общие благоприятные  тенденции и  значительные  резервы  в  развитии ликвидности  и капитализации рынка, возрастание  стабильности рынка;

   - вступление в  силу в 1996 г. законов РФ "Об  акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг".

   Следует также  принять во внимание пока еще  формирующийся  и  промежуточный  характер национальной модели как рынка ценных бумаг, так и корпоративного управления (контроля), поэтому любые окончательные выводы  относительно типа национальной российской модели пока невозможны.  Тем не менее уже сегодня очевидно, что в России идет процесс интенсивного  формирования собственной модели рынка, которая должна вобрать  в  себя  все лучшее, что уже создано в мире.

Такой подход к развитию российского рынка ценных бумаг, в  частности, предусматривается  в Концепции развития рынка ценных бумаг  в  Российской Федерации, утвержденной Указом Президента Российской Федерации  ј 1008 от 1 июля 1996 г. "Об утверждении Концепции развития рынка ценных  бумаг в Российской Федерации".

Исключительно важная роль рынка ценных бумаг для мобилизации  и  предоставления российской экономике  инвестиционных  ресурсов  обусловливает  необходимость активной и целенаправленной политики государства в отношении  развития рынка ценных бумаг, формирования модели регулирования  рынка, которая  будет адекватна конкретным  условиям  российской  экономики,национальным интересам и традициям.

 

2.2. Состояние  рынка ценных бумаг в РФ.

Современный этап развития российского  рынка ценных бумаг берет начало с 1990-х годов, когда в России начался  переход к рыночной экономике. Причем импульсом для формирования послужила  проводившаяся в то время приватизация. 
В настоящее время рынок достаточно организован, жестко контролируется специальным органом государственного регулирования – Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). ФСФР – это коллегиальный орган в составе Правительства РФ, имеющий большие полномочия в области координации, разработке стандартов, лицензирования профессиональных участников, установления квалификационных требований и т.д. 
На современном этапе больший объем операций с ценными бумагами осуществляется посредством биржевых торгов на специальных торговых площадках. Основными биржевыми площадками являются:

- РТС(Российская торговая система) 
- ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа).

2006-2007 году заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих такую роль, является соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Этот показатель фактически измеряет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов.

К 2008 году рынок ценных бумаг  подошел с хорошими результатами. На протяжении последних десяти лет  он развивался медленно, но эффективно. Фондовый рынок России развивается  естественным образом, заимствуя мировой  опыт.

Начало 2008 года было радужным. Эксперты предрекали рынку бурный рост и рассчитывали, что он станет одной из самых прибыльных сфер для инвестирования. Конечно, многие говорили о том, что 2008 год не станет таким же успешным, как 2007, но все  же такого развития событий практически  никто не ожидал.

Перспективы российского фондового  рынка обсуждались и на весьма высоком уровне, ему отводилась важнейшая  роль в рамках создания в России мирового финансового центра, он рассматривался как "тихая гавань" в бушующем океане мирового кризиса. Однако надеждам не суждено было сбыться.

Рассмотреть точную динамику финансового  рынка можно на примере индексов ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) и РТС (Российская торговая система). ММВБ является ведущей торговой площадкой  России, на долю которой приходится более 80% общего объёма биржевой торговли. А РТС -- важнейший источник данных о состоянии российского рынка ценных бумаг.

Индекс РТС, биржевой индикатор, на который ориентируются иностранные  инвесторы, начал 2008 год на уровне 2300 пунктов. Аналитики предрекали ему  рост от 17% до 30% по итогам года, также  говорили о достижении отметки в 3000 пунктов.

В мае индекс достиг своих исторических максимумов, поднявшись почти до отметки 2500 пунктов (2487,92 пункта 19 мая). Поводом  для такого развития событий стали заявления премьер-министра России Владимира Путина о снижении налоговой нагрузки на нефтегазовый сектор. Но уже с июля рынок начал снижение, виной тому стало падение западных фондовых рынков в результате развития мирового финансового кризиса. Настоящее обвальное падение на российском рынке началось с октября. В начале октября индекс РТС ушел уже ниже отметки 1000 пунктов, в середине ноября - подобрался к уровню 500 пунктов. Ниже этого уровня индекс не ушел, завершив год чуть выше 600 пунктов. В результате за год индекс потерял 72,5%.

Примерно такую же картину показал  и индекс ММВБ: текущий год он начал чуть выше уровня 1900 пунктов, к концу года он опустился почти  до 600, потеряв почти 70%.

Самое сильное падение индексов приходится на сентябрь-октябрь 2008 года, когда стали очевидны признаки мирового финансового кризиса и он начал действовать на Россию (см. рис. 3).

Таблица 1 -График изменения главных индексов России РТС и ММВБ ⁴

Ключевые российские фондовые индексы

индекс РТС  -63.2

индекс ММВБ  -67.2

индекс ММВБ -72.4

Российский фондовый рынок  больше всех пострадал во время мирового финансового кризиса, падение индексов российских индексов с мая 2008 года составило 70%. Так сильно российский рынок не падал с 1998 года (если говорить об индексе  РТС - индекс ММВБ так сильно не падал  никогда). Понятно, что на фондовый рынок  повлияли не только внешние, но и внутренние факторы. Сильная зависимость экономики  России от цен на энергоносители (нефть  и газ). Экономика России ориентированная  на экспорт сырьевых товаров столкнулась  с ситуацией, когда спрос и  цены на сырье упали. В первую очередь это цены на нефть.

Российский фондовый рынок  стал жертвой сильного внешнего шока - падения цен на нефть; кредитного кризиса на мировых финансовых рынках; начавшейся рецессии экономик США и  Европы, которая вызвала сокращение внешнего спроса. Сжатие глобальных финансов привело к обвалу российского  рынка и масштабному оттоку средств  из отечественной финансовой системы. Главные причины этого -- «перекапитализация» рынка и сильная зависимость от непредсказуемой мировой ценовой конъюнктуры.

На торгах 15 сентября российские фондовые индексы опустились до двухгодичных минимумов, потеряв по итогам дня 4-6%. Индекс РТС упал на 4, 8%, а индекс ММВБ -- на 6,2%. Проблему нехватки ликвидности усугубили слухи о возможном банкротстве российского инвестиционного банка «КИТ Финанс» и неисполнении им сделок РЕПО. Эта информация привела к кризису доверия на межбанковском рынке и взаимному закрытию лимитов его участниками. На следующий день, 1 6 сентября, подтвердились сведения о том, что «КИТ Финанс» не исполняет операции РЕПО. По данным ММВБ, с 8 по 15 сентября объем неисполненных сделок РЕПО превысил 7,2 млрд руб., из них 7,1 млрд руб. пришлось на «КИТ Финанс», который не выполнил своих обязательств перед 15 контрагентами. В результате была нарушена цепочка взаимного закрытия обязательств и рынок РЕПО стал рушиться.

Фондовые индексы спикировали. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) впервые в российской биржевой истории была вынуждена остановить торги. Если 15 сентября в результате резкого падения индексов на ММВБ были приостановлены торги всего  по нескольким бумагам, то 16 сентября не торговались уже более десяти ликвидных бумаг, включая голубые фишки. На рынке РЕПО тонет «КИТ. Объем сделок РЕПО с акциями на ММВБ 1 6 сентября сократился до 4 8,2 млрд. руб., что вдвое меньше среднего показателя за предыдущие две недели. За два дня (15-16 сентября) индекс ММВБ снизился на 23%, а индекс РТС - на 21,1%, и фондовый рынок потерял около 1 6% своей капитализации. На 18 сентября 2008 г. общая сумма обязательств к исполнению составляла 1 76 млрд. руб., ⁵из которых объем просроченных (невыполненных) обязательств участников друг перед другом был равен примерно 60 млрд. руб. (34% их общего объема).

Рекордный обвал фондового рынка  произошел 6 октября 2008 г. За один день индекс РТС потерял 1 9,1%, а 24 октября  достиг годового минимума, упав до 54 9,4 пункта, что сопоставимо с уровнем 1 997 г. В октябре--ноябре 2008 г. Обороты на рынке РЕПО по количеству бумаг упали в 2,5 раза относительно соответствующих показателей 2007 г., а по стоимости -- в 4 раза. За этот период рынок РТС рухнул на 5 3,2%, -- с 1 211,8 до 658,1 пункта.⁶

В качестве регулирующей меры ФСФР ввела  запрет на маржинальную торговлю и  «короткие» продажи, а затем ограничила их «плечом» 1:1. Кроме того, чтобы  ликвидировать неплатежи по сделкам, правительство выделило для поддержки  фондового рынка 1 75 млрд. руб. из Фонда  национального благосостояния, инвестировав значительные суммы в акции российских компаний. Несмотря на принятые меры, абсолютное значение индекса РТС снизилось  с максимума 2478,9 пункта (на 19 мая) до 631,9 пункта на конец года, а суммарная капитализация всех российских компаний сократилась с 1 328,8 млрд. долл. на начало 2008 г. до 370,3 млрд. долл. на его конец.

Основной задачей рынка ценных бумаг России в 2010 году стало восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового кризиса. Несмотря на то, что большая часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2009 году значительно снизился. 

В 2010 году наблюдалось стабильное повышение деловой активности на рынке ценных бумаг России, рост индекса ММВБ наблюдался практически  в течении всего года, за исключением летних месяцев. В период с октября по ноябрь 2010 года индекс ММВБ вырос почти на 40 пунктов, хотя в некоторые дни наблюдался некоторый спад деловой активности. 

Еще одной из важнейших тенденций  развития рынка ценных бумаг в  России в 2010 году было создание новых  законодательных актов, которые  более жестко регулируют работу рынка  ценных бумаг. 

Состояние рынка ценных бумаг позволяет  сделать долгосрочный положительный  прогноз в развитии как  российского, так  и международного рынка. Несмотря  на финансовый кризис, рынок ценных бумаг вновь начал  показывать уверенный рост объемов сделок, которые заключаются с различными видами ценных бумаг. На современном  этапе больший объем операций с ценными бумагами осуществляется посредством биржевых торгов на специальных торговых площадках.

В таблице 2 приведены сводные данные по акциям, которые предлагаются на основных российских фондовых биржах. Таким образом, на фондовых биржах представлено менее 0,5% всех открытых акционерных обществ – эмитентов акций, и этот показатель остается практически неизменным в течение последних лет.

Современное состояние рынка ценных бумаг отмечается увеличением глобализации и интернационализации бизнеса. Национальный капитал все чаще переходит границы государства, так как многие инвесторы предпочитают работать на зарубежных рынках, а крупные мировые корпорации постоянно ищут выход на новые мировые рынки.

Таблица 2 - Акции, обращающиеся на основных российских фондовых биржах.

           В таблице 3 представлен список десяти наиболее капитализированных компаний и динамика изменения доли десяти наиболее капитализированных компаний по итогам первого полугодия 2011 года.

Таблица 3. Десять наиболее капитализированных компаний – эмитентов.

            Список наиболее капитализированных эмитентов за первое полугодие 2011 г. не претерпел существенных изменений. Первое место по капитализации неизменно и с большим отрывом от второго (82,2 млрд долл., или 8 п.п.) занимает ОАО «Газпром». На второе место  переместилось ОАО  «НК  «Роснефть», сдвинув ОАО  «Сбербанк России» на третье место. Последнее, десятое, место заняло ОАО «Уралкалий». В течение первой половины  2011 г. доля десяти наиболее капитализированных эмитентов сохранялась на среднем уровне  62%, уменьшение концентрации капитализации, наблюдавшееся в предыдущие периоды, прекратилось. Доля самого капитализированного эмитента  – ОАО «Газпром» зафиксировалась на среднем значении 16,8%.