Рынок ценных бумаг Японии

Функции ценных бумаг  подразделяются на:

1. Главная (определяет цель выпуска ценные бумаги эмитентами, которые формируют предложение ценных бумаг).
2. Основные (определяют цели, с которыми ценные бумаги приобретаются инвесторами, формирующими спрос).

Главная функция ценных бумаг – инвестиционная. В этом смысле рынок ценных бумаг является основным конкурентом банковского  сектора.

Рис.1. Основные и производные функции ценных бумаг¹⁴

 

 

Если главная функция  определяет суть ценных бумаг с т.зр. эмитента, то две основные функции  раскрывают суть ценных бумаг с т.зр. инвесторов. Главная и основные функции  дополняются и конкретизируются производственными функциями.

Основные ценные бумаги Японии

Акции                         Облигации

1.2.1 Рынок акций

Рынок акций Японии занимает сегодня второе место в мире по размеру годового оборота. Он практически  полностью биржевой. Одной из главных  причин этого стали ощутимые послевоенные успехи развития промышленности в стране. До 1989 г. курсы многих акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, неуклонно повышались на 20-30% ежегодно, не считая отдельных кратковременных падений. Поэтому рыночная цена акций японских компаний в 1980-е годы существенно (в 50-60 раз) превышала номинальную стоимость. Для сравнения: в США это соотношение достигало 10 раз.

Сложившаяся ситуация порождала  определенные проблемы, в частности  ничтожность дивиденда относительно рыночной стоимости акции, размер которого устанавливается в процентах к номиналу. Например, вполне приемлемый 12%-ный дивиденд при номинальной стоимости акции в 50 иен составлял менее 0,25% ее рыночной стоимости (2500 иен). В результате повышался интерес инвесторов к спекулятивной прибыли, получаемой на курсовой разнице, при слабой заинтересованности в дивидендном доходе.

Все это способствовало активному развитию торговли на Токийской  фондовой бирже, которая в 1987 г. стала  крупнейшей в мире по совокупной стоимости  котирующихся на ней акций (около 3 трлн долл. против 2,1 трлн долл. на Нью-Йоркской фондовой бирже).

Еще одна особенность  японского акционерного капитала заключается  в том, что в отличие от США, где в целях получения дивидендного дохода половиной совокупного количества акций владеют физические лица, в Японии взаимные держатели подавляющей доли выпущенных акций – сами корпорации. Главные цели при этом – установление хороших отношений корпораций и их акционеров, а также получение обоюдных привилегий. Просматривается также тенденция сдерживания проникновения иностранных инвесторов на японский рынок акций. Сегодня существуют и противоположные стремления к сохранению имеющихся во владении акций.

Подавляющую часть японских акций составляют обыкновенные именные  акции. Доля привилегированных акций невелика.

Объем эмиссии акций  японских корпораций достиг максимума (более 8,5 млрд иен) в 1989 г. Затем в  результате кризиса фондового рынка 1990—1992 гг. размеры эмиссии этих ценных бумаг резко (в 22 раза) сократились. Доля эмиссии акций в финансировании экономики страны в 1995 г. составляла менее одного процента. Более чем в 2 раза снизилась стоимость акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, а размеры годового оборота уменьшились в 5 раз.

Таблица 4. Структура акционерного капитала в Японии, %1¹⁵

Держатели акций	Год
	1950	1970	1993	1996
Кредитно-финансовые учреждения	12,6	30,9	43,8	42,0
Нефинансовые корпорации	11,0	23,7	23,9	26,0
Броккерско-диллерские фирмы	11,9	1,2	1,3	1,3
Японские граждане	61,3	39,9	23,7	19,0
Иностранные инвесторы	-	3,9	6,7	11,0
Прочие	3,2	0,4	0,6	0,7
Итого – 100%

Согласно Коммерческому  кодексу, компания в Японии может  быть организована в форме:

1. Коммерческого партнерства (товарищества);

2. Ограниченного партнерства;

3. Общества с ограниченной ответственностью (ООО);

4. Открытого акционерного общества (АО) – только АО выпускает свободно обращающиеся акции.

Акция – это эмиссионная  бумага, закрепляющая права ее владельца  на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие  в управлении обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акции различают в зависимости от эмитента, способа регистрации прав акционера, инвестиционных качеств и т.д. Инвестиционные свойства акции: доходность, ликвидность, рискованность.¹⁶

Таблица 5. Классификация акций

Признаки классификации	Виды акций		Признаки классификации	Виды акций
Реализация прав акционера	Обыкновенные		Инвестиционные качества	Высокого качества
	Привилегированные			Среднего качества
Порядок владения	Именные			Низкого качества
	На предъявителя		Эмитент	Корпоративные
Субъекты, среди которых распространяются акции	Акции трудового коллектива			Биржевые
	Акции предприятия			Банковские
	Акции акционерного общества		Конвертируемость	Конвертируемые
Стадия выпуска акций в обращение и их оплаты	Объявленные			Неконвертируемые
	Размещенные		Возможность торговли на бирже	Зарегистрированные (котируемые)
	Оплаченные			Незарегистрированные
Форма выпуска	Документарные		Характер обращения	Ванкулированные
	Бездокументарные			Свободнообращающиеся
			Контроль государства	Золотая акция

 

В Японии выпускается 3 вида акций:

Акции

Обыкновенные      Привилегированные      Отложенные

1. Обыкновенные акции – аналогичны подобным инструментам в других странах;

2. Привилегированные акции – аналогичны подобным инструментам в других странах;

3. Отложенные акции – акции, обладающие меньшими правами, чем простые акции по выплате дивидендов и распределению остального имущества.

Также разрешен выпуск предъявительских варрантов.

Структура собственности в Японии довольно-таки своеобразна. Основными акционерами являются сами нефинансовые компании (корпорации) и банки (для сравнения, в США более половины акций – в руках физических лиц). Среди собственников акций традиционно преобладают владельцы крупных пакетов (stakeholders), имеющие тесные производственные, сбытовые или иные связи с этой компанией. Это так называемые акционеры-инсайдеры. «Внешние» акционеры практически полностью устранены от участия в управлении.

Права акционеров в Японии защищены хуже, чем в других странах. Продажа акций не играет заметной роли в финансировании экономики в Японии.

Вторичный рынок акций  в основном биржевой. Внебиржевой  рынок небольшой и представлен  акциями, торгуемыми в системе JASDAQ. Акции, имеющие котировку на Токийской фондовой бирже TSE делятся, в зависимости от величины эмитента и оборота торговли, на: акции первой секции и акции второй секции. Для иностранных акций существует своя секция. Для каждой секции – свои требования листинга.

Все акции в Японии могут быть только именными.

 

1.2.2 Рынок облигаций

Облигация – это эмиссионная  долговая ценная бумага. Она закрепляет право держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента или иного имущественного эквивалента.

Облигации выпускаются  на определенный срок для привлечения  дополнительных финансовых ресурсов. Общество в праве предусмотреть  возможность досрочного погашения  облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске  облигаций должны быть установлены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению. Общество может размещать облигации с единовременным сроком погашения или со сроком погашения по сериям в определенные сроки.

Таблица 6. Классификация облигаций

Признаки классификации	Виды облигаций		Признаки классификации	Виды облигаций
Порядок владения	Именные		Срок обращения	С оговоренной датой погашения
	На предъявителя
Способ обеспечения	Обеспеченные			Без фиксированной даты погашения
	Необеспеченные
Конверсионная привилегия	Конвертируемые		Форма выпуска	Наличные
	Неконвертируемые			Безналичные
Эмитент	Облигации корпораций		Форма выплаты дохода	Дисконтные
	Облигации государства			Процентные (с изменяющейся или  фиксированной ставкой)
Цель выпуска	Финансирование новых инвестиционных проектов
	Рефинансирование задолженности  эмитента
				Облигации выигрышных займов
	Финансирование непроиз-водственной  деятельности

 

Облигации размещаются:

1. Путем подписки (открытой или закрытой).
2. Путем конвертации:

- при конвертации в  облигации конвертируемых ценных  бумаг

- при реорганизации.

Облигации могут быть конвертированы только в облигации, при чем одна облигация должна быть конвертирована в одну облигацию, предоставляющую те же права.

Эмитентом облигации  может быть юридическое лицо, органы исполнительной власти, органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами  ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Для облигаций крайне важно понятие номинала. Т.к. все процентные выплаты и текущие цены считаются от номинальной стоимости. Под номиналом облигации понимается сумма, которую заемщик обязуется выплатить при погашении облигации.

Облигации

(В зависимости от способа выплаты процентов по займу)

 

Дисконтные	Купонные
(Сумма основного долга)	(Сумма основного долга  с учетом совокупных процентов  по займу)

 

По своему объему Японский рынок долговых бумаг уступает только рынку США.

Облигации

Государственные                       Негосударственные       Иностранные

Прави-тель-ственные

Облигации правитель-ственных агентств с правитель-ственной гарантией

Муници-пальные

Корпора-тивные

Банков-ские

Банков-ские сертифи-каты

После Второй мировой  войны выпуск государственных облигаций начал осуществляться лишь с 1965 г. Первым был выпущен незначительный по объему целевой Строительный заем, предназначенный для финансирования строительства дорог, мостов и т.д. Размещением этих облигаций занимался синдикат подписчиков, в состав которого входили банки, компании по операциям с ценными бумагами, страховые компании и другие институты. Доходность, ликвидность и привлекательность этих бумаг были невысокими, а банкам в то время была запрещена перепродажа облигаций государственных займов.

В 1975 г. правительству  Японии было разрешено выпускать  облигации и для финансирования дефицита государственного бюджета. Объем  эмиссии этих ценных бумаг непрерывно и быстро возрастал. К 1977 г. рынок  государственных облигаций занял  доминирующее положение на рынке ценных бумаг Японии (до 95% операций). С 1985 г. стал функционировать рынок форвардных сделок с государственными облигациями.

Успешное решение проблемы дефицита государственного бюджета  к 1987 г. стало причиной заметного  сокращения объемов эмиссии новых государственных займов, и в результате спрос на государственные облигации стал преобладать над предложением. У синдиката подписчиков появился еще один конкурент: система почтово-сберегательных касс, которым в 1988 г. была также разрешена перепродажа облигаций государственных займов.¹⁷

Таблица 7. Динамика развития рынка государственных облигаций Японии до 1990 г.,

трлн иен¹⁸

	Объем эмиссии		Объем первичного размещения		Вторичный оборот
	Всего	В том числе новых займов	Всего	В том числе открытая подписка
1975	5,8	5,8	4,5	-	-
1980	14,6	14,2	10,3	1,7	162,8
1985	23,0	12,9	15,1	4,2	2401,9
1990	24,0	-	18,0	7,0	9000,0

В настоящее время  независимо от наименования (строительные, дефицитные и др.) все японские государственные  облигации имеют одинаковый ранг. Если раньше в стране традиционно выпускались лишь облигации со сроком погашения 10 лет, то сегодня временной диапазон обращения государственных ценных бумаг существенно расширен: от нескольких месяцев до 2, 5, 10 и 20 лет. В Японии существуют именные (97%) и предъявительские государственные облигации, предусмотрена свободная и простая процедура их взаимной конвертируемости. Если раньше доходы по государственным облигациям выплачивались путем единовременного погашения, то в настоящее время проценты выплачиваются преимущественно дважды в год. Существуют также облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтные бумаги, выпускаемые на 5-летний период.

Помимо среднесрочных (2 и 5 лет), долгосрочных (5-10 лет) и сверхдолгосрочных (20 лет) государственных облигаций Министерство финансов Японии проводит эмиссию краткосрочных казначейских векселей (3 и 6 месяцев), а также двухмесячных финансовых векселей, предназначенных для оперативного покрытия временного дефицита государственных ресурсов. Сегодня рынок государственных облигаций занимает 40% совокупного объема рынка облигаций Японии (государственных, банковских, корпоративных, государственных учреждений и муниципальных).